每經記(ji)者｜趙景致 實習記(ji)者 張宏    每經編(bian)輯(ji)｜馬子卿  ;  

銀行理(li)財(cai)存(cun)續(xu)規模首(shou)次被公(gong)募基(ji)金反(fan)超(chao)，暫(zan)時退居資管行業次席。近日(ri)，銀行業理(li)財(cai)登記托管中(zhong)心(xin)發布(bu)的(de)數據顯示(shi)，截至今年6月末(mo)，銀行理(li)財(cai)存(cun)續(xu)規模為(wei)25.34萬(wan)億(yi)元。而同期，公(gong)募基(ji)金的(de)存(cun)續(xu)資產凈值合計為(wei)27.69萬(wan)億(yi)元。

經(jing)歷過去年兩次“破凈”后，今年年初理財收益率回暖(nuan)，但上半年規(gui)模(mo)仍較去年末卻有所下滑(hua)，較2021年底的29萬億元規(gui)模(mo)則(ze)減少近4萬億元。

有(you)(you)銀行從(cong)業者(zhe)對記者(zhe)表示，銀行理財(cai)凈(jing)值化(hua)后本(ben)身不(bu)承諾保本(ben)，具有(you)(you)波動性，“我(wo)們在售賣理財(cai)時也有(you)(you)些擔(dan)心，怕出(chu)現凈(jing)值下跌，引來客戶不(bu)滿。”為(wei)穩定收益，理財(cai)公司目前已(yi)在大類資產配置上(shang)加配更(geng)多的“凈(jing)值穩定器”存款(kuan)，以(yi)迎合投資者(zhe)需求，然而，“穩定”和“收益”如魚和熊掌不(bu)可兼(jian)得。

招(zhao)商證(zheng)券銀(yin)行首(shou)席分析師廖(liao)志(zhi)明(ming)指(zhi)出，“今年理財從收益來看，與中(zhong)長期(qi)限的債(zhai)券基金比較，其(qi)實是(shi)(shi)明(ming)顯‘跑輸’的。”與此同時，業(ye)內人士也指(zhi)出，“銀(yin)行理財也在‘公募基金化(hua)’，整個資(zi)管市場足夠大(da)，未來兩(liang)類機構也是(shi)(shi)‘競爭+合作’關(guan)系，未來就看誰做(zuo)得(de)好。”

數(shu)據來源：中國(guo)銀行(xing)業理(li)財市場半(ban)年報告(gao) 視覺中國(guo)圖(tu) 楊靖制圖(tu)

銀行理財存續規模為25.34萬億元

在(zai)上半年理財報告出(chu)爐(lu)后，“公(gong)(gong)募(mu)基(ji)金(jin)規(gui)模首超銀(yin)行理財”的話題也引起了市場(chang)熱(re)議。數(shu)據顯示，截至今年6月末銀(yin)行理財存續規(gui)模為(wei)25.34萬億元，而(er)公(gong)(gong)募(mu)基(ji)金(jin)存續資產凈(jing)值為(wei)27.69萬億元，銀(yin)行理財規(gui)模首次被(bei)公(gong)(gong)募(mu)基(ji)金(jin)反超。

縱(zong)向來(lai)看，銀行(xing)理財規(gui)模(mo)也(ye)有所(suo)下降(jiang)。盡管銀行(xing)理財6月末(mo)共(gong)存(cun)續產品3.71萬(wan)只，較年初增長6.88%，但規(gui)模(mo)較去(qu)年末(mo)的(de)27.65億(yi)元(yuan)減少了2萬(wan)億(yi)元(yuan)有余(yu)；而(er)與2021年末(mo)的(de)29萬(wan)億(yi)元(yuan)相(xiang)比較，已減少了近(jin)4萬(wan)億(yi)。這也(ye)是自去(qu)年以來(lai)銀行(xing)理財規(gui)模(mo)再度出現收縮。

除了存續規模外，募集難問題(ti)也有所體現(xian)。2023年(nian)上半(ban)(ban)年(nian)銀行理財(cai)募集金(jin)額僅(jin)為27.75萬(wan)億元，而2022年(nian)同(tong)期這(zhe)一(yi)數據為47.92萬(wan)億元，2021年(nian)上半(ban)(ban)年(nian)為62.41萬(wan)億元。

