每經(jing)(jing)記者｜楊建    每經(jing)(jing)編輯｜肖(xiao)芮(rui)冬    

2023上(shang)半年(nian)行(xing)(xing)情(qing)收官，滬(hu)指站上(shang)3200點上(shang)方。所謂“五窮六絕七翻身”，如何籌謀下半年(nian)翻身行(xing)(xing)情(qing)呢？

當前，整體市場(chang)估值已降(jiang)至較(jiao)低(di)位，下半年外部(bu)流動性及國內復蘇節奏有望改(gai)善，存量博弈僵局或將被打(da)破，A股有望開啟上行周期。

從券商觀(guan)點(dian)來看，人(ren)民幣匯率(lv)高位拐點(dian)臨近(jin)，7月(yue)或(huo)有較好(hao)賺錢(qian)效應。從熱點(dian)來看，人(ren)工智能板塊、機器人(ren)板塊成為(wei)市場持續關注的(de)焦點(dian)。

（一）重磅消息

NO.1 據(ju)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)人(ren)民(min)(min)(min)銀行(xing)官微消息，7月1日下午，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)人(ren)民(min)(min)(min)銀行(xing)召開領(ling)導干部(bu)(bu)會議。中(zhong)(zhong)(zhong)央(yang)組(zu)織(zhi)部(bu)(bu)有關負(fu)責(ze)(ze)同(tong)志(zhi)宣布了中(zhong)(zhong)(zhong)央(yang)決(jue)定：潘功勝(sheng)任(ren)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)人(ren)民(min)(min)(min)銀行(xing)黨委書(shu)記(ji)(ji)，免(mian)去郭樹清的(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)人(ren)民(min)(min)(min)銀行(xing)黨委書(shu)記(ji)(ji)職務、易綱的(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)人(ren)民(min)(min)(min)銀行(xing)黨委副書(shu)記(ji)(ji)職務。7月1日下午，中(zhong)(zhong)(zhong)央(yang)組(zu)織(zhi)部(bu)(bu)有關負(fu)責(ze)(ze)同(tong)志(zhi)出席全國(guo)(guo)(guo)社(she)會保(bao)障基(ji)金理(li)事會干部(bu)(bu)會議，宣布最新人(ren)事任(ren)命(ming)，丁學東任(ren)全國(guo)(guo)(guo)社(she)保(bao)基(ji)金理(li)事會黨組(zu)書(shu)記(ji)(ji)。

NO.2 據國家統計局數據，6月份，制造業采購經理指數(PMI)為49.0%，比5月上升0.2個百分點，制造業景氣水平有所改善。6月(yue)份，綜合PMI產(chan)出指數為52.3%，比上月(yue)下降0.6個百分點，繼續(xu)位于擴張區(qu)間，表明我國(guo)企業(ye)生(sheng)產(chan)經營總(zong)體延續(xu)擴張態(tai)勢(shi)。

NO.3 據《金(jin)融時(shi)報(bao)》，業內(nei)專家認為，中(zhong)美貨(huo)幣(bi)(bi)政策分化帶來的(de)(de)利(li)差變化、美元匯(hui)率階段性走強等(deng)因素給(gei)人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率帶來了(le)短期(qi)的(de)(de)、階段性的(de)(de)壓力。不過，隨著國內(nei)經濟穩步(bu)復蘇(su)，加之(zhi)外貿保持韌性，人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)資產具(ju)備長期(qi)吸引力，人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率穩定有堅實的(de)(de)基(ji)本面支撐，下半年人(ren)(ren)民(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率有望(wang)繼續在合理均衡水平上保持基(ji)本穩定。

（二）頂級券商最新研判

中航證券：安之若素，否極泰來

當(dang)前市場(chang)整體估(gu)(gu)值偏低，行業(ye)估(gu)(gu)值呈分化態勢，人工(gong)智能鏈(lian)與(yu)汽車(che)鏈(lian)估(gu)(gu)值較(jiao)高(gao)，大金融、周(zhou)期板塊估(gu)(gu)值較(jiao)低。當(dang)前主題投資仍處于(yu)較(jiao)熱(re)狀態，TMT、“中特估(gu)(gu)”的交易擁(yong)擠度(du)較(jiao)高(gao)。

