每(mei)經AI快訊，2023年12月(yue)24日，浙商(shang)證券發布研報點評廣鋼氣體（688548）。

中國(guo)電子大宗(zong)氣體龍頭，有望持(chi)續受(shou)益(yi)于半導體產業崛起

（1）公司定位為一流的(de)工業氣(qi)體綜合(he)解決方案提供商(shang)，當前其主要優勢業務為電子大宗氣(qi)現場(chang)制氣(qi)業務、氦氣(qi)業務等(deng)(deng)，未來將持續拓展電子特氣(qi)、通用工業現場(chang)制氣(qi)等(deng)(deng)業務。

（2）公司(si)主(zhu)營業(ye)務為電子(zi)大宗氣體（2022年(nian)(nian)收(shou)入占比(bi)68%）、通用工業(ye)氣（2022年(nian)(nian)收(shou)入占比(bi)32%）。2022年(nian)(nian)營收(shou)15億元(yuan)，2020-2022復合增(zeng)速33%；歸母凈利潤2.4億元(yuan)，同比(bi)增(zeng)長(chang)94%。公司(si)2020-2022年(nian)(nian)毛利率(lv)、凈利率(lv)、ROE（攤薄）均值分別為35%、18.7%、13.5%，盈利能力較強。

（3）廣州國(guo)資委為(wei)公司實控人，高管及核心技(ji)術(shu)人員持(chi)股比例約9%。

工(gong)業氣(qi)體市場(chang)廣闊，電子大宗氣(qi)體為增速較(jiao)快(kuai)部分(fen)，國產替代快(kuai)速推進

（1）工(gong)業氣體市(shi)場空間廣闊(kuo)，能夠(gou)誕生(sheng)大市(shi)值(zhi)公司。我們預計中國2025年(nian)市(shi)場規模近2300億元，2022-2025年(nian)復合增速7%。

（2）電(dian)子氣體服(fu)務于半導體、光伏、面板等(deng)行業，增速較(jiao)快。預(yu)計(ji)2025年中(zhong)國電(dian)子氣體市場(chang)有望達(da)218億元(yuan)，2022-2025年復合增速7.8%；其(qi)中(zhong)電(dian)子大宗氣市場(chang)規模2025年預(yu)計(ji)將(jiang)達(da)122億元(yuan)，2022-2025年復合增速8.7%。

（3）公(gong)司為(wei)電(dian)子大宗氣(qi)體國產化先鋒(feng)。2021年(nian)公(gong)司電(dian)子大宗氣(qi)業務(wu)市占率(lv)約(yue)8%，與三大外資相比仍待提高。而2018年(nian)初到2022年(nian)三季度(du)，公(gong)司電(dian)子大宗氣(qi)新簽訂單市占率(lv)達25%，超越林德、法(fa)液(ye)空等海外企業，位居國內第一。

中國最大氦氣內資(zi)供(gong)應商，開拓氦源(yuan)、提升運力，銷量(liang)有望持續增(zeng)長

（1）我國(guo)氦氣依賴進(jin)(jin)(jin)口，進(jin)(jin)(jin)口依存度高(gao)達(da)95%。2021年我國(guo)氦氣進(jin)(jin)(jin)口量約(yue)為(wei)3747噸(dun)，公司受讓林德(de)背(bei)靠背(bei)協(xie)議氦氣氣源量425噸(dun)（即(ji)理論最多(duo)可進(jin)(jin)(jin)口的量），2021年氦氣進(jin)(jin)(jin)口量占全(quan)國(guo)總進(jin)(jin)(jin)口量10%，為(wei)國(guo)內最大內資供(gong)應商。

（2）公(gong)司致(zhi)力于打造成為國際一線的氦(hai)氣(qi)供應商。重點放在拓(tuo)展氦(hai)氣(qi)氣(qi)源數量、持續提(ti)升(sheng)液氦(hai)運載(zai)能力。公(gong)司預(yu)計(ji)2023-2025年自主開(kai)發氦(hai)源占比分別為22%、57%、64%，可實現40、70、100個液氦(hai)冷箱的運載(zai)能力。

盈利預測與估值

公司電子大宗(zong)氣體在手訂單充足，待項目投(tou)運后收(shou)入有望(wang)較快增(zeng)長(chang)。預計公司2023-2025年歸母凈利潤(run)分(fen)別2.99、3.94、5.20億元，同比增(zeng)長(chang)27%、32%、32%，復合增(zeng)速為32%，對應PE 57、43、33倍(bei)。首次(ci)覆蓋，給予“增(zeng)持”評級。

風險提示

下游(you)客戶履約(yue)能力惡化風險(xian)；氣體價格波動風險(xian)；氦氣氣源地產量波動風險(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)