“基金(jin)把理(li)財(cai)原來(lai)的份(fen)額分走(zou)了。”走(zou)訪過(guo)程中，北京(jing)一(yi)國有行(xing)(xing)高(gao)級客戶(hu)經(jing)理(li)對(dui)記(ji)者表(biao)示(shi)，一(yi)方面，來(lai)銀行(xing)(xing)做理(li)財(cai)的人(ren)都是(shi)希望穩定(ding)，但是(shi)現在(zai)(zai)(zai)理(li)財(cai)確實不穩定(ding)了。另一(yi)方面，從專(zhuan)(zhuan)業(ye)角度來(lai)說，可能(neng)基金(jin)公(gong)(gong)司比(bi)理(li)財(cai)公(gong)(gong)司會(hui)更專(zhuan)(zhuan)業(ye)。雖然(ran)理(li)財(cai)公(gong)(gong)司也在(zai)(zai)(zai)招(zhao)聘專(zhuan)(zhuan)業(ye)人(ren)士(shi)，但畢竟(jing)剛(gang)剛(gang)經(jing)歷凈值化(hua)，理(li)財(cai)公(gong)(gong)司在(zai)(zai)(zai)市場運作方面還不是(shi)特別成熟。

對于(yu)銀行(xing)理(li)(li)(li)財(cai)規模的(de)下跌，貝(bei)恩公司(si)董(dong)事(shi)經(jing)理(li)(li)(li)張(zhang)蕾(lei)對記者(zhe)總結，首先，去年年底(di)跌破(po)凈值的(de)“傷痕(hen)效應”。張(zhang)蕾(lei)表(biao)示，投資者(zhe)首次(ci)對凈值化(hua)有了深刻的(de)理(li)(li)(li)解(jie)。雖然2023年銀行(xing)理(li)(li)(li)財(cai)收益回(hui)暖，但投資者(zhe)對理(li)(li)(li)財(cai)的(de)信心尚(shang)未完全恢(hui)復。

其(qi)次(ci)，原有產品優勢不再。張蕾指出，“在當前(qian)背景下，銀行理(li)財在固收類產品方面相較(jiao)(jiao)公(gong)募的差異(yi)化(hua)優勢難以為繼。且(qie)理(li)財子在產品多樣化(hua)打造和大類資(zi)產配置方面的能力，尚有較(jiao)(jiao)大提升空間(jian)。”

最(zui)后，季節(jie)性因素。張蕾認(ren)為，“季度(du)末和年末，有存款(kuan)考核存在，驅(qu)動銀行引(yin)導一(yi)部(bu)分理財回到表內存款(kuan)。”

不過記(ji)者也注意到，銀行理(li)財在經歷了一季(ji)(ji)度(du)(du)存(cun)續規(gui)模的(de)低點后，二季(ji)(ji)度(du)(du)已有所回暖。東興(xing)證券(quan)指出(chu)，考慮到存(cun)款(kuan)利(li)率下調或提升居民理(li)財需求以及(ji)三季(ji)(ji)度(du)(du)理(li)財沖存(cun)款(kuan)力度(du)(du)往(wang)往(wang)下降。東興(xing)證券(quan)預計，“三季(ji)(ji)度(du)(du)理(li)財規(gui)模有望延續二季(ji)(ji)度(du)(du)回升態勢。”

銀行理財逐漸向更“穩”的方向傾斜

“這款(kuan)產品(pin)的(de)(de)(de)最大特點就是‘穩’，往期的(de)(de)(de)業績基準都達到了3.25%，屬于我們的(de)(de)(de)招牌(pai)產品(pin)，收益還是很有(you)保障(zhang)的(de)(de)(de)。”記(ji)者走訪銀行網點時，北京某股份行一(yi)位客戶經(jing)理向記(ji)者推(tui)薦(jian)(jian)了一(yi)款(kuan)穩健性(xing)產品(pin)。此(ci)現象并(bing)非個(ge)例，記(ji)者走訪過程(cheng)中，各家銀行工作人員推(tui)薦(jian)(jian)產品(pin)時，不斷(duan)強調產品(pin)“穩”的(de)(de)(de)特性(xing)，此(ci)現象有(you)著(zhu)更深層次的(de)(de)(de)原因。

去年11月，理財(cai)產(chan)品(pin)凈值出現(xian)大幅波動，恐慌情緒迅(xun)速在(zai)投資者(zhe)間蔓(man)延(yan)，市場出現(xian)“踩踏式”贖回現(xian)象，并以此轉向流動性和安全性更(geng)高(gao)的現(xian)金(jin)管理類理財(cai)或銀(yin)行存款。

經歷過去年(nian)的(de)贖回沖擊(ji)后，銀行(xing)理(li)(li)(li)(li)財(cai)(cai)公司的(de)風(feng)格愈(yu)發穩健。上半年(nian)，為(wei)吸(xi)引個人(ren)理(li)(li)(li)(li)財(cai)(cai)投(tou)資者，低(di)風(feng)險、低(di)波動的(de)理(li)(li)(li)(li)財(cai)(cai)產(chan)品被多家理(li)(li)(li)(li)財(cai)(cai)機構主推，如攤余成本法估值理(li)(li)(li)(li)財(cai)(cai)產(chan)品、偏存款類(lei)理(li)(li)(li)(li)財(cai)(cai)產(chan)品等。