當前(qian)整體市場(chang)估值已降至較低(di)位，安全邊際較高，下半年外部流動(dong)性(xing)及國內(nei)復(fu)蘇(su)節奏(zou)有(you)(you)望改善，存量博(bo)弈僵局或將(jiang)被(bei)打破(po)，2023下半年A股有(you)(you)望開(kai)啟上行周期。隨國內(nei)穩增長政策進一步加碼，投資者對(dui)經濟加速復(fu)蘇(su)的信心(xin)有(you)(you)望走(zou)強，市場(chang)風格或將(jiang)更加均衡。

板塊(kuai)方(fang)面，TMT板塊(kuai)在產業浪潮(chao)的帶動下景氣(qi)度(du)長期無(wu)憂(you)，下半年市場關注焦點或向有(you)望逆境反(fan)轉且擁擠度(du)較低的大(da)(da)安全主線擴(kuo)散，其中重(zhong)點看好數據安全和國(guo)防軍工(gong)。“中特估(gu)”概念股在經歷前期回調后，由于其具(ju)有(you)穩定(ding)分紅的優(you)勢，有(you)望繼續受避險資金(jin)青(qing)睞(lai)，未來反(fan)彈(dan)空間(jian)仍較大(da)(da)。

國盛證券：人民幣匯率高位拐點臨近，7月或有較好賺錢效應

央行公告稱，為維護半年末流動性(xing)平(ping)穩，6月29日以利率(lv)招標方式開展了(le)1930億(yi)元7天期逆回購(gou)操作，中標利率(lv)1.9%。Wind數據(ju)顯(xian)示，當日無(wu)逆回購(gou)到期，因此單日凈投放1930億(yi)元。

雖(sui)然自(zi)本(ben)輪加息周期(qi)以來(lai)，美聯儲在(zai)(zai)6月的(de)加息會議上首次暫停加息，但美聯儲表(biao)示(shi)預(yu)計貨幣(bi)政策將(jiang)(jiang)在(zai)(zai)未來(lai)進(jin)一(yi)步(bu)(bu)收緊。另一(yi)方(fang)(fang)面，離岸人民幣(bi)匯(hui)率維(wei)持高位震(zhen)蕩，將(jiang)(jiang)對大盤藍籌等(deng)權重股(gu)有(you)所制(zhi)約，這也是(shi)近期(qi)指數(shu)表(biao)現(xian)(xian)欠(qian)佳的(de)原(yuan)因之一(yi)。在(zai)(zai)資金存量(liang)博弈下，權重與題材股(gu)往往呈蹺蹺板效(xiao)應(ying)，在(zai)(zai)權重表(biao)現(xian)(xian)低迷(mi)下，資金或進(jin)一(yi)步(bu)(bu)抱團中(zhong)小(xiao)盤個股(gu)。雖(sui)然人民幣(bi)匯(hui)率走勢壓制(zhi)北向資金流入，但匯(hui)率靠近前(qian)期(qi)高點(dian)，拐點(dian)預(yu)計也將(jiang)(jiang)臨近。大盤筑底期(qi)間，保持不追漲(zhang)、耐(nai)心等(deng)待熱門方(fang)(fang)向調整及(ji)板塊輪動機會或是(shi)較好選擇。

操作(zuo)上(shang)，繼續重點關注AI主線，方向上(shang)更看好AI應用端(duan)、游戲及(ji)存儲芯片的(de)細(xi)分機會(hui)；關注船(chuan)舶周(zhou)期“量(liang)價齊(qi)升”的(de)中字頭投資機會(hui)；另外，在硅料價格觸底、厄爾尼諾現象等背景下或催(cui)生光伏板塊的(de)投資機會(hui)。

（三）券商行業掘金

國金證券：人工智能加速落地，光芯片與光模塊開啟高景氣周期

數據量的指數級增長(chang)使得光(guang)(guang)通(tong)信技(ji)術(shu)逐(zhu)漸崛起，光(guang)(guang)芯(xin)片(pian)成為現代光(guang)(guang)通(tong)信的核心(xin)元件(jian)，能夠實現光(guang)(guang)信號與電(dian)(dian)信號之間(jian)的轉換，并(bing)與其他電(dian)(dian)子(zi)元器(qi)件(jian)以(yi)及光(guang)(guang)器(qi)件(jian)共同(tong)組成光(guang)(guang)模(mo)塊，最終應用于電(dian)(dian)信市場、數據中心(xin)等領域。光(guang)(guang)芯(xin)片(pian)包括激(ji)光(guang)(guang)器(qi)芯(xin)片(pian)與探測器(qi)芯(xin)片(pian)，激(ji)光(guang)(guang)器(qi)芯(xin)片(pian)技(ji)術(shu)壁(bi)壘較高。全球范圍內光(guang)(guang)芯(xin)片(pian)廠商(shang)多(duo)采用IDM模(mo)式(shi)。

