每經AI快訊，中國銀河06月30日發布研報稱：給予銀推薦（維持）評級。

中(zhong)特(te)估行(xing)(xing)情明顯，政(zheng)策和(he)經(jing)(jing)濟(ji)環境總(zong)體(ti)利(li)(li)好(hao)銀(yin)行(xing)(xing)：截(jie)至(zhi)(zhi)目(mu)前(qian)，銀(yin)行(xing)(xing)板(ban)塊(kuai)累計(ji)下跌3.54%，4月初至(zhi)(zhi)5月8日頂部累計(ji)上漲(zhang)12.59%；其(qi)中(zhong)，國有(you)行(xing)(xing)年內(nei)累計(ji)上漲(zhang)15.92%，多數(shu)國有(you)大行(xing)(xing)漲(zhang)幅均(jun)超過了10%。政(zheng)策層面(mian)，穩(wen)增長(chang)導(dao)向不(bu)變,強調信貸總(zong)量穩(wen)定(ding)性，繼續聚焦重(zhong)點領域(yu)，穩(wen)定(ding)銀(yin)行(xing)(xing)負債(zhai)成本、化解(jie)風(feng)險，總(zong)體(ti)利(li)(li)好(hao)銀(yin)行(xing)(xing)經(jing)(jing)營。經(jing)(jing)濟(ji)層面(mian)，三重(zhong)壓力轉弱，企(qi)業(ye)融(rong)資需(xu)求回(hui)升。截(jie)至(zhi)(zhi)3月末，貸款需(xu)求指數(shu)上升至(zhi)(zhi)78.4%；其(qi)中(zhong)，制造業(ye)、基建、地產(chan)和(he)批發(fa)零(ling)售(shou)業(ye)貸款需(xu)求指數(shu)73.9%、71.5%、5.3%和(he)68%。展望未來，有(you)效需(xu)求不(bu)足仍是(shi)主要矛盾(dun)，內(nei)需(xu)潛力釋(shi)放是(shi)經(jing)(jing)濟(ji)復蘇成效鞏固核(he)心關鍵。

銀(yin)行(xing)一季度業績(ji)走弱(ruo)，拐(guai)點有(you)望(wang)顯現：受以量補價(jia)(jia)效應減(jian)弱(ruo)影響(xiang)，上市(shi)銀(yin)行(xing)營收(shou)負增(zeng)長，凈利(li)增(zeng)速收(shou)窄。我們認為隨著信貸(dai)(dai)投放(fang)節奏放(fang)緩(huan)及6月LPR下(xia)(xia)調(diao)(diao)，銀(yin)行(xing)業績(ji)預計(ji)于二季度見(jian)底(di)，量價(jia)(jia)層面利(li)空(kong)因素加速釋放(fang)，拐(guai)點有(you)望(wang)顯現，存(cun)款成本優(you)化及內需(xu)改善或成為主要驅動因素。具體來看：（1）信貸(dai)(dai)節奏常態化，按(an)揭貸(dai)(dai)款和(he)消費(fei)貸(dai)(dai)等(deng)需(xu)求疲(pi)軟是(shi)制約銀(yin)行(xing)擴表(biao)的主要原(yuan)因；（2）重(zhong)定價(jia)(jia)對(dui)息(xi)差影響(xiang)會逐步減(jian)弱(ruo)，存(cun)款自律(lv)機制改革深化，利(li)率集中(zhong)調(diao)(diao)降(jiang)有(you)利(li)于應對(dui)LPR下(xia)(xia)行(xing)，緩(huan)解負債端成本剛性，穩定息(xi)差。（3）經濟復蘇(su)之下(xia)(xia)居民投資和(he)消費(fei)意(yi)愿邊(bian)際改善，疊加超額儲蓄(xu)釋放(fang)、提(ti)前還貸(dai)(dai)現象逐步緩(huan)解，以財富管理為代(dai)表(biao)的非(fei)息(xi)業務(wu)收(shou)入具備中(zhong)長期提(ti)升潛力。（4）資產質量持續(xu)優(you)化，撥備計(ji)提(ti)充分，地(di)產和(he)地(di)方政府債風(feng)險(xian)可控(kong)，信用成本有(you)望(wang)維(wei)持較低水(shui)平(ping)。

機構偏(pian)好(hao)度(du)提升，估值(zhi)性價比突(tu)出：受存款利(li)率下降、居民儲蓄(xu)意愿較強影響(xiang)，年金(jin)險銷量增加(jia)、資金(jin)運用余額擴張，疊加(jia)長債收益率下行，險企資產端加(jia)配(pei)權(quan)益類資產。對(dui)低估值(zhi)、高股息(xi)銀行股偏(pian)好(hao)度(du)提升，疊加(jia)中特估催(cui)化和IFRS9實施，預計配(pei)置比例會有增加(jia)。此外(wai)，銀行板塊(kuai)PB在0.5X以下，位于歷(li)史偏(pian)低水平，性價比依舊突(tu)出。

