每(mei)經(jing)記(ji)者｜任(ren)飛    每(mei)經(jing)編(bian)輯｜肖芮冬    

上(shang)周(zhou)，2022年(nian)最后(hou)一個交易周(zhou)結束，與(yu)歷年(nian)年(nian)末情況類似(si)，機構跨年(nian)資金需求有所提升，導(dao)致流動性出(chu)現(xian)一定缺(que)乏(fa)。

就債券市(shi)場而言，上周出現了(le)集體的(de)(de)下跌，但尚(shang)屬短暫回調，不會改變債市(shi)中(zhong)期(qi)回暖(nuan)的(de)(de)趨勢(shi)。臨近春(chun)節，資(zi)金(jin)需求進(jin)一(yi)步提(ti)升，或(huo)將對市(shi)場流(liu)動性帶(dai)來(lai)不確定(ding)性，但總得來(lai)看(kan)，2023開年債市(shi)調整壓力有限(xian)，階(jie)段性走強的(de)(de)可能(neng)依(yi)然存在。

一周債市回顧

上周（2022年12月26日~2023年1月1日），央(yang)行繼續(xu)投放資(zi)金，根據統(tong)計，5個交易日內，央(yang)行公開市場進行10140億逆回購(gou)操作，到期390億，全周凈投放9750億元(yuan)。

此(ci)外，由于(yu)2022年(nian)末資(zi)金價(jia)格有所抬(tai)(tai)升，DR007抬(tai)(tai)升至2.4%附近。現券方面，受工(gong)業企(qi)業利(li)潤走(zou)弱、國內疫情(qing)高發、央(yang)行公開市(shi)場(chang)大規模投放等影響，債(zhai)券市(shi)場(chang)回暖。

具體(ti)來看，利率方面(mian)，相較前一周收益率曲線趨陡(dou)，中短(duan)端(duan)(duan)品(pin)種(zhong)下行幅(fu)度(du)明顯(xian)，10年期(qi)國債收于2.84%附(fu)近，10年國開收于約2.99%；信用方面(mian)，短(duan)端(duan)(duan)品(pin)種(zhong)收益率下行大于長端(duan)(duan)，信用利差略有(you)走闊。

對于未來利率走勢(shi)，從當(dang)前的經(jing)濟形(xing)勢(shi)來觀察，可(ke)以(yi)發(fa)現(xian)，目前在(zai)制(zhi)造業分(fen)項上(shang)，多數(shu)指標出現(xian)較(jiao)大(da)回落，其中生(sheng)產指數(shu)、訂單(dan)指數(shu)和出口(kou)(kou)指數(shu)等降(jiang)幅明顯，表明當(dang)前生(sheng)產和需(xu)求情(qing)況(kuang)處(chu)于歷史(shi)較(jiao)低。華安期(qi)貨分(fen)析(xi)指出，預計(ji)2023年(nian)一季度經(jing)濟增長壓(ya)力較(jiao)大(da)，降(jiang)準降(jiang)息的窗口(kou)(kou)已經(jing)到來。

一級(ji)市場方面，上周信用債(zhai)、城投(tou)債(zhai)發行(xing)量均(jun)減(jian)少，凈融資(zi)量增減(jian)不一。國盛證(zheng)券統計顯示，信用債(zhai)發行(xing)938.3億(yi)元，償還3252.3億(yi)元，凈融資(zi)-2314.0億(yi)元；城投(tou)債(zhai)發行(xing)377.5億(yi)元，償還735.7億(yi)元，凈融資(zi)-358.3億(yi)元。

二級市(shi)場方面(mian)，上周高估值成(cheng)交債券數(shu)量為(wei)813只(zhi)(zhi)(zhi)，較(jiao)上期增加52只(zhi)(zhi)(zhi)，且(qie)(qie)公用事業和建筑裝(zhuang)(zhuang)飾高估值成(cheng)交個券最(zui)(zui)多，分別有178只(zhi)(zhi)(zhi)和156只(zhi)(zhi)(zhi)；低估值成(cheng)交債券數(shu)量為(wei)663只(zhi)(zhi)(zhi)，較(jiao)上期減少193只(zhi)(zhi)(zhi)，且(qie)(qie)建筑裝(zhuang)(zhuang)飾和房(fang)地產低估值成(cheng)交個券最(zui)(zui)多，為(wei)245只(zhi)(zhi)(zhi)和179只(zhi)(zhi)(zhi)。

