每經記者｜任飛    每經編輯｜趙云    

上周(zhou)，資本市場迎來多(duo)項政策利(li)好，股票全面注冊制改(gai)革啟動、交易所(suo)正式開展債(zhai)券做事業務(wu)、第二(er)批專項債(zhai)項目(mu)開始申報等(deng)，著(zhu)實在(zai)擴大內需方面，積極促進和改(gai)善(shan)企業的(de)融資便利(li)性，也為(wei)二(er)級市場證券流通提供更(geng)堅(jian)實的(de)保障。

不過，就目前的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)復盤來看(kan)，部分債(zhai)(zhai)(zhai)項統計收益率水(shui)平依然偏低(di)，利(li)率債(zhai)(zhai)(zhai)配(pei)置盤動(dong)力弱(ruo)帶(dai)動(dong)收益率下行，同時信用債(zhai)(zhai)(zhai)發(fa)行規模也在減少(shao)。在業內分析看(kan)來，經濟(ji)恢復的(de)持續(xu)性有待(dai)進一步觀察，債(zhai)(zhai)(zhai)市(shi)短(duan)期(qi)內仍將(jiang)維(wei)持震蕩格局。

一周債市回顧

上周（1.30-2.6），跨過(guo)1月底(di)后(hou)貨(huo)幣市場轉(zhuan)松，春節后(hou)資金開(kai)始回流。DR007回到1.9%附近，股份制(zhi)銀行(xing)(xing)3m期(qi)限同(tong)業存(cun)單發行(xing)(xing)利率維(wei)持在2.35%附近，整體貨(huo)幣市場維(wei)持相對寬松格局，需指出的是，本周央(yang)(yang)行(xing)(xing)公開(kai)市場仍有大(da)量到期(qi)，留意央(yang)(yang)行(xing)(xing)投放節奏和(he)力度。

而(er)在(zai)利率債方面，短(duan)中長各期(qi)限均出現(xian)2-3bp的小(xiao)幅(fu)下行(xing)。華創證券分析指出，利空因素釋放后，配(pei)(pei)置盤“欠配(pei)(pei)”帶動收益率下行(xing)。

具(ju)體(ti)來看，節(jie)前(qian)一系(xi)列的利空(kong)因(yin)素在節(jie)后并未(wei)(wei)進一步發酵，資(zi)金收斂(lian)以(yi)及股市(shi)走強未(wei)(wei)能持續，僅(jin)對債(zhai)市(shi)情緒(xu)造成時點性擾動，配(pei)置盤的“欠配(pei)”壓(ya)力帶動現券收益率(lv)小幅下行至2.9%附(fu)近(jin)，國債(zhai)期貨(huo)表現要(yao)好于現券。

整(zheng)體而言，現(xian)券短端品種(zhong)受(shou)跨月資(zi)(zi)金收斂(lian)影響，表現(xian)要弱于長端，收益率(lv)曲線呈現(xian)平坦(tan)化(hua)特(te)征。但在(zai)信用債市場方面(mian)，收益率(lv)維持震蕩，發行規模大幅減少，凈融資(zi)(zi)環比上升。

一(yi)級市(shi)場(chang)方面，信用債發(fa)行(xing)量(liang)環(huan)比(bi)下(xia)降(jiang)至596.87億元(yuan)，同時總(zong)償(chang)還(huan)量(liang)環(huan)比(bi)下(xia)降(jiang)至934，12億元(yuan)，凈融資額環(huan)比(bi)上(shang)升至-337.25億元(yuan)；取消發(fa)行(xing)規模為22億元(yuan)，較上(shang)周(zhou)大(da)幅下(xia)降(jiang)；本周(zhou)城投、綜合(he)、公用事業(ye)、房地產、商(shang)業(ye)貿(mao)易等(deng)行(xing)業(ye)發(fa)行(xing)較為活躍。

二級(ji)市(shi)場方(fang)面，本周信用債市(shi)場整體成交活躍(yue)度有所(suo)上升(sheng)，中(zhong)(zhong)(zhong)短票(piao)收(shou)益(yi)率(lv)走勢分化，1年期和5年期品種收(shou)益(yi)率(lv)普遍下行，信用利差收(shou)窄(zhai)，而3年期品種收(shou)益(yi)率(lv)全(quan)線上行，信用利差走闊；中(zhong)(zhong)(zhong)高等級(ji)城(cheng)投債收(shou)益(yi)率(lv)普遍下行，中(zhong)(zhong)(zhong)短端信用利差有所(suo)收(shou)窄(zhai)。

海(hai)(hai)外債(zhai)市方面，美聯(lian)儲2月加(jia)息(xi)25bp符合市場預期，海(hai)(hai)外市場處于基本面和通脹下(xia)行，加(jia)息(xi)接近結(jie)束的過程中。站在(zai)當前時間(jian)點，諾安基金分析指出(chu)，后續(xu)經濟(ji)恢(hui)復的持(chi)續(xu)性(xing)和高度有(you)待進(jin)一步觀察，債(zhai)券市場收(shou)益率預計震蕩上行，但空間(jian)已經有(you)所收(shou)窄，信用(yong)債(zhai)性(xing)價比好于利率債(zhai)。

