每(mei)經AI快訊(xun)，2024年1月1日，天(tian)風證券發(fa)布(bu)研報點評滬(hu)電股份(fen)（002463）。

事件：

公(gong)司在互動(dong)平臺(tai)上回復(fu)稱(cheng)，在高階數據中心交換機領(ling)域，應(ying)用(yong)于(yu)(yu)Pre800G(基(ji)于(yu)(yu)56Gbps速率，25.6T芯(xin)片)的產品(pin)已(yi)批量生產，應(ying)用(yong)于(yu)(yu)800G(基(ji)于(yu)(yu)112Gbps速率，51.2T芯(xin)片)的產品(pin)已(yi)實現(xian)小批量的交付。

根據(ju)公(gong)司(si)2023年三季(ji)報，前(qian)三季(ji)度(du)實現(xian)(xian)(xian)營業收(shou)入(ru)60.82億(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)5.53%，實現(xian)(xian)(xian)歸母凈(jing)利潤9.53億(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)3.41%。其中單Q3季(ji)度(du)實現(xian)(xian)(xian)收(shou)入(ru)23.19億(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)14.36%，實現(xian)(xian)(xian)歸母凈(jing)利潤4.60億(yi)元，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長(chang)18.77%。

1、AI浪潮(chao)帶動(dong)需(xu)求增長，算力服務器(qi)+800G交換機亮點(dian)

受益于AI帶來的(de)(de)海外交(jiao)換機(ji)及服務器(qi)需求(qiu)提升(sheng)，公(gong)司(si)三(san)季(ji)度(du)營收(shou)(shou)同(tong)比環(huan)比實(shi)現可觀增長(chang)，同(tong)時歸母(mu)凈利潤單季(ji)度(du)同(tong)比增長(chang)19%。我們認(ren)(ren)為主要(yao)是受益于AI浪潮，帶來算(suan)力(li)服務器(qi)需求(qiu)迭代。2023年(nian)，公(gong)司(si)通過(guo)了重(zhong)要(yao)的(de)(de)國外互(hu)聯網公(gong)司(si)對數據(ju)中心服務器(qi)和(he)AI服務器(qi)的(de)(de)產(chan)(chan)品認(ren)(ren)證，并已(yi)批量(liang)供貨。第三(san)季(ji)度(du)，公(gong)司(si)AI服務器(qi)和(he)HPC相關PCB產(chan)(chan)品營業收(shou)(shou)入約3.8億(yi)元(yuan)，保持強勁成長(chang)；交(jiao)換機(ji)等相關領域需求(qiu)逐步回升(sheng)，800G交(jiao)換機(ji)產(chan)(chan)品已(yi)開始批量(liang)交(jiao)付，基于算(suan)力(li)網絡所需低延時、高負載、高帶寬的(de)(de)交(jiao)換機(ji)產(chan)(chan)品已(yi)批量(liang)交(jiao)付。

2、毛利率(lv)穩中有升(sheng)(sheng)，盈利能力持(chi)續(xu)回升(sheng)(sheng)

成本(ben)端來看，公司單(dan)Q3毛(mao)利(li)率環比(bi)(bi)(bi)略微下(xia)滑，同比(bi)(bi)(bi)提(ti)升(sheng)0.86pct，公司整(zheng)體毛(mao)利(li)率保(bao)持同比(bi)(bi)(bi)穩中有升(sheng)態勢。此外單(dan)Q3盈利(li)能力明顯提(ti)升(sheng)，單(dan)季度實現凈利(li)率19.50%，環比(bi)(bi)(bi)提(ti)升(sheng)4.45pct，同比(bi)(bi)(bi)提(ti)升(sheng)0.38pct。

3、緊抓800G交(jiao)換機+AI服務器(qi)迭代機遇

根據Dell‘Oro預(yu)測，到(dao)2027年，近一半的(de)(de)(de)數據中(zhong)心交(jiao)換(huan)機(ji)端口將(jiang)由400Gbps及更高的(de)(de)(de)速(su)度驅動，同時預(yu)計到(dao)2025年，800Gbps將(jiang)超過400Gbps。公司在高階數據中(zhong)心交(jiao)換(huan)機(ji)領域持續布局，應(ying)用于Pre800G(基于56Gbps速(su)率，25.6T芯片)的(de)(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)已(yi)批(pi)量生產(chan)(chan)，應(ying)用于800G(基于112Gbps速(su)率，51.2T芯片)的(de)(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)已(yi)實現(xian)小批(pi)量的(de)(de)(de)交(jiao)付。公司有(you)望(wang)受(shou)益于AI浪潮下，AI服務(wu)器(qi)以及800G交(jiao)換(huan)機(ji)迭代帶來的(de)(de)(de)PCB板價(jia)值(zhi)量的(de)(de)(de)增長。

同時AI服(fu)務器(qi)領域，英偉(wei)達近期發(fa)布AI芯(xin)片(pian)H200，此外明年，英偉(wei)達還會發(fa)布基于Blackwell架構(gou)的B100。算(suan)力服(fu)務器(qi)持續(xu)迭代升(sheng)級(ji)，AI服(fu)務器(qi)對(dui)芯(xin)片(pian)性能及(ji)傳輸速率要求更(geng)高，通常需使用(yong)高端的GPU顯卡以及(ji)更(geng)高的PCIe標準，整體PCB價值量(liang)有望(wang)持續(xu)提升(sheng)。

盈(ying)利預測(ce)與投資(zi)建議：

公司是PCB領軍企業(ye)，聚焦于通訊(xun)+汽車(che)板(ban)業(ye)務，深耕(geng)行業(ye)30載積累(lei)領先客戶資源(yuan)，加碼研發(fa)緊跟行業(ye)趨(qu)勢。有(you)望充分受益于行業(ye)發(fa)展機遇快(kuai)速(su)增(zeng)長(chang)。由于23年(nian)宏觀環境影響，同時(shi)AI浪潮下公司通信業(ye)務需求(qiu)預計未來(lai)有(you)較好(hao)增(zeng)長(chang)動能，調整公司23-24年(nian)歸母凈利潤預測為15/22億元(yuan)（原值(zhi)為17/21億元(yuan)），預計25年(nian)歸母凈利潤為28億元(yuan)，對(dui)應(ying)23-25年(nian)PE為28/19/15倍，維持“增(zeng)持”評級。

風(feng)險(xian)(xian)提示：AI相(xiang)關需(xu)求不(bu)及(ji)預期，產能利用率低于(yu)預期，產品(pin)迭(die)代研發(fa)進展(zhan)低于(yu)預期的風(feng)險(xian)(xian)

(來源：慧博投研)

免責聲(sheng)明(ming)：本文內容與數據僅供參考，不構成投資建議(yi)，使用(yong)前(qian)請核實(shi)。據此(ci)操作，風(feng)險自(zi)擔。

(編輯 曾健輝)