從上半年銀行理財(cai)(cai)整體資產配置來看，也可以(yi)看出銀行理財(cai)(cai)逐漸向(xiang)更(geng)“穩”的方向(xiang)傾(qing)斜。《報告》顯(xian)示，截至今年6月末，理財(cai)(cai)產品持有信用債12.15萬億元，占(zhan)總投資資產的43.86%，較去年同期減少了4.21個百分點(dian)。而現(xian)金及銀行存款占(zhan)比達到(dao)23.7%，較去年末增加了6.2個百分點(dian)。

從(cong)風(feng)險等(deng)級來看(kan)，報告顯(xian)示，風(feng)險等(deng)級為R2及(ji)以下的(de)理財產(chan)品(pin)為市場中的(de)絕對主流，且占(zhan)比再次上(shang)升。截至今年(nian)6月末，此類產(chan)品(pin)存(cun)續規模為22.86萬億元，占(zhan)比90.21%，較去年(nian)末占(zhan)比上(shang)升2.52個百(bai)分點。

一位股份制(zhi)銀行(xing)高級客戶經理對記者指出(chu)，“很(hen)(hen)多有(you)長期(qi)閑(xian)置(zhi)資金的客戶想讓我們推薦一些具有(you)確(que)定性的產品(pin)，因為(wei)他們覺得這(zhe)樣很(hen)(hen)省心、很(hen)(hen)確(que)定、很(hen)(hen)踏實，不用天(tian)(tian)天(tian)(tian)想、天(tian)(tian)天(tian)(tian)問。”

該客戶(hu)(hu)經理(li)(li)表(biao)示，資管新規(gui)(gui)出臺后(hou)，雖然(ran)從(cong)規(gui)(gui)定上講已經不保(bao)本了，但是(shi)當(dang)時客戶(hu)(hu)依然(ran)覺得，理(li)(li)財(cai)依然(ran)是(shi)有隱(yin)性承諾的。“那么，當(dang)經濟放緩(huan)，當(dang)市(shi)場的波動(dong)從(cong)理(li)(li)財(cai)產品上體現出來的時候，客戶(hu)(hu)才(cai)發現理(li)(li)財(cai)產品真的是(shi)不承諾了，甚至有虧損本金(jin)的情況(kuang)。”

深(shen)圳一(yi)位(wei)銀行(xing)理(li)財(cai)經(jing)理(li)表(biao)示，去年11月理(li)財(cai)下跌(die)了一(yi)輪，“包括(kuo)在(zai)銀行(xing)工作的(de)人，也覺得離譜，理(li)財(cai)的(de)錢竟然虧(kui)了。但(dan)是(shi)其實理(li)財(cai)本(ben)(ben)身就是(shi)不(bu)承諾(nuo)保本(ben)(ben)。本(ben)(ben)來就是(shi)有波動的(de)，但(dan)是(shi)投資者的(de)認知不(bu)是(shi)這樣的(de)。所(suo)以理(li)財(cai)經(jing)理(li)在(zai)售賣理(li)財(cai)時(shi)也有點(dian)害怕。”

不(bu)過值得(de)注意的是，記(ji)者采訪時發現(xian)，部分投資(zi)者將“固定(ding)收益類(lei)理(li)(li)財(cai)”理(li)(li)解(jie)為(wei)“確定(ding)收益”。一位投資(zi)者就向記(ji)者表(biao)示，“固定(ding)收益類(lei)肯定(ding)和存款差不(bu)多——收益固定(ding)、本金安全，這種利息(xi)好(hao)像和定(ding)期存款利息(xi)差不(bu)多。”

但(dan)事實上，固(gu)定收(shou)益(yi)理財不等于確定收(shou)益(yi)。理財業(ye)務(wu)(wu)是一種(zhong)典型的(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)管(guan)(guan)(guan)理業(ye)務(wu)(wu)，銀行接(jie)受客戶(hu)委托，為客戶(hu)提供投(tou)資(zi)管(guan)(guan)(guan)理服(fu)務(wu)(wu)，并按約定收(shou)取服(fu)務(wu)(wu)費。2018年4月，央行等四部委發布《關(guan)于規范金融(rong)機構資(zi)產(chan)(chan)(chan)管(guan)(guan)(guan)理業(ye)務(wu)(wu)的(de)指導意見》（以下簡稱資(zi)管(guan)(guan)(guan)新規），要求銀行理財產(chan)(chan)(chan)品(pin)不得承(cheng)諾“保本保收(shou)益(yi)”，開啟了銀行理財產(chan)(chan)(chan)品(pin)的(de)“凈值化(hua)轉(zhuan)型”之路，逐步回歸資(zi)產(chan)(chan)(chan)管(guan)(guan)(guan)理業(ye)務(wu)(wu)。

