每(mei)經記者｜陳鵬麗    每(mei)經編(bian)輯(ji)｜董興生    

9月22日下午，2023第(di)三屆每經食(shi)品飲(yin)料資本論(lun)壇(tan)在廣州舉辦(ban)。華福(fu)證(zheng)券所(suo)長(chang)助理(li)、大消費組(zu)長(chang)、食(shi)飲(yin)商(shang)業(ye)首席(xi)分析師(shi)劉(liu)暢出(chu)席(xi)論(lun)壇(tan)并發表了(le)題(ti)為《食(shi)飲(yin)板塊(kuai)有喜有憂，我們該如何把握投資機會》的(de)主旨演(yan)講，帶(dai)來了(le)華福(fu)證(zheng)券對食(shi)飲(yin)板塊(kuai)的(de)最新研究成果。

劉暢(chang)表示(shi)，食(shi)飲產(chan)業雖然面臨著一定(ding)的外部壓力(li)，但漸進式復蘇在持(chi)續兌現，并(bing)且對未(wei)來的預期保(bao)持(chi)樂觀。劉暢(chang)在會(hui)上對調味品(pin)、餐飲供應鏈(lian)、啤酒、飲料、乳制品(pin)、休閑食(shi)品(pin)、保(bao)健(jian)品(pin)以及(ji)烘焙茶飲鏈(lian)等多個板塊進行(xing)了研判，表示(shi)行(xing)業當(dang)前(qian)估值(zhi)向下有支撐(cheng)，未(wei)來的邊際彈性在逐步顯現。

在談到當前(qian)熱議的(de)(de)(de)預(yu)制(zhi)(zhi)菜(cai)時，劉(liu)暢告訴《每(mei)日經濟(ji)新(xin)聞》記(ji)者：“按(an)照(zhao)健康衛生標準來(lai)看，規(gui)范化、規(gui)模化的(de)(de)(de)預(yu)制(zhi)(zhi)菜(cai)工廠肯定要比衛生隱患較大(da)的(de)(de)(de)小作坊更安(an)全，因為它每(mei)個環節都是標準化的(de)(de)(de)，把不確定的(de)(de)(de)環節可能出現的(de)(de)(de)風險平抑掉，未(wei)來(lai)預(yu)制(zhi)(zhi)菜(cai)還是會持(chi)續大(da)力發展。”

劉暢還提到低度酒的(de)行業前景(jing)。據華(hua)福證券推演，中期(qi)來看，預(yu)調酒的(de)行業規(gui)模可破200億元(yuan)，如果(guo)范(fan)圍擴(kuo)大到廣義的(de)低度酒，規(gui)模更大。此外，冷凍烘焙品的(de)成長空間廣，乳制品板塊也有結構性機遇。

預制菜與低度酒等是穿越經濟牛熊的黃金賽道

劉暢從經(jing)濟大(da)環境講起，近兩年，國內CPI增速(su)持續(xu)低迷(mi)，經(jing)濟增長短期(qi)處(chu)于結構(gou)調整陣痛期(qi)。但是，“我(wo)們能(neng)看(kan)到上個月的社(she)融數(shu)據(ju)向好的趨勢(shi)，可以(yi)期(qi)待未來的社(she)零（餐飲收入）數(shu)據(ju)也會有所好轉(zhuan)，說明經(jing)濟的恢復還是在加速(su)的，消費(fei)當前整體是處(chu)于漸進式復蘇的進程(cheng)”。

劉暢 圖片來源：每(mei)經記者 張(zhang)建(jian) 攝

在劉暢(chang)看來，當(dang)前中國(guo)消(xiao)(xiao)費(fei)的階段(duan)與(yu)日本1990年代(dai)會很(hen)類(lei)似(si)，不(bu)僅B端產(chan)業趨勢或驅動力可進行類(lei)比(bi)，C端偏好、消(xiao)(xiao)費(fei)場景，以(yi)及人口(kou)結(jie)構發展趨勢也趨同。對比(bi)日本上世紀90年代(dai)，即使不(bu)考(kao)慮外部因素，消(xiao)(xiao)費(fei)這(zhe)樣(yang)的長坡(po)厚雪賽(sai)道，也會跑出很(hen)多迎合(he)當(dang)前消(xiao)(xiao)費(fei)趨勢的優秀(xiu)企業。況且(qie)我國(guo)食品消(xiao)(xiao)費(fei)縱(zong)深(shen)遠非日本可比(bi)，因此(ci)中國(guo)的消(xiao)(xiao)費(fei)空間更大、增長余力更足。

