每經記者｜任飛    每經編輯(ji)｜肖芮冬    

上(shang)周(zhou)，公募(mu)FOF市(shi)(shi)場再掀權益熱，頭(tou)部(bu)產品周(zhou)內收益率高達2%以上(shang)，再次點燃(ran)投(tou)資人對此(ci)類產品的熱情，也促(cu)進新發市(shi)(shi)場再次活躍，周(zhou)內共計8只產品啟募(mu)。

不(bu)過，囿于前(qian)期投(tou)資組(zu)合重債輕股的(de)謹(jin)慎(shen)態度，連續(xu)多輪權益行情的(de)上攻似乎沒有(you)為FOF整體帶來(lai)行業性(xing)的(de)業績(ji)提振，但(dan)也有(you)產品從(cong)去年開始(shi)引(yin)入ETF至投(tou)資組(zu)合，業內也不(bu)斷對ETF-FOF輪動策(ce)略(lve)展(zhan)開嘗試。

一周公募FOF市場動態

上周(zhou)（2.27-3.5），公募(mu)FOF新(xin)發勢頭依然(ran)猛(meng)烈，共計有(you)8只產(chan)品（統(tong)計初始基金）啟動(dong)募(mu)集。從募(mu)集期來看，部分基金信心十足，僅計劃12天就(jiu)將結束募(mu)集，如中泰天擇穩健(jian)6個(ge)月；而也(ye)有(you)民生加銀卓越配置兩(liang)年等基金，將募(mu)集超過3個(ge)月。

盡管(guan)從新發產品的(de)數量及各(ge)家管(guan)理人發行節奏來看(kan)，今年以來的(de)FOF市場(chang)動力十足，但不得(de)不提的(de)是，從募集效(xiao)果(guo)來看(kan)，“冰火兩重天(tian)”的(de)情況依然存在。Wind統計顯示，新發FOF基(ji)金當中(zhong)，有(you)(you)的(de)十余天(tian)募集超過10億(yi)，有(you)(you)的(de)則近(jin)三月(yue)募集千萬(wan)有(you)(you)余。

統計顯示，興證(zheng)全球優選(xuan)積(ji)極(ji)三個(ge)(ge)月在12天內(nei)募集10.76億元，南方浩祥3個(ge)(ge)月18天募集10.10億元。

事實上，今(jin)(jin)年(nian)以(yi)來，養(yang)老FOF發行(xing)提速背景(jing)下(xia)，募(mu)集(ji)規模(mo)普遍不是(shi)個大問題(ti)。記(ji)者統(tong)計發現，年(nian)內完成募(mu)集(ji)的(de)9只(zhi)養(yang)老FOF產(chan)品中(zhong)，平均募(mu)集(ji)天數為(wei)31天，有3只(zhi)為(wei)延長募(mu)集(ji)期。從發行(xing)規模(mo)來看，除了發起式(shi)基金成立門檻較低，養(yang)老FOF發行(xing)規模(mo)也普遍較小，今(jin)(jin)年(nian)成立的(de)FOF中(zhong)，最大募(mu)集(ji)規模(mo)也僅剛超(chao)過2億(yi)元。

從產品(pin)類型來看，大(da)部(bu)分屬于混合型FOF，而針對混合型產品(pin)平均(jun)規模(mo)下降的(de)原因(yin)，上海東(dong)證期貨研報指出，2022年(nian)理財產品(pin)“破凈”潮以及(ji)避險(xian)情緒攀升可能是導致單只產品(pin)的(de)平均(jun)規模(mo)下降的(de)主要(yao)原因(yin)。

當然(ran)，按照目前FOF基金(jin)(jin)經理的配置去向，混合型(xing)產品(pin)當中，偏(pian)債混合型(xing)依然(ran)較多(duo)，其中尤(you)以純(chun)債型(xing)基金(jin)(jin)組合較為常見。上海(hai)東證期貨統(tong)計了2022年(nian)12月31日(ri)披露的FOF重(zhong)倉基金(jin)(jin)，并(bing)與(yu)自2019年(nian)12月31日(ri)起季度披露的12期歷史重(zhong)倉基金(jin)(jin)情況(kuang)進行逐一對比(bi)。

結果發現，其中中長期純債(zhai)型策略(lve)有25只(zhi)(zhi)產(chan)品，混(hun)合(he)(he)債(zhai)券(quan)型策略(lve)（一級(ji)）有10只(zhi)(zhi)產(chan)品，偏(pian)股混(hun)合(he)(he)型策略(lve)有9只(zhi)(zhi)產(chan)品，混(hun)合(he)(he)債(zhai)券(quan)型策略(lve)（二(er)級(ji)）有6只(zhi)(zhi)產(chan)品，其余各策略(lve)均等(deng)于或(huo)小于5只(zhi)(zhi)產(chan)品。

這意味著，雖然(ran)在配(pei)置(zhi)(zhi)理(li)念上，更(geng)(geng)多的(de)FOF組合試圖(tu)通過大類資(zi)產配(pei)置(zhi)(zhi)對(dui)抗市場風險，進(jin)(jin)而傾向發行(xing)(xing)資(zi)產配(pei)置(zhi)(zhi)更(geng)(geng)為靈活(huo)的(de)混合基金(jin)。但(dan)值得注意的(de)是，在重倉配(pei)置(zhi)(zhi)的(de)樣(yang)本(ben)(ben)池中，需要(yao)根據(ju)被FOF持有(you)情況及變(bian)動(dong)趨勢(shi)進(jin)(jin)行(xing)(xing)基金(jin)產品標簽化和評級評價，有(you)區分(fen)地進(jin)(jin)行(xing)(xing)公募樣(yang)本(ben)(ben)配(pei)置(zhi)(zhi)檢驗，但(dan)從目前的(de)情況來看，所謂(wei)FOF對(dui)基金(jin)的(de)選擇(ze)難度也在增(zeng)加。