理財贖回潮影響暫時消退

上周(zhou)(zhou)內(nei)，多類(lei)型債(zhai)券基(ji)(ji)金(jin)(jin)收益率總(zong)體回暖，部分延續(xu)了前一周(zhou)(zhou)的上漲(zhang)(zhang)(zhang)態勢，Wind統計顯(xian)示，中長期純債(zhai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)指數周(zhou)(zhou)內(nei)上漲(zhang)(zhang)(zhang)0.18%，短期純債(zhai)基(ji)(ji)金(jin)(jin)指數上漲(zhang)(zhang)(zhang)0.15%，二級債(zhai)基(ji)(ji)指數上漲(zhang)(zhang)(zhang)0.20%。

以上數據(ju)來源：Wind統計（時間：1.30-2.6）

針對目前的基金收益情(qing)況，有分析指出，去年(nian)年(nian)底到現在，一(yi)直處于信(xin)貸沖(chong)刺的最后(hou)階段，加之(zhi)投(tou)資者(zhe)心態保守，市場很(hen)難找到順暢(chang)的做多(duo)邏(luo)輯。

不過，在前述資金的(de)調研數據支撐下，目(mu)前市場人氣漸在提高，但債券市場的(de)擾動因素依(yi)然(ran)復(fu)雜，特(te)別是利率(lv)債短期賠率(lv)的(de)改(gai)善已釋放積極信號，但距離交易機會開(kai)啟可能還欠火候。

另(ling)一方面(mian)，在債(zhai)市本輪調整中(zhong)，利率(lv)債(zhai)最早受到沖(chong)擊，二級資(zi)本債(zhai)和永(yong)續債(zhai)是波(bo)動(dong)放大器，長久期(qi)城投債(zhai)后續或(huo)仍(reng)(reng)會有余(yu)震。但是，贖回(hui)潮并不意味著配債(zhai)資(zi)金的(de)(de)(de)永(yong)久消失(shi)，而(er)是資(zi)金管理由基(ji)金或(huo)理財轉向銀行表內。因此其帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)影(ying)(ying)響(xiang)是短期(qi)沖(chong)擊，長期(qi)來(lai)看，債(zhai)券市場的(de)(de)(de)核(he)心影(ying)(ying)響(xiang)因素仍(reng)(reng)然(ran)是經濟(ji)基(ji)本面(mian)。

長城(cheng)基金分析指(zhi)出，2022年11月以來，在(zai)疫情防控(kong)優化、地產政策放(fang)松、資金面收斂等(deng)一系列因素影(ying)響下(xia)，債(zhai)市出現較大(da)幅度(du)調整，并(bing)導致銀(yin)行理財產品凈(jing)值下(xia)跌(die)而(er)引發(fa)贖(shu)回(hui)擔憂，形成凈(jing)值下(xia)跌(die)→贖(shu)回(hui)→拋售債(zhai)券→凈(jing)值下(xia)跌(die)的循環。目前，贖(shu)回(hui)壓力最(zui)大(da)的階段或已過去，影(ying)響也暫時消退(tui)。

交易所啟動債券做市業務

上周，資本市場迎來(lai)多項政策(ce)利(li)好，股票全面注(zhu)冊制改革啟動、交易(yi)所正式開展債券(quan)做事業(ye)(ye)務、第二批(pi)專項債項目開始申報(bao)等，著實在擴大內需(xu)方面，積極(ji)促(cu)進和改善企業(ye)(ye)的(de)融資便利(li)性，也為二級市場證券(quan)流(liu)通提供更(geng)堅實的(de)保(bao)障。

債(zhai)(zhai)(zhai)券做市(shi)(shi)業務已成為(wei)國際(ji)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)普遍采用的交(jiao)易機制。證(zheng)監(jian)會(hui)官(guan)方(fang)表示(shi)，推(tui)出(chu)債(zhai)(zhai)(zhai)券做市(shi)(shi)業務，一方(fang)面有利(li)于降(jiang)低(di)流動(dong)性(xing)溢價和債(zhai)(zhai)(zhai)券發行成本(ben)，完善交(jiao)易所債(zhai)(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)功能(neng)，進一步(bu)發揮債(zhai)(zhai)(zhai)券市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)對實(shi)體經濟的支持作用；另一方(fang)面有利(li)于提高定價效率(lv)，形成能(neng)更加準(zhun)確反映市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)供(gong)求關系的債(zhai)(zhai)(zhai)券收益率(lv)曲線，為(wei)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)定價提供(gong)基準(zhun)參考。

據了解，債券做(zuo)市業務各項準備工作已全部就緒，將于(yu)2月(yue)6日正(zheng)式啟動，首批共有12家(jia)證(zheng)券公(gong)司參與做(zuo)市。

在配置建議方(fang)面(mian)，中歐基金(jin)分析指出，節(jie)后各類資(zi)產走勢(shi)的主(zhu)要(yao)邏輯是預(yu)期向經濟(ji)弱現實修正，資(zi)金(jin)寬松疊加配置力量強勁，債市持續走強。

不(bu)過畢竟兩會臨近，政策預期(qi)會接棒，因而當(dang)前這(zhe)種預期(qi)的修(xiu)正持(chi)續時間和幅度不(bu)會太大。目前經(jing)濟復蘇進程沒有改變，中期(qi)熊市的觀(guan)點不(bu)變，當(dang)前的行情(qing)定(ding)位為小(xiao)反彈；節后流動性可(ke)能維持(chi)緩慢(man)收斂的狀態(tai)，而不(bu)是一步到位快(kuai)速收緊(jin)。短期(qi)利率還(huan)是窄幅震蕩行情(qing)，杠桿(gan)優于(yu)久期(qi)。

封(feng)面圖片來源：視覺中國(guo)-VCG21409100706