每經記者｜楊建    每經編輯｜趙(zhao)云    

近期的A股，市場(chang)受到外部因(yin)素的影響，走(zou)得比(bi)較(jiao)糾結。

周(zhou)五市場迎來(lai)久違的反(fan)彈，A股三大指數(shu)強勢反(fan)攻(gong)，AI滿血復(fu)活(huo)，修(xiu)復(fu)性反(fan)彈一觸即發。

從券商研報來看，建議安(an)心持股(gu)過節，破局發生(sheng)于頃刻間，底部堅守才(cai)是高性(xing)價比的(de)選擇。

（一）重磅消息：

1、據央(yang)視報道，為落實中美(mei)兩(liang)國(guo)元首(shou)巴厘島會晤重要(yao)共(gong)識，根據國(guo)務院副(fu)總理、中美(mei)經(jing)(jing)貿中方牽(qian)頭人(ren)何立峰與美(mei)國(guo)財(cai)政(zheng)部(bu)部(bu)長(chang)珍(zhen)妮特·耶倫達(da)成的共(gong)識，中美(mei)雙方商定，成立經(jing)(jing)濟(ji)領域工(gong)作(zuo)組，包括“經(jing)(jing)濟(ji)工(gong)作(zuo)組”和(he)“金(jin)融(rong)工(gong)作(zuo)組”。“經(jing)(jing)濟(ji)工(gong)作(zuo)組”由(you)中美(mei)兩(liang)國(guo)財(cai)政(zheng)部(bu)副(fu)部(bu)長(chang)級官員牽(qian)頭，“金(jin)融(rong)工(gong)作(zuo)組”由(you)中國(guo)人(ren)民銀行和(he)美(mei)國(guo)財(cai)政(zheng)部(bu)副(fu)部(bu)長(chang)級官員牽(qian)頭。兩(liang)個(ge)工(gong)作(zuo)組將定期、不定期舉行會議，就(jiu)經(jing)(jing)濟(ji)、金(jin)融(rong)領域相關(guan)問題(ti)加強溝通和(he)交流。

2、市場監(jian)管總局發(fa)布(bu)《市場監(jian)管部門(men)促進民(min)營(ying)經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)的若干舉(ju)措》。回(hui)應了民(min)營(ying)經(jing)(jing)濟(ji)各類關(guan)切：一是(shi)(shi)持續(xu)優化民(min)營(ying)經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)環(huan)境。持續(xu)破除(chu)市場準入(ru)壁壘(lei)，全面落實公平競爭政(zheng)策制度(du)(du)。二是(shi)(shi)加大對民(min)營(ying)經(jing)(jing)濟(ji)政(zheng)策支持力度(du)(du)。健全中小(xiao)微(wei)企業和(he)(he)個體工(gong)商戶信用評(ping)級和(he)(he)評(ping)價(jia)體系。三是(shi)(shi)強化民(min)營(ying)經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)法(fa)(fa)治保障(zhang)。持續(xu)完善(shan)知識產權(quan)保護體系，完善(shan)監(jian)管執法(fa)(fa)體系。四是(shi)(shi)著力推(tui)動民(min)營(ying)經(jing)(jing)濟(ji)實現高質量發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)。五是(shi)(shi)持續(xu)營(ying)造關(guan)心促進民(min)營(ying)經(jing)(jing)濟(ji)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)壯大社(she)會氛圍，及時推(tui)廣(guang)經(jing)(jing)驗做法(fa)(fa)，加大宣傳。

（二）券商最新研判

國盛證券：修復性反彈一觸即發，建議安心持股過節

1、資金方面：

2023年9月21日，為維護(hu)季末流(liu)動性平穩(wen)(wen)，央行以利(li)率(lv)招標方式開展了1690億(yi)元(yuan)(yuan)7天期和820億(yi)元(yuan)(yuan)14天期逆(ni)回購(gou)操作，中標利(li)率(lv)分別(bie)為1.80%、1.95%。由于(yu)當日有1100億(yi)元(yuan)(yuan)逆(ni)回購(gou)到期，央行公開市(shi)場實現凈投放1410億(yi)元(yuan)(yuan)。周四央行流(liu)動性投放有望降低市(shi)場的緊張感，穩(wen)(wen)定短期市(shi)場利(li)率(lv)，有助(zhu)于(yu)穩(wen)(wen)定市(shi)場預期，從而促進(jin)經濟穩(wen)(wen)步復蘇。

