每經AI快(kuai)訊(xun)，中國銀河03月27日發布研報稱：給予有色金屬推薦（維持）評級。

投資事件：3月24日(ri)，工信部和自(zi)然資源部下達2023年第一批稀(xi)土開(kai)采(cai)、冶(ye)煉分離總量(liang)控制指(zhi)(zhi)標(biao)，2023年第一批稀(xi)土開(kai)采(cai)、冶(ye)煉分離總量(liang)控制指(zhi)(zhi)標(biao)分別為12萬(wan)噸(dun)、11.5萬(wan)噸(dun)，同(tong)比分別增長19%、18.3%。其中，輕稀(xi)土開(kai)采(cai)指(zhi)(zhi)標(biao)為109057噸(dun)，同(tong)比增長22.1%，中重(zhong)稀(xi)土開(kai)采(cai)指(zhi)(zhi)標(biao)為10943噸(dun)，同(tong)比下降4.8%。

輕(qing)稀(xi)土(tu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)增(zeng)速(su)(su)放(fang)緩，中(zhong)(zhong)重稀(xi)土(tu)同比減(jian)少：本(ben)次輕(qing)稀(xi)土(tu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)增(zeng)長(chang)22%，低于22年第(di)一(yi)批(pi)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)23%的(de)(de)增(zeng)速(su)(su)，基本(ben)符合預期(qi)；而中(zhong)(zhong)重稀(xi)土(tu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)下(xia)(xia)降(jiang)4.8%，指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)量低于預期(qi)。2023年第(di)一(yi)批(pi)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)國(guo)稀(xi)土(tu)集(ji)(ji)(ji)團(tuan)的(de)(de)輕(qing)稀(xi)土(tu)開(kai)(kai)(kai)采(cai)(cai)(cai)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)為(wei)28114噸（yoy-3.4%）,中(zhong)(zhong)重稀(xi)土(tu)開(kai)(kai)(kai)采(cai)(cai)(cai)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)為(wei)7434噸（yoy-4.8%），冶煉(lian)分離指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)為(wei)33304噸（yoy-4%）；北方(fang)(fang)稀(xi)土(tu)的(de)(de)輕(qing)稀(xi)土(tu)開(kai)(kai)(kai)采(cai)(cai)(cai)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)為(wei)80943噸（yoy+34.4%），冶煉(lian)分離指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)為(wei)73403噸(yoy+36.5%)；廈門鎢業(ye)的(de)(de)中(zhong)(zhong)重稀(xi)土(tu)開(kai)(kai)(kai)采(cai)(cai)(cai)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)為(wei)1966噸（yoy-4.7%）、冶煉(lian)分離指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)分別為(wei)2256噸（yoy-5.1%）；廣(guang)東省(sheng)稀(xi)土(tu)產(chan)業(ye)集(ji)(ji)(ji)團(tuan)的(de)(de)中(zhong)(zhong)重稀(xi)土(tu)開(kai)(kai)(kai)采(cai)(cai)(cai)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)為(wei)1543噸（yoy-4.8%）、冶煉(lian)分離指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)分別為(wei)6037噸（yoy-5.1%）。本(ben)次稀(xi)土(tu)開(kai)(kai)(kai)采(cai)(cai)(cai)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)中(zhong)(zhong)，輕(qing)稀(xi)土(tu)開(kai)(kai)(kai)采(cai)(cai)(cai)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)僅北方(fang)(fang)稀(xi)土(tu)有34%的(de)(de)增(zeng)量，其他(ta)三大集(ji)(ji)(ji)團(tuan)的(de)(de)中(zhong)(zhong)重稀(xi)土(tu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)均等比例下(xia)(xia)降(jiang)近5%。中(zhong)(zhong)重稀(xi)土(tu)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)此前連(lian)續(xu)五年未增(zeng)長(chang)，今年第(di)一(yi)批(pi)指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)標(biao)(biao)(biao)(biao)(biao)的(de)(de)下(xia)(xia)降(jiang)或顯示(shi)中(zhong)(zhong)重稀(xi)土(tu)資源(yuan)的(de)(de)稀(xi)缺(que)性更加突(tu)出。