資(zi)管(guan)新規規定(ding)(ding)，資(zi)產(chan)(chan)管(guan)理(li)(li)產(chan)(chan)品(pin)(pin)按照投(tou)資(zi)性質的(de)(de)不同，分為固定(ding)(ding)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)類(lei)產(chan)(chan)品(pin)(pin)、權(quan)益(yi)(yi)(yi)類(lei)產(chan)(chan)品(pin)(pin)、商(shang)品(pin)(pin)及金融衍生(sheng)品(pin)(pin)類(lei)產(chan)(chan)品(pin)(pin)和混合類(lei)產(chan)(chan)品(pin)(pin)。其(qi)中，固定(ding)(ding)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)類(lei)產(chan)(chan)品(pin)(pin)指的(de)(de)是(shi)投(tou)資(zi)于(yu)存款、債券(quan)等債權(quan)類(lei)資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)比例不低于(yu)80%的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)。工行一位(wei)理(li)(li)財經理(li)(li)向記(ji)者(zhe)介紹，“現在(zai)的(de)(de)‘固定(ding)(ding)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)類(lei)理(li)(li)財’是(shi)指投(tou)資(zi)范(fan)圍(wei)，投(tou)的(de)(de)是(shi)固定(ding)(ding)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)類(lei)資(zi)產(chan)(chan)。”

資管(guan)新(xin)規發布后，銀行理(li)財市場不斷(duan)轉型(xing)，理(li)財規模從22萬(wan)億(yi)起步，于2022年三季度末一度創造(zao)歷史新(xin)高30萬(wan)億(yi)元。

數據顯示，截至(zhi)(zhi)2023年6月末，銀行理(li)財(cai)凈值化也再(zai)進一步，凈值型理(li)財(cai)產品存續規模24.31萬億元，占比達到了95.94%，較去年同期(qi)增加0.85個百分(fen)點。而保本理(li)財(cai)產品規模也早已由資管新(xin)規發布時的4萬億元壓(ya)降至(zhi)(zhi)零，剛兌預期(qi)逐步被打破。

但市場(chang)方面出現了(le)(le)新的(de)問(wen)題，投(tou)資(zi)者投(tou)資(zi)理念尚未完(wan)全轉(zhuan)變(bian)。2022年(nian)為銀行理財(cai)全面凈(jing)值(zhi)(zhi)化元年(nian)，債(zhai)券(quan)市場(chang)大幅(fu)波動后(hou)引發(fa)了(le)(le)客戶贖回(hui)潮(chao)，去(qu)年(nian)也經歷(li)了(le)(le)資(zi)管新規后(hou)最猛烈的(de)凈(jing)值(zhi)(zhi)回(hui)撤(che)。在經歷(li)兩(liang)次“破凈(jing)潮(chao)”后(hou)，投(tou)資(zi)者或許對“打(da)破剛兌”這一(yi)詞有了(le)(le)深刻認知。

應在凈值穩定與收益之間做好平衡

就目前來看，同(tong)樣“不保(bao)本”，投資者該(gai)選擇銀行理(li)財還是公募基金？在(zai)走(zou)訪(fang)過(guo)程中(zhong)，客戶(hu)經理(li)給(gei)出了不同(tong)答案。

某大行客(ke)戶經理表示(shi)，建議將日常的流動資金用(yong)(yong)于購買(mai)理財，長期(qi)不(bu)用(yong)(yong)的資金用(yong)(yong)于購買(mai)基金。“基金的短期(qi)收益(yi)(yi)雖然存在較大不(bu)確定性，但(dan)長期(qi)來看，年化收益(yi)(yi)率(lv)都可以達到6%~7%。定存、保險和基金用(yong)(yong)于保本增值，理財用(yong)(yong)于存放日常的流動性資金。”