2、資訊方面：

9月(yue)21日，北京市(shi)商務局(ju)牽頭起草(cao)《北京市(shi)外(wai)商投(tou)資(zi)(zi)條例》，現向社會公開(kai)征求意見，對企業聘(pin)用(yong)的(de)(de)符合(he)條件的(de)(de)境(jing)外(wai)人才給予經常項下合(he)法收入購匯匯出便利化等措施。通過(guo)立(li)法推動投(tou)資(zi)(zi)促(cu)進(jin)、保護和管理(li)等方面的(de)(de)制度建設(she)，營(ying)造更加透明、穩定、可預期的(de)(de)法治環境(jing)，是進(jin)一步(bu)推動本市(shi)利用(yong)外(wai)資(zi)(zi)高質量(liang)發展的(de)(de)現實需要。

3、操作策略：

近期(qi)市(shi)場持續調整(zheng)，主要原因來(lai)自北(bei)向(xiang)資(zi)金擾動和市(shi)場牛熊轉換(huan)期(qi)間(jian)的信心不(bu)足，也(ye)(ye)有假期(qi)效應(ying)提前反應(ying)。從技(ji)術上看，近期(qi)A股(gu)市(shi)場已縮(suo)量(liang)至年內(nei)地量(liang)水平，整(zheng)體做空動能已得到較大釋放，各大指數(shu)也(ye)(ye)進入歷史估值較低(di)分位(wei)，大概率為階段(duan)性底部區域(yu)。

4、投資(zi)者更(geng)關注持(chi)股還(huan)是持(chi)幣(bi)過節，十一長假(jia)出行需(xu)求或(huo)得(de)到極大釋放，各項假(jia)期(qi)數據的(de)向好也有(you)利(li)于持(chi)股過節，在此(ci)預期(qi)下或(huo)推動節前(qian)一周行情(qing)(qing)的(de)回(hui)穩反彈。中(zhong)期(qi)看(kan)，隨著穩增(zeng)長政策(ce)的(de)密集出臺，經濟修復進程有(you)望加(jia)速(su)，增(zeng)量資(zi)金或(huo)重(zhong)回(hui)抓反彈階段，關注量能同(tong)步(bu)放大水平。同(tong)時注冊制全(quan)面(mian)落(luo)地后，其優(you)勝劣汰(tai)機制有(you)助(zhu)于市場風格會趨于“藍籌化”，滬(hu)指的(de)中(zhong)級行情(qing)(qing)不會缺(que)席(xi)只會越(yue)來越(yue)深入，當前(qian)建(jian)議保持(chi)價值(zhi)略大于成長的(de)均(jun)衡(heng)配(pei)置。

5、操作(zuo)上(shang)建議持股過節(jie)，在市場有(you)效發(fa)力之前仍(reng)要控(kong)制好(hao)總體倉位適(shi)宜低吸，“中特估”和“科技股”有(you)望成(cheng)為(wei)市場重新反彈的(de)主要推動力，關注華為(wei)產業鏈和部分布局半導體、地產鏈的(de)修復(fu)性反彈機會(hui)。

中銀證券：破局發生于頃刻間，底部堅守才是高性價比的選擇

2023年9月22日周五收盤，主(zhu)要寬基指數持續上行，維持單邊強勢。全(quan)A漲(zhang)1.87%，創業板指漲(zhang)2.32%，行業方面，ChatGPT、TMT大幅領(ling)漲(zhang)、虧錢(qian)效應明顯(xian)修復。

1、在(zai)經濟改善信(xin)(xin)號出現不明顯之前(qian)，為了解決(jue)資本市(shi)場低迷的(de)不利性(xing)(xing)，密集的(de)政策(ce)信(xin)(xin)號成為主要(yao)抓手。從政策(ce)發(fa)布對行(xing)情(qing)的(de)影響來看，行(xing)情(qing)的(de)發(fa)起具有鈍化(hua)性(xing)(xing)和突然性(xing)(xing)，“519”行(xing)情(qing)中，“六(liu)項(xiang)政策(ce)”發(fa)布三天后，市(shi)場才產生正向反(fan)饋，政策(ce)對行(xing)情(qing)的(de)推動通常是量(liang)變到(dao)質(zhi)變的(de)過程，而(er)突然的(de)啟動點(dian)存在(zai)時(shi)間窗口的(de)偏差。本輪政策(ce)的(de)綿密性(xing)(xing)和強度是足夠的(de)，但市(shi)場反(fan)映仍偏鈍化(hua)，轉入正反(fan)饋的(de)時(shi)間窗口和突然性(xing)(xing)一(yi)直是仍然值得期待的(de)。