光芯片(pian)下游市(shi)場主要包括數(shu)通市(shi)場、光纖接入(ru)市(shi)場和移動通信市(shi)場。

數通市場：人工(gong)智(zhi)能加速(su)算力需求爆發(fa)，帶動(dong)光模塊(kuai)向高(gao)速(su)率(lv)和新技(ji)術趨勢演進。

光(guang)(guang)纖接(jie)入：“寬帶(dai)中國(guo)”推動(dong)光(guang)(guang)纖網絡建設(she)，高速(su)寬帶(dai)開啟10GPON升級拉(la)動(dong)光(guang)(guang)芯片需求(qiu)。FTTx光(guang)(guang)纖接(jie)入是(shi)全(quan)球(qiu)光(guang)(guang)模塊用量(liang)最多的場景之一，而我(wo)國(guo)是(shi)FTTx市場的主要(yao)推動(dong)者。海外(wai)光(guang)(guang)纖建設(she)仍有較大潛力，截至22年9月，歐(ou)洲僅(jin)有8個國(guo)家的FTTH/B的滲透率(lv)超過了50%。

移動(dong)通訊：國內5G建(jian)設(she)繼續穩步推(tui)進(jin)，2023年新建(jian)5G基站60萬個。海外5G建(jian)設(she)持續加速(su)，北美地區已進(jin)入第(di)二波擴建(jian)潮(chao)，東南亞(ya)和大洋(yang)洲的5G建(jian)設(she)也正在快速(su)增長。按應用場景可分為前傳(chuan)、中回傳(chuan)光(guang)模(mo)塊，前傳(chuan)光(guang)模(mo)塊速(su)率需(xu)達到25G，中回傳(chuan)光(guang)模(mo)塊速(su)率則需(xu)達到50G/100G/200G/400G，帶(dai)動(dong)25G甚(shen)至更高速(su)率光(guang)芯(xin)片的市場需(xu)求。投資建(jian)議與估值，重(zhong)點推(tui)薦(jian)：中際旭創、源杰(jie)科技、新易盛、天孚通信(xin)、光(guang)庫(ku)科技

國金證券：機器人0-1在即，精密齒輪有望迎來雙擊

新能源滲(shen)透率提升導致齒(chi)輪(lun)市場萎縮(suo)，人(ren)形機器人(ren)帶來龐大市場增量(liang)。人(ren)形機器人(ren)齒(chi)輪(lun)VS汽車(che)齒(chi)輪(lun)：齒(chi)輪(lun)性能和工藝有別(bie)，設(she)備(bei)價格與(yu)壁壘(lei)雙高。齒(chi)輪(lun)傳(chuan)動被廣泛(fan)應用于汽車(che)與(yu)機器人(ren)的動力(li)模塊中，主要為汽車(che)實(shi)現(xian)變(bian)速與(yu)變(bian)距(ju)效(xiao)果，為機器人(ren)關節提高靈活度(du)。

將兩(liang)種應(ying)用場景(jing)中(zhong)的(de)齒(chi)輪(lun)(lun)(lun)進行對比：性能(neng)方面，車端(duan)齒(chi)輪(lun)(lun)(lun)的(de)扭矩和轉(zhuan)速更高(gao)(gao)，機器人(ren)端(duan)要求更小體積和更高(gao)(gao)精度。工(gong)藝角度，車端(duan)與機器人(ren)端(duan)齒(chi)輪(lun)(lun)(lun)的(de)前段(duan)加工(gong)工(gong)序相似，機器人(ren)用齒(chi)輪(lun)(lun)(lun)后段(duan)難(nan)度提升(sheng)，需要使(shi)用硬滾齒(chi)切割，對工(gong)件(jian)的(de)公差要求為汽車齒(chi)輪(lun)(lun)(lun)的(de)1/10；設備對比，機器人(ren)用高(gao)(gao)精度齒(chi)輪(lun)(lun)(lun)為重資(zi)產(chan)行業，設備資(zi)金壁壘較高(gao)(gao)，機器人(ren)用減速器需求提升(sheng)，標準(zhun)化齒(chi)輪(lun)(lun)(lun)量(liang)產(chan)由齒(chi)輪(lun)(lun)(lun)公司接力(li)。