四(si)大集(ji)團(tuan)(tuan)輕重稀(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)開采(cai)指(zhi)標(biao)(biao)(biao)占比(bi)(bi)(bi)與2022全年(nian)(nian)份額保持一致：本(ben)次輕稀(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)開采(cai)指(zhi)標(biao)(biao)(biao)中(zhong)(zhong)，北方稀(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)占比(bi)(bi)(bi)74%，與去年(nian)(nian)第一批指(zhi)標(biao)(biao)(biao)同比(bi)(bi)(bi)提高6.8個pct；中(zhong)(zhong)國(guo)稀(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)集(ji)團(tuan)(tuan)占比(bi)(bi)(bi)26%，與去年(nian)(nian)第一批指(zhi)標(biao)(biao)(biao)同比(bi)(bi)(bi)下降6.8個pct。中(zhong)(zhong)重稀(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)開采(cai)指(zhi)標(biao)(biao)(biao)中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)國(guo)稀(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)集(ji)團(tuan)(tuan)占比(bi)(bi)(bi)68%，廈門(men)鎢業占比(bi)(bi)(bi)18%，廣東省稀(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)產業集(ji)團(tuan)(tuan)占比(bi)(bi)(bi)14%，與去年(nian)(nian)第一批指(zhi)標(biao)(biao)(biao)同比(bi)(bi)(bi)不變。往年(nian)(nian)稀(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)指(zhi)標(biao)(biao)(biao)均分兩批次下發，各集(ji)團(tuan)(tuan)2023年(nian)(nian)第一批指(zhi)標(biao)(biao)(biao)在輕稀(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)、中(zhong)(zhong)重稀(xi)(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)的份額占比(bi)(bi)(bi)對比(bi)(bi)(bi)2022年(nian)(nian)全年(nian)(nian)指(zhi)標(biao)(biao)(biao)份額繼(ji)續保持不變。

礦端(duan)(duan)供(gong)(gong)給(gei)(gei)增速(su)(su)放緩(huan)，廢(fei)(fei)料端(duan)(duan)供(gong)(gong)給(gei)(gei)收(shou)縮，23年(nian)(nian)(nian)稀(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)供(gong)(gong)給(gei)(gei)仍有缺(que)(que)口：參照2022年(nian)(nian)(nian)稀(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)生(sheng)產(chan)(chan)配額的(de)頒布節奏，假設(she)今(jin)年(nian)(nian)(nian)第(di)一批稀(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)開(kai)采指標(biao)仍占(zhan)全(quan)年(nian)(nian)(nian)48%，則(ze)預計(ji)(ji)2023年(nian)(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)(nian)稀(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)開(kai)采指標(biao)約為(wei)(wei)25萬(wan)噸(dun)(dun)，同比增長約19%，預計(ji)(ji)增速(su)(su)較(jiao)2022年(nian)(nian)(nian)的(de)25%下(xia)降約6個百分(fen)點，礦端(duan)(duan)供(gong)(gong)給(gei)(gei)增速(su)(su)放緩(huan)。廢(fei)(fei)料端(duan)(duan)，根(gen)據(ju)(ju)百川(chuan)盈孚統計(ji)(ji)，2022年(nian)(nian)(nian)釹(nv)鐵硼(peng)企業開(kai)工全(quan)面(mian)下(xia)降導致(zhi)國(guo)(guo)內(nei)釹(nv)鐵硼(peng)產(chan)(chan)量同比下(xia)降14%-20%，受此影響，廢(fei)(fei)料端(duan)(duan)提供(gong)(gong)的(de)稀(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)供(gong)(gong)給(gei)(gei)量也同步下(xia)滑。我國(guo)(guo)是全(quan)球(qiu)(qiu)稀(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)供(gong)(gong)應主(zhu)力，根(gen)據(ju)(ju)USGS測(ce)算，2022年(nian)(nian)(nian)中國(guo)(guo)稀(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)礦產(chan)(chan)量約占(zhan)全(quan)球(qiu)(qiu)70%。在礦端(duan)(duan)主(zhu)力供(gong)(gong)給(gei)(gei)增速(su)(su)放緩(huan)、廢(fei)(fei)料端(duan)(duan)供(gong)(gong)給(gei)(gei)收(shou)縮的(de)作用(yong)下(xia)，預計(ji)(ji)今(jin)年(nian)(nian)(nian)全(quan)球(qiu)(qiu)稀(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)供(gong)(gong)應增速(su)(su)也將出(chu)現(xian)回落。根(gen)據(ju)(ju)SMM數據(ju)(ju)，2022年(nian)(nian)(nian)國(guo)(guo)內(nei)毛坯釹(nv)鐵硼(peng)對氧化鐠釹(nv)的(de)需求量超過10萬(wan)噸(dun)(dun)，而氧化鐠釹(nv)總產(chan)(chan)量7.7萬(wan)噸(dun)(dun)，供(gong)(gong)需缺(que)(que)口較(jiao)大。而假如2023年(nian)(nian)(nian)國(guo)(guo)內(nei)全(quan)年(nian)(nian)(nian)輕稀(xi)(xi)(xi)(xi)土(tu)(tu)(tu)(tu)產(chan)(chan)量指標(biao)增量仍維持2023年(nian)(nian)(nian)第(di)一批指標(biao)的(de)增速(su)(su)，根(gen)據(ju)(ju)測(ce)算，預計(ji)(ji)2023國(guo)(guo)內(nei)氧化鐠釹(nv)需求量為(wei)(wei)10.3萬(wan)噸(dun)(dun)，供(gong)(gong)給(gei)(gei)量為(wei)(wei)9.4萬(wan)噸(dun)(dun)，供(gong)(gong)需缺(que)(que)口仍將近0.9萬(wan)噸(dun)(dun)。

