每經AI快訊(xun)，2023年12月28日，申萬宏源發布研報(bao)點評致歐科技（301376）。

跨(kua)境(jing)電商家居(ju)品(pin)牌(pai)商，乘(cheng)行業(ye)東風向上。公(gong)司成(cheng)立于2010年，2023年6月上市，通過跨(kua)境(jing)電商方(fang)式(shi)(shi)布局全球銷(xiao)售網(wang)絡，歐美市場收入占比97%以上，積極拓(tuo)展日本、澳大利亞(ya)等(deng)其他區域。公(gong)司聚(ju)焦家居(ju)品(pin)類，堅持(chi)自有品(pin)牌(pai)發展，以B2C銷(xiao)售模式(shi)(shi)為主，2023H1亞(ya)馬遜B2C銷(xiao)售占比達(da)68%。乘(cheng)跨(kua)境(jing)電商行業(ye)東風，公(gong)司2018-2022年收入/歸母利潤CAGR分別達(da)36.0%/57.1%，實現快速增長；2022H2-2023H1受外部環(huan)境(jing)及公(gong)司供應鏈調整收入和業(ye)績承(cheng)壓，2023Q3重回增長通道，盈(ying)利向上修復。

海(hai)外電(dian)商(shang)(shang)(shang)滲(shen)透率保(bao)持(chi)(chi)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)，中(zhong)國(guo)(guo)制造(zao)對(dui)接(jie)海(hai)外需求，跨(kua)境電(dian)商(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)場(chang)(chang)空間廣(guang)闊。2022年(nian)中(zhong)國(guo)(guo)跨(kua)境電(dian)商(shang)(shang)(shang)出口市(shi)(shi)場(chang)(chang)規模(mo)12.13萬億元(yuan)，2014-2022年(nian)CAGR達(da)16.5%。根據eMarketer預測數據，2022年(nian)全(quan)球電(dian)商(shang)(shang)(shang)零(ling)售(shou)在整(zheng)(zheng)體零(ling)售(shou)占比(bi)20.3%，對(dui)標(biao)中(zhong)國(guo)(guo)46.3%仍有較大提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)空間，同時東(dong)南亞、拉美(mei)(mei)(mei)等新興市(shi)(shi)場(chang)(chang)電(dian)商(shang)(shang)(shang)零(ling)售(shou)保(bao)持(chi)(chi)20%以(yi)上快(kuai)速增長(chang)(chang)。中(zhong)國(guo)(guo)制造(zao)效率及成本優(you)勢(shi)突出，2018年(nian)以(yi)來(lai)國(guo)(guo)家(jia)(jia)持(chi)(chi)續發布多項政(zheng)策對(dui)跨(kua)境電(dian)商(shang)(shang)(shang)行業(ye)進行引(yin)(yin)導和(he)支持(chi)(chi)，助力(li)行業(ye)快(kuai)速發展(zhan)。美(mei)(mei)(mei)歐(ou)家(jia)(jia)居(ju)(ju)(ju)市(shi)(shi)場(chang)(chang)穩步增長(chang)(chang)，線上化(hua)消費(fei)趨(qu)勢(shi)延續。根據公司公告歐(ou)睿(rui)數據，2020年(nian)歐(ou)洲/美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)家(jia)(jia)居(ju)(ju)(ju)用品電(dian)商(shang)(shang)(shang)渠道規模(mo)分別(bie)為434/483億美(mei)(mei)(mei)元(yuan)，線上渠道占比(bi)分別(bie)為20.4%/26.8%，2017-2020年(nian)歐(ou)洲/美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)家(jia)(jia)居(ju)(ju)(ju)線上銷(xiao)售(shou)CAGR分別(bie)達(da)到26.5%/26.3%，遠高于整(zheng)(zheng)體市(shi)(shi)場(chang)(chang)（線上+線下）0.7%/4.3%的增速。同時，歐(ou)美(mei)(mei)(mei)高通脹背景下，消費(fei)者對(dui)高性(xing)(xing)價(jia)比(bi)產(chan)品偏(pian)好提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)，跨(kua)境電(dian)商(shang)(shang)(shang)縮短鏈路層級(ji)，降(jiang)低產(chan)品加(jia)價(jia)倍率順(shun)應(ying)消費(fei)趨(qu)勢(shi)變化(hua)。家(jia)(jia)居(ju)(ju)(ju)家(jia)(jia)具非標(biao)大件屬(shu)性(xing)(xing)使得目前電(dian)商(shang)(shang)(shang)滲(shen)透率較低，也(ye)提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)企(qi)業(ye)運營(ying)難(nan)度(du)，產(chan)業(ye)鏈一體化(hua)企(qi)業(ye)具備營(ying)銷(xiao)、選品、供(gong)應(ying)鏈管理優(you)勢(shi)，有望引(yin)(yin)領行業(ye)滲(shen)透率提(ti)(ti)升(sheng)(sheng)，建立較穩固先發優(you)勢(shi)和(he)壁壘。

