每經(jing)(jing)記者｜蔡(cai)鼎(ding)    每經(jing)(jing)編輯｜蘭素英(ying)    

北京時間本周五（8月25日），一年一度的全球央行年會將在美國懷俄明州杰克遜霍爾（Jackson Hole）舉行，美聯儲、歐洲央行和日本央行等全球主要央行行長、諾貝爾經濟學獎得主和學者將齊聚落基山脈，討論經濟前景。

眾所周知，杰克遜霍爾(er)全球央行年會已成為(wei)美(mei)聯儲(chu)暗示貨幣政策重要節點(dian)的(de)窗口，目(mu)前，市場最為(wei)關注的(de)是北京時(shi)間周五晚(wan)22點(dian)05分美(mei)聯儲(chu)主(zhu)席鮑威爾(er)的(de)講話(hua)，希(xi)望找到(dao)有關美(mei)聯儲(chu)下一(yi)步貨幣政策的(de)蛛絲馬跡(ji)。

巴克萊銀行(xing)首席美國(guo)經濟(ji)(ji)學家Marc Giannoni在發給(gei)《每(mei)日經濟(ji)(ji)新聞》記(ji)者的(de)置(zhi)評郵件中(zhong)指出，本周的(de)年會(hui)讓鮑威(wei)爾有(you)機(ji)會(hui)對(dui)美國(guo)經濟(ji)(ji)狀(zhuang)況(kuang)重新評估，因為目前的(de)經濟(ji)(ji)狀(zhuang)況(kuang)似(si)乎比(bi)美聯儲(chu)7月份(fen)會(hui)議紀(ji)要中(zhong)預期的(de)要強勁，增強了美聯儲(chu)進一步(bu)加息(xi)的(de)理(li)由(you)。

在杰克遜霍爾央(yang)行年會(hui)召(zhao)開前夕，市場卻先給(gei)“鮑(bao)威爾們(men)”將了一軍。

因(yin)擔心(xin)鮑(bao)威爾或于周(zhou)五發出維持(chi)利率(lv)(lv)高(gao)位(wei)的(de)強硬信(xin)號(hao)，各期限美債(zhai)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)(lv)本周(zhou)以來持(chi)續攀升——兩(liang)年(nian)(nian)期美債(zhai)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)(lv)上(shang)破(po)5%；10年(nian)(nian)期美債(zhai)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)(lv)觸及(ji)(ji)4.328%的(de)15年(nian)(nian)新(xin)高(gao)后(hou)，持(chi)續維持(chi)高(gao)位(wei)；30年(nian)(nian)期美債(zhai)收(shou)益(yi)(yi)率(lv)(lv)觸及(ji)(ji)4.426%的(de)12年(nian)(nian)高(gao)點后(hou)，也維持(chi)高(gao)位(wei)盤整；10年(nian)(nian)期通脹保值(zhi)債(zhai)券（TIPS）收(shou)益(yi)(yi)率(lv)(lv)也一度(du)上(shang)破(po)2%，創2009年(nian)(nian)以來新(xin)高(gao)……

三(san)菱日聯金(jin)融集團資深(shen)外(wai)匯分析師Lee Hardman對每(mei)經記(ji)者表(biao)示，短(duan)期(qi)內美國經濟(ji)的彈性和長期(qi)美債的走高將為美元(yuan)提(ti)供更多支(zhi)持。

高位利率或持續更長時間

全球通(tong)脹(zhang)沖擊最嚴重的時(shi)期可(ke)能已經過(guo)去，但政策制定者們對宣布(bu)戰(zhan)勝(sheng)通(tong)脹(zhang)可(ke)能仍持謹慎態度。

美國去年遭受上世紀70年代以來最劇烈的通脹之時，美聯儲官員未能及時發現并做出迅速反應，以至于后期只能通過大幅加息來對抗通脹。然而，在將利率推升至數十年來的高點之后，與會官員們必須應對另一項艱巨的任務：微調政策，使得通脹得到恰到好處的控制，同時又不造成不必要的失業和衰退（即“軟著陸”）。

《金融時報》報道中稱，在本輪加息周期的影響尚未完全顯現的情況下，包括美聯儲、歐洲央行和英國央行在內的幾大央行目前仍在考慮各自的利率還需要上調多少。此外，全球經濟放緩的陰影也在籠罩，且美聯儲內部對前景的看法也變得愈加分化。很快，政策制定者們就將面對一個復雜的問題：目前的高水平利率需要維持多久，才能確保通脹壓力不會再次爆發。

