每經評論員 杜恒峰

8月18日A股(gu)交易時段結束后(hou)，證監會(hui)有(you)關(guan)負責人就活躍資(zi)(zi)(zi)本市場、提(ti)振投資(zi)(zi)(zi)者信心的答記者問對外(wai)發布，其(qi)中(zhong)介紹了證監會(hui)加(jia)快投資(zi)(zi)(zi)端改革、優(you)化完善(shan)交易機制(zhi)等六個(ge)方面(mian)的工作(zuo)部署。其(qi)中(zhong)，有(you)關(guan)融資(zi)(zi)(zi)端的表述值得重點關(guan)注(zhu)。比如(ru)：突出扶優(you)限劣，研究(jiu)對于破發或破凈(jing)的上市公(gong)司(si)和行業，適當(dang)限制(zhi)其(qi)融資(zi)(zi)(zi)活動，要(yao)求其(qi)提(ti)出改善(shan)市值的方案；統籌(chou)好一(yi)二級市場平(ping)衡，合理把(ba)握IPO、再融資(zi)(zi)(zi)節(jie)奏，完善(shan)一(yi)二級市場逆周期(qi)調(diao)節(jie)。

在(zai)此前的文章(zhang)中(zhong)，筆者特別(bie)提到(dao)，T+0、暫停再(zai)融資(zi)(zi)等手段并不可取(qu)，活躍資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)要平衡好一二級市(shi)場(chang)。尤其(qi)是(shi)在(zai)當下成交地量(liang)、市(shi)場(chang)信心低(di)迷之(zhi)時，需要出臺相應(ying)的措施，讓IPO、再(zai)融資(zi)(zi)為(wei)二級市(shi)場(chang)所能承受，這對A股的市(shi)場(chang)化改革也(ye)有長遠意義。此次證監(jian)會明(ming)確具(ju)體辦法后(hou)，接下來IPO的定價、上(shang)市(shi)公司的市(shi)值管理(li)目標(biao)都將會有重大變化。

對正在IPO的(de)(de)企(qi)(qi)業，要權衡首(shou)(shou)發定(ding)(ding)價是否匹(pi)配自己的(de)(de)真(zhen)實價值和成長(chang)能力。對企(qi)(qi)業來說，首(shou)(shou)發定(ding)(ding)價高(gao)(gao)的(de)(de)好(hao)處在于可以一下拿到盡量多的(de)(de)融(rong)資(zi)，甚至是高(gao)(gao)額的(de)(de)超募資(zi)金，所(suo)以財務數據要盡量做漂亮(liang)，自身優勢描述要盡量寫好(hao)看(kan)。如果破(po)發就可能影響再融(rong)資(zi)，企(qi)(qi)業做高(gao)(gao)首(shou)(shou)發價的(de)(de)動機將被大幅抑制(zhi)(zhi)，IPO定(ding)(ding)價可能會(hui)更接近(jin)企(qi)(qi)業的(de)(de)長(chang)期價值。筆者統計Wind數據發現(xian)(xian)，截至目前，滬深總(zong)計有1071只(zhi)注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)新(xin)股上市(shi)，其中破(po)發的(de)(de)有318只(zhi)，占(zhan)比接近(jin)30%。若新(xin)的(de)(de)再融(rong)資(zi)制(zhi)(zhi)度包括所(suo)有注(zhu)冊(ce)制(zhi)(zhi)股票(piao)，那上市(shi)公司(si)的(de)(de)再融(rong)資(zi)節奏將和現(xian)(xian)在完全不(bu)同。

對已上(shang)市的(de)公(gong)司來說(shuo)，市值(zhi)管理(li)將變得極其重要。在(zai)市場火爆(bao)的(de)時候，不(bu)論企業(ye)質地如何，都可能順利融資(zi)。但未來將有“破凈”“破發”兩道緊箍(gu)咒，想要融資(zi)的(de)上(shang)市公(gong)司，必須讓股價穩(wen)定(ding)在(zai)一定(ding)水平之(zhi)上(shang)，無論是股份回購，還是企業(ye)高管、大(da)股東的(de)增持，都將變得常見(jian)。

股價(jia)(jia)和再融資掛(gua)鉤，可(ke)以倒逼(bi)上市(shi)(shi)公司(si)注重(zhong)市(shi)(shi)值管理、提升投資者(zhe)獲得感，但也(ye)(ye)應注意到，股價(jia)(jia)是各種(zhong)因(yin)素綜(zong)合作用的結果，很多時候上市(shi)(shi)公司(si)并(bing)不掌(zhang)握定(ding)(ding)價(jia)(jia)的主動權，比(bi)如(ru)IPO定(ding)(ding)價(jia)(jia)更多是基于對投資者(zhe)的詢價(jia)(jia)，之后根據固定(ding)(ding)的計算規則最(zui)終確(que)定(ding)(ding)，高(gao)定(ding)(ding)價(jia)(jia)是買方需求的體現，高(gao)定(ding)(ding)價(jia)(jia)之后破發(fa)并(bing)非企(qi)業(ye)主觀有意為之；又(you)比(bi)如(ru)，銀行、地產(chan)等行業(ye)集中破凈，則是行業(ye)本身(shen)特點決定(ding)(ding)的，也(ye)(ye)并(bing)非單個(ge)企(qi)業(ye)所(suo)能左右。

新制度(du)在(zai)立足(zu)于(yu)解決當下(xia)問(wen)題的(de)(de)同時，也需要兼顧(gu)長期的(de)(de)市場化改革需求。以IPO為例，首(shou)(shou)(shou)(shou)發融資(zi)固然要吸走流(liu)動(dong)性(xing)(xing)，但上市首(shou)(shou)(shou)(shou)日對流(liu)動(dong)性(xing)(xing)的(de)(de)抽取，還(huan)高(gao)于(yu)融資(zi)額。上市首(shou)(shou)(shou)(shou)日，高(gao)換手率、高(gao)漲幅意味著當天成交(jiao)額規模的(de)(de)資(zi)金大幅盈利之(zhi)(zhi)后成功套現，同樣規模的(de)(de)買盤在(zai)隨后的(de)(de)下(xia)跌(die)之(zhi)(zhi)后長期被套，這(zhe)部分流(liu)動(dong)性(xing)(xing)被牢牢鎖住。據筆者統計，在(zai)1071只注冊(ce)制新股當中，最(zui)新股價低于(yu)首(shou)(shou)(shou)(shou)日成交(jiao)均價的(de)(de)有847只，占比高(gao)達79%。以首(shou)(shou)(shou)(shou)日成交(jiao)額計算，這(zhe)847只股票總(zong)(zong)計吸走了(le)1.2萬(wan)億元(yuan)的(de)(de)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)，高(gao)于(yu)其融資(zi)總(zong)(zong)額1.16萬(wan)億元(yuan)，如果再(zai)加上次日的(de)(de)成交(jiao)額（換手率仍高(gao)），其抽走的(de)(de)流(liu)動(dong)性(xing)(xing)會更多。

桃李不(bu)言，下自成(cheng)蹊。活(huo)躍(yue)(yue)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)根本(ben)在于資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)本(ben)身，一個更有效、更多元、更包容、更可(ke)預期的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)，對不(bu)同類型的(de)(de)投(tou)資(zi)者都具有強大的(de)(de)吸引力(li)，輔以投(tou)資(zi)端、交易制度等方面的(de)(de)改革，可(ke)以進(jin)一步放大這種(zhong)勢能，形成(cheng)正(zheng)反(fan)饋循環，活(huo)躍(yue)(yue)資(zi)本(ben)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)目(mu)標也就水到渠成(cheng)。