每(mei)經特約評論員 熊錦秋

近(jin)日(ri)，深圳證監局公(gong)布(bu)一份行政處罰決(jue)定書，認定薔薇資本交(jiao)易精達股份股票行為構成(cheng)內幕(mu)交(jiao)易，沒收薔薇資本違法所(suo)得1272554.83元，并處以2545109.66元罰款；對直接(jie)負責的林某給予警告，并處以50萬元罰款。

2021年4月7日，精(jing)(jing)達股份籌劃非(fei)公開發行(xing)(xing)股票(piao)項(xiang)目，擬向實控人李(li)(li)某榮(rong)(rong)鎖價(jia)定(ding)增募集資(zi)(zi)金(jin)。2021年5月17日，薔(qiang)薇資(zi)(zi)本(ben)(ben)法(fa)定(ding)代表人、執行(xing)(xing)董事林某與李(li)(li)某榮(rong)(rong)在12：33和(he)12：43進行(xing)(xing)了兩次微信(xin)語音通(tong)話，之后林某又讓薔(qiang)薇資(zi)(zi)本(ben)(ben)總經理張(zhang)某向精(jing)(jing)達股份董事長(chang)李(li)(li)某了解情況，隨后薔(qiang)薇資(zi)(zi)本(ben)(ben)證券賬(zhang)戶(hu)突擊轉入資(zi)(zi)金(jin)，幾乎全倉(cang)買入精(jing)(jing)達股份，次日涉案(an)內幕信(xin)息公開，在開盤后不久薔(qiang)薇資(zi)(zi)本(ben)(ben)即(ji)以略低于漲停價(jia)的價(jia)格全部(bu)賣出。

當(dang)(dang)事人(ren)薔薇資本、林某提出申辯意見，2021年5月17日(ri)雙方(fang)通話(hua)背景是李某榮面(mian)臨緊急(ji)債(zhai)務(wu)(wu)危機，當(dang)(dang)日(ri)精達(da)股(gu)份(fen)股(gu)價大跌，影響債(zhai)務(wu)(wu)糾紛解決，遂向林某求助買入精達(da)股(gu)份(fen)股(gu)票以避免股(gu)價異常(chang)波動。當(dang)(dang)事人(ren)認為，行政(zheng)機關(guan)作出處罰(fa)的證(zheng)據(ju)未達(da)到(dao)明顯優勢(shi)證(zheng)明標準。

深圳證監(jian)局認為(wei)，薔薇資本(ben)證券賬戶2021年5月17日(ri)交易精達股(gu)份的(de)金額(e)僅占該股(gu)當(dang)日(ri)成交額(e)的(de)2.4%，難以達到(dao)“避免股(gu)價(jia)異常波(bo)動”的(de)效果，其(qi)持股(gu)時間僅1日(ri)，顯示其(qi)目的(de)在博取價(jia)差，而非(fei)穩定精達股(gu)份股(gu)價(jia)。

內幕(mu)交易(yi)具有(you)相當(dang)(dang)的(de)(de)隱(yin)蔽性，往往難以通過(guo)直接證(zheng)(zheng)據(ju)(ju)來證(zheng)(zheng)明。2011年最(zui)高人民法(fa)(fa)院《關于審(shen)理證(zheng)(zheng)券行政(zheng)處罰案件(jian)證(zheng)(zheng)據(ju)(ju)若干問題的(de)(de)座(zuo)談會紀(ji)要(yao)》（以下簡稱(cheng)《紀(ji)要(yao)》）中明確，在“誰主(zhu)張(zhang)，誰舉證(zheng)(zheng)”的(de)(de)基(ji)本規則下，考慮到(dao)部(bu)(bu)分(fen)類型的(de)(de)證(zheng)(zheng)券違(wei)(wei)法(fa)(fa)行為(wei)具有(you)特殊性，由監管機(ji)構承擔(dan)主(zhu)要(yao)違(wei)(wei)法(fa)(fa)事(shi)實(shi)(shi)的(de)(de)證(zheng)(zheng)明責任(ren)，通過(guo)推定(ding)(ding)的(de)(de)方式適當(dang)(dang)向原告(gao)、第三人轉移(yi)部(bu)(bu)分(fen)特定(ding)(ding)事(shi)實(shi)(shi)的(de)(de)證(zheng)(zheng)明責任(ren)。行政(zheng)相對人舉證(zheng)(zheng)未(wei)達到(dao)排除其(qi)嫌疑標準的(de)(de)，即認定(ding)(ding)證(zheng)(zheng)券違(wei)(wei)法(fa)(fa)行為(wei)成立。

