今年春節后，成(cheng)飛(fei)集(ji)團擬借殼(ke)中航電測(ce)的(de)(de)消(xiao)息(xi)，引(yin)發(fa)市(shi)場高度(du)關注。中航電測(ce)的(de)(de)股價不僅(jin)上漲了(le)5倍，而且這一(yi)事(shi)件(jian)也刺激了(le)其他軍(jun)工(gong)股的(de)(de)走強。成(cheng)飛(fei)集(ji)團擬借殼(ke)中航電測(ce)這一(yi)事(shi)件(jian)，不僅(jin)成(cheng)為了(le)軍(jun)工(gong)板(ban)塊的(de)(de)標志(zhi)性事(shi)件(jian)，也提升了(le)市(shi)場對軍(jun)工(gong)股國企(qi)改革的(de)(de)預期。

在建立中(zhong)國(guo)特(te)色估值體系的背景下，軍工(gong)板塊有哪些(xie)投(tou)資(zi)邏輯？投(tou)資(zi)機會又在哪里？

今天（4月14日）下午(wu)3點，我們(men)邀請(qing)到道(dao)達夜報(bao)主理人(ren)庖哥和每經投資研(yan)究院研(yan)究員章光日老師作為本場連麥的(de)嘉賓，一起為大家解讀。

主持人：最近兩個月，包括中字頭在內的央國企，迎來了一波不錯的行情。我想問問庖哥，你是如何看待的？

庖哥：提到央國企價值重估，就必須捋一捋一些事件。

2022年(nian)11月(yue)(yue)21日，證(zheng)監會主席易(yi)會滿提到，要(yao)探索建立(li)具有(you)中(zhong)國(guo)特色的估值體系(xi)；2022年(nian)12月(yue)(yue)2日，上交所制(zhi)定完(wan)成新一輪《中(zhong)央企業綜合(he)服務三年(nian)行動(dong)(dong)計(ji)劃》，該計(ji)劃指出，推動(dong)(dong)央企估值回(hui)歸合(he)理水(shui)平；2023年(nian)2月(yue)(yue)2日，證(zheng)監會系(xi)統工作(zuo)(zuo)會議時表示，推動(dong)(dong)提升估值定價(jia)科(ke)學性有(you)效性。一系(xi)列央國(guo)企頂層設(she)計(ji)文件(jian)的出臺，使得市場開始(shi)炒(chao)作(zuo)(zuo)“中(zhong)特估”，炒(chao)作(zuo)(zuo)央國(guo)企價(jia)值重塑(su)。

央(yang)國(guo)企(qi)(qi)，炒作的(de)(de)(de)(de)(de)原因(yin)除(chu)了(le)政策刺激以外，還與上(shang)市(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)央(yang)國(guo)企(qi)(qi)估值(zhi)(zhi)較(jiao)低(di)有關。當(dang)前(qian)，央(yang)國(guo)企(qi)(qi)當(dang)前(qian)的(de)(de)(de)(de)(de)估值(zhi)(zhi)水(shui)平，處于歷史較(jiao)低(di)水(shui)平。炒股時間較(jiao)長的(de)(de)(de)(de)(de)股民(min)都知道，在(zai)A股市(shi)場上(shang)，低(di)位(wei)板(ban)塊(kuai)、低(di)估值(zhi)(zhi)板(ban)塊(kuai)，一旦迎(ying)來(lai)政策催(cui)化(hua)或(huo)者行(xing)業即將迎(ying)來(lai)高(gao)景氣，那么很(hen)容易獲得市(shi)場青睞，從而走出一波(bo)不俗的(de)(de)(de)(de)(de)行(xing)情。央(yang)國(guo)企(qi)(qi)就是如此，不少個股從2015年(nian)牛市(shi)見(jian)頂以來(lai)，經歷了(le)多年(nian)下(xia)跌(die)，或(huo)者長時間的(de)(de)(de)(de)(de)低(di)位(wei)震蕩，在(zai)“中國(guo)特色(se)估值(zhi)(zhi)體(ti)系”的(de)(de)(de)(de)(de)催(cui)化(hua)下(xia)，央(yang)國(guo)企(qi)(qi)價(jia)值(zhi)(zhi)迎(ying)來(lai)重估的(de)(de)(de)(de)(de)機會，自然就獲得了(le)市(shi)場資金的(de)(de)(de)(de)(de)青睞。