消(xiao)費復蘇，庫(ku)存(cun)(cun)、利潤雙低(di)(di)位支撐稀土(tu)價(jia)(jia)格：受疫情反(fan)復、下(xia)游(you)需(xu)(xu)求(qiu)疲軟(ruan)、以(yi)(yi)及前期(qi)價(jia)(jia)格高位對成本制約的影響，2022年(nian)2月(yue)(yue)稀土(tu)結束了(le)上一輪持(chi)(chi)續近(jin)(jin)兩年(nian)的漲價(jia)(jia)行情，主流稀土(tu)氧(yang)(yang)化物氧(yang)(yang)化鐠釹(nv)(nv)、氧(yang)(yang)化鋱、氧(yang)(yang)化鏑(di)分別從價(jia)(jia)格高位111萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)、1530萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)、315.5萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)回落至(zhi)當前的55.8萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)、975萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)、199萬(wan)(wan)元(yuan)/噸(dun)(dun)，2022年(nian)2月(yue)(yue)至(zhi)今累計(ji)降(jiang)幅(fu)分別達(da)到50%、36%、37%。2023年(nian)以(yi)(yi)來(lai)(lai)，隨著國內(nei)經濟整體復蘇，稀土(tu)下(xia)游(you)需(xu)(xu)求(qiu)逐漸回暖。以(yi)(yi)鐠釹(nv)(nv)為(wei)例，根據百川盈孚數(shu)據，今年(nian)2月(yue)(yue)氧(yang)(yang)化鐠釹(nv)(nv)的表觀消(xiao)費量為(wei)6350噸(dun)(dun)，同比增加5.2%，環比增加2.8%。與需(xu)(xu)求(qiu)好轉(zhuan)相對應的是庫(ku)存(cun)(cun)已去化至(zhi)低(di)(di)位，截(jie)至(zhi)2023年(nian)3月(yue)(yue)10日，國內(nei)氧(yang)(yang)化鐠釹(nv)(nv)的工廠庫(ku)存(cun)(cun)為(wei)2838噸(dun)(dun)，同比下(xia)降(jiang)22%，接近(jin)(jin)三年(nian)來(lai)(lai)庫(ku)存(cun)(cun)低(di)(di)點。隨著價(jia)(jia)格持(chi)(chi)續下(xia)跌超過一年(nian)，氧(yang)(yang)化鐠釹(nv)(nv)行業利潤目前降(jiang)至(zhi)15312.5元(yuan)/噸(dun)(dun)，同比降(jiang)幅(fu)高達(da)78%，也接近(jin)(jin)2019年(nian)7月(yue)(yue)以(yi)(yi)來(lai)(lai)的最低(di)(di)水平。在低(di)(di)庫(ku)存(cun)(cun)與低(di)(di)利潤的雙支撐下(xia)，稀土(tu)價(jia)(jia)格繼續大幅(fu)下(xia)探(tan)的可能性較低(di)(di)。