一(yi)般認(ren)為，內幕交易行為的認(ren)定，適用明(ming)顯優勢(shi)(shi)證明(ming)標(biao)準。所謂“明(ming)顯優勢(shi)(shi)證明(ming)標(biao)準”又稱高(gao)度(du)(du)蓋然(ran)(ran)性證明(ming)標(biao)準。如以蓋然(ran)(ran)性理論來說(shuo)明(ming)，介于0%~100%的蓋然(ran)(ran)性刻(ke)度(du)(du)盤上可(ke)被劃(hua)為幾個級別：0%=絕對不可(ke)能(neng)；1%~24%=非(fei)(fei)常不可(ke)能(neng)；25%~49%=不太可(ke)能(neng)；51%~74%=大致(zhi)可(ke)能(neng)；75%~99%=非(fei)(fei)常可(ke)能(neng)；100%=絕對肯定。有(you)人認(ren)為“明(ming)顯優勢(shi)(shi)標(biao)準”應接近于以上刻(ke)度(du)(du)盤上的“非(fei)(fei)常可(ke)能(neng)”區(qu)間，即具有(you)高(gao)度(du)(du)的蓋然(ran)(ran)性。

根據(ju)《紀(ji)要》，在(zai)內幕交易處罰(fa)中，只要證監(jian)部門掌握違(wei)法(fa)事(shi)實(shi)的主要證據(ju)，則(ze)可通過推定方(fang)式認(ren)(ren)定當(dang)事(shi)人的行為(wei)(wei)構(gou)成(cheng)(cheng)(cheng)違(wei)法(fa)。當(dang)然(ran)，如果當(dang)事(shi)人舉出反(fan)證事(shi)項之一(yi)，則(ze)不構(gou)成(cheng)(cheng)(cheng)違(wei)法(fa)。基于薔薇資本買賣“精(jing)達股份”的時間、賬戶資金流動等(deng)情況(kuang)，可謂極為(wei)(wei)巧合或蹊蹺(qiao)，種種巧合疊(die)加在(zai)一(yi)起是極小(xiao)概(gai)率事(shi)件，證監(jian)部門認(ren)(ren)為(wei)(wei)當(dang)事(shi)人不構(gou)成(cheng)(cheng)(cheng)內幕交易的概(gai)率實(shi)在(zai)太小(xiao)了(le)，而構(gou)成(cheng)(cheng)(cheng)內幕交易的證據(ju)應該是達到了(le)“明顯優勢標準”；但(dan)本案當(dang)事(shi)人也(ye)并沒有(you)舉出有(you)力的反(fan)證事(shi)項。

當(dang)然，《紀要》等確(que)立(li)的推(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)(ding)規(gui)則，主(zhu)要適用(yong)于(yu)內幕信(xin)息(xi)(xi)知情(qing)人的近(jin)親屬(shu)、密切關系(xi)人和聯絡(luo)接觸(chu)人等主(zhu)體，針對的只(zhi)是(shi)一(yi)次(ci)(ci)信(xin)息(xi)(xi)傳遞(di)過程(cheng)，不(bu)涉及多次(ci)(ci)傳遞(di)。也就是(shi)說，目前推(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)(ding)只(zhi)能(neng)基于(yu)基礎事實作一(yi)次(ci)(ci)推(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)(ding)，不(bu)能(neng)在推(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)(ding)的基礎上再進行多輪推(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)(ding)。假設(she)推(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)(ding)一(yi)次(ci)(ci)的準確(que)概率為80%、三(san)次(ci)(ci)推(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)(ding)準確(que)概率就下降(jiang)為50%左右(you)。本(ben)案李某榮(rong)為內幕信(xin)息(xi)(xi)知情(qing)人，而(er)林某與其有(you)過接觸(chu)聯系(xi)，只(zhi)有(you)一(yi)次(ci)(ci)信(xin)息(xi)(xi)傳遞(di)過程(cheng)，推(tui)(tui)定(ding)(ding)(ding)(ding)規(gui)則當(dang)然可以適用(yong)。

對于(yu)多層(ceng)次信息傳遞(di)進行的交(jiao)易，也應有所遏制。比(bi)如(ru)對于(yu)第二層(ceng)次信息傳遞(di)進行的交(jiao)易，建議也可(ke)推(tui)(tui)定，如(ru)果證(zheng)據確鑿，每(mei)次推(tui)(tui)定準(zhun)確概(gai)率為90%，兩次推(tui)(tui)定概(gai)率仍不低(di)于(yu)80%，仍可(ke)達“明(ming)顯優勢證(zheng)明(ming)標準(zhun)”。當然，這種情況只宜(yi)追究行政責(ze)任(ren)、不宜(yi)追究刑事等(deng)責(ze)任(ren)。

總之，薔(qiang)薇(wei)資本被罰事(shi)件(jian)昭示：所謂“內(nei)幕交(jiao)易(yi)”，終有(you)真相(xiang)大白(bai)的時刻，切勿抱有(you)任何僥幸心理，因為(wei)利用內(nei)幕信(xin)息的交(jiao)易(yi)過程，總會(hui)留(liu)下一些(xie)蛛(zhu)絲馬(ma)跡。因此，參與資本市(shi)場，只有(you)敬(jing)畏市(shi)場，敬(jing)畏法(fa)律法(fa)規(gui)，“陽光(guang)交(jiao)易(yi)”才(cai)是正道。否則(ze)，必將碰得頭破(po)血流(liu)，得不償失。

（作(zuo)者(zhe)為財經(jing)時(shi)評(ping)人士）