跨(kua)(kua)境(jing)(jing)電商(shang)走向精細化(hua)、品牌化(hua)發展，行(xing)業(ye)(ye)整合大勢所趨。2021年亞馬遜查封不規(gui)范賬號，海運費提升(sheng)等外部環境(jing)(jing)擾(rao)動，加(jia)速(su)行(xing)業(ye)(ye)洗(xi)牌，疊加(jia)國內政(zheng)策引導，跨(kua)(kua)境(jing)(jing)電商(shang)行(xing)業(ye)(ye)走向規(gui)范化(hua)發展。頭部企業(ye)(ye)強化(hua)品牌力、提升(sheng)產品力及(ji)深耕渠道，打造(zao)核心競爭力，精細化(hua)運營(ying)管理，市場份額持續提升(sheng)。

公(gong)(gong)司(si)(si)品(pin)牌(pai)(pai)定位(wei)線(xian)上“宜家”，場景化(hua)(hua)(hua)全(quan)品(pin)類(lei)銷(xiao)(xiao)售(shou)具備獨特性。公(gong)(gong)司(si)(si)建立(li)(li)SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品(pin)牌(pai)(pai)矩陣，打造多系列(lie)產品(pin)覆蓋客廳(ting)、臥(wo)室、戶外等全(quan)場景。以亞(ya)馬(ma)遜數據為(wei)例，致歐品(pin)牌(pai)(pai)在儲物架、掛衣架、咖啡桌等多個優勢(shi)品(pin)類(lei)月銷(xiao)(xiao)排名(ming)第一，同時公(gong)(gong)司(si)(si)產品(pin)定價(jia)中等，產品(pin)評分(fen)行(xing)業內領先(xian)。公(gong)(gong)司(si)(si)憑借全(quan)品(pin)類(lei)銷(xiao)(xiao)售(shou)+性價(jia)比優勢(shi)，逐步建立(li)(li)品(pin)牌(pai)(pai)領先(xian)地(di)位(wei)。公(gong)(gong)司(si)(si)組建本土(tu)化(hua)(hua)(hua)營銷(xiao)(xiao)團隊，營銷(xiao)(xiao)端跟隨發展渠道(dao)變(bian)化(hua)(hua)(hua)，積(ji)極跟進海外社(she)交媒體和KOL內容(rong)營銷(xiao)(xiao)等新方式(shi)，強化(hua)(hua)(hua)品(pin)牌(pai)(pai)形象。

海(hai)內(nei)外聯動(dong)研發快速迭(die)代，設(she)計(ji)(ji)體(ti)系規范化(hua)(hua)提升性(xing)價(jia)比。借助本(ben)地化(hua)(hua)子(zi)公(gong)司(si)高效捕捉終端需求變化(hua)(hua)，結(jie)合數字化(hua)(hua)信息(xi)化(hua)(hua)技術，快速新品(pin)研發；組(zu)建(jian)(jian)專(zhuan)業CMF團隊，實(shi)現場景(jing)化(hua)(hua)多系列產品(pin)研發設(she)計(ji)(ji)，同時(shi)建(jian)(jian)立標準(zhun)化(hua)(hua)、模塊(kuai)化(hua)(hua)的(de)產品(pin)設(she)計(ji)(ji)規范體(ti)系縮短產品(pin)開(kai)發周期；自(zi)建(jian)(jian)東(dong)莞產品(pin)打樣工程中心(xin)，高效組(zu)織國內(nei)供(gong)應鏈，實(shi)現7-15天新品(pin)打樣落地。公(gong)司(si)嚴格成(cheng)本(ben)控制理念貫(guan)穿設(she)計(ji)(ji)開(kai)發和銷售(shou)，采取由成(cheng)本(ben)倒推設(she)計(ji)(ji)方(fang)式，優化(hua)(hua)材料及(ji)供(gong)應商實(shi)現不(bu)斷(duan)降本(ben)，設(she)計(ji)(ji)理念為可拆裝的(de)平板式包裝，降低運(yun)輸成(cheng)本(ben)，提升產品(pin)性(xing)價(jia)比。