主持人：提到中國特色估值體系，在不少人看來，少不了軍工板塊。我想請問章光日老師，你是如何看待軍工行業的？

章光日(ri)：軍工行業具有幾(ji)個明顯的特征。

一是軍(jun)工行業(ye)具有(you)稀缺(que)(que)性。軍(jun)工行業(ye)比較(jiao)特殊，科技屬(shu)性高，保密性強，這就決(jue)定(ding)了軍(jun)工行業(ye)具有(you)稀缺(que)(que)性。

二是(shi)軍(jun)(jun)工(gong)行(xing)業同時(shi)兼具(ju)穩(wen)(wen)定(ding)性與成長性。軍(jun)(jun)工(gong)行(xing)業是(shi)國家(jia)安全的基石，這就決定(ding)了國防開支一般情況下(xia)比較難下(xia)降，從而使(shi)得軍(jun)(jun)工(gong)行(xing)業具(ju)有穩(wen)(wen)定(ding)性特征。

從海外(wai)國(guo)家來(lai)看，2023年各軍事大國(guo)紛紛增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)(jia)國(guo)防(fang)預(yu)算(suan)(suan)(suan)，國(guo)防(fang)預(yu)算(suan)(suan)(suan)占GDP的(de)(de)比(bi)例(li)超過2%，已經成(cheng)為常(chang)態。比(bi)如美國(guo)2023年的(de)(de)國(guo)防(fang)預(yu)算(suan)(suan)(suan)，相比(bi)2022年增(zeng)(zeng)(zeng)長超過13%；日本(ben)通過2023年國(guo)防(fang)預(yu)算(suan)(suan)(suan)草案，相比(bi)2022年增(zeng)(zeng)(zeng)長26.3%。而中國(guo)的(de)(de)國(guo)防(fang)開支占GDP的(de)(de)比(bi)例(li)非常(chang)低，在海外(wai)主要國(guo)家軍費(fei)增(zeng)(zeng)(zeng)長普遍加(jia)(jia)速的(de)(de)背景下，這就決(jue)定了A股軍工行業具有成(cheng)長預(yu)期。

另外，隨著我(wo)國(guo)國(guo)際影響力的提(ti)升，軍貿市場(chang)具有(you)進一步拓展(zhan)的空間，也為軍工(gong)行業的增(zeng)長(chang)提(ti)供了成長(chang)性支撐。

主持人：我來總結一下你剛才說的觀點，軍工行業具有稀缺性，軍工板塊具有穩定性及成長性。在一些網友的認知中，“中特估”可能更多意味著低估值。我想請庖哥談談軍工行業為何會受益于中國特色估值體系。

庖哥(ge)：在中(zhong)國(guo)特色估(gu)值體(ti)(ti)系(xi)的(de)(de)背(bei)景下(xia)，軍(jun)工行業的(de)(de)估(gu)值體(ti)(ti)系(xi)有望重(zhong)塑(su)。

從政策來看(kan)，2016年以(yi)來，國(guo)資委、國(guo)防科(ke)工(gong)局等進行(xing)(xing)(xing)了(le)“科(ke)研(yan)院所改(gai)制試點”、“雙百行(xing)(xing)(xing)動(dong)”、“科(ke)改(gai)示(shi)范(fan)企(qi)業”、“國(guo)企(qi)改(gai)革三年行(xing)(xing)(xing)動(dong)”等多項改(gai)革行(xing)(xing)(xing)動(dong)與(yu)計(ji)劃，提升了(le)軍工(gong)行(xing)(xing)(xing)業上(shang)市公司(si)質(zhi)量(liang)。