2、市場破(po)局時(shi)點思考：當市場對節前(qian)(qian)避(bi)險有(you)著充分學(xue)習效應(ying)和(he)準(zhun)備(bei)的(de)(de)時(shi)候，節前(qian)(qian)效應(ying)也(ye)將隨之(zhi)大(da)幅減(jian)弱，更(geng)重要的(de)(de)是(shi)避(bi)險效應(ying)更(geng)多是(shi)針對行情與浮盈較為充分的(de)(de)高位(wei)，當前(qian)(qian)A股(gu)股(gu)指(zhi)、估值與預期都處(chu)于低(di)位(wei)，節前(qian)(qian)再避(bi)險意義不大(da)，部分持(chi)幣(bi)資金觀(guan)察(cha)國慶成色后的(de)(de)入市選(xuan)擇也(ye)增大(da)了(le)節前(qian)(qian)避(bi)險操作的(de)(de)風險。無論是(shi)周(zhou)末還(huan)是(shi)長(chang)假(jia)，本(ben)身就提供了(le)政策發布的(de)(de)時(shi)間(jian)窗(chuang)口(kou)，低(di)位(wei)提前(qian)(qian)布局往往構成行情啟(qi)動(dong)的(de)(de)先手(shou)選(xuan)擇。

3、本輪行(xing)情(qing)如果會有(you)(you)頃刻(ke)之間的(de)(de)啟動，那么其背后(hou)也(ye)會具(ju)有(you)(you)必(bi)然(ran)性和選擇性。“519”行(xing)情(qing)的(de)(de)啟動是基(ji)于眾多不利條件背景下的(de)(de)迫切性所催(cui)生出(chu)的(de)(de)必(bi)然(ran)性，疊加海(hai)外股(gu)市向好，此前(qian)跌(die)幅較深，經濟下行(xing)壓力，這些因素(su)(su)使(shi)(shi)得(de)“519”行(xing)情(qing)啟動具(ju)有(you)(you)必(bi)然(ran)性。而(er)行(xing)情(qing)啟動選擇的(de)(de)選擇性，一是六項意見，二是對《證券法》出(chu)臺的(de)(de)預(yu)期(qi)，這兩大催(cui)化因素(su)(su)使(shi)(shi)得(de)第(di)一波行(xing)情(qing)啟動于“519”。前(qian)者打響發令槍(qiang)，后(hou)者提供了行(xing)情(qing)上漲的(de)(de)空間。

4、本輪行(xing)情(qing)基(ji)于海(hai)外股市向好(hao)、此前跌(die)幅較深、樓市政策(ce)(ce)轉向，以及“活躍(yue)資(zi)本市場”定調背(bei)后資(zi)本市場“投(tou)資(zi)端”建設的迫切性，已(yi)經提供了A股向上(shang)的必然性。我們對于后續行(xing)情(qing)的觀察主要落于行(xing)情(qing)啟動破局的選擇(ze)時點(dian)上(shang)，更加具(ju)有(you)指(zhi)向性的政策(ce)(ce)或經濟數據(ju)的持續轉好(hao)或成為關鍵破局點(dian)，破局點(dian)的出現將會是頃刻之間，因此底部的堅守而非一味看(kan)空(kong)才(cai)是真正高性價比的選擇(ze)。假使后續數據(ju)修復(fu)斜率不及預期，僅會拉長磨底時間，弱(ruo)現實(shi)的出現也(ye)會引發強預期的支撐，也(ye)會打(da)開A股向上(shang)的空(kong)間。

（三）券商行業掘金

華西證券：華為全聯接大會前瞻，智能的下一站

華為(wei)全(quan)聯(lian)接大(da)會(hui)召開(kai)，內(nei)容將涵(han)蓋擎云(yun)商用終端(duan)、華為(wei)ICT產(chan)(chan)品、F5G演進、盤(pan)古大(da)模(mo)型、畢昇編譯器、openEuler、華為(wei)云(yun)等多個領域，涉(she)及國(guo)產(chan)(chan)ICT產(chan)(chan)業鏈、云(yun)計算、AI、行業IT等各領域，此次華為(wei)全(quan)聯(lian)接大(da)會(hui)有望為(wei)國(guo)產(chan)(chan)化產(chan)(chan)業鏈帶來新的積極變(bian)化。