業內再探ETF-FOF輪動策略

上周內，各類(lei)型(xing)FOF產品收益率水平差異依舊明(ming)顯，股(gu)票(piao)型(xing)FOF收益率高企(qi)，國泰行業輪動一(yi)年A收漲2.0414%，混合型(xing)FOF匯添富(fu)積極投資核(he)心(xin)優勢三個(ge)月持有期1.5246%，含權混基FOF占優。

需要指出的(de)是，受(shou)權益基金回暖的(de)帶動，以(yi)及被低估的(de)上市公司數量增多，多家公募基金早在去年(nian)(nian)末就已對(dui)今年(nian)(nian)的(de)權益打法充(chong)滿(man)期待，尤(you)以(yi)加大對(dui)前(qian)兩年(nian)(nian)備受(shou)估值承壓的(de)傳媒、醫(yi)藥等(deng)品種(zhong)進行關注，調研、持(chi)倉(cang)等(deng)方(fang)面已有體現。

天風證券研報指(zhi)出，基金(jin)(jin)規(gui)(gui)模與未(wei)來業績整體呈現倒U型(xing)關系，剔除規(gui)(gui)模較(jiao)小的部分基金(jin)(jin)后仍然無法根本改善規(gui)(gui)模因子的單調(diao)性，從規(gui)(gui)模因子的構造(zao)出發，分解得(de)到的份額因子對未(wei)來業績呈現顯著的負(fu)相關性。

因(yin)此(ci)，根據其對基(ji)金的(de)份額(e)因(yin)子(zi)與長期選(xuan)股Alpha因(yin)子(zi)結合，構建的(de)規模低估因(yin)子(zi)即(ji)被投資者“低估”的(de)基(ji)金來(lai)看，季(ji)度調倉的(de)效(xiao)果(guo)已(yi)經顯現。

截至2023年03月(yue)03日，無約(yue)束(shu)(shu)的FOF組(zu)(zu)合(he)(he)實(shi)現了14.49%年化(hua)(hua)收(shou)益(yi)(yi)(yi)，年化(hua)(hua)超(chao)(chao)額基準(zhun)(zhun)7.21%；有(you)約(yue)束(shu)(shu)的FOF組(zu)(zu)合(he)(he)實(shi)現了15.17%年化(hua)(hua)收(shou)益(yi)(yi)(yi)，年化(hua)(hua)超(chao)(chao)額基準(zhun)(zhun)7.90%。今年以來，無約(yue)束(shu)(shu)FOF組(zu)(zu)合(he)(he)的累計(ji)(ji)收(shou)益(yi)(yi)(yi)為5.62%，超(chao)(chao)額基準(zhun)(zhun)1.49%；有(you)約(yue)束(shu)(shu)FOF組(zu)(zu)合(he)(he)的累計(ji)(ji)收(shou)益(yi)(yi)(yi)為4.96%，超(chao)(chao)額基準(zhun)(zhun)0.82%。上周，無約(yue)束(shu)(shu)FOF組(zu)(zu)合(he)(he)超(chao)(chao)額收(shou)益(yi)(yi)(yi)為-0.32%，有(you)約(yue)束(shu)(shu)FOF組(zu)(zu)合(he)(he)超(chao)(chao)額收(shou)益(yi)(yi)(yi)為-0.54%。

這意味著，隨著A股行情的(de)輪(lun)動，一眾主題基金的(de)“回血(xue)”速度將加(jia)快，進(jin)而利好配(pei)置相(xiang)關資(zi)產(chan)的(de)FOF產(chan)品。與此(ci)同時，采納ETF進(jin)入FOF投資(zi)組(zu)合(he)的(de)策略依然被業內關注，特(te)別是(shi)一些組(zu)合(he)以及(ji)評價模型在(zai)近期再(zai)次見效。

華安(an)證券研(yan)報(bao)分(fen)析指出，該(gai)策略主(zhu)要是將ETF內(nei)部的成分(fen)股牽(qian)(qian)引力，概括為過(guo)去(qu)一段時間內(nei)成分(fen)股股價走勢的一致程度，牽(qian)(qian)引力越(yue)高，代表(biao)過(guo)去(qu)一段時間成分(fen)股走勢越(yue)相(xiang)似，Beta性質越(yue)強(qiang)。

通過研究發現，選擇強(qiang)(qiang)牽引(yin)力(li)的(de)(de)(de)標的(de)(de)(de)實(shi)質上是對Beta的(de)(de)(de)完全捕捉甚至是放(fang)大，在(zai)構造(zao)高彈(dan)性組合或是擁(yong)有(you)勝率極(ji)高的(de)(de)(de)輪動策(ce)略(lve)時(shi)，牽引(yin)力(li)能(neng)夠進一步放(fang)大收(shou)益(yi)。當然(ran)，FOF投資注重(zhong)長期(qi)效應，短期(qi)來看，可(ke)能(neng)業績(ji)無法同強(qiang)(qiang)勢(shi)賽道(dao)型基金相比，波動亦經常(chang)存在(zai)，需(xu)要(yao)把握當下的(de)(de)(de)市場(chang)風(feng)格(ge)以及大類資產(chan)配置的(de)(de)(de)方向。

不過就目前的情況來看，大類資(zi)產方面(mian)，整體上(shang)權益、商品(pin)資(zi)產表現較強，而債券資(zi)產表現較弱；權益風格(ge)方面(mian)，整體上(shang)大盤風格(ge)有望占(zhan)優，而成長價值風格(ge)的分(fen)化可(ke)能相對較小(xiao)。

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