每(mei)(mei)經記(ji)者(zhe)｜王海慜   ; 每(mei)(mei)經編(bian)輯｜肖(xiao)芮(rui)冬(dong)    

未來，IPO企業上市后不久就業績變臉，保薦機構“置身(shen)事外”的現狀(zhuang)將發生(sheng)變化。

7月21日，滬(hu)深(shen)交易所(suo)聯合發布(bu)《以(yi)上(shang)市公司質量為導向的保薦(jian)機構執業質量評價實施辦法(fa)（試行）》（以(yi)下簡稱《實施辦法(fa)》）。

《每(mei)日經濟(ji)新聞(wen)》記(ji)者(zhe)注意(yi)到，與(yu)以(yi)往的(de)投(tou)(tou)(tou)行評(ping)價體系(xi)有所(suo)不同的(de)是，此次評(ping)價體系(xi)突出了對投(tou)(tou)(tou)行所(suo)保薦上(shang)(shang)市的(de)上(shang)(shang)市公司的(de)質量評(ping)價（權(quan)重(zhong)占(zhan)比70%）。其(qi)中包括多項(xiang)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)關心的(de)指標，如企業(ye)上(shang)(shang)市后營業(ye)收入增速(su)、扣非歸母凈利潤增速(su)、銷售凈利率、凈資(zi)產收益(yi)率以(yi)及(ji)現金分(fen)紅比例、年化回報(bao)率等(deng)。這(zhe)些指標表現的(de)好壞將直接(jie)影響投(tou)(tou)(tou)行的(de)評(ping)價結果，隨之而來(lai)的(de)是交易所(suo)的(de)分(fen)類監管安排。

《實施辦法》的出臺(tai)旨(zhi)在督(du)促保薦機(ji)構(gou)強化質量意識，加快從注(zhu)重“可(ke)批性(xing)”向注(zhu)重“可(ke)投(tou)性(xing)”轉(zhuan)變。

數據來源：記者整理 視覺中國圖(tu) 楊(yang)靖制圖(tu)

設置了一年緩沖期

7月21日晚間(jian)，滬深交易所聯合發(fa)布《實(shi)施辦法》的評(ping)價(jia)(jia)體系分為上市公(gong)司質量(liang)評(ping)價(jia)(jia)、保(bao)薦業務質量(liang)評(ping)價(jia)(jia)及評(ping)價(jia)(jia)得分調整三(san)個部分，其中賦(fu)予上市公(gong)司質量(liang)70%的權(quan)重(zhong)，賦(fu)予保(bao)薦業務質量(liang)30%的權(quan)重(zhong)。

上市公司質量(liang)評價主要衡量(liang)公司的經(jing)營(ying)質量(liang)、市場表現(xian)及治理質量(liang)等情況。公司經(jing)營(ying)質量(liang)包括(kuo)盈利能(neng)(neng)力(li)、成(cheng)長(chang)能(neng)(neng)力(li)、創新(xin)能(neng)(neng)力(li)三部分。盈利能(neng)(neng)力(li)下(xia)設扣非歸(gui)母凈(jing)利潤(run)(run)規模、經(jing)營(ying)活動凈(jing)現(xian)金(jin)(jin)流占營(ying)業收入比(bi)重、銷(xiao)售凈(jing)利率、凈(jing)資產收益率四個(ge)(ge)(ge)指(zhi)標(biao)(biao)；成(cheng)長(chang)能(neng)(neng)力(li)下(xia)設營(ying)業收入增(zeng)速、扣非歸(gui)母凈(jing)利潤(run)(run)增(zeng)速兩個(ge)(ge)(ge)指(zhi)標(biao)(biao)；創新(xin)能(neng)(neng)力(li)下(xia)設研發支出(chu)占比(bi)、研發人(ren)員(yuan)數量(liang)兩個(ge)(ge)(ge)指(zhi)標(biao)(biao)。市場表現(xian)包括(kuo)投資者回(hui)報(bao)和市場估值(zhi)兩部分。投資者回(hui)報(bao)下(xia)設現(xian)金(jin)(jin)分紅比(bi)例、年化(hua)回(hui)報(bao)率兩個(ge)(ge)(ge)指(zhi)標(biao)(biao)；市場估值(zhi)下(xia)設市凈(jing)率、總(zong)市值(zhi)兩個(ge)(ge)(ge)指(zhi)標(biao)(biao)。