諾安基金分析認(ren)為，現實(shi)與預期交(jiao)織(zhi)仍可能反復主導市(shi)場(chang)走勢(shi)，市(shi)場(chang)交(jiao)易結(jie)構尚顯脆弱，短(duan)期難以形成(cheng)趨勢(shi)性合力，實(shi)體融資需求出現改(gai)善前(qian)貨幣(bi)政策大概率保持流動性合理充裕，因此操作層(ceng)面，建(jian)議(yi)控制(zhi)組(zu)合整體久期，關注中短(duan)端博(bo)弈機會(hui)。

2022年末債基總體收紅

上(shang)周(zhou)內，多(duo)類型(xing)債券基(ji)(ji)金(jin)(jin)收益率總體回暖，但提升(sheng)幅度有限。具體看來(lai)，中長期純債基(ji)(ji)金(jin)(jin)指數周(zhou)內漲0.06%；短期純債基(ji)(ji)金(jin)(jin)指數漲0.13%，混合債基(ji)(ji)二級基(ji)(ji)金(jin)(jin)指數也漲0.63%。可以(yi)說，2022年(nian)末債基(ji)(ji)總體收紅。

來源：Wind；統計時間：12.19-12.25

另外，剔除遭遇(yu)凈值異(yi)動的債基外，數據(ju)顯示，諾安(an)瑞(rui)鑫定期開(kai)放債券型(xing)發起式以11.08%的年度收(shou)益(yi)率站(zhan)上債基收(shou)益(yi)榜首的位置，也(ye)成為2022年度唯一收(shou)益(yi)率超10%的債基。

此(ci)外，融(rong)通(tong)(tong)四(si)季(ji)(ji)添(tian)利債(zhai)(zhai)券(quan)LOF及融(rong)通(tong)(tong)四(si)季(ji)(ji)添(tian)利債(zhai)(zhai)券(quan)（LOF）C分別以(yi)9.01%、8.74%的年(nian)度收益率(lv)躋身債(zhai)(zhai)基收益榜前(qian)三名。包括前(qian)述產品在內，還有融(rong)通(tong)(tong)增益債(zhai)(zhai)券(quan)A/B、民生加銀嘉(jia)盈債(zhai)(zhai)券(quan)、融(rong)通(tong)(tong)增益債(zhai)(zhai)券(quan)C、東興興瑞一年(nian)定開債(zhai)(zhai)A等共計33只債(zhai)(zhai)基收益率(lv)均超過5%。

展(zhan)望(wang)2023年(nian)債(zhai)市(shi)(shi)(shi)走(zou)勢，蜂(feng)巢基金(jin)(jin)則(ze)認為(wei)，隨(sui)(sui)著(zhu)理財(cai)機構提前準(zhun)備(bei)贖回資(zi)金(jin)(jin)，理財(cai)贖回壓力(li)或有所緩解(jie)，影響債(zhai)券市(shi)(shi)(shi)場(chang)的主(zhu)要因素將轉為(wei)資(zi)金(jin)(jin)面和配置需求。隨(sui)(sui)著(zhu)央(yang)行公(gong)開(kai)市(shi)(shi)(shi)場(chang)持(chi)續投放(fang)資(zi)金(jin)(jin)，預(yu)期短期內(nei)市(shi)(shi)(shi)場(chang)會繼續延續偏樂觀行情運行。考慮到跨年(nian)之后一般資(zi)金(jin)(jin)面都(dou)屬于偏松(song)階段，疊加年(nian)初(chu)銀行有配置需求，2023年(nian)初(chu)債(zhai)券市(shi)(shi)(shi)場(chang)整(zheng)體(ti)依然偏樂觀，但(dan)需關(guan)注理財(cai)贖回壓力(li)。