據中航證券數據顯示，2019-2021年，軍工央企控股上(shang)市企業的營收由(you)9715.60億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)增(zeng)長至(zhi)13101.70億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，復合增(zeng)長率為16.13%；歸母凈(jing)利潤(run)(run)由(you)404.35億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)增(zeng)長至(zhi)681.24億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，復合增(zeng)長率為29.80%；凈(jing)利潤(run)(run)率由(you)4.16%提升至(zhi)5.20%，盈利能力(li)提升。

另外，2022年11月(yue)以來(lai)(lai)，有(you)多(duo)家軍(jun)工(gong)類央企下屬上(shang)市(shi)公司推出了股權(quan)激勵(li)方案(an)，包(bao)括衛士通、中(zhong)航(hang)(hang)光電(dian)(dian)、湖南天雁、航(hang)(hang)天電(dian)(dian)器、中(zhong)航(hang)(hang)沈飛(fei)、中(zhong)航(hang)(hang)西飛(fei)等(deng)。股權(quan)激勵(li)能夠有(you)效(xiao)地(di)將股東、公司、經營(ying)(ying)者三方的利益結合(he)起來(lai)(lai)，提高企業(ye)活力及效(xiao)率，有(you)助于促進經營(ying)(ying)業(ye)績(ji)提升(sheng)，并(bing)重塑軍(jun)工(gong)行(xing)業(ye)的估值體系。

廣發(fa)證券總結(jie)了軍工央(yang)企(qi)(qi)結(jie)構(gou)與(yu)估值(zhi)重塑(su)的四大“加速(su)”。一是資產注入加速(su)：加強專業化整(zheng)合，提升核(he)心競爭力(li)；二是供應鏈(lian)(lian)改(gai)革(ge)加速(su)：主機廠(chang)推進(jin)產業鏈(lian)(lian)結(jie)構(gou)性調整(zheng)，上游公(gong)司圍(wei)繞主業進(jin)行(xing)產業鏈(lian)(lian)拓展；三是股權激(ji)勵加速(su)：國企(qi)(qi)改(gai)革(ge)重要組成部分，推進(jin)與(yu)市場(chang)化接軌。四是提質(zhi)(zhi)增效加速(su)：聚焦高質(zhi)(zhi)量發(fa)展，優(you)化央(yang)企(qi)(qi)經(jing)營指(zhi)標體系。

主持人：最近，國務院國資委發布了《創建世界一流示范企業和專精特新示范企業名單》。我想讓章光日老師來給網友聊一下這個示范名單中有哪些軍工類企業，畢竟很多網友對這個名單比較感興趣。另外，這個名單的發布，在你看來，有什么含義？

章光日：從國務院國資委(wei)發(fa)布的《創建(jian)世界一流示范(fan)(fan)企(qi)(qi)(qi)業和(he)專精(jing)特新示范(fan)(fan)企(qi)(qi)(qi)業名(ming)單(dan)》來看(kan)，多(duo)家(jia)具有軍(jun)工業務的企(qi)(qi)(qi)業和(he)科研院所進入示范(fan)(fan)企(qi)(qi)(qi)業名(ming)單(dan)，總(zong)共(gong)涉及軍(jun)工類央(yang)企(qi)(qi)(qi)旗下(xia)14家(jia)軍(jun)工重點企(qi)(qi)(qi)業。

航天(tian)科技集團旗下的(de)中國運載火箭技術研究(jiu)院、中國空間技術研究(jiu)院、上海航天(tian)技術研究(jiu)院；

航天(tian)(tian)科工集(ji)團旗下的(de)航天(tian)(tian)信息、中(zhong)國(guo)航天(tian)(tian)科工三(san)院三(san)十一所(suo)；

中航(hang)工業集團旗下的中航(hang)光(guang)電、中無(wu)人機(ji)、中航(hang)復合材料有(you)限責任公司（中航(hang)高科全資子公司）；

