每經記者｜杜恒峰(feng)     

每經評論員 杜恒峰

祥(xiang)龍電業（SH600769，股價8.52元(yuan)(yuan)，市值(zhi)31.95億(yi)元(yuan)(yuan)）已(yi)成立30年(nian)(nian)(nian)，距離其(qi)IPO也已(yi)26年(nian)(nian)(nian)有余。26年(nian)(nian)(nian)來，祥(xiang)龍電業的(de)現金分紅為零，在A股4000多家上市公司當中也極(ji)為少見(jian)。按照(zhao)2014~2020年(nian)(nian)(nian)公司年(nian)(nian)(nian)均(jun)490萬(wan)元(yuan)(yuan)的(de)歸(gui)母(mu)凈利(li)潤計算(suan)，要(yao)填上負7億(yi)元(yuan)(yuan)（截至2023年(nian)(nian)(nian)一季度(du)）的(de)未分配利(li)潤，還需要(yao)144年(nian)(nian)(nian)時(shi)間；即(ji)便(bian)按照(zhao)過(guo)去10年(nian)(nian)(nian)最高年(nian)(nian)(nian)度(du)利(li)潤1066萬(wan)元(yuan)(yuan)計算(suan)，要(yao)等到現金分紅也需要(yao)近70年(nian)(nian)(nian)。

無論(lun)是144年(nian)還是70年(nian)，都不是夸張說法，而是由祥龍電(dian)業(ye)(ye)現有業(ye)(ye)務(wu)(wu)結(jie)構和規劃決定(ding)的(de)(de)。2013年(nian)，祥龍電(dian)業(ye)(ye)轉型工業(ye)(ye)園(yuan)區供水(shui)(shui)業(ye)(ye)務(wu)(wu)，當年(nian)該部分(fen)業(ye)(ye)務(wu)(wu)貢獻(xian)192萬元(yuan)的(de)(de)收入；2014年(nian)公司(si)新增(zeng)建筑(zhu)安裝業(ye)(ye)務(wu)(wu)，兩項主(zhu)業(ye)(ye)營(ying)(ying)收分(fen)別(bie)(bie)為(wei)(wei)685萬元(yuan)（供水(shui)(shui)）、1291萬元(yuan)，毛利率(lv)分(fen)別(bie)(bie)為(wei)(wei)19.36%、16.79%。此后(hou)公司(si)維持(chi)了這兩大主(zhu)業(ye)(ye)的(de)(de)結(jie)構，到2022年(nian)供水(shui)(shui)業(ye)(ye)務(wu)(wu)營(ying)(ying)收增(zeng)長至3179萬元(yuan)，建筑(zhu)業(ye)(ye)務(wu)(wu)為(wei)(wei)1897萬元(yuan)，毛利率(lv)分(fen)別(bie)(bie)為(wei)(wei)50.46%、2.47%，供水(shui)(shui)業(ye)(ye)務(wu)(wu)成為(wei)(wei)公司(si)主(zhu)要利潤(run)來源。

盡管供水(shui)(shui)業(ye)務累計(ji)增(zeng)幅(fu)可觀，但總量仍然(ran)很(hen)小，增(zeng)長(chang)空間也(ye)有(you)限(xian)。祥(xiang)龍(long)(long)電(dian)業(ye)的(de)(de)供水(shui)(shui)業(ye)務集中(zhong)在以左嶺大(da)道為(wei)軸的(de)(de)武漢新城中(zhong)心片區，主要(yao)客戶為(wei)半(ban)導體和(he)液晶顯示屏類型的(de)(de)高科技(ji)企(qi)業(ye)，企(qi)業(ye)的(de)(de)數量和(he)用(yong)水(shui)(shui)量決定(ding)了(le)祥(xiang)龍(long)(long)電(dian)業(ye)的(de)(de)收(shou)入規模，企(qi)業(ye)用(yong)水(shui)(shui)數倍(bei)(bei)、數十(shi)倍(bei)(bei)爆發式增(zeng)長(chang)的(de)(de)可能性幾乎沒(mei)有(you)，這也(ye)意味(wei)著祥(xiang)龍(long)(long)電(dian)業(ye)營收(shou)的(de)(de)天花(hua)板很(hen)低。但憑借“一(yi)定(ding)的(de)(de)壟斷經(jing)營，一(yi)旦取(qu)得區域市(shi)場(chang)先發優勢，經(jing)營穩(wen)定(ding)性較強(qiang)”這一(yi)“核心競爭力”，祥(xiang)龍(long)(long)電(dian)業(ye)仍可以維(wei)持一(yi)定(ding)營收(shou)和(he)利潤，在A股市(shi)場(chang)“歲月靜好(hao)”。公司近(jin)10年只需要(yao)60多人(ren)的(de)(de)員(yuan)工隊伍，靠長(chang)江吃長(chang)江水(shui)(shui)，董(dong)事(shi)長(chang)、副總經(jing)理、董(dong)秘3人(ren)2022年年薪(xin)均(jun)為(wei)30多萬元(yuan)，員(yuan)工人(ren)均(jun)薪(xin)酬15.7萬元(yuan)（已扣除3位(wei)高管），遠超武漢當地平均(jun)工資水(shui)(shui)平。

數千萬元(yuan)(yuan)的(de)營收，數百萬或(huo)1000萬出(chu)頭的(de)凈(jing)利潤(run)，祥(xiang)龍(long)電(dian)業在可(ke)預見的(de)將(jiang)來沒有(you)現金分紅的(de)可(ke)能，最新股價（8.52元(yuan)(yuan)，前(qian)復權，下同）和2000年時的(de)高點（8.03元(yuan)(yuan)）相比也幾乎沒有(you)增(zeng)長(chang)，投資(zi)者23年前(qian)買入是(shi)(shi)(shi)多少(shao)(shao)錢，現在賣出(chu)還(huan)是(shi)(shi)(shi)多少(shao)(shao)錢，算(suan)(suan)上(shang)資(zi)金的(de)時間成本（3%折現），這(zhe)筆投資(zi)實際虧損一大半。值得(de)注意(yi)的(de)是(shi)(shi)(shi)，按照公用事業板(ban)塊22.2倍的(de)整(zheng)體市(shi)盈率計算(suan)(suan)，祥(xiang)龍(long)電(dian)業合理的(de)估值應該在2億(yi)元(yuan)(yuan)出(chu)頭，但其總市(shi)值約為32億(yi)元(yuan)(yuan)，這(zhe)種(zhong)高估值其實就是(shi)(shi)(shi)上(shang)市(shi)資(zi)源的(de)浪費。

筆者認為(wei)，要減少祥(xiang)龍電業這樣浪費上(shang)(shang)市(shi)資(zi)源(yuan)的(de)問(wen)題(ti)，僅靠上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)的(de)自覺性很難實現，歸根結(jie)底還是要回到A股(gu)(gu)定價的(de)有(you)效性上(shang)(shang)來。如果祥(xiang)龍電業市(shi)值就是2億多元(yuan)，股(gu)(gu)價不足1元(yuan)，那就要接受面值退市(shi)的(de)考驗，控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東和上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)管理層才(cai)有(you)動力求變(bian)(bian)求發展。在注冊制大背景下，隨著上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)數(shu)量的(de)增多，這樣的(de)變(bian)(bian)化可能隨時(shi)到來，留(liu)給祥(xiang)龍電業“躺平(ping)”的(de)時(shi)間已然(ran)不多了。