中歐(ou)基金分析(xi)指出(chu)，對于債券市場(chang)，經濟(ji)中期(qi)回升是(shi)大(da)概率(lv)事件，這決定了中期(qi)維度(du)股優于債，利率(lv)整體上行(xing)(xing)。短期(qi)內，政策利空落地，同時弱現實會持續，一季度(du)不排除有降(jiang)息(xi)可能(neng)，理財(cai)贖回高峰基本過去，短期(qi)關(guan)注(zhu)做(zuo)多機會，前期(qi)超跌(die)的中短端利率(lv)或將迎來修復行(xing)(xing)情。

開年債市調整壓力有限，或存在階段性走強可能

雖然基(ji)本(ben)面(mian)總(zong)體處于修復(fu)過程(cheng)中，但由于預期提前(qian)(qian)反(fan)映，因而影響(xiang)債市的(de)(de)關鍵是變量是修復(fu)的(de)(de)速度和(he)高度和(he)預期的(de)(de)差(cha)別。國盛(sheng)證券分析(xi)指，從目前(qian)(qian)情況(kuang)來看，1月基(ji)本(ben)面(mian)將(jiang)繼續恢復(fu)，但超預期恢復(fu)目前(qian)(qian)并(bing)無(wu)確(que)定信號。

同時，受春(chun)節因素和地方債(zhai)等發行節奏相對緩慢影響，1月信貸(dai)或難有顯著的(de)開門紅(hong)。而如果在基本面壓(ya)力(li)之下，央(yang)行再度降息，同時，理財(cai)贖回壓(ya)力(li)減輕(qing)帶來配(pei)置(zhi)力(li)量修復(fu)，這將共(gong)同推動債(zhai)市(shi)在1月階段性走強。

從結構(gou)上來(lai)看，結合(he)此前市場(chang)調整幅度，國盛證券認(ren)為(wei)利(li)率優于(yu)信(xin)用，利(li)率久期和杠桿(gan)策略都占優，同時，信(xin)用方面短端優于(yu)長(chang)端，高流動性資(zi)產優于(yu)低流動性資(zi)產。信(xin)用方面，1年AAA-二級(ji)資(zi)本債(zhai)、AAA中票以及(ji)城投等更值得配置(zhi)。

因此(ci)，總體來看，開年(nian)債市調整壓力(li)有限(xian)，或存在階段(duan)性走強(qiang)可(ke)能，重點可(ke)關注以下幾(ji)個方(fang)面：

首(shou)先是關(guan)注降息預期(qi)的(de)落地情(qing)況。當前實體經(jing)濟融資需求(qiu)疲弱，而政策有需要(yao)穩增長的(de)情(qing)況下，央行貨幣政策依(yi)然(ran)處(chu)于寬松周期(qi)中。

此外(wai)，也可以關注理(li)(li)財贖回(hui)壓(ya)(ya)力(li)修(xiu)(xiu)(xiu)(xiu)復帶來的(de)債(zhai)市(shi)機會。隨著債(zhai)市(shi)的(de)修(xiu)(xiu)(xiu)(xiu)復，以及理(li)(li)財自身負(fu)債(zhai)端的(de)調整，同時理(li)(li)財進入(ru)開放期(qi)規(gui)模也有所下降，理(li)(li)財的(de)贖回(hui)壓(ya)(ya)力(li)在(zai)逐步緩解(jie)。國盛證券(quan)表示(shi)，理(li)(li)財贖回(hui)壓(ya)(ya)力(li)最大的(de)時候或已經過去，理(li)(li)財修(xiu)(xiu)(xiu)(xiu)復帶來債(zhai)市(shi)配置(zhi)力(li)量(liang)再度強化。從方向上看，修(xiu)(xiu)(xiu)(xiu)復節奏上利(li)率先于(yu)信(xin)用，而信(xin)用之中短久期(qi)先于(yu)長久期(qi)，高流(liu)動(dong)性(xing)的(de)將先于(yu)低流(liu)動(dong)性(xing)完(wan)成修(xiu)(xiu)(xiu)(xiu)復并率先起勢。

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