以鄰國(guo)為鑒，哪(na)些賽道可以在產業趨勢(shi)和社會人口(kou)趨勢(shi)的深刻變革下(xia)，穿越經濟牛熊周(zhou)期？

劉暢透露，日本統計(ji)局(ju)數據顯(xian)示，預制(zhi)菜(cai)（速凍等(deng)）、飲(yin)料（尤其(qi)功(gong)能(neng)性）、調味品(pin)（復(fu)合化）、乳制(zhi)品(pin)（功(gong)能(neng)、健(jian)康）、低度(du)酒（酒精低度(du)化）等(deng)板塊的人均消費(fei)在1990年之(zhi)后持續擴容(rong)或穩步增長。其(qi)中，預制(zhi)菜(cai)及功(gong)能(neng)性飲(yin)料板塊的人均消費(fei)增長最快。

目前，我國預制菜(cai)B、C端渠道均展(zhan)現出與日(ri)本上世(shi)紀90年代高度(du)雷同的長(chang)期驅動力。多(duo)方(fang)調(diao)研統計數據顯示，近(jin)年來，中國預制菜(cai)市場擴(kuo)張速度(du)在(zai)20%~30%。

談及近(jin)期備(bei)受關注的(de)(de)(de)“預制(zhi)(zhi)菜(cai)進(jin)校園”話題，劉(liu)暢認(ren)為(wei)(wei)，一(yi)方面(mian)(mian)，餐(can)(can)(can)飲(yin)連(lian)鎖(suo)化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)趨勢不(bu)可逆，因(yin)為(wei)(wei)只有連(lian)鎖(suo)化(hua)(hua)(hua)，上游各個(ge)環節(jie)才能(neng)壓縮成(cheng)(cheng)本，餐(can)(can)(can)飲(yin)企業(ye)才能(neng)將利(li)潤(run)回饋給消(xiao)費(fei)者(zhe)。而連(lian)鎖(suo)化(hua)(hua)(hua)就意味(wei)著越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)多標(biao)準(zhun)化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)預制(zhi)(zhi)菜(cai)會(hui)(hui)進(jin)入餐(can)(can)(can)飲(yin)店。另一(yi)方面(mian)(mian)，預制(zhi)(zhi)菜(cai)的(de)(de)(de)發展(zhan)也會(hui)(hui)越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)規(gui)范，越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)規(gui)模化(hua)(hua)(hua)，同時法律法規(gui)會(hui)(hui)越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)健全(quan)(quan)，這樣小(xiao)作坊會(hui)(hui)出清。按(an)照(zhao)健康衛生的(de)(de)(de)標(biao)準(zhun)來(lai)(lai)看，全(quan)(quan)流程標(biao)準(zhun)化(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)預制(zhi)(zhi)菜(cai)反(fan)而吃起來(lai)(lai)會(hui)(hui)更令(ling)人(ren)(ren)放心。“有規(gui)模的(de)(de)(de)預制(zhi)(zhi)菜(cai)工廠(chang)，它一(yi)定嚴格按(an)照(zhao)工序來(lai)(lai)，每一(yi)個(ge)環節(jie)都(dou)有攝(she)像頭去監督。”再者(zhe)，從市(shi)場需求層面(mian)(mian)來(lai)(lai)看，社會(hui)(hui)發展(zhan)節(jie)奏越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)快(kuai)，社會(hui)(hui)分(fen)工會(hui)(hui)越(yue)(yue)來(lai)(lai)越(yue)(yue)明確(que)，大部分(fen)人(ren)(ren)都(dou)沒有時間做飯，預制(zhi)(zhi)菜(cai)會(hui)(hui)成(cheng)(cheng)為(wei)(wei)他們的(de)(de)(de)選擇。

“我覺(jue)得(de)這里面(mian)孕(yun)育著大量機會。它是社(she)會人口結(jie)構發(fa)展，經濟需要(yao)持(chi)續發(fa)力的(de)(de)背景下，一(yi)個必然的(de)(de)產物(wu)，因(yin)此(ci)對(dui)企業(ye)來(lai)說(shuo)是一(yi)個非常好的(de)(de)賽道。”劉暢(chang)(chang)表示，“但同(tong)時不(bu)可(ke)忽略(lve)的(de)(de)是，預制菜行業(ye)當(dang)前來(lai)看門(men)(men)檻較低(di)，屬于(yu)想做(zuo)(zuo)不(bu)難，想做(zuo)(zuo)好很(hen)難。民以食為天，每(mei)(mei)個省都(dou)(dou)想做(zuo)(zuo)，每(mei)(mei)個市都(dou)(dou)恨不(bu)得(de)要(yao)爭預制菜之都(dou)(dou)，因(yin)此(ci)對(dui)于(yu)監管部門(men)(men)，對(dui)于(yu)各省市，對(dui)于(yu)企業(ye)來(lai)說(shuo)，都(dou)(dou)是任重(zhong)道遠的(de)(de)。”劉暢(chang)(chang)提醒(xing)說(shuo)。

