每(mei)經AI快(kuai)訊，2023年12月27日，國泰君安發布研報(bao)點評(ping)科威爾（688551）。

投資要點：

投資建議：首次覆蓋，給(gei)(gei)予(yu)增持評級(ji)。我們(men)預計(ji)公(gong)司23-25年EPS為1.36/1.79/2.40元，參(can)考2024年行業平(ping)均估(gu)值水平(ping)在(zai)30.02XPE，基于(yu)公(gong)司氫能(neng)業務處于(yu)行業前列，伴隨電解槽和燃(ran)料電池確定性的(de)增量空間，給(gei)(gei)予(yu)25%溢價，給(gei)(gei)予(yu)目標(biao)價67.17元，給(gei)(gei)予(yu)增持評級(ji)。

測(ce)試(shi)(shi)(shi)(shi)電(dian)源(yuan)(yuan)(yuan)基本盤業(ye)務(wu)通(tong)過(guo)(guo)分(fen)銷(xiao)渠(qu)道建立(li)再拓(tuo)新市場。光(guang)伏(fu)、新能源(yuan)(yuan)(yuan)汽車等新能源(yuan)(yuan)(yuan)產(chan)(chan)業(ye)鏈多位(wei)于國內(nei)，公(gong)司(si)(si)(si)憑借(jie)自(zi)研大(da)功(gong)率(lv)產(chan)(chan)品及本土優勢，逐漸占據(ju)頭部廠商心智，與陽光(guang)電(dian)源(yuan)(yuan)(yuan)、錦(jin)浪(lang)科技、華為、博世、中(zhong)車、北汽等頭部客戶綁(bang)定。公(gong)司(si)(si)(si)小(xiao)(xiao)功(gong)率(lv)產(chan)(chan)品序(xu)列(lie)不斷(duan)豐富，其(qi)通(tong)用(yong)性與公(gong)司(si)(si)(si)橫向發展戰略深入結合。目前(qian)公(gong)司(si)(si)(si)小(xiao)(xiao)功(gong)率(lv)測(ce)試(shi)(shi)(shi)(shi)電(dian)源(yuan)(yuan)(yuan)已推出4個系列(lie)，幾十余款(kuan)產(chan)(chan)品，產(chan)(chan)品序(xu)列(lie)不斷(duan)豐富，縮小(xiao)(xiao)與國外產(chan)(chan)品差距，通(tong)過(guo)(guo)分(fen)銷(xiao)渠(qu)道建立(li)，公(gong)司(si)(si)(si)大(da)小(xiao)(xiao)功(gong)率(lv)測(ce)試(shi)(shi)(shi)(shi)電(dian)源(yuan)(yuan)(yuan)有(you)望(wang)齊頭并進(jin)，預測(ce)公(gong)司(si)(si)(si)小(xiao)(xiao)功(gong)率(lv)產(chan)(chan)品基本實現(xian)滿產(chan)(chan)狀態，隨著(zhu)小(xiao)(xiao)功(gong)率(lv)測(ce)試(shi)(shi)(shi)(shi)設(she)備產(chan)(chan)能7200臺/年產(chan)(chan)線逐步投產(chan)(chan)，公(gong)司(si)(si)(si)測(ce)試(shi)(shi)(shi)(shi)電(dian)源(yuan)(yuan)(yuan)業(ye)務(wu)將占據(ju)更(geng)大(da)市場份額。

氫(qing)(qing)能(neng)(neng)第二(er)增長曲(qu)線顯現。公司(si)(si)最先開始布局氫(qing)(qing)能(neng)(neng)測(ce)試設(she)備(bei)，目前已經有了豐富的行業(ye)應用案例。2023年7月科(ke)威爾獨家(jia)中(zhong)標北京國氫(qing)(qing)中(zhong)聯(lian)5MW級堿性(xing)電解(jie)(jie)(jie)水(shui)測(ce)試設(she)備(bei)項目，同月國家(jia)能(neng)(neng)源(yuan)局立(li)項堿性(xing)電解(jie)(jie)(jie)槽(cao)制氫(qing)(qing)系統標準，國氫(qing)(qing)中(zhong)聯(lian)為起草單位，行標的推出(chu)將(jiang)構筑公司(si)(si)行業(ye)壁壘。2022年電解(jie)(jie)(jie)槽(cao)出(chu)貨0.7GW，預計23年出(chu)貨將(jiang)翻倍，疊加燃(ran)料電池汽車(che)23-30年復合增速56%，公司(si)(si)氫(qing)(qing)能(neng)(neng)業(ye)務即將(jiang)迎(ying)來爆發。

催化劑(ji)：分銷渠道順利(li)開展(zhan)，電解槽測試標準發布(bu)。

風險提(ti)示：新能源新建(jian)產(chan)線投(tou)產(chan)不及預(yu)期(qi)；氫能項目落地緩慢。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)