1、看(kan)好ICT產業鏈，期待AI和(he)行業應用落地。

ICT產(chan)業(ye)鏈：自(zi)主可控基石，未來(lai)可期。

1）華為鯤鵬(peng)和昇(sheng)騰作為國(guo)內信創和AI賽道基(ji)石，構成基(ji)礎算力底座。在國(guo)內信創逐步推進背(bei)景(jing)(jing)下，鯤鵬(peng)服務器有望獲(huo)得積(ji)極表現；昇(sheng)騰性能逐步突(tu)破，在AI高景(jing)(jing)氣背(bei)景(jing)(jing)下，有望超市場預期；

2）基(ji)礎(chu)軟件生態完(wan)善，HarmoneyOS+openEuler+Gauss數(shu)據(ju)庫(ku)持(chi)續(xu)升(sheng)級，國產(chan)操作系統+數(shu)據(ju)庫(ku)逐(zhu)步搶占國內市(shi)場，自主(zhu)可(ke)控指(zhi)日可(ke)待(dai)，同(tong)時疊加(jia)(jia)AI和星(xing)閃加(jia)(jia)持(chi)，基(ji)礎(chu)軟件助(zhu)力生態持(chi)續(xu)完(wan)善。

2、云方面：云服務國內(nei)市(shi)場遙(yao)遙(yao)領先(xian)。

1）根據IDC報告，華為云連(lian)續兩年位(wei)居(ju)中國數(shu)(shu)字政府(fu)大數(shu)(shu)據管理平臺(tai)市(shi)場第一，同時在(zai)省級平臺(tai)市(shi)場和區縣級平臺(tai)市(shi)場位(wei)居(ju)第一，市(shi)場格局遙(yao)遙(yao)領先。

2）華(hua)為云從傳統“瀑布(bu)式”開發轉向云上數智驅動的DevOps，以及通過采(cai)用微服務(wu)/serverless等先進技術和架構來提高企(qi)業(ye)業(ye)務(wu)的韌性和全(quan)周期安全(quan)，從而(er)實現(xian)更(geng)快的應用開發和更(geng)高的業(ye)務(wu)韌性。

3、AI方面(mian)：大(da)模(mo)型(xing)加(jia)持智能化更進一步。

1）訊飛&華為大模型一體(ti)機發布(bu)，C端應用加速；

2）盤(pan)古(gu)大模型(xing)升級迭代，從NLP到CV實現(xian)多模態轉換，打開應用想象(xiang)空間。

3）下游行業(ye)眾多，AI+行業(ye)應用更進(jin)一(yi)步，多案例更新，期待應用與商(shang)業(ye)模式(shi)加(jia)速(su)落地。4）ADS2.0升級，M7智駕領航。

4、受益標的：

PCB：興森(sen)科(ke)技、深南電路、鵬鼎控股、滬電股份(fen)；

芯片封測：晶方科技、通(tong)富(fu)微電、華海誠科、長電科技；

算力：神州數碼、拓維信息、四川(chuan)長虹、中(zhong)國長城、聞(wen)泰科技(ji)，紫光股份，神思電子；

操作系統：潤和軟件、中(zhong)國(guo)軟件、誠邁科技、麒(qi)麟信安；

技術開發：軟(ruan)通動力、常山北(bei)明；

華(hua)為(wei)衛(wei)星：上海(hai)瀚訊、華(hua)力創通、創意信(xin)息；

傳統應(ying)用：賽意信息、超圖(tu)軟件、海量(liang)數(shu)據；

AI應用：潤達醫療、云鼎科技、金山辦(ban)公、夢網科技、萬達信息(xi)。

開源證券：光電之門踏浪前行，光模塊下游“量增”邏輯確立

1、AI驅(qu)動光模塊下(xia)游景(jing)氣度(du)提振，行業“量(liang)增”邏(luo)輯確立

AI大模型引算(suan)力(li)芯片供不應求，為高端光模塊(kuai)帶來顯著需求增(zeng)益(yi)。根據測算(suan)，2023年由英偉達A100/H100GPU出貨所引致的(de)高速率光模塊(kuai)潛在需求或達20億(yi)美(mei)元(yuan)，而2024年這一潛在需求有望進(jin)(jin)一步提升(sheng)至27億(yi)美(mei)元(yuan)左右。數據流量(liang)、算(suan)力(li)需求擴張推動數據中(zhong)心(xin)規(gui)模增(zeng)速進(jin)(jin)入上(shang)行周(zhou)期。AIGC的(de)發展驅動數據中(zhong)心(xin)由云服務向(xiang)“計(ji)算(suan)+存儲”的(de)職能(neng)轉(zhuan)化(hua)，智算(suan)中(zhong)心(xin)加速落地帶動行業規(gui)模增(zeng)速進(jin)(jin)入上(shang)行周(zhou)期。