需求(qiu)(qiu)與(yu)政(zheng)策(ce)共振下(xia)稀(xi)土(tu)(tu)行業(ye)有(you)望(wang)(wang)迎(ying)來復蘇(su)：隨(sui)著消費旺季逐漸來臨(lin)，國內經(jing)濟復蘇(su)在即，汽車(che)、工(gong)業(ye)電機(ji)、工(gong)業(ye)機(ji)器(qi)人、風電等領域(yu)需求(qiu)(qiu)或將提速，人形機(ji)器(qi)人更有(you)望(wang)(wang)帶來稀(xi)土(tu)(tu)永(yong)磁新的(de)需求(qiu)(qiu)空間。政(zheng)策(ce)方面，2022年12月商務發布《關于(yu)(yu)<中國禁(jin)止出口限(xian)制出口技術目錄>修訂公開征求(qiu)(qiu)意見(jian)的(de)通知》，禁(jin)止出口稀(xi)土(tu)(tu)提煉、加工(gong)、利用技術，有(you)利于(yu)(yu)支持國內稀(xi)土(tu)(tu)產業(ye)鏈健(jian)康發展(zhan)。在需求(qiu)(qiu)與(yu)政(zheng)策(ce)共振、庫(ku)存(cun)與(yu)利潤支撐下(xia)，稀(xi)土(tu)(tu)價格有(you)望(wang)(wang)緩慢回(hui)升，行業(ye)有(you)望(wang)(wang)迎(ying)來復蘇(su)。

投資(zi)建議：年(nian)內(nei)第一批(pi)指標增(zeng)速放緩(huan)、廢料端供給收縮，稀(xi)(xi)土(tu)價格經(jing)歷近一年(nian)大幅回落(luo)后繼(ji)續大幅下探的空(kong)間已然不(bu)大，需求與政策共振(zhen)下稀(xi)(xi)土(tu)行(xing)業(ye)有望迎來復(fu)蘇。中(zhong)重稀(xi)(xi)土(tu)配額在連續幾年(nian)保持不(bu)變后出現下降，顯示出資(zi)源(yuan)稀(xi)(xi)缺性(xing)，建議關(guan)注中(zhong)重稀(xi)(xi)土(tu)央企中(zhong)國稀(xi)(xi)土(tu)集團(tuan)旗(qi)下唯(wei)一上(shang)市(shi)平臺，資(zi)源(yuan)整合開(kai)啟(qi)的中(zhong)國稀(xi)(xi)土(tu)（000831）。輕稀(xi)(xi)土(tu)方面建議關(guan)注產量指標持續增(zeng)長，行(xing)業(ye)龍頭北(bei)方稀(xi)(xi)土(tu)（600111）。此外，建議關(guan)注其他具(ju)備南方稀(xi)(xi)土(tu)整合預期(qi)的廣晟有色（600259）、廈門(men)鎢業(ye)（600549），以及具(ju)備全球化稀(xi)(xi)土(tu)資(zi)源(yuan)布局的盛和資(zi)源(yuan)（600392）。

風險提示：1）全球(qiu)經(jing)濟復蘇不及預(yu)(yu)期(qi)；2）下(xia)(xia)游需求不及預(yu)(yu)期(qi)；3）海外礦山新增產能(neng)投放快于預(yu)(yu)期(qi)；4）國內配額增長(chang)大于預(yu)(yu)期(qi)；5)稀土價(jia)格大幅下(xia)(xia)跌。

每經(jing)頭(tou)條（nbdtoutiao）——

(記者 蔡鼎)

免責聲明：本文內容與數據(ju)僅(jin)供(gong)參考，不(bu)構(gou)成投(tou)資建(jian)議，使用前請(qing)核實(shi)。據(ju)此操作，風(feng)險自擔(dan)。