中國船(chuan)舶(bo)集團的(de)中船(chuan)重工(gong)安譜（湖(hu)北）儀器有限公司(si)；

兵(bing)器工業集(ji)團旗下的武漢重型機床集(ji)團有限(xian)公司(si)、北方股份；

兵(bing)器裝備集團(tuan)旗下(xia)的長安汽車、重慶青山(shan)工業有(you)限責(ze)任公司；

中國電子科技集團旗下的(de)中瓷(ci)電子；

中(zhong)(zhong)國航(hang)空發(fa)(fa)動機集團旗下的中(zhong)(zhong)國航(hang)發(fa)(fa)南方工業有限公(gong)司（航(hang)發(fa)(fa)動力(li)全資子(zi)公(gong)司）；

中國商(shang)用飛機有限責任(ren)公司旗下的上海飛機制(zhi)造有限公司。

另(ling)外，中(zhong)國建(jian)材集團(tuan)旗下的中(zhong)復神鷹（軍工配(pei)套碳纖維(wei)企業(ye)）、中(zhong)國鋼研科技集團(tuan)的北京安泰鋼研超硬材料制品有限責任(ren)公(gong)司(si)，也進入了這個示(shi)范(fan)名單。

《創建世界一流示范企業(ye)和專(zhuan)精特新示范企業(ye)名單(dan)》的(de)發布，我認為，這是對軍工行業(ye)尤其是軍工龍頭公司的(de)又一次(ci)深(shen)化改革，能夠起到(dao)提(ti)質增效、提(ti)高資產回(hui)報水平(ping)的(de)作用(yong)。

主持人：感謝章光日老師為廣大網友介紹了進入名單的14家軍工重點企業。3月20日，國資委黨委召開擴大會議。會議強調，以更大力度鼓勵支持中央軍工企業做強做優做大。對于進行股市投資的人來說，這對軍工板塊無疑是一個中長期利好。我想請問庖哥是如何看待中央軍工企業做強做優做大的。

庖(pao)哥：“做(zuo)優做(zuo)強做(zuo)大”軍工央企是一體(ti)(ti)化國家戰略體(ti)(ti)系(xi)落(luo)實到微觀層面(mian)的(de)具體(ti)(ti)措施，它(ta)有幾方面(mian)的(de)意義。

在(zai)做(zuo)強方面，軍工(gong)央企關(guan)系(xi)國(guo)(guo)家安全，是(shi)國(guo)(guo)防裝備(bei)(bei)建設的主力軍，屬于國(guo)(guo)防先進技術引領者。經(jing)過國(guo)(guo)家多年投入和(he)企業自身的積累發展，目前已實(shi)現(xian)了先進裝備(bei)(bei)與國(guo)(guo)外代次相當、同臺競技，未(wei)來將繼續瞄準先進裝備(bei)(bei)實(shi)現(xian)持續引領行業和(he)快速(su)發展。

在做優方面，政策鼓勵(li)(li)(li)業(ye)績釋(shi)放(fang)。首(shou)先，軍(jun)品定價機制(zhi)改革明確引(yin)入激勵(li)(li)(li)分(fen)成機制(zhi)，一些企業(ye)比如(ru)中航(hang)沈飛的凈利率已突破原來5%的加成上限(xian)。其(qi)次，近年來出(chu)臺了一些提升企業(ye)效率的政策，比如(ru)股(gu)權(quan)激勵(li)(li)(li)、員工持股(gu)等(deng)。

剛才我(wo)講到，2022年11月以來，有多家(jia)軍工類央企下屬上市(shi)公司推(tui)出了股權(quan)激勵方案，包括衛士通、中航(hang)光電、湖南天雁(yan)、航(hang)天電器、中航(hang)沈飛、中航(hang)西飛等。

