每經AI快(kuai)訊(xun)，2023年12月27日，群益證券發布研報點評錦江酒店(dian)（600754）。

結論與建議：

事件概要：

12月22日，公司發(fa)布1-11月有限服務型(xing)連鎖(suo)酒店經(jing)營(ying)數據簡報：1-11月，中(zhong)國(guo)境(jing)內(nei)平(ping)均RevPAR為169.26元(yuan)/間，同比(bi)增47%，其中(zhong)，中(zhong)端(duan)酒店RevPAR同比(bi)增43.1%，經(jing)濟型(xing)酒店RevPAR同比(bi)增46.6%；境(jing)外平(ping)均RevPAR為41.99歐元(yuan)/間，同比(bi)增13.4%，其中(zhong)，中(zhong)端(duan)酒店RevPAR同比(bi)增18.8%，經(jing)濟型(xing)酒店RevPAR同比(bi)增11.6%。

點評：

結構(gou)升級支撐，全(quan)年RevPAR或超(chao)疫情前(qian)。1-11月(yue)境(jing)內平均(jun)房(fang)價達253.2元/間（2019年全(quan)年平均(jun)為(wei)(wei)(wei)210.3元/間，3Q旺(wang)季(ji)為(wei)(wei)(wei)215.4元/間），我們(men)認為(wei)(wei)(wei)房(fang)價上漲得益于(yu)需求復蘇和酒(jiu)(jiu)店產品結構(gou)持續(xu)優(you)化（前(qian)三季(ji)度(du)中端酒(jiu)(jiu)店占比(bi)達57.5%，19Q4占比(bi)為(wei)(wei)(wei)41.8%）。基于(yu)結構(gou)優(you)化對平均(jun)房(fang)價的(de)提振(zhen)，結合1-11月(yue)平均(jun)RevPAR數據來(lai)(lai)看(kan)，全(quan)年RevPAR有(you)望超(chao)越疫情前(qian)水(shui)平（2019年3Q、4Q境(jing)內平均(jun)RevPAR分為(wei)(wei)(wei)169元/間和155元/間）。另一方面，1-11月(yue)中國境(jing)內平均(jun)出租率(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)66.86%，1-3Q平均(jun)出租率(lv)(lv)(lv)為(wei)(wei)(wei)61.7%、68.7%和71.7%，由(you)此反推，10-11月(yue)出租率(lv)(lv)(lv)較(jiao)二三季(ji)度(du)有(you)所回落，我們(men)認為(wei)(wei)(wei)出租率(lv)(lv)(lv)的(de)回落主要為(wei)(wei)(wei)旺(wang)季(ji)過后的(de)季(ji)節(jie)性波(bo)動，從(cong)元旦、春節(jie)出行(xing)預定情況來(lai)(lai)看(kan)，后續(xu)酒(jiu)(jiu)店出租率(lv)(lv)(lv)仍有(you)支撐，無需過度(du)擔憂。境(jing)外來(lai)(lai)看(kan)，酒(jiu)(jiu)店經營數據平穩，3Q盧(lu)浮集團實現(xian)扭(niu)虧為(wei)(wei)(wei)盈，預計在債務梳理(li)和加強資產運營管理(li)的(de)幫助下，經營有(you)望持續(xu)向好。

整合集(ji)團(tuan)資(zi)源，激發經(jing)營活(huo)力。11月底(di)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)以(yi)(yi)4.61億(yi)收(shou)購控股股東持(chi)有的錦(jin)江國際酒(jiu)(jiu)(jiu)店(dian)管(guan)理(li)有限公(gong)(gong)司(si)(si)(si)（下(xia)(xia)簡稱“酒(jiu)(jiu)(jiu)管(guan)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)”） 100%股權。酒(jiu)(jiu)(jiu)管(guan)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)專營高端酒(jiu)(jiu)(jiu)店(dian)品牌(pai)(pai)管(guan)理(li)，截至三季末，在(zai)全(quan)國35個城市管(guan)理(li)76家(jia)星級(ji)酒(jiu)(jiu)(jiu)店(dian)，其(qi)(qi)中五星級(ji)酒(jiu)(jiu)(jiu)店(dian)40家(jia)，四星級(ji)酒(jiu)(jiu)(jiu)店(dian)32家(jia)；經(jing)營和(he)管(guan)理(li)的品牌(pai)(pai)包括J酒(jiu)(jiu)(jiu)店(dian)、巖花園、錦(jin)江和(he)昆侖。此外，8月酒(jiu)(jiu)(jiu)管(guan)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)與(yu)麗笙酒(jiu)(jiu)(jiu)店(dian)簽署合作協議(yi)，麗笙許可(ke)酒(jiu)(jiu)(jiu)管(guan)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)在(zai)境內(nei)使用其(qi)(qi)有關品牌(pai)(pai)、系統設立和(he)經(jing)營酒(jiu)(jiu)(jiu)店(dian)。近兩(liang)年，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)著力于整合集(ji)團(tuan)的酒(jiu)(jiu)(jiu)店(dian)資(zi)源，通過(guo)收(shou)購錦(jin)江聯(lian)采、WeHotel、酒(jiu)(jiu)(jiu)管(guan)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)等(deng)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)將(jiang)旗下(xia)(xia)全(quan)系列品牌(pai)(pai)酒(jiu)(jiu)(jiu)店(dian)聯(lian)通平(ping)臺(tai)(tai)資(zi)源全(quan)球采購平(ping)臺(tai)(tai)（GPP）以(yi)(yi)及WeHotel酒(jiu)(jiu)(jiu)店(dian)營銷(xiao)預訂平(ping)臺(tai)(tai)，在(zai)理(li)順架構的同時(shi)，推(tui)進門店(dian)運(yun)營效率(lv)和(he)會員預定占比提(ti)升(sheng)(sheng)，為降低費率(lv)和(he)提(ti)升(sheng)(sheng)經(jing)營激勵(li)打下(xia)(xia)基礎，從而實現行業競爭(zheng)力的穩步提(ti)升(sheng)(sheng)。

我們認為(wei)不管(guan)是行(xing)業需求(qiu)還(huan)是公司經(jing)營面，均(jun)呈積極轉變，未來提質增效可期。預計2023-2025年將分(fen)別(bie)實現凈利潤(run)12.4億(yi)、16.9億(yi)和(he)(he)20.7億(yi)，分(fen)別(bie)同(tong)比增992%、36.6%和(he)(he)21.9%，EPS分(fen)別(bie)為(wei)1.16元(yuan)(yuan)、1.58元(yuan)(yuan)和(he)(he)1.93元(yuan)(yuan)，當(dang)前股(gu)價對應PE分(fen)別(bie)為(wei)24倍(bei)、18倍(bei)和(he)(he)15倍(bei)，估值來看布局時機已現，維(wei)持“買進(jin)”。

風險提示：宏(hong)觀經濟修復(fu)不及(ji)預(yu)期(qi)，出行不及(ji)預(yu)期(qi)，境外運營修復(fu)不及(ji)預(yu)期(qi)

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)