每(mei)經(jing)記者｜劉(liu)明濤(tao)    每(mei)經(jing)編輯｜趙云    

經(jing)過兩(liang)年多時(shi)間調整，證券行業正(zheng)有望迎來一波上漲行情，雖然估值低(di)只是(shi)上漲的(de)必要條件而非充分(fen)條件，但仍有五大因素共振，讓其(qi)又(you)不(bu)錯(cuo)表(biao)現。

首先，從經濟修復(fu)的(de)(de)(de)角(jiao)度(du)，23年(nian)(nian)年(nian)(nian)初穩(wen)經濟增長(chang)的(de)(de)(de)各(ge)項政(zheng)策(ce)有望快速(su)推(tui)(tui)(tui)出(chu)，從而(er)利好(hao)(hao)證券(quan)等大金融板塊表(biao)現。其次(ci)，寬松(song)的(de)(de)(de)貨幣政(zheng)策(ce)有望延續(xu)，流(liu)動性寬松(song)是上漲的(de)(de)(de)助推(tui)(tui)(tui)器。，再次(ci)，從資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)改革自身的(de)(de)(de)角(jiao)度(du)，全面注(zhu)冊(ce)制(zhi)的(de)(de)(de)落地、中(zhong)國(guo)特色估值體(ti)系的(de)(de)(de)建立和(he)對外開放的(de)(de)(de)推(tui)(tui)(tui)進均會(hui)在(zai)23年(nian)(nian)加(jia)速(su)推(tui)(tui)(tui)進。此外，內外部(bu)利好(hao)(hao)因素下(xia)資本(ben)(ben)市(shi)場(chang)(chang)表(biao)現有望企穩(wen)，從而(er)利好(hao)(hao)券(quan)商(shang)基本(ben)(ben)面表(biao)現和(he)估值提升。最后全面注(zhu)冊(ce)制(zhi)、監管環境等因素利好(hao)(hao)頭部(bu)券(quan)商(shang)，市(shi)場(chang)(chang)份額進一步(bu)向以(yi)頭部(bu)券(quan)商(shang)為主的(de)(de)(de)上市(shi)券(quan)商(shang)集中(zhong)。

其中(zhong)，全面注(zhu)冊(ce)制改革推進在即，A股(gu)機(ji)構化(hua)趨(qu)勢加快，頭(tou)部券商將(jiang)受益于直接融(rong)資大發展。機(ji)構業務(wu)(wu)(wu)主線下推薦中(zhong)信(xin)(xin)證券、中(zhong)信(xin)(xin)建(jian)投。隨著(zhu)A股(gu)的機(ji)構化(hua)趨(qu)勢加快，券商衍(yan)生品創設和做市交易等業務(wu)(wu)(wu)具備發展空(kong)間；此外(wai)，注(zhu)冊(ce)制下IPO業務(wu)(wu)(wu)集中(zhong)度提升（2022年CR3為45%，較(jiao)2020年提升4.6pct），頭(tou)部券商將(jiang)持(chi)續受益。2022年機(ji)構業務(wu)(wu)(wu)占比高(gao)的券商盈利韌性彰顯(xian)，且(qie)22EROE顯(xian)著(zhu)高(gao)于18年，如中(zhong)信(xin)(xin)證券22EROE 9.6%，中(zhong)信(xin)(xin)建(jian)投22EROE 11.6%。

興業(ye)(ye)證(zheng)券分析(xi)指出，從市(shi)(shi)(shi)場(chang)環境來看，中央經(jing)濟(ji)工作會(hui)議(yi)明確(que)“要(yao)保持流動(dong)性(xing)合(he)理充裕”，券商(shang)將受益于寬松(song)的市(shi)(shi)(shi)場(chang)環境，當(dang)(dang)前股債比約為(wei)1.04，從股債比判斷(duan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)下(xia)行(xing)(xing)空間有限；從監(jian)管(guan)政策來看，當(dang)(dang)前監(jian)管(guan)仍處于寬松(song)周(zhou)期(qi)，資本市(shi)(shi)(shi)場(chang)發(fa)(fa)行(xing)(xing)機制(zhi)和交(jiao)易機制(zhi)改革(ge)繼續深化、期(qi)貨期(qi)權(quan)等衍生品(pin)種類不斷(duan)豐富、境內外市(shi)(shi)(shi)場(chang)互聯互通持續加速等政策為(wei)券商(shang)展(zhan)業(ye)(ye)提供良好發(fa)(fa)展(zhan)環境，同時證(zheng)監(jian)會(hui)明確(que)將深入推進股票發(fa)(fa)行(xing)(xing)注(zhu)冊制(zhi)改革(ge)，全面注(zhu)冊制(zhi)有望加快(kuai)落(luo)地，將帶(dai)動(dong)券商(shang)投行(xing)(xing)、投資、做市(shi)(shi)(shi)等業(ye)(ye)務條線(xian)發(fa)(fa)展(zhan)，隨著政策利好逐步釋放、經(jing)濟(ji)復蘇帶(dai)動(dong)交(jiao)易情緒回(hui)暖，預計證(zheng)券行(xing)(xing)業(ye)(ye)景氣度將實現回(hui)升(sheng)。