在員(yuan)工(gong)持股方面也有不少案(an)例(li)，比如被中航電(dian)(dian)子(zi)換(huan)股吸收合并(bing)的中航機電(dian)(dian)，曾經(jing)推(tui)出(chu)了(le)首例(li)以資管(guan)方式(shi)實施的核心央企(qi)員(yuan)工(gong)持股計劃；中航電(dian)(dian)測(ce)曾經(jing)推(tui)出(chu)了(le)第一期員(yuan)工(gong)持股計劃。員(yuan)工(gong)持股計劃，能(neng)夠起到捆綁公(gong)司核心員(yuan)工(gong)、提供內生發展動(dong)力的作用。

在(zai)做大方面，支持軍(jun)工央企(qi)做大，能夠優化軍(jun)工產業鏈資源(yuan)配置，以實現國(guo)防軍(jun)工領域資源(yuan)的縱向整(zheng)合、橫向貫通(tong)，實現軍(jun)工產業高質量發展。

對于軍工央企(qi)“做(zuo)優做(zuo)強做(zuo)大(da)”，市(shi)場對可能的后續政策也有一定的預期(qi)，比如(ru)資產重組(zu)、股權(quan)激勵(li)、軍工類企(qi)業整合、轉型考(kao)核(he)機制等。

主持人：通過剛才的對話，能感覺到你們對軍工行業的看好。今天，我們直播連麥的主題是“國企改革持續，軍工板塊或迎來雙輪驅動”，我想問下庖哥，軍工板塊會迎來怎樣的雙輪驅動？

庖哥：軍工板(ban)塊的雙輪驅動是內生、外(wai)延。

內生方面，股(gu)權激勵(li)彰顯發展信心，規模效應將(jiang)帶動企業(ye)毛利率改善，軍品(pin)定(ding)價機制(zhi)改革明確引入激勵(li)分(fen)成機制(zhi)，“小核心、大(da)協作”引領軍工行業(ye)配套需求，大(da)訂(ding)單(dan)落(luo)地提升行業(ye)景氣度，大(da)額預付(fu)改善企業(ye)現金流。這些催化因素，將(jiang)有利于提升企業(ye)運營效率，提高市場對企業(ye)業(ye)績的預期。

外延方面，隨(sui)著(zhu)國(guo)企(qi)改(gai)革的持續推(tui)進(jin)，軍(jun)工資產證券化進(jin)程有(you)望加快，核心軍(jun)品通過資產重(zhong)組(zu)的方式“上市”，將進(jin)一步激發國(guo)有(you)企(qi)業活力、提高國(guo)有(you)資本效率，在外延上增(zeng)強軍(jun)工類企(qi)業的業績增(zeng)長動力。

另外，我(wo)國(guo)的一些軍品(pin)也具有競爭力(li)，比如坦(tan)克、教練機(ji)、戰(zhan)斗機(ji)、無人機(ji)等，存在一定的外貿需求(qiu)。民品(pin)方面，國(guo)產大飛機(ji)、民用(yong)航空(kong)發(fa)動機(ji)等產品(pin)，自主可控的發(fa)展也將(jiang)提速。

主持人：在對標世界一流企業方面，章光日老師有什么樣的看法？

章光(guang)日：和洛克希德·馬丁、諾斯洛普·格魯曼、雷神、波(bo)音等世界一(yi)流軍工巨頭(tou)相比(bi)，我國的軍工類(lei)企(qi)業差距相對較(jiao)大。

主機廠方(fang)面，國(guo)內(nei)企業(ye)有(you)中(zhong)航沈飛(fei)、擬借殼中(zhong)航電測的成飛(fei)集團、中(zhong)直股份、洪都(dou)航空、中(zhong)航西飛(fei)、中(zhong)國(guo)商飛(fei)，海外有(you)波音(yin)、空客、洛克希德·馬(ma)丁(ding)、美(mei)國(guo)西科(ke)斯基(ji)公司等。

機載系統方面，國內有(you)中航(hang)光電、中航(hang)電子，海外有(you)美國安費(fei)諾集團(tuan)、泰科電子有(you)限公(gong)司、GE、霍尼韋(wei)爾等。