至(zhi)(zhi)少在(zai)美國(guo)，隨著聯邦(bang)基金利(li)率升(sheng)至(zhi)(zhi)5%以(yi)上，創(chuang)下后金融危機(ji)以(yi)來(lai)新高，美聯儲可能已(yi)經接本輪(lun)緊縮周期(qi)的尾聲。此外，歐洲央(yang)(yang)行官(guan)員目前也在(zai)考慮暫停加息，但英國(guo)央(yang)(yang)行則預(yu)計今年將進(jin)一(yi)步加息。不過，盡管美國(guo)的經濟(ji)彈性抑制了對經濟(ji)衰(shuai)退迫在(zai)眉睫的擔憂，但也挑戰了人(ren)們對美聯儲會降息的預(yu)期(qi)。

美國聯邦基金利率變化趨勢 圖片來源：tradingeconomics

政(zheng)策制定者們(men)已開始將(jiang)美國經濟面臨的(de)風險描述為“雙面（two-sided）”風險。這意味(wei)著，盡管他(ta)們(men)對通脹(zhang)的(de)擔(dan)憂(you)仍在蔓延，但同時也意識到(dao)，如果過度收緊貨幣政(zheng)策，消費者和企(qi)業將(jiang)付出(chu)更多的(de)代價(jia)。此外(wai)，美國地區性銀(yin)行在今年早(zao)些時候的(de)倒閉危機之后持續收縮，加上海外(wai)宏觀環(huan)境(jing)的(de)惡化，這樣的(de)擔(dan)憂(you)更是有所加劇。

雖然美國(guo)的(de)通(tong)脹率持續回落、制造業下滑、金融環境收(shou)緊，但(dan)到目(mu)前(qian)為止，勞動力市場依(yi)然強勁，失業率仍維持在接近50年來(lai)的(de)低點。

《金融時報》報道中稱，前政策制定者和經濟學家們預計，鮑威爾將在本周五的杰克遜霍爾講話中強調“在更長時間將利率維持在高位（higher-for-longer）”的立場。這種(zhong)做法在一定程度上(shang)取決于一種(zhong)假設(she)，即所謂的中性利(li)率（既不刺激也不抑(yi)制經濟增長(chang)的利(li)率）要比過去更(geng)高。

巴克萊銀行首席美國經濟學家Marc Giannoni在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中指出，本周的杰克遜霍爾央行年會的講話可能會為鮑威爾提供一個重要的機會，讓他對美國經濟狀況進行重新評估，因為目(mu)前(qian)的經(jing)濟狀況(kuang)似乎(hu)比美聯儲7月份(fen)會議紀要中預期的要強勁，從而加強了美聯儲進(jin)一步加息的理由。

Giannoni認(ren)為，杰(jie)克遜霍爾央行(xing)年會(hui)之(zhi)外，就(jiu)業數據(ju)也將是(shi)一個重要的關注(zhu)點。

《每(mei)日經濟新聞》記(ji)者注(zhu)意到(dao)，在截至明年3月(yue)份的一年里，美國就(jiu)(jiu)業人(ren)口增長預(yu)計(ji)將弱于當前數據(ju)，據(ju)季度就(jiu)(jiu)業和(he)工資普查（QCEW）估計(ji)，該數據(ju)將較(jiao)當前水平減少(shao)約50萬(wan)個就(jiu)(jiu)業崗位。摩(mo)根大通經濟學家(jia)Daniel Silver也估計(ji)，周三美國政府對基準(zhun)數據(ju)的初步(bu)修(xiu)正將使到(dao)明年3月(yue)份的總就(jiu)(jiu)業人(ren)數減少(shao)近(jin)50萬(wan)人(ren)，即12個月(yue)期間每(mei)月(yue)減少(shao)約4萬(wan)個就(jiu)(jiu)業崗位。  

“這些就業(ye)數據的下修對于預期(qi)美聯(lian)儲明(ming)年年初進(jin)入的降息周期(qi)的市(shi)場(chang)參與者來說是一件好事。正(zheng)如我們之前所指(zhi)出的那樣：市(shi)場(chang)的上行(xing)預期(qi)正(zheng)在(zai)醞(yun)釀當(dang)中(zhong)，而且可能(neng)在(zai)明(ming)年2月份(fen)QCEW公布最終數據時能(neng)看到相當(dang)大(da)的上行(xing)預期(qi)。”Giannoni補充道。

