每經(jing)AI快訊，2023年12月27日，申萬宏源發(fa)布(bu)研報點評隆平高科（000998）。

隆(long)平高科：中國種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)龍頭，內生外延完善(shan)產業(ye)布局(ju)(ju)。公(gong)(gong)(gong)司(si)成立(li)于(yu)1999年，由湖南省(sheng)農業(ye)科學院、湖南雜(za)交水稻研究中心、袁隆(long)平院士等(deng)共同(tong)發起設立(li)。公(gong)(gong)(gong)司(si)以(yi)雜(za)交水稻種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)子(zi)業(ye)務(wu)起家，歷(li)經30余年發展，聚焦種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)，通過持續(xu)收購完善(shan)產業(ye)布局(ju)(ju)，目前已形成以(yi)雜(za)交水稻、玉米(mi)、蔬(shu)菜種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)為核心（23H1雜(za)交水稻、玉米(mi)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)貢獻公(gong)(gong)(gong)司(si)71%營(ying)收），以(yi)小麥、棉花、油菜等(deng)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)為延伸的(de)“3+X”運營(ying)模式。公(gong)(gong)(gong)司(si)現已成為中國最大的(de)種(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)企，2020年市占(zhan)率位居行(xing)業(ye)第一(yi)（4%）。2023年前三季度，公(gong)(gong)(gong)司(si)實(shi)現營(ying)業(ye)收入(ru)20.5億(yi)元，同(tong)比+59.5%，實(shi)現歸母(mu)凈(jing)利潤-5.4億(yi)元，22年同(tong)期實(shi)現歸母(mu)凈(jing)利潤-7.1億(yi)元。

研發投入(ru)行(xing)業(ye)領先，雜(za)(za)交水(shui)稻(dao)、玉米核(he)心品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)市占(zhan)率均位(wei)居(ju)(ju)(ju)行(xing)業(ye)第一。公(gong)司(si)(si)研發費用率行(xing)業(ye)領先，自2017年(nian)以來均高于(yu)10%（除2021年(nian)），遠(yuan)高于(yu)其他種(zhong)(zhong)(zhong)企(qi)。得(de)益于(yu)持(chi)(chi)續的研發投入(ru)，公(gong)司(si)(si)新品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)數量穩步增(zeng)長(chang)，雜(za)(za)交水(shui)稻(dao)優勢品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)頻出，“Y兩(liang)優一號”、“深兩(liang)優5814”、“晶兩(liang)優、隆(long)兩(liang)優系列”推廣面積(ji)均位(wei)居(ju)(ju)(ju)全國前十，支撐公(gong)司(si)(si)雜(za)(za)交水(shui)稻(dao)種(zhong)(zhong)(zhong)子市占(zhan)率持(chi)(chi)續位(wei)居(ju)(ju)(ju)行(xing)業(ye)第一。玉米種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)方面，公(gong)司(si)(si)通(tong)過收購聯(lian)創(chuang)種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)等優秀種(zhong)(zhong)(zhong)企(qi)，目前旗下擁有“裕豐303”、“中科玉505”等優勢品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)(zhong)。2016-2022年(nian)，玉米種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)營(ying)收由3.42億元(yuan)增(zeng)長(chang)至(zhi)13.17億元(yuan)，2019年(nian)超過登海種(zhong)(zhong)(zhong)業(ye)成(cheng)為(wei)全國第一大玉米種(zhong)(zhong)(zhong)企(qi)。

隆平(ping)發展(zhan)并(bing)表增厚(hou)業(ye)績(ji)，剝(bo)離(li)非主(zhu)(zhu)業(ye)資(zi)(zi)產(chan)輕(qing)裝(zhuang)上陣，盈利(li)能(neng)力逐(zhu)步恢復。2019年(nian)后(hou)(hou)公(gong)(gong)(gong)司(si)利(li)潤波動(dong)較大(da)，主(zhu)(zhu)要(yao)系因收(shou)購隆平(ping)發展(zhan)產(chan)生投資(zi)(zi)收(shou)益/虧損(sun)、因美元(yuan)(yuan)貸款產(chan)生利(li)息費用及匯兌(dui)損(sun)益、2021-2022年(nian)計(ji)提較大(da)規模資(zi)(zi)產(chan)減(jian)值損(sun)失(shi)。當下(xia)影響公(gong)(gong)(gong)司(si)業(ye)績(ji)的負(fu)面因素逐(zhu)步得到解決(jue)，盈利(li)能(neng)力有望逐(zhu)步回升(sheng)。（1）隆平(ping)發展(zhan)經營管理加強，業(ye)績(ji)實(shi)現(xian)扭虧為盈，2019-2022年(nian)凈利(li)潤由-6.1億元(yuan)(yuan)增長(chang)至5.2億元(yuan)(yuan)。23年(nian)11月隆平(ping)發展(zhan)并(bing)表，有望增厚(hou)公(gong)(gong)(gong)司(si)業(ye)績(ji)。同時，公(gong)(gong)(gong)司(si)已通(tong)過人民幣置換了所有外(wai)匯負(fu)債，匯兌(dui)風險(xian)大(da)幅降低(di)。（2）2021-2022年(nian)公(gong)(gong)(gong)司(si)積極進(jin)(jin)(jin)行庫存(cun)調整，共(gong)計(ji)提存(cun)貨跌(die)價損(sun)失(shi)6.5億元(yuan)(yuan)，雜交水(shui)稻、玉(yu)米種庫存(cun)大(da)幅去化，預計(ji)后(hou)(hou)續(xu)存(cun)貨跌(die)價損(sun)失(shi)將大(da)幅減(jian)少。同時，公(gong)(gong)(gong)司(si)持續(xu)剝(bo)離(li)非主(zhu)(zhu)業(ye)資(zi)(zi)產(chan)，堅(jian)定(ding)推(tui)進(jin)(jin)(jin)“瘦(shou)身(shen)健體”工作，2023年(nian)對金(jin)融業(ye)務徹底剝(bo)離(li)，進(jin)(jin)(jin)一步聚焦主(zhu)(zhu)業(ye)。