鍛造成型方面，國內有(you)中航重機，海(hai)外有(you)美國精密鑄件公司、美國Howmet公司等。

發(fa)動機(ji)方面，國(guo)內有航發(fa)動力、航發(fa)科技(ji)、中國(guo)商發(fa)，海外有GE、聯合技(ji)術(shu)、法國(guo)賽峰等。

碳纖維方(fang)面，國內有中航高科、中復神(shen)鷹，海外(wai)有日本東麗、赫氏公司、西(xi)格里(li)等。

衛星(xing)方面，國內有(you)中國衛星(xing)，海外有(you)SpaceX公(gong)司、法(fa)國Eutelsat公(gong)司。

我們(men)可(ke)以(yi)看到，剛才提到的這(zhe)些(xie)國(guo)外(wai)公司(si)，都是(shi)大(da)(da)名(ming)鼎鼎的，而且他們(men)的營收都比較(jiao)高。因此，在對標世界(jie)一流企業的背景(jing)下，我國(guo)的軍工類企業還有一些(xie)路(lu)要(yao)走，這(zhe)也就(jiu)意味著具有很大(da)(da)的成長空間。

主持人：直播連麥已經進行了接近半個小時的時間。最后一個問題，想問下庖哥，你看好軍工板塊中的哪些細分領域或賽道。畢竟對于投資者來說，他們非常關心板塊或細分領域。

庖哥：我認為有幾個賽道(dao)值(zhi)得關(guan)注。

一是船舶行(xing)業。目前，船舶行(xing)業開始(shi)進入中期(qi)景氣(qi)周期(qi)。從最近的(de)消息來看，4月6日，中國船舶集團(tuan)(tuan)有限公司與法(fa)國達飛海運集團(tuan)(tuan)在北(bei)京正(zheng)式簽訂合作協議，協議金(jin)額(e)達到(dao)210多億元人民(min)幣(bi)，創(chuang)下了中國造船業一次(ci)性簽約集裝箱(xiang)船最大(da)金(jin)額(e)的(de)新紀(ji)錄。

二是信息(xi)化(hua)。從A股市場的被動元器件(jian)個股來看，估值處于相(xiang)對低位。

三是陸軍裝備(bei)。俄烏局勢，提升了陸軍裝備(bei)的重要性(xing)；此外，軍貿也(ye)有望成(cheng)為新(xin)的增長(chang)點。

四是新材料(liao)。高溫(wen)合金國產替(ti)代需(xu)求迫切，需(xu)求大于供給。

五是航(hang)(hang)空(kong)航(hang)(hang)天。有(you)券商統計(ji)，從日常(chang)關(guan)(guan)聯交易預計(ji)值(zhi)數(shu)據表明，2023年航(hang)(hang)空(kong)航(hang)(hang)天景氣(qi)有(you)望延續。航(hang)(hang)空(kong)方面(mian)，中航(hang)(hang)西飛、中直股(gu)份、中航(hang)(hang)光電、江(jiang)航(hang)(hang)裝備(bei)和(he)航(hang)(hang)發動力等(deng)2023年日常(chang)關(guan)(guan)聯交易預計(ji)值(zhi)同(tong)比增速(su)分別為25.62%、51.15%、33.61%、31.94%和(he)17.12%，保(bao)持(chi)較快增長。此外，航(hang)(hang)天電器2023年日常(chang)關(guan)(guan)聯交易預計(ji)值(zhi)同(tong)比增速(su)達37.50%。

主(zhu)持人：各位(wei)粉絲(si)朋(peng)友們(men)、各位(wei)投資者以及各位(wei)觀看視(shi)頻的朋(peng)友們(men)，今天的連麥活動就到這里(li)。非(fei)常感謝(xie)二位(wei)嘉賓的精彩解讀！謝(xie)謝(xie)大(da)家的觀看，我們(men)期待下期再會(hui)。

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）

封面圖片來源：每(mei)日經濟新聞 劉國梅 攝(she)