另一(yi)家銀行的(de)(de)(de)經理(li)則向記者表示(shi)，目前(qian)理(li)財產品的(de)(de)(de)增(zeng)值功(gong)能(neng)有(you)所下(xia)降(jiang)，但(dan)還(huan)是比定(ding)期(qi)收(shou)益要(yao)高一(yi)些。“一(yi)是資管新規落地(di)以后，理(li)財確實不像以前(qian)是完(wan)全保(bao)本保(bao)息(xi)。現在理(li)財打破(po)了剛性(xing)兌付，有(you)可(ke)能(neng)理(li)財是浮動的(de)(de)(de)收(shou)益，甚(shen)至(zhi)可(ke)能(neng)損失本金。二是銀行的(de)(de)(de)理(li)財和存款的(de)(de)(de)收(shou)益率(lv)下(xia)降(jiang)比較厲害。但(dan)理(li)財普遍還(huan)是比定(ding)期(qi)收(shou)益要(yao)高一(yi)些，所以還(huan)是具有(you)一(yi)定(ding)增(zeng)值功(gong)能(neng)的(de)(de)(de)。”

一(yi)位銀(yin)行工(gong)作(zuo)人(ren)員(yuan)表示，有(you)一(yi)些(xie)專業知(zhi)識的(de)投資者，“基金+保險(xian)”的(de)組(zu)合會(hui)多一(yi)些(xie)。“選擇(ze)高(gao)風險(xian)高(gao)收益的(de)產(chan)品(pin)，基金完全(quan)可以替(ti)代(dai)理財。但(dan)理財還會(hui)有(you)用(yong)武之地，比如(ru)在等待基金市場恢復期間，或者是家庭的(de)流動資金，還是可以放在短期理財里的(de)。如(ru)果(guo)一(yi)些(xie)客(ke)戶(hu)不能接受基金的(de)風險(xian)，可以用(yong)理財來替(ti)代(dai)，即‘理財+保險(xian)’的(de)組(zu)合。”

也有一(yi)家支行(xing)負責人對(dui)記者表示，相(xiang)對(dui)于基(ji)金，銀行(xing)理(li)財最大的(de)優勢應該在于銀行(xing)體系風險控制(zhi)制(zhi)度相(xiang)對(dui)健全，目(mu)前其支行(xing)銀行(xing)理(li)財仍是(shi)業務主(zhu)體，“考慮(lv)到大部分客戶的(de)風險承受(shou)能力，銀行(xing)理(li)財適配(pei)性還(huan)是(shi)很強。”

對(dui)于市(shi)場上(shang)有(you)些代銷機構的(de)理財經(jing)理主(zhu)要以推薦“基(ji)金+保險(xian)”為主(zhu)，冠苕咨詢創始人、資深金融監(jian)管政策(ce)專家周毅欽對(dui)記者表(biao)示，這(zhe)(zhe)一定(ding)程(cheng)度上(shang)和理財產品的(de)中(zhong)收返點較低(di)有(you)關(guan)，隨著公募基(ji)金的(de)降費(fei)讓利(li)力度加強，這(zhe)(zhe)種情(qing)況會有(you)所改善(shan)。

“商業(ye)銀行的(de)(de)傳統客群主要集中(zhong)在中(zhong)低(di)風險偏好(hao)、追求(qiu)收(shou)益穩(wen)定的(de)(de)客戶，所以(yi)如果對(dui)現有的(de)(de)主力理財產品做一個畫像(xiang)，那么其(qi)特點就是(shi)三(san)個關(guan)鍵詞，分(fen)別(bie)是(shi)‘公(gong)募’‘開放式(shi)’和‘固定收(shou)益類’。”周毅欽對(dui)記者表示。

為穩(wen)定收益(yi)，理(li)(li)財(cai)公司(si)目前已在大類資(zi)產配置(zhi)上加配更(geng)多(duo)的“凈值穩(wen)定器”存(cun)款，以迎合(he)(he)投資(zi)者(zhe)(zhe)需求(qiu)。記者(zhe)(zhe)注意到，上半年多(duo)家(jia)理(li)(li)財(cai)公司(si)發行“低波產品”，在產品方(fang)面推出(chu)了混(hun)合(he)(he)估(gu)值法(fa)和純攤余(yu)成本法(fa)估(gu)值理(li)(li)財(cai)產品，以使收益(yi)率曲(qu)線平穩(wen)。

光大理財(cai)(cai)一位投資經理向記者表示，“自(zi)去(qu)年四季度的大跌后，感(gan)覺不是投資者逐漸適應理財(cai)(cai)凈值(zhi)化，而是變成了理財(cai)(cai)產(chan)品去(qu)適應投資者‘不允(yun)許(xu)虧(kui)錢’的期(qi)待。”

然而，“穩定”和“收益”如魚(yu)和熊掌不可(ke)兼得。招商證(zheng)券銀行(xing)首席分(fen)析師(shi)廖志明指出(chu)，“今年(nian)理(li)財從(cong)收益來看，與中長期(qi)限的(de)債(zhai)券基金比(bi)較，其(qi)實是‘跑(pao)輸’的(de)。銀行(xing)理(li)財為(wei)了追求整個凈(jing)值‘低波動’，但從(cong)投(tou)資端看，它(ta)的(de)債(zhai)券久期(qi)比(bi)較短，影響到客戶的(de)投(tou)資收益。”