公司轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)性(xing)(xing)狀(zhuang)及品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)布局均行(xing)業(ye)(ye)(ye)領先(xian)，轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)商業(ye)(ye)(ye)化落地貢獻(xian)利潤(run)增量。2023年10月農業(ye)(ye)(ye)農村(cun)部公示首批(pi)轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)玉米、大(da)豆品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)審定名單(dan)，標志(zhi)著轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)商業(ye)(ye)(ye)化正式落地。隆(long)(long)平(ping)高科(ke)轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)性(xing)(xing)狀(zhuang)及品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)布局均行(xing)業(ye)(ye)(ye)領先(xian)，性(xing)(xing)狀(zhuang)方面，持(chi)股杭(hang)州瑞豐(feng)、隆(long)(long)平(ping)生(sheng)物(wu)、國豐(feng)生(sheng)科(ke)3家性(xing)(xing)狀(zhuang)企業(ye)(ye)(ye)，根據(ju)(ju)我們(men)(men)測算，預計2024-2026年公司性(xing)(xing)狀(zhuang)授權(quan)費有(you)望(wang)(wang)貢獻(xian)凈(jing)利潤(run)0.1億元(yuan)(yuan)、0.4億元(yuan)(yuan)、1.1億元(yuan)(yuan)。品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)方面，公司核心玉米品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)裕豐(feng)303、中科(ke)玉5052021-2022年推廣面積(ji)均位居(ju)全(quan)國前二，在(zai)首批(pi)過審的37個轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)玉米品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)中，有(you)8個為隆(long)(long)平(ping)高科(ke)旗下品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)，占比21.6%，通過審定的品(pin)(pin)(pin)種(zhong)(zhong)數量居(ju)行(xing)業(ye)(ye)(ye)第一。據(ju)(ju)我們(men)(men)測算，預計2024-2026年公司轉(zhuan)(zhuan)基(ji)(ji)因(yin)(yin)玉米種(zhong)(zhong)子有(you)望(wang)(wang)貢獻(xian)凈(jing)利潤(run)0.5億元(yuan)(yuan)、1.5億元(yuan)(yuan)、2.5億元(yuan)(yuan)。

投資分析意見：看(kan)好公(gong)司(si)業(ye)績穩步增(zeng)(zeng)長，首次覆(fu)蓋(gai)，給予(yu)(yu)“增(zeng)(zeng)持(chi)”評級。公(gong)司(si)作為(wei)雜交水稻、玉(yu)米種子龍頭，市占率持(chi)續(xu)位居行業(ye)第一，在自身基(ji)本面修復，盈(ying)利(li)恢復性增(zeng)(zeng)長的(de)基(ji)礎上，轉基(ji)因玉(yu)米商業(ye)化(hua)推廣有望(wang)為(wei)公(gong)司(si)帶來新(xin)的(de)利(li)潤(run)增(zeng)(zeng)長點。我們(men)預計(ji)2023-2025年公(gong)司(si)將實現營業(ye)收82.9/93.5/105.3億元(yuan)，實現歸母凈利(li)潤(run)2.75/4.40/7.41億元(yuan)，24-25年同比+60%/+68%，當前股價對(dui)應PE為(wei)66X/42X/25X。首次覆(fu)蓋(gai)，給予(yu)(yu)“增(zeng)(zeng)持(chi)”評級。

風(feng)險提示：極端天氣影響；公司大品(pin)種市場表(biao)現不(bu)佳；轉基因(yin)玉(yu)米推廣進度不(bu)及(ji)預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)