從經濟性和輕資產角度出發，人形機器人量產后(hou)減速(su)(su)器公(gong)司也(ye)將復刻主機廠的(de)做(zuo)法，經檢驗(yan)后(hou)，將標準化(hua)齒(chi)輪(lun)的(de)批量生(sheng)產交(jiao)給專業的(de)齒(chi)輪(lun)公(gong)司。目(mu)前行星(xing)減速(su)(su)器的(de)結構件外購(gou)已成行業慣例，凸(tu)顯標準化(hua)齒(chi)輪(lun)外購(gou)趨(qu)勢。

車用齒(chi)(chi)輪市(shi)場(chang)逐(zhu)漸萎縮，機(ji)器人(ren)(ren)帶領行(xing)業(ye)步(bu)入藍海(hai)。經測算，當(dang)(dang)每萬人(ren)(ren)保(bao)有(you)(you)的人(ren)(ren)形(xing)機(ji)器人(ren)(ren)達到45臺(tai)(tai)時(shi)，全球機(ji)器人(ren)(ren)用諧波/行(xing)星減(jian)速器市(shi)場(chang)空間(jian)(jian)分(fen)別(bie)為4495億元/719億元，相較萬人(ren)(ren)保(bao)有(you)(you)量(liang)0.07臺(tai)(tai)（對(dui)應(ying)總量(liang)6萬臺(tai)(tai)）時(shi)，分(fen)別(bie)增(zeng)長540倍/552倍。對(dui)于(yu)齒(chi)(chi)輪企業(ye)而(er)言(yan)，隨著人(ren)(ren)形(xing)機(ji)器人(ren)(ren)快速起量(liang)，齒(chi)(chi)輪部件將逐(zhu)步(bu)標準(zhun)化，大量(liang)減(jian)速器供應(ying)商將開始外采齒(chi)(chi)輪，利好齒(chi)(chi)輪行(xing)業(ye)。預計萬人(ren)(ren)保(bao)有(you)(you)量(liang)達45臺(tai)(tai)時(shi)，人(ren)(ren)形(xing)機(ji)器人(ren)(ren)齒(chi)(chi)輪市(shi)場(chang)空間(jian)(jian)將達到近(jin)3800億元，相當(dang)(dang)于(yu)2022年車用市(shi)場(chang)空間(jian)(jian)4倍左右(you)。

投資建議方面(mian)，汽車(che)(che)領域的(de)齒(chi)(chi)(chi)輪(lun)(lun)(lun)賽道估值偏(pian)低，人(ren)形機(ji)器人(ren)給予新(xin)(xin)增空(kong)間。人(ren)形機(ji)器人(ren)的(de)大(da)規模量產(chan)將為(wei)精密齒(chi)(chi)(chi)輪(lun)(lun)(lun)市場打(da)開全新(xin)(xin)空(kong)間。車(che)(che)用齒(chi)(chi)(chi)輪(lun)(lun)(lun)公(gong)司有(you)望切換(huan)產(chan)能至人(ren)形機(ji)器人(ren)齒(chi)(chi)(chi)輪(lun)(lun)(lun)。車(che)(che)用齒(chi)(chi)(chi)輪(lun)(lun)(lun)僅需更改后道的(de)磨齒(chi)(chi)(chi)與表面(mian)處(chu)理(li)工藝并替換(huan)部分設備，即(ji)可(ke)制(zhi)造機(ji)器人(ren)齒(chi)(chi)(chi)輪(lun)(lun)(lun)，相關公(gong)司轉型具備較(jiao)大(da)可(ke)能性。預計齒(chi)(chi)(chi)輪(lun)(lun)(lun)企業的(de)發展(zhan)未(wei)來有(you)兩個分支：其(qi)一(yi)為(wei)齒(chi)(chi)(chi)輪(lun)(lun)(lun)廠商進階為(wei)減(jian)速器總成(cheng)廠商，其(qi)二進階為(wei)機(ji)器人(ren)齒(chi)(chi)(chi)輪(lun)(lun)(lun)的(de)第三方供應商。建議關注投資機(ji)會可(ke)能被重(zhong)塑的(de)傳(chuan)動齒(chi)(chi)(chi)輪(lun)(lun)(lun)賽道公(gong)司，如(ru)雙環傳(chuan)動、中馬科(ke)技、藍黛科(ke)技等。

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