上(shang)述(shu)客(ke)戶(hu)經理(li)(li)指出，“從收益(yi)角度(du)講，純(chun)債(zhai)基(ji)金(jin)和純(chun)債(zhai)理(li)(li)財收益(yi)進行比(bi)較，基(ji)金(jin)刨了手續(xu)費(fei)后，比(bi)理(li)(li)財的收益(yi)率還要(yao)略好。去(qu)年11月份基(ji)金(jin)和理(li)(li)財一樣回(hui)撤(che)(che)得很厲害(hai)，但(dan)今年基(ji)金(jin)收益(yi)率恢復很快。經歷回(hui)撤(che)(che)后，債(zhai)基(ji)的恢復速度(du)比(bi)理(li)(li)財更(geng)快一點。”

此(ci)外，記者注意(yi)到，報告顯示2023上半年(nian)，新發封閉(bi)式理財產品加(jia)權平均(jun)期限在326至381天(tian)(tian)之間，而2022年(nian)全年(nian)加(jia)權平均(jun)期限為(wei)339至581天(tian)(tian)之間。而今年(nian)6月份，全市(shi)場新發封閉(bi)式產品加(jia)權平均(jun)期限為(wei)346天(tian)(tian)，較(jiao)年(nian)初縮短30.32%。

廖志明指(zhi)出，“2021年四季度以來，我們觀察到(dao)理(li)財(cai)(cai)投(tou)資(zi)端(duan)債券久期大(da)幅下(xia)降(jiang)，配置中短債較多，這可能(neng)將顯著降(jiang)低(di)理(li)財(cai)(cai)的長(chang)期投(tou)資(zi)回報率(lv)，未來固收類理(li)財(cai)(cai)收益率(lv)可能(neng)將常(chang)態性(xing)地跑輸長(chang)債基金。”

廖(liao)志明表(biao)示，銀行理財在凈值(zhi)(zhi)穩定(ding)、收益(yi)好、流(liu)動性好這幾個方面，是不可能(neng)(neng)同時(shi)做到的(de)。如(ru)果過(guo)度去(qu)追求(qiu)凈值(zhi)(zhi)穩定(ding)，那么收益(yi)往(wang)往(wang)會(hui)很低(di)。他表(biao)示，“資(zi)產管理最(zui)核(he)心(xin)，還是要(yao)為客戶創(chuang)造收益(yi)，如(ru)果過(guo)度去(qu)追求(qiu)整個凈值(zhi)(zhi)的(de)低(di)波(bo)動，那產品投資(zi)收益(yi)往(wang)往(wang)較低(di)，甚至可能(neng)(neng)要(yao)下沉去(qu)投很多資(zi)質(zhi)較差的(de)債券，這樣背后違(wei)約風險可能(neng)(neng)就會(hui)非常大(da)，所以最(zui)終(zhong)可能(neng)(neng)會(hui)損害投資(zi)者的(de)收益(yi)。”

廖志(zhi)明認為(wei)，不(bu)是所有投資(zi)者(zhe)都在(zai)乎(hu)凈(jing)值低波(bo)動(dong)，也(ye)有一些(xie)理(li)財投資(zi)者(zhe)更在(zai)意(yi)為(wei)自己創(chuang)造收益(yi)，所以要在(zai)凈(jing)值的(de)穩定與收益(yi)之(zhi)間做好平衡，不(bu)應過度去追求“凈(jing)值的(de)低波(bo)動(dong)”。

他表示，“我(wo)們(men)覺得可能理財在發展(zhan)中，要平(ping)衡好這些(xie)因(yin)素。如(ru)果只是因(yin)為要盡量做(zuo)到凈值(zhi)低波動，那么買現(xian)金類產(chan)品就好了。更重要的(de)還是要為理財類投(tou)資者去創造(zao)價(jia)值(zhi)，如(ru)果最終一直不創造(zao)價(jia)值(zhi)，那我(wo)們(men)覺得理財公司存在的(de)價(jia)值(zhi)就比較(jiao)低。”

分析師：銀行理財要“公募基金化”

目前，銀行理(li)財(cai)在固定(ding)收(shou)益類(lei)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)方面呈現出“一(yi)只獨大”特征，其他類(lei)型(xing)(xing)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)占比較小(xiao)，且(qie)有進一(yi)步縮小(xiao)趨勢。報告顯示，在其他產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)類(lei)型(xing)(xing)方面，混合類(lei)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)存(cun)續規模1.11萬億元(yuan)，占比4.38%，較去年同期減少(shao)1.52個百分點；權益類(lei)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)和商品(pin)(pin)(pin)及金(jin)融衍生品(pin)(pin)(pin)類(lei)產(chan)(chan)品(pin)(pin)(pin)的存(cun)續規模相對較小(xiao)，分別為0.08萬億元(yuan)和0.04萬億元(yuan)。