此外，為(wei)全面反映公(gong)司(si)經營質(zhi)(zhi)量(liang)變化與上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)質(zhi)(zhi)量(liang)相(xiang)關指(zhi)標(biao)，以公(gong)司(si)上(shang)市(shi)(shi)后5個會計年度(du)表現(xian)(xian)作(zuo)為(wei)賦值基(ji)礎，其中(zhong)前3年質(zhi)(zhi)量(liang)得(de)分占(zhan)80%，后2年質(zhi)(zhi)量(liang)得(de)分占(zhan)20%。這意味著，保薦機(ji)構所保薦上(shang)市(shi)(shi)的(de)企業在上(shang)市(shi)(shi)后出現(xian)(xian)基(ji)本面變臉，股(gu)價上(shang)市(shi)(shi)即巔(dian)峰等令(ling)投資(zi)者不悅的(de)現(xian)(xian)象，都可能會影(ying)響到(dao)保薦機(ji)構上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)質(zhi)(zhi)量(liang)評(ping)價的(de)相(xiang)關得(de)分。

《實施辦法》明確將保薦業(ye)(ye)務(wu)執業(ye)(ye)質量得(de)分排名前(qian)20%的保薦機(ji)構劃為A類(lei)(lei)，后20%的劃分C類(lei)(lei)，其余為B類(lei)(lei)。交易所根(gen)據分類(lei)(lei)結果對保薦機(ji)構在審首發保薦項目采取提高或降低非問題導向現場督導比例的分類(lei)(lei)監(jian)管(guan)措施。

具體(ti)而言，保(bao)薦機構(gou)評(ping)價結(jie)(jie)果為(wei)(wei)A類(lei)的(de)(de)，滬深交(jiao)易(yi)所對其保(bao)薦的(de)(de)首(shou)(shou)發(fa)項目(mu)降低非問(wen)題導(dao)向(xiang)類(lei)現場督(du)導(dao)比例。連續3次(ci)評(ping)價結(jie)(jie)果為(wei)(wei)A類(lei)的(de)(de)，原則(ze)上不(bu)開展(zhan)(zhan)非問(wen)題導(dao)向(xiang)類(lei)現場督(du)導(dao)。保(bao)薦機構(gou)評(ping)價結(jie)(jie)果為(wei)(wei)C類(lei)的(de)(de)，滬深交(jiao)易(yi)所依照有關規定(ding)加(jia)大對其保(bao)薦的(de)(de)首(shou)(shou)發(fa)項目(mu)審(shen)核問(wen)詢力度，同時加(jia)大非問(wen)題導(dao)向(xiang)類(lei)現場督(du)導(dao)比例，且對現場督(du)導(dao)或(huo)審(shen)核過(guo)程中申(shen)請(qing)撤回的(de)(de)首(shou)(shou)發(fa)項目(mu)，繼續開展(zhan)(zhan)現場督(du)導(dao)。連續3次(ci)評(ping)價結(jie)(jie)果為(wei)(wei)C類(lei)的(de)(de)，原則(ze)上全部開展(zhan)(zhan)現場督(du)導(dao)或(huo)按規定(ding)開展(zhan)(zhan)問(wen)題導(dao)向(xiang)現場檢查。

