每(mei)經AI快(kuai)訊，2023年12月26日，申(shen)萬宏源發布研報(bao)點(dian)評益生股份（002458）。

益(yi)生股份：聚焦(jiao)高代(dai)(dai)次(ci)畜禽良種，白羽(yu)(yu)肉(rou)(rou)(rou)雞(ji)(ji)商品代(dai)(dai)雞(ji)(ji)苗銷量全國(guo)第一(yi)。益(yi)生股份成(cheng)立(li)于1989年，2010年深(shen)交所上市，公司專(zhuan)注高代(dai)(dai)次(ci)畜禽種源(yuan)，主營業務(wu)為種雞(ji)(ji)、種豬飼養及(ji)銷售(shou)。深(shen)耕(geng)肉(rou)(rou)(rou)種雞(ji)(ji)產業30余年，2023H1雞(ji)(ji)業務(wu)貢(gong)獻公司95%的營收。歷(li)經(jing)30余年發展，公司已(yi)成(cheng)為亞洲最(zui)大(da)的祖代(dai)(dai)白羽(yu)(yu)肉(rou)(rou)(rou)雞(ji)(ji)養殖(zhi)企(qi)業，祖代(dai)(dai)肉(rou)(rou)(rou)種雞(ji)(ji)年存欄約40萬(wan)套(tao)，飼養規模連續十余年位居全國(guo)第一(yi)，市場份額約1/3；同時(shi)，公司亦是中國(guo)最(zui)大(da)的白羽(yu)(yu)肉(rou)(rou)(rou)雞(ji)(ji)雞(ji)(ji)苗外(wai)銷企(qi)業，2022年公司商品代(dai)(dai)雞(ji)(ji)苗外(wai)銷量達5.6億羽(yu)(yu)，市占率(lv)約8%。

全(quan)(quan)(quan)球白羽(yu)肉(rou)雞(ji)(ji)(ji)種源供應(ying)高(gao)(gao)度(du)集(ji)中，海外引種趨緊，行業(ye)種雞(ji)(ji)(ji)存(cun)(cun)欄高(gao)(gao)位回落。全(quan)(quan)(quan)球白羽(yu)肉(rou)雞(ji)(ji)(ji)育種行業(ye)呈現(xian)雙寡頭壟斷格局，安偉捷、科寶(bao)二者合計市場份額超90%。中國(guo)白羽(yu)肉(rou)雞(ji)(ji)(ji)種源曾長期(qi)完(wan)全(quan)(quan)(quan)依(yi)賴進(jin)口(kou)，受禽流感(gan)影(ying)響，主(zhu)要(yao)引種國(guo)幾度(du)更(geng)迭，目前主(zhu)要(yao)引種國(guo)為美國(guo)。2022年5月(yue)美國(guo)爆發高(gao)(gao)致病(bing)性(xing)禽流感(gan)，密西西比(bi)(bi)州、阿拉巴(ba)馬(ma)州等主(zhu)要(yao)引種州相(xiang)繼(ji)出(chu)現(xian)疫情(qing)，中國(guo)白羽(yu)肉(rou)雞(ji)(ji)(ji)引種受阻(zu)，2022年全(quan)(quan)(quan)年祖代(dai)(dai)種雞(ji)(ji)(ji)雞(ji)(ji)(ji)苗(miao)進(jin)口(kou)量(liang)僅為41萬套(tao)，同(tong)比(bi)(bi)-63.4%（全(quan)(quan)(quan)年祖代(dai)(dai)更(geng)新(xin)96.3萬套(tao)，同(tong)比(bi)(bi)-24.5%）。反映到2023年祖代(dai)(dai)種雞(ji)(ji)(ji)存(cun)(cun)欄出(chu)現(xian)明顯下(xia)(xia)(xia)滑(hua)，參(can)考畜(chu)牧(mu)業(ye)協會數據，2023年11月(yue)，全(quan)(quan)(quan)國(guo)祖代(dai)(dai)白羽(yu)肉(rou)雞(ji)(ji)(ji)在產祖代(dai)(dai)種雞(ji)(ji)(ji)存(cun)(cun)欄114.1萬套(tao)，同(tong)比(bi)(bi)-13.3%，較高(gao)(gao)點（22年10月(yue)）下(xia)(xia)(xia)滑(hua)約16%，對應(ying)到父(fu)母代(dai)(dai)雛雞(ji)(ji)(ji)供應(ying)量(liang)于(yu)23Q3起(qi)同(tong)比(bi)(bi)下(xia)(xia)(xia)滑(hua)（23Q2同(tong)比(bi)(bi)+8%，23Q3同(tong)比(bi)(bi)-4%，23M10-11同(tong)比(bi)(bi)-15%）。參(can)考白羽(yu)肉(rou)雞(ji)(ji)(ji)生(sheng)產周期(qi)，預計產能(neng)收縮在2024年逐步兌(dui)現(xian)為商品代(dai)(dai)雞(ji)(ji)(ji)苗(miao)供應(ying)的下(xia)(xia)(xia)滑(hua)，推(tui)升行業(ye)景氣(qi)。