而相較于(yu)銀(yin)行理財，公募基(ji)金方面配置較為豐富，貨幣市場基(ji)金和債券(quan)基(ji)金凈值規模(mo)16.25萬(wan)億(yi)元，占(zhan)比58.68%，股票(piao)基(ji)金和混合基(ji)金凈值規模(mo)7.33萬(wan)億(yi)元，占(zhan)比約(yue)26.46%。

對(dui)比(bi)銀行理(li)財和(he)公(gong)募(mu)基金的(de)(de)(de)產(chan)品(pin)結(jie)構(gou)，周毅欽表示，未(wei)來橫亙(gen)在銀行理(li)財領(ling)域長期健康發(fa)展的(de)(de)(de)最大(da)問題，也是被公(gong)募(mu)基金所(suo)超越的(de)(de)(de)核心原因：理(li)財產(chan)品(pin)類型的(de)(de)(de)嚴重結(jie)構(gou)性失(shi)衡(heng)。

“如果解(jie)構(gou)2019年至今銀行理(li)財規模的(de)變化(hua)，總量(liang)上增(zeng)(zeng)加(jia)了2萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元左右，其(qi)(qi)中固定(ding)收益類產(chan)品增(zeng)(zeng)加(jia)6萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元，混(hun)合類產(chan)品減少(shao)4萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元。”周毅欽指出，如果解(jie)構(gou)2019年至今公募(mu)基(ji)金規模的(de)變化(hua)，總量(liang)上接近翻倍，增(zeng)(zeng)加(jia)了將近13萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元。其(qi)(qi)中，封閉式基(ji)金增(zeng)(zeng)加(jia)2萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元，股票型(xing)(xing)基(ji)金增(zeng)(zeng)加(jia)1.4萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元，混(hun)合型(xing)(xing)基(ji)金增(zeng)(zeng)加(jia)2.8萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元，貨幣型(xing)(xing)基(ji)金增(zeng)(zeng)加(jia)4.3萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元，債券型(xing)(xing)基(ji)金增(zeng)(zeng)加(jia)2萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元，QDII基(ji)金增(zeng)(zeng)加(jia)0.3萬(wan)(wan)億(yi)(yi)元。

周(zhou)毅欽(qin)表示(shi)，和(he)理(li)財產(chan)品(pin)(pin)僅靠(kao)固收(shou)類產(chan)品(pin)(pin)“一條大腿走天(tian)下”不同，公募(mu)基金(jin)(jin)的(de)(de)產(chan)品(pin)(pin)體系(xi)非常完整(zheng)，收(shou)益風險特征(zheng)從低(di)到高(gao)布局合理(li)，在股債市(shi)場的(de)(de)輪漲環境(jing)下，可(ke)以形成(cheng)有效的(de)(de)“內循環”。不管市(shi)場怎么波動，總能給客戶(hu)找到一款適合的(de)(de)基金(jin)(jin)產(chan)品(pin)(pin)，并且(qie)長期形成(cheng)的(de)(de)口碑(bei)，能夠讓客戶(hu)愿意(yi)為頭部基金(jin)(jin)和(he)明星基金(jin)(jin)經理(li)買單。

周(zhou)毅欽認為，“這就(jiu)相當于(yu)，公募基金是‘全天(tian)候’策略，無(wu)論是股票(piao)牛市、債(zhai)券(quan)(quan)牛市都可以(yi)適(shi)(shi)應(ying)，產(chan)品風險能上能下，攻守兼備，而理財(cai)產(chan)品只適(shi)(shi)合于(yu)‘債(zhai)券(quan)(quan)牛市’場景，一旦出現風吹草動(dong)，資(zi)金就(jiu)有回(hui)流(liu)(liu)表內(nei)或者流(liu)(liu)出的傾向。”

對于(yu)銀(yin)行理(li)財的發展，廖(liao)志明指出，“2018年4月資管(guan)新(xin)(xin)規(gui)(gui)后，銀(yin)行理(li)財出臺(tai)了(le)一系列資管(guan)新(xin)(xin)規(gui)(gui)相關的要求，在‘公募(mu)基金化’。”他(ta)(ta)認為，特別(bie)是2021年，開(kai)放(fang)式(shi)理(li)財也作了(le)市(shi)值化的整改(gai)。現(xian)在開(kai)放(fang)式(shi)理(li)財，除了(le)現(xian)金管(guan)理(li)理(li)財外，均為市(shi)值法估(gu)值，所以他(ta)(ta)的估(gu)值方(fang)法其(qi)實跟債(zhai)券基金是一樣的。