根據(ju)《實施(shi)辦(ban)法(fa)》，滬(hu)深交易(yi)所(suo)每年(nian)第(di)(di)三(san)季度開展上一(yi)年(nian)度保(bao)薦機構(gou)執(zhi)業質(zhi)量評(ping)價工作，且在(zai)每年(nian)第(di)(di)三(san)季度末前通過(guo)(guo)交易(yi)所(suo)網站公布(bu)評(ping)價結(jie)果。不(bu)過(guo)(guo)，《實施(shi)辦(ban)法(fa)》設置(zhi)了一(yi)年(nian)的緩沖期(qi)。根據(ju)交易(yi)所(suo)發布(bu)的通知，為做好市場準備(bei)，自(zi)施(shi)行之日起一(yi)年(nian)內，《實施(shi)辦(ban)法(fa)》第(di)(di)二(er)十一(yi)條、第(di)(di)二(er)十五條暫不(bu)實施(shi)，一(yi)年(nian)期(qi)滿之日起實施(shi)。

優質項目面臨爭奪？

據(ju)滬深交易所介紹(shao)，《實(shi)施辦法》的發布是為督促保薦機構執業(ye)理(li)念加(jia)快從(cong)“可(ke)(ke)批(pi)性(xing)”向“可(ke)(ke)投性(xing)”轉(zhuan)變，提(ti)升保薦機構執業(ye)水平，提(ti)高(gao)首發保薦項目(mu)質(zhi)量。

既(ji)然(ran)《實施辦法》的評價(jia)體系側重于(yu)對(dui)上市公司質量的考察，那么(me)今(jin)后(hou)對(dui)于(yu)優(you)質的IPO項目，各(ge)家投行的爭(zheng)奪是否會(hui)更加(jia)激烈(lie)呢？

一些業(ye)內(nei)人士(shi)認(ren)為，近年來IPO業(ye)務頭部化趨勢較為明顯(xian)，優質項目通(tong)常(chang)只有少數(shu)頭部券商有競爭力，這一點目前還看不到改變的跡象(xiang)。

北京某券商(shang)投(tou)(tou)行人士指出，對不少中小投(tou)(tou)行來說(shuo)，可(ke)能(neng)(neng)(neng)(neng)并沒(mei)有(you)(you)多(duo)少挑項(xiang)目的(de)空間，“客戶能(neng)(neng)(neng)(neng)把項(xiang)目給你(ni)做(zuo)就(jiu)不錯了。現在(zai)投(tou)(tou)行產(chan)能(neng)(neng)(neng)(neng)過剩(sheng)，注冊保代(dai)數量有(you)(you)8000多(duo)人，但一年就(jiu)幾百個項(xiang)目，意味著(zhu)很多(duo)保代(dai)可(ke)能(neng)(neng)(neng)(neng)沒(mei)有(you)(you)項(xiang)目可(ke)做(zuo)。”

7月21日(ri)晚(wan)間，資深投行人士王驥(ji)躍向(xiang)《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者表(biao)示，《實(shi)施辦法》的(de)(de)出臺對(dui)原有的(de)(de)IPO市場格局不會有太大的(de)(de)影響，但會進一(yi)步強化監管對(dui)保(bao)薦機(ji)構的(de)(de)督導。

“但是對一些激進(jin)的頭部券(quan)商，影響可能會很大，因為質量有問題的項目(mu)做得(de)多，上市(shi)企業質量暴露出問題的概(gai)率也會增大。”王驥躍指出。

根據《實施辦法》，對于(yu)保(bao)(bao)薦(jian)項目較(jiao)多的(de)券商(shang)，在(zai)(zai)計算上市公(gong)司質(zhi)(zhi)量(liang)(liang)(liang)得分(fen)時是計算該保(bao)(bao)薦(jian)機構納(na)入評價范(fan)圍的(de)所(suo)有(you)上市公(gong)司的(de)最終質(zhi)(zhi)量(liang)(liang)(liang)得分(fen)均(jun)值(zhi)。所(suo)以，不排除(chu)存(cun)在(zai)(zai)少數低分(fen)項目將質(zhi)(zhi)量(liang)(liang)(liang)得分(fen)均(jun)值(zhi)拉低的(de)可能。

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