圖片來源：每經記者 張建 攝(she)

參考日(ri)(ri)本(ben)的(de)1990年至2010年，期間，日(ri)(ri)本(ben)調(diao)味(wei)(wei)品(pin)行業(ye)發(fa)展非常(chang)好(hao)，品(pin)類越(yue)來越(yue)多。對比中國，劉(liu)暢認為，目前來看，火鍋調(diao)料與中式復合調(diao)味(wei)(wei)料都是(shi)有潛力的(de)賽道(dao)。此(ci)外，啤酒(jiu)(jiu)也是(shi)值得注意的(de)方(fang)向(xiang)，啤酒(jiu)(jiu)可以理(li)解為低(di)度(du)酒(jiu)(jiu)。他指出(chu)，酒(jiu)(jiu)精的(de)飲用趨于低(di)度(du)化，女性消費者正浩(hao)浩(hao)蕩(dang)蕩(dang)擁抱低(di)度(du)酒(jiu)(jiu)行業(ye)。

變局之下，投資機會在哪？

二級市場(chang)看(kan)(kan)，食飲板(ban)塊(kuai)自2021年初到達藍籌行(xing)情高點(dian)后，經(jing)(jing)歷了長時期(qi)、大幅度(du)的(de)調(diao)整(zheng)。2021年初至2023年9月13日期(qi)間(jian)，食品(pin)(pin)加(jia)工、食品(pin)(pin)飲料(liao)板(ban)塊(kuai)的(de)調(diao)整(zheng)幅度(du)分別達35.4%、26.6%。“今年的(de)調(diao)整(zheng)幅度(du)是比較大的(de)，板(ban)塊(kuai)歷史的(de)最大調(diao)整(zheng)幅度(du)是40%。今年以來(lai)，已(yi)經(jing)(jing)調(diao)整(zheng)了35%左右。從估值(zhi)(zhi)上看(kan)(kan)，2019年到今天，食品(pin)(pin)飲料(liao)整(zheng)體估值(zhi)(zhi)只在(zai)20%的(de)水位。”劉暢告訴記者(zhe)。

站(zhan)在當前的節(jie)點與消(xiao)費(fei)背景，劉暢(chang)認為，供應鏈ToB業(ye)務(wu)成(cheng)長仍是貫穿2023年的主要看(kan)(kan)點，其中“大(da)B”渠道的擴(kuo)張(zhang)確(que)定性(xing)及需(xu)求(qiu)穩定性(xing)依然可(ke)靠，而“小B”渠道的持續復蘇(su)和(he)接力也(ye)值(zhi)得期待和(he)關(guan)注(zhu)；ToC業(ye)務(wu)短期可(ke)能仍有需(xu)求(qiu)壓力，但(dan)下游(you)連鎖餐(can)飲的消(xiao)費(fei)場景已經實(shi)現了率先恢復，看(kan)(kan)好中秋(qiu)國慶(qing)旺季的業(ye)績(ji)表(biao)現，優質企業(ye)有望重新進入擴(kuo)張(zhang)周期和(he)經營(ying)正循環。他(ta)建議，投(tou)資者緊盯(ding)成(cheng)長確(que)定性(xing)高(gao)、業(ye)績(ji)可(ke)見度強的細分(fen)領域和(he)龍頭企業(ye)。

飲(yin)料(liao)板塊則關注無糖茶、能量飲(yin)料(liao)、預調(diao)酒(jiu)等具備增長潛力的細分賽(sai)道。我國預調(diao)酒(jiu)的人均消(xiao)費(fei)量還存在較(jiao)大(da)提(ti)升空間，行業中期(qi)規模可達(da)200億元以上；能量飲(yin)料(liao)賽(sai)道正處于滲(shen)透率(lv)向上周期(qi)，人均能量飲(yin)料(liao)年(nian)消(xiao)費(fei)量較(jiao)日本(ben)/美(mei)國有(you)較(jiao)大(da)發(fa)展空間。

此外，啤酒板塊整體投資邏(luo)輯在(zai)于：高端化帶來毛利(li)率中樞上行(xing)、原材料成(cheng)本(ben)下行(xing)改善(shan)啤酒成(cheng)本(ben)；乳制品預(yu)計(ji)行(xing)業集中度會進(jin)一步提升，乳企預(yu)計(ji)第三季度利(li)潤將得到兌(dui)現；保(bao)健品與休(xiu)閑(xian)食品也將打(da)開增長空間(jian)。