廖志明表(biao)示，銀(yin)行理財的凈(jing)值波動跟債基是類似的，凈(jing)值波動是合理的，這也是監管的明確(que)要求(qiu)，打破(po)了剛性兌付。“所(suo)以銀(yin)行理財的收益取決于理財投(tou)資端，就是整個投(tou)資經理實(shi)際的投(tou)資策略(lve)以及市場的一個情況。”

那么，未來(lai)銀行理財和公募(mu)基(ji)金(jin)發展是否會趨(qu)同呢？

廖志明表示，“我們覺得(de)會比(bi)較接近，比(bi)較類似。從最(zui)核心的監管規則來看，它們二者之間的差距也是(shi)大幅(fu)縮小(xiao)，銀行(xing)理(li)財‘公募(mu)基(ji)金(jin)化’，所(suo)以理(li)財未來的一個發展，包括產品條線等，可能會跟公募(mu)基(ji)金(jin)比(bi)較像。”

廖志明指出，整(zheng)個大資管市場，其實空間足夠(gou)大，所(suo)以銀行(xing)理財跟公募基金也是“競爭+合作(zuo)”的關系。公募基金目(mu)前也在大發(fa)展，銀行(xing)理財也有(you)發(fa)展空間，二(er)者之間的一個差異可能(neng)會越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)小。

貝恩公(gong)(gong)司全球合伙人崔筠指出，在脫離母行(xing)體系(xi)獨立(li)發展之(zhi)后，理(li)財(cai)子必(bi)須在產品、渠道(dao)、人才和IT等方面“重起爐灶另開張”。這就(jiu)要(yao)求(qiu)理(li)財(cai)子公(gong)(gong)司做(zuo)好統(tong)籌規劃(hua)，理(li)清各項工作優(you)先級，推動漸次落(luo)地(di)，并(bing)將落(luo)地(di)過程中積累(lei)的(de)經驗智(zhi)慧固化入業務流程、管理(li)規范和IT系(xi)統(tong)中。

崔筠表示，銀(yin)行理財(cai)子(zi)未來應(ying)找(zhao)準自(zi)身定位，打造差異(yi)化(hua)競爭(zheng)能力。首先，理財(cai)子(zi)公司應(ying)明(ming)確(que)產(chan)品(pin)(pin)體(ti)系發力點，結(jie)合客(ke)戶的投(tou)資目標，找(zhao)準自(zi)身定位，明(ming)確(que)資產(chan)類(lei)別(bie)發力點，從(cong)而強(qiang)化(hua)相對(dui)應(ying)的投(tou)研體(ti)系。此(ci)外，結(jie)合銀(yin)行自(zi)身品(pin)(pin)牌形象，可考慮強(qiang)化(hua)長期(qi)持有類(lei)產(chan)品(pin)(pin)。其(qi)次，銀(yin)行理財(cai)子(zi)公司應(ying)強(qiang)化(hua)渠道建設，在母行之(zhi)外，強(qiang)化(hua)其(qi)他代(dai)銷渠道建設。

周毅欽則(ze)表示，短(duan)期來看，銀(yin)行理財主要困難(nan)是(shi)投資(zi)者對于(yu)理財產品(pin)(pin)的風險(xian)認知需要重新定位，這需要一定的時間(jian)來消(xiao)化。長期來看，銀(yin)行理財的主要問題(ti)是(shi)產品(pin)(pin)體系過于(yu)單(dan)(dan)一，單(dan)(dan)純依靠固(gu)收類產品(pin)(pin)很難(nan)在(zai)未來做大做強，特別是(shi)資(zi)本市場的權益類、混合類產品(pin)(pin)線可以說依舊非常薄弱。

周(zhou)毅欽認為，大(da)型(xing)理(li)財公司(si)完全可(ke)以在未來做(zuo)到直接和(he)公募基(ji)(ji)金(jin)進行全面“PK”。他指出(chu)，大(da)機構(gou)不(bu)缺錢、不(bu)缺人才，更多是(shi)缺少(shao)戰(zhan)略上對(dui)于理(li)財“公募基(ji)(ji)金(jin)化(hua)”的重視程度(du)和(he)轉型(xing)的迫切性；但是(shi)，中小(xiao)理(li)財公司(si)心有余(yu)而(er)力(li)不(bu)足(zu)，可(ke)能(neng)在很長時間內(nei)，依舊主要以做(zuo)好固(gu)定收益(yi)類產品為主。

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