“種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)雞(ji)+種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)豬”雙輪驅動可(ke)期，自(zi)(zi)研品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)“益(yi)生”909市(shi)場(chang)空間(jian)廣闊。公(gong)(gong)(gong)司(si)與安偉捷公(gong)(gong)(gong)司(si)長期穩定(ding)合作，保障種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)源(yuan)供應(ying)，祖(zu)代(dai)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)雞(ji)飼(si)養規模(mo)連續十余年(nian)(nian)位居全國(guo)(guo)第一，市(shi)場(chang)份額約1/3。同時，公(gong)(gong)(gong)司(si)為“利豐”種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)雞(ji)國(guo)(guo)內獨家(jia)(jia)供應(ying)商，“利豐”種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)雞(ji)性(xing)能(neng)優(you)(you)異，具備抗(kang)病力強、成(cheng)活率高(gao)、出欄體重大、料肉(rou)比(bi)低等優(you)(you)勢，市(shi)場(chang)認可(ke)度(du)較高(gao)，相較科(ke)寶(bao)及國(guo)(guo)產種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)雞(ji)具備明顯(xian)溢價。2015年(nian)(nian)起，公(gong)(gong)(gong)司(si)開始(shi)進(jin)行(xing)肉(rou)雞(ji)新品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)培(pei)(pei)育(yu)，自(zi)(zi)主(zhu)培(pei)(pei)育(yu)小型(xing)白羽肉(rou)雞(ji)新品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)“益(yi)生909”于2021年(nian)(nian)12月通過國(guo)(guo)家(jia)(jia)畜(chu)禽新品(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)認定(ding)，“益(yi)生909”相比(bi)817肉(rou)雜雞(ji)具備0.4-0.8元(yuan)/羽的(de)銷售溢價，且價格波動小，盈利穩定(ding)。隨著小型(xing)白羽肉(rou)雞(ji)近幾年(nian)(nian)市(shi)場(chang)接(jie)受度(du)的(de)逐步提(ti)高(gao)，公(gong)(gong)(gong)司(si)亦逐步增(zeng)加益(yi)生909產能(neng)，計劃到2025年(nian)(nian)銷量增(zeng)加至3億(yi)羽。公(gong)(gong)(gong)司(si)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)豬業務已布局超20年(nian)(nian)，主(zhu)銷法系(xi)、丹系(xi)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)豬，性(xing)能(neng)優(you)(you)異。2022年(nian)(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)定(ding)增(zeng)募資(zi)11.6億(yi)元(yuan)（2023年(nian)(nian)11月發行(xing)成(cheng)功），計劃將募集資(zi)金中的(de)64%投(tou)入(ru)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)豬養殖產能(neng)的(de)擴張，全部種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)豬場(chang)投(tou)產后，公(gong)(gong)(gong)司(si)原種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)豬存欄將達1.2萬頭(tou)(tou)，年(nian)(nian)可(ke)提(ti)供原種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)豬10萬頭(tou)(tou)，祖(zu)代(dai)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)豬存欄將達1.5萬頭(tou)(tou)，年(nian)(nian)可(ke)提(ti)供二元(yuan)豬12萬頭(tou)(tou)。

投(tou)資分(fen)析意見：看好(hao)公(gong)(gong)司(si)受(shou)益(yi)于行業景氣回暖，首(shou)次(ci)覆蓋(gai)(gai)，給予(yu)“增(zeng)持(chi)”評級。2022年(nian)末祖(zu)代(dai)種雞(ji)(ji)存(cun)欄量高(gao)位下(xia)滑，2023年(nian)中傳導至父(fu)(fu)母(mu)(mu)代(dai)種雞(ji)(ji)環節，父(fu)(fu)母(mu)(mu)代(dai)雞(ji)(ji)苗銷售量出現(xian)(xian)明顯下(xia)滑，預計全(quan)國(guo)商(shang)品代(dai)雞(ji)(ji)苗供應(ying)量在(zai)2024年(nian)將(jiang)有所回落(luo)，催化行業景氣繼續上行。公(gong)(gong)司(si)作為(wei)白羽肉雞(ji)(ji)種雞(ji)(ji)龍頭，有望充分(fen)受(shou)益(yi)。預計公(gong)(gong)司(si)2023-2025年(nian)實(shi)現(xian)(xian)營業收入(ru)33.5/39.6/37.6億(yi)元(yuan)，同比+59%/+19%/-5%，實(shi)現(xian)(xian)歸母(mu)(mu)凈(jing)利(li)潤7.9/12.8/7.4億(yi)，當前股價對應(ying)PE估(gu)值水(shui)平為(wei)14X/9X/15X，首(shou)次(ci)覆蓋(gai)(gai)，給予(yu)“增(zeng)持(chi)”評級。

風險提示：雞(ji)苗價格(ge)大幅波動；禽(qin)流感疫情風險；原材(cai)料價格(ge)大幅波動。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)