每經AI快(kuai)訊(xun)，2023年12月25日，申萬宏源發布研報(bao)點(dian)評諾泰生物(wu)（688076）。

投資要點：

公(gong)司深耕多(duo)(duo)(duo)肽行業，打造原(yuan)料(liao)藥(yao)制(zhi)(zhi)(zhi)劑(ji)一(yi)體(ti)化平臺。公(gong)司聚焦(jiao)多(duo)(duo)(duo)肽藥(yao)物及(ji)小分(fen)子生產與研發，2023H1自主選擇產品（包(bao)括(kuo)多(duo)(duo)(duo)肽原(yuan)料(liao)藥(yao)及(ji)中(zhong)間體(ti)、制(zhi)(zhi)(zhi)劑(ji)）和定制(zhi)(zhi)(zhi)類(lei)業務（包(bao)括(kuo)CDMO、CMO及(ji)技術服務收(shou)入(ru)）分(fen)別占營業收(shou)入(ru)比重(zhong)62%、38%。公(gong)司深耕多(duo)(duo)(duo)肽領域(yu)多(duo)(duo)(duo)年(nian)，積累了包(bao)括(kuo)利(li)拉魯肽、司美格魯肽、醋酸(suan)蘭(lan)瑞肽等(deng)在內的豐(feng)富(fu)的品種管(guan)線。隨著(zhu)海外(wai)備案原(yuan)料(liao)藥(yao)品種數量和相關終端(duan)制(zhi)(zhi)(zhi)劑(ji)的上市、以及(ji)國內原(yuan)料(liao)藥(yao)和制(zhi)(zhi)(zhi)劑(ji)上市銷(xiao)售(shou)，展望未來3~5年(nian)公(gong)司自主選擇產品業務將呈(cheng)現高速增長、為(wei)公(gong)司貢獻利(li)潤彈性。

全球多肽原料(liao)藥(yao)行(xing)業處于快速(su)增長：受到(dao)多肽藥(yao)物市(shi)(shi)場(chang)迅速(su)擴張的(de)(de)刺激，中國多肽原料(liao)藥(yao)市(shi)(shi)場(chang)呈現高速(su)發展趨勢(shi)，根據(ju)弗若(ruo)斯特沙利文數據(ju)，其市(shi)(shi)場(chang)規模以17.5%的(de)(de)年(nian)(nian)(nian)復合增速(su)從2016年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)34.1億(yi)(yi)(yi)元增長到(dao)2021年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)76.2億(yi)(yi)(yi)元。預計中國多肽原料(liao)藥(yao)市(shi)(shi)場(chang)在(zai)2021-2025年(nian)(nian)(nian)及(ji)2025-2030年(nian)(nian)(nian)將以32.9%和22.4%的(de)(de)年(nian)(nian)(nian)復合增速(su)快速(su)增長，到(dao)2025年(nian)(nian)(nian)達到(dao)237.5億(yi)(yi)(yi)元，到(dao)2030年(nian)(nian)(nian)達到(dao)652.5億(yi)(yi)(yi)元。隨(sui)著行(xing)業的(de)(de)快速(su)擴容，公(gong)司的(de)(de)原料(liao)藥(yao)業務有較大的(de)(de)發展潛(qian)力。

前瞻(zhan)儲備寡(gua)核(he)苷酸研發(fa)，小(xiao)分子C(D)MO平臺積蓄(xu)發(fa)展力量(liang)：一(yi)方面，公(gong)司(si)(si)落(luo)地(di)可轉債項目(mu)，前瞻(zhan)布局寡(gua)核(he)苷酸業(ye)務(wu)，根據公(gong)司(si)(si)測算，寡(gua)核(he)苷酸單(dan)(dan)體產業(ye)化生產項目(mu)及原料(liao)藥(yao)制(zhi)造(zao)與綠色(se)生產提(ti)升項目(mu)滿產后有(you)望年新增(zeng)產值達(da)到3.9億元(yuan)，將進一(yi)步(bu)提(ti)高公(gong)司(si)(si)綜合(he)競爭力，夯實(shi)未來增(zeng)長。另一(yi)方面，公(gong)司(si)(si)小(xiao)分子C(D)MO業(ye)務(wu)持續開拓，5月22日同(tong)歐洲(zhou)大(da)型(xing)藥(yao)企客戶簽訂了累計合(he)同(tong)金額約1.02億美元(yuan)的cGMP醫藥(yao)高級(ji)中間(jian)體7年供(gong)貨(huo)合(he)同(tong)，在手(shou)訂單(dan)(dan)充裕，積蓄(xu)發(fa)展力量(liang)。

盈利預測(ce)與估(gu)值(zhi)(zhi)：我們(men)預計，公司(si)2023-2025年營(ying)業收入(ru)分別(bie)為(wei)9.19億、12.13億和15.11億，同比增長分別(bie)為(wei)41.05%、32.06%和24.56%；歸母凈利潤(run)分別(bie)為(wei)1.31、2.31、3.20億，同比增長分別(bie)為(wei)1.46%、76.29%、38.52%。對(dui)公司(si)進行(xing)相對(dui)估(gu)值(zhi)(zhi)法進行(xing)估(gu)值(zhi)(zhi)，計算對(dui)應的合(he)理目標市(shi)值(zhi)(zhi)為(wei)117億，相對(dui)于(yu)2023年12月25日公司(si)市(shi)值(zhi)(zhi)92億，有27.66%的增長空間。首次覆蓋(gai)，予以“買入(ru)”評級。

風險提示。業績波動(dong)風險；市場競爭(zheng)加劇風險；自(zi)主原(yuan)料藥產(chan)品存在(zai)價格下降及銷售波動(dong)的(de)風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)