全球倉(cang)(cang)(cang)儲物(wu)流(liu)體系(xi)完(wan)善，供(gong)應(ying)鏈持續(xu)提效(xiao)，人效(xiao)行(xing)(xing)業(ye)內(nei)(nei)(nei)突出(chu)。建立(li)“國內(nei)(nei)(nei)外自(zi)營(ying)倉(cang)(cang)(cang)+平臺(tai)倉(cang)(cang)(cang)+第三方合作倉(cang)(cang)(cang)”儲物(wu)流(liu)體系(xi)，2023Q2末(mo)公(gong)司境內(nei)(nei)(nei)外自(zi)營(ying)倉(cang)(cang)(cang)面積超28萬平方米，行(xing)(xing)業(ye)內(nei)(nei)(nei)領先；縮短備貨及(ji)運(yun)輸(shu)周期(qi)，優(you)化購買體驗(yan)，增強消費(fei)者粘性。伴隨公(gong)司自(zi)建倉(cang)(cang)(cang)儲物(wu)流(liu)體系(xi)完(wan)善，B2C業(ye)務自(zi)發模式(shi)收入占比提升(sheng)，2021年達50.8%，較(jiao)(jiao)2019年提升(sheng)27.6pct。自(zi)發模式(shi)尾(wei)程運(yun)輸(shu)費(fei)率較(jiao)(jiao)亞馬遜FBA代發低(di)7-10%，運(yun)輸(shu)費(fei)率呈下降趨勢，規模效(xiao)應(ying)逐(zhu)步發揮。供(gong)應(ying)鏈持續(xu)數字化加強，2022年公(gong)司人均(jun)創收470萬元，領先行(xing)(xing)業(ye)。

致歐(ou)科(ke)技建(jian)立品牌、產(chan)品、供(gong)應(ying)鏈(lian)(lian)綜(zong)合競爭力，樹立全方位先發壁壘優勢，產(chan)業鏈(lian)(lian)垂直(zhi)打通，本地化(hua)運營+互(hu)聯(lian)網(wang)內容(rong)營銷、數字化(hua)運營，洞察本地消費者(zhe)偏好，倒推新品開發，標準(zhun)化(hua)研發設計流程，提(ti)供(gong)高性價比產(chan)品；嚴(yan)格(ge)把(ba)控供(gong)應(ying)鏈(lian)(lian)，自建(jian)完善倉儲物流體系(xi)，構(gou)建(jian)運輸效率和(he)成本優勢。公司(si)(si)憑借領先綜(zong)合競爭力實現歐(ou)洲多(duo)元(yuan)化(hua)市場(chang)開拓布局，未來(lai)通過品牌及供(gong)應(ying)鏈(lian)(lian)多(duo)渠道和(he)多(duo)區(qu)域復用，持續進行海外多(duo)平臺(tai)、獨(du)立站、多(duo)國家及區(qu)域拓展，內生(sheng)增(zeng)長動(dong)能充(chong)足。我們預計公司(si)(si)2023-2025年(nian)歸母凈利潤(run)為4.03/4.85/5.83億(yi)元(yuan)，分(fen)別同(tong)比+61.1%/20.3%/20.2%，對(dui)應(ying)PE為24X/20X/16X，給予公司(si)(si)2024年(nian)目標PE 24X，目標市值118億(yi)元(yuan)，24%向上(shang)空間，首次覆蓋給予“買入(ru)”評級！

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)