值(zhi)得關注的是，當前券商(shang)板塊(kuai)PB估值(zhi)僅處于2012年來(lai)底(di)部向(xiang)上約11%的底(di)部區間，具備(bei)較高(gao)的安(an)全(quan)邊際，低估值(zhi)疊加穩增長政策催化(hua)下(xia)，板塊(kuai)估值(zhi)修復空間充足(zu)。

點評：目前券(quan)商股上行(xing)趨勢已(yi)現，估值持(chi)續修復(fu)但因仍處較低歷史分位(wei)而(er)存在較高(gao)安全邊際空間，2022年業績普(pu)遍下滑(hua)造成(cheng)基數較低，經濟回暖、政(zheng)策利好背(bei)景下券(quan)商將迎來更高(gao)的業績增速，券(quan)商配置價值正(zheng)在凸顯。

這里，通過整合天風、安信(xin)、國信(xin)等(deng)10余家(jia)券商最新研報信(xin)息，為粉絲(si)朋友帶來4家(jia)公(gong)司(si)簡介，僅供參考(kao)。

1、首創證券

公司具(ju)有全牌照經營(ying)資(zi)(zi)(zi)質，其中(zhong)的(de)資(zi)(zi)(zi)產(chan)管理(li)(li)業務(wu)規(gui)模居行業前列。公司自2016年起，對資(zi)(zi)(zi)產(chan)管理(li)(li)業務(wu)進行前瞻(zhan)性布局，依托在固定收(shou)益投(tou)資(zi)(zi)(zi)交易方(fang)面(mian)的(de)傳統優勢，積極(ji)向(xiang)權益領域拓展延伸，不斷擴充資(zi)(zi)(zi)產(chan)管理(li)(li)產(chan)品設計及(ji)投(tou)資(zi)(zi)(zi)研(yan)究團隊，并加大(da)投(tou)研(yan)力(li)度、豐富產(chan)品種類。另一方(fang)面(mian)，公司實控人及(ji)股東較強(qiang)的(de)實力(li)背景將有助(zhu)于(yu)公司業績向(xiang)好。

——華金證券

2、山西證券

隨著資本市(shi)場改革和證券(quan)(quan)行業(ye)(ye)(ye)業(ye)(ye)(ye)務創(chuang)新，證券(quan)(quan)行業(ye)(ye)(ye)集(ji)中度(du)有望提升。山(shan)西(xi)證券(quan)(quan)持續探索(suo)并確立(li)了“差異化、非(fei)均衡”發展路徑，聚焦重點區域、重點行業(ye)(ye)(ye)、重要(yao)業(ye)(ye)(ye)務及產品持續發力，在區域投行業(ye)(ye)(ye)務和FICC等領域樹立(li)了品牌影響(xiang)力。短期來看，山(shan)西(xi)證券(quan)(quan)受益于FICC業(ye)(ye)(ye)務擴容帶動的重資本業(ye)(ye)(ye)務發展，有望維(wei)持當前估值(zhi)水平；長期來看，預計其PB估值(zhi)將向(xiang)行業(ye)(ye)(ye)均值(zhi)靠(kao)攏(long)。

——中信證券

3、東方財富

未來(lai)(lai)隨著IPO全(quan)面注冊(ce)制落(luo)地、試點及推(tui)行“T+0”制度、20%漲跌幅的不斷放開(kai)及融券業務(wu)發展等，公(gong)司(si)經紀及兩融等核心業務(wu)市占(zhan)率提升趨勢有(you)(you)望(wang)繼續保(bao)持，以及基(ji)金托管落(luo)地等提升帶來(lai)(lai)阿爾法機會凸顯，民營基(ji)因有(you)(you)效(xiao)提升公(gong)司(si)治理水平(ping)，業績(ji)增(zeng)速將(jiang)有(you)(you)望(wang)持續高于傳統券商。此(ci)外，當(dang)前，東財(cai)集團同(tong)A股Fintech公(gong)司(si)估值對比(bi)具備優勢，正迎來(lai)(lai)戰略性配置窗口期。

——長城證券

4、財富趨勢

公(gong)司(si)是國(guo)內(nei)領先的證券(quan)行(xing)情(qing)交易系統(tong)供應商(shang)(shang)，為B端金(jin)融機構提(ti)供證券(quan)行(xing)情(qing)交易軟件，并(bing)為C端散戶提(ti)供金(jin)融市場行(xing)情(qing)、數據(ju)等證券(quan)信息服務。公(gong)司(si)2015年開始進行(xing)密碼算(suan)法預(yu)研；到2021年，公(gong)司(si)已組(zu)織近70家(jia)券(quan)商(shang)(shang)參(can)與商(shang)(shang)密評(ping)審工作，且方(fang)案全部通過測評(ping)。行(xing)情(qing)和(he)交易端國(guo)密改(gai)造(zao)(zao)均(jun)為單一來(lai)(lai)源采購，商(shang)(shang)機確(que)定性較(jiao)高。根據(ju)2022年公(gong)開披露的公(gong)司(si)國(guo)密改(gai)造(zao)(zao)中標(biao)信息，項(xiang)目平均(jun)成交金(jin)額(e)為169.9萬元(yuan)；按公(gong)司(si)覆(fu)蓋90%券(quan)商(shang)(shang)進行(xing)測算(suan)，預(yu)計(ji)國(guo)密改(gai)造(zao)(zao)項(xiang)目有望在2~3年內(nei)為公(gong)司(si)帶來(lai)(lai)1.6億增(zeng)量營(ying)收。

——國金證券(quan)

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