網(wang)(wang)絡(luo)(luo)架構扁平化大幅(fu)提(ti)升數據中(zhong)心光(guang)(guang)模(mo)塊用量(liang)(liang)。光(guang)(guang)模(mo)塊用量(liang)(liang)相對機柜的(de)倍數由8.8倍大幅(fu)提(ti)升至44/48倍，帶(dai)來需求邊際改善。5G網(wang)(wang)絡(luo)(luo)建設(she)進(jin)入“十(shi)四五”收(shou)官階段(duan)，2019年(nian)建設(she)的(de)5G網(wang)(wang)絡(luo)(luo)主要依托4G進(jin)行非獨立組網(wang)(wang)，中(zhong)傳(chuan)(chuan)的(de)光(guang)(guang)模(mo)塊需求未正式打(da)開。2020年(nian)進(jin)入獨立組網(wang)(wang)階段(duan)，CU和DU的(de)分(fen)離(li)打(da)開了中(zhong)傳(chuan)(chuan)市場。

2、高端(duan)產(chan)品(pin)加速滲透，行業“價(jia)升”趨勢已來

數通市場200G/400G加速部署(shu)，800G進(jin)(jin)入小批量(liang)(liang)應用(yong)階(jie)段，1.6T開發進(jin)(jin)行時。頭部光模塊廠商已(yi)于2021、2022年陸續向北美云廠商送驗800G產(chan)品，2024年將進(jin)(jin)入放量(liang)(liang)階(jie)段，同時400G已(yi)于2023年進(jin)(jin)入規(gui)模部署(shu)階(jie)段。流量(liang)(liang)增長驅動5G加速向高速率光模塊迭代(dai)。

5G無(wu)線網側(ce)的(de)基站中，前傳將(jiang)從10G升級(ji)到25G；在承載網的(de)回傳需(xu)求中，城(cheng)域網將(jiang)從10G/40G升級(ji)到100G，骨干網將(jiang)從100G升級(ji)到400G，800G也將(jiang)逐步(bu)滲(shen)透。高(gao)速(su)率光(guang)模塊(kuai)占比呈提升趨勢，帶動頭(tou)部廠(chang)商盈(ying)利改(gai)善(shan)。目前200G/400G/800G光(guang)模塊(kuai)均價約(yue)200/400/1000美元/只(zhi)，預(yu)計將(jiang)帶來(lai)頭(tou)部光(guang)模塊(kuai)廠(chang)商毛(mao)利率改(gai)善(shan)。

3、“新封裝(zhuang)+新材料+新技術(shu)”帶來從0-1的(de)機會

CPO目前尚處于(yu)從0-1的(de)(de)階段，市場(chang)需求可期。CPO是(shi)高(gao)速率傳輸下減少尺寸、降低功耗、提高(gao)效(xiao)率的(de)(de)重要方案(an)。根據Yole預(yu)(yu)測，2022年(nian)CPO市場(chang)規模約3800萬(wan)美元(yuan)，預(yu)(yu)計2033年(nian)將達到26億美元(yuan)，CAGR達46%。鈮酸(suan)鋰(li)調制(zhi)器在(zai)超(chao)高(gao)速互(hu)連場(chang)景(jing)下具有競爭(zheng)力，行業壁(bi)壘(lei)高(gao)，標(biao)的(de)(de)具有稀(xi)缺性。在(zai)光(guang)(guang)(guang)(guang)通信向高(gao)速率發展的(de)(de)趨勢(shi)下，需求彈性較高(gao)。硅光(guang)(guang)(guang)(guang)憑借在(zai)成本/功耗方面(mian)的(de)(de)優(you)勢(shi)有望成為未來主流(liu)技(ji)術。核心受益標(biao)的(de)(de)：光(guang)(guang)(guang)(guang)模塊龍頭廠(chang)商。中際旭創、華(hua)工(gong)科(ke)技(ji)、光(guang)(guang)(guang)(guang)迅科(ke)技(ji)等；核心光(guang)(guang)(guang)(guang)器件供應商。光(guang)(guang)(guang)(guang)庫(ku)科(ke)技(ji)、源杰科(ke)技(ji)、長光(guang)(guang)(guang)(guang)華(hua)芯等。

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