“5%時代”來了？

正是對鮑威爾(er)鷹(ying)派言論的(de)擔憂，就在一(yi)(yi)年一(yi)(yi)度的(de)全球央(yang)行(xing)年會召開前夕，美國債(zhai)市掀起了一(yi)(yi)場“風暴”，幾(ji)乎人人都在警告“5%時代”的(de)到來。

《每日經濟新聞》記者注意到，上周美聯儲公布7月份會議紀要后，各期限美債收益率便大幅攀升。其中，兩年期美債正式“破5”。要知道，在2008年全球金融危機、美聯儲采取超寬松貨幣政策后，美債進入了長達10多年的超低收益率時代，基準10年期美債收益率甚至在新冠疫情暴發初期逼近零。然而，近期美債收益率的全面上漲，導致美國銀行策略師呼吁投資者做好準備，迎接“5%時代”。

上周公布的會議紀要顯示，絕大多數美聯儲官員認為通脹存在向上風險，但也注意到部分價格回落的跡象，因此未來美聯儲貨幣政策路徑仍然將以數據依賴的方式進行。在美聯儲保持著鷹派立場下，后期仍有加息的可能性，一定程度刺激了近期美債收益率全面走高。

行情數據顯示，截至發稿，兩年(nian)期(qi)(qi)由年(nian)初(chu)的4.40%攀升至目前5.03%，時隔5個(ge)月再破5%大(da)關，累計(ji)漲(zhang)幅為14.09%；5年(nian)期(qi)(qi)則從(cong)年(nian)初(chu)3.94%上升到(dao)4.49%，漲(zhang)幅達(da)13.96%；而10年(nian)期(qi)(qi)則從(cong)3.79%上升到(dao)4.34%，漲(zhang)幅14.51%。總體上，這(zhe)三(san)個(ge)期(qi)(qi)限的美債收益(yi)率漲(zhang)幅差距不大(da)，市場資金拋(pao)售力度(du)一(yi)致。

兩年期(qi)美債收益率“破5”（圖片來源：CNBC）

美債(zhai)收益率上升反(fan)映出(chu)，隨著市(shi)場對經濟衰退憂慮的(de)(de)緩解(jie)，經濟增長預期有(you)所改善，基(ji)于調查的(de)(de)通脹預期也有(you)所下降。但是收益率飆升通常會對股(gu)市(shi)造成重大(da)影響，推(tui)動股(gu)市(shi)顯著下行。近期美股(gu)持(chi)續回落(luo)，尤其是納指本輪自高點以來已(yi)大(da)幅下跌(die)5.9%，同(tong)時也可(ke)能導致新興市(shi)場資(zi)金外流。

美債收(shou)益(yi)率持續攀升(sheng)也(ye)“擾(rao)動”了其他資產的表現(xian)——美元指數回升(sheng)，站穩(wen)103關口。

三菱(ling)日(ri)聯金融集團資(zi)深(shen)外(wai)匯分(fen)析(xi)師Lee Hardman對《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者表(biao)示，近(jin)期美國長(chang)期國債收益率(lv)走(zou)高(gao)的(de)同時，美元也出現了強(qiang)勁反彈(dan)。他(ta)認為，長(chang)期美債收益率(lv)的(de)走(zou)高(gao)主要是受到長(chang)端利率(lv)的(de)推動，而(er)較(jiao)短(duan)期美債收益率(lv)則保持(chi)了較(jiao)好的(de)錨定，導(dao)致收益率(lv)曲線陡峭化(hua)。

“過去幾個月時間里，美國經濟出現了一連串積極的信號，這打消了人們對經濟進一步放緩的擔憂，也反映在對經濟前景向上的修正上。2024年12月聯邦期貨合約的隱含利率從本月初的低點上升了35個基點至4.41%。即使在最近降低了降息預期之后，市場參與者仍預計美聯儲明年將降息100個基點左右。美國通脹放緩幅度大于預期，加上貨幣緊縮的滯后影響，預計將為美聯儲在2024年減少政策限制創造空間。不過，在短期內，美國經濟的彈性和長期美債的走高將為美元提供更多支持。”Hardman補充(chong)道。

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