投資(zi)(zi)策略：經濟(ji)復(fu)蘇成效(xiao)尚(shang)待顯現，中(zhong)(zhong)特估對銀(yin)行(xing)(xing)(xing)估值(zhi)重塑效(xiao)應明(ming)顯，我們認為(wei)下半年(nian)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)板(ban)塊(kuai)投資(zi)(zi)以結(jie)構(gou)性(xing)(xing)(xing)機會為(wei)主：（1）中(zhong)(zhong)特估：高(gao)股息策略空間仍存，國(guo)有(you)行(xing)(xing)(xing)受(shou)益長線(xian)資(zi)(zi)金布局(ju)，具(ju)備配置(zhi)價值(zhi)和(he)(he)避險(xian)屬性(xing)(xing)(xing)，主要考慮存款利率調(diao)降之后LPR下行(xing)(xing)(xing)對息差影響有(you)限，國(guo)有(you)行(xing)(xing)(xing)貸(dai)款保持高(gao)增(zeng)，市(shi)場(chang)份(fen)額提升(sheng)，基(ji)本面有(you)支撐，估值(zhi)性(xing)(xing)(xing)價比凸顯，險(xian)資(zi)(zi)和(he)(he)央國(guo)企主題(ti)基(ji)金發行(xing)(xing)(xing)帶來增(zeng)量(liang)資(zi)(zi)金。（2）區(qu)(qu)域性(xing)(xing)(xing)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)：江浙地區(qu)(qu)中(zhong)(zhong)小(xiao)行(xing)(xing)(xing)兼(jian)具(ju)短期(qi)彈性(xing)(xing)(xing)+中(zhong)(zhong)長期(qi)成長性(xing)(xing)(xing)，體現在(zai)短期(qi)區(qu)(qu)域經濟(ji)優勢明(ming)顯，擴(kuo)表動能強勁(jing)，業(ye)績(ji)領跑，有(you)望(wang)提前受(shou)益經濟(ji)復(fu)蘇成效(xiao)釋(shi)放(fang)，中(zhong)(zhong)長期(qi)契合(he)經濟(ji)轉(zhuan)型(xing)和(he)(he)產(chan)業(ye)升(sheng)級方向，深(shen)耕(geng)制造業(ye)、科(ke)創、小(xiao)微等領域，并通(tong)過異(yi)地分(fen)支機構(gou)、業(ye)務(wu)模式(shi)復(fu)制和(he)(he)全國(guo)性(xing)(xing)(xing)牌照拓展經營半徑，成長空間廣闊。（3）股份(fen)行(xing)(xing)(xing)：短期(qi)面臨(lin)量(liang)價壓(ya)力(li)，可(ke)關注內需拐(guai)點(dian)和(he)(he)零售業(ye)務(wu)轉(zhuan)型(xing)。部分(fen)以零售業(ye)務(wu)為(wei)核心的(de)優質股份(fen)行(xing)(xing)(xing)或繼續受(shou)按揭(jie)提前還貸(dai)和(he)(he)5年(nian)期(qi)LPR下行(xing)(xing)(xing)的(de)沖擊，但(dan)考慮到該類銀(yin)行(xing)(xing)(xing)零售客戶基(ji)礎好(hao)，財富(fu)管理業(ye)務(wu)轉(zhuan)化率高(gao)，非房消(xiao)費貸(dai)與(yu)經營貸(dai)布局(ju)力(li)度有(you)望(wang)加(jia)大，內需拐(guai)點(dian)一(yi)旦顯現，將支撐其業(ye)績(ji)反轉(zhuan)和(he)(he)價值(zhi)回歸。

投(tou)資(zi)建(jian)議：宏觀(guan)經濟處于弱復(fu)蘇狀態，政策層面繼(ji)續發力(li)穩(wen)(wen)增(zeng)長(chang)、擴內需，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)經營環境面臨改(gai)善，信貸(dai)投(tou)放節奏趨向(xiang)常(chang)態化，零(ling)售端(duan)需求尚有改(gai)進(jin)(jin)空間，重定價(jia)影響(xiang)預計于二季度加速出清(qing)。我們認(ren)為下(xia)半(ban)年銀(yin)(yin)行(xing)(xing)基本面有望企(qi)穩(wen)(wen)，不(bu)良風(feng)險總(zong)體(ti)可控，估值性價(jia)比突(tu)(tu)出，進(jin)(jin)一步吸引長(chang)線(xian)資(zi)金布局，繼(ji)續看好銀(yin)(yin)行(xing)(xing)板塊投(tou)資(zi)機(ji)會，個股方面：（1）中(zhong)特估催化之下(xia)繼(ji)續看好國(guo)(guo)有行(xing)(xing)估值重塑，推薦建(jian)設銀(yin)(yin)行(xing)(xing)（601939）和(he)中(zhong)國(guo)(guo)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)（601988）；（2）布局區域經濟復(fu)蘇，優選業務(wu)模式優異、成長(chang)性突(tu)(tu)出的(de)江浙地(di)區城農商(shang)，推薦江蘇銀(yin)(yin)行(xing)(xing)（600919）、常(chang)熟銀(yin)(yin)行(xing)(xing)（601128）和(he)寧波銀(yin)(yin)行(xing)(xing)（002142）；（3）持續跟蹤需求端(duan)復(fu)蘇進(jin)(jin)展，關注零(ling)售業務(wu)領先、財富管理競(jing)爭力(li)突(tu)(tu)出的(de)優質股份行(xing)(xing)中(zhong)長(chang)期(qi)投(tou)資(zi)機(ji)會：招商(shang)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)（600036）、平安(an)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)（000001）。

風(feng)險(xian)提示：宏觀經(jing)濟增速不及預期(qi)導(dao)致資產質量(liang)惡化(hua)的風(feng)險(xian)。2023年(nian)初(chu)至(zhi)今，銀(yin)行(xing)板塊(kuai)呈現震蕩行(xing)情，整體表現弱于市場，但二季度以來中特估行(xing)情。

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(記者 蔡鼎)

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