每經AI快訊，2024年(nian)1月2日(ri)，國信證券發布研報點(dian)評銀(yin)泰黃金(jin)（000975）。

大(da)股東變更，謀求二(er)次飛躍(yue)。公司主要業(ye)務為(wei)(wei)貴金(jin)屬和有色金(jin)屬礦采選，具備資源優勢，截至(zhi)2022年(nian)底(di)保(bao)有金(jin)金(jin)屬量(liang)173.9噸(dun)，銀金(jin)屬量(liang)6921.2噸(dun)。2022年(nian)公司生(sheng)產合質金(jin)7.06噸(dun)，合并攤(tan)銷后克(ke)金(jin)成本(ben)僅為(wei)(wei)167.54元(yuan)/克(ke)，實(shi)現歸母(mu)凈利(li)潤11.24億元(yuan)，盈(ying)利(li)能力突出(chu)。2023年(nian)山東黃(huang)金(jin)正式獲(huo)得銀泰黃(huang)金(jin)控(kong)制(zhi)權(quan)，公司由民營企業(ye)轉制(zhi)為(wei)(wei)國有企業(ye)，管(guan)理層實(shi)現平(ping)穩(wen)過度(du)。新的發展階(jie)段，公司提出(chu)全新戰略目標，2025、2026、2028、2030年(nian)礦產金(jin)產量(liang)目標分別為(wei)(wei)12、15、22、28噸(dun)，未來(lai)有望加(jia)速發展。

礦(kuang)(kuang)山資源(yuan)優質(zhi)，發(fa)展潛(qian)(qian)力(li)巨大(da)。公司旗(qi)下擁(yong)有(you)4個(ge)金(jin)(jin)礦(kuang)(kuang)和1個(ge)鉛鋅銀多金(jin)(jin)屬(shu)礦(kuang)(kuang)山。其中(zhong)，青海(hai)大(da)柴旦成礦(kuang)(kuang)條(tiao)件(jian)優越，是我國首家(jia)中(zhong)外(wai)合作的(de)黃(huang)金(jin)(jin)礦(kuang)(kuang)山，近年(nian)來持續勘探，黃(huang)金(jin)(jin)保(bao)有(you)資源(yuan)量由(you)2017年(nian)45噸(dun)(dun)提(ti)升至2022年(nian)73噸(dun)(dun)；細晶溝金(jin)(jin)礦(kuang)(kuang)、青龍溝金(jin)(jin)礦(kuang)(kuang)探轉采(cai)(cai)項(xiang)目(mu)有(you)序(xu)推(tui)進，未來產量有(you)望(wang)提(ti)升。華盛(sheng)金(jin)(jin)礦(kuang)(kuang)是2021年(nian)公司收購的(de)停產金(jin)(jin)礦(kuang)(kuang)，屬(shu)于國內稀有(you)的(de)類(lei)卡林(lin)型(xing)大(da)型(xing)金(jin)(jin)礦(kuang)(kuang)，找礦(kuang)(kuang)潛(qian)(qian)力(li)巨大(da)；目(mu)前正在推(tui)進擴證復(fu)(fu)產工作，華盛(sheng)金(jin)(jin)礦(kuang)(kuang)采(cai)(cai)用露(lu)天(tian)開采(cai)(cai)，生產工藝(yi)簡單，開采(cai)(cai)成本(ben)也(ye)比較低，未來具備快速復(fu)(fu)產條(tiao)件(jian)。

盈利能(neng)力(li)突出，融資(zi)(zi)(zi)空間(jian)充足。對比(bi)同行(xing)業上(shang)市公司(si)(si)(si)，公司(si)(si)(si)資(zi)(zi)(zi)源體量雖(sui)然尚未進入頭部(bu)序列，但(dan)憑借優(you)質的資(zi)(zi)(zi)源稟賦(fu)，克金(jin)成本優(you)勢突出，人均創利高，盈利能(neng)力(li)居前。2023年三季度(du)末，公司(si)(si)(si)資(zi)(zi)(zi)產負(fu)債率(lv)僅為17.58%，在(zai)行(xing)業中處于非常低的水(shui)平(ping)，較低的負(fu)債率(lv)使得公司(si)(si)(si)有較強(qiang)的融資(zi)(zi)(zi)空間(jian)。

實際利率回落(luo)(luo)，看好黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)中長期走勢(shi)(shi)。2023年(nian)黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)資產收(shou)益(yi)表現優秀(xiu)，當下美(mei)國通脹雖然(ran)仍處高位，但過去(qu)一(yi)年(nian)已經有所放(fang)緩，并且就業(ye)市場(chang)降(jiang)溫信號明顯(xian)。美(mei)聯儲釋放(fang)鴿(ge)派轉(zhuan)向信號，緊縮周期或已接近尾聲，美(mei)債利率回落(luo)(luo)對(dui)黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)價格形成支(zhi)撐。此(ci)外，為應對(dui)逆全球化發展趨(qu)勢(shi)(shi)、日趨(qu)復雜的地緣政治局勢(shi)(shi)等，全球央行大幅增加黃(huang)(huang)(huang)(huang)金(jin)持有量，對(dui)金(jin)價形成中長期向上推(tui)力。

盈利預測與(yu)估(gu)值(zhi)：公司(si)資(zi)源稟(bing)賦突出，管理(li)水平優(you)，克(ke)金(jin)成本低，盈利能力(li)強(qiang)。未來，隨(sui)著資(zi)源挖潛，黃(huang)金(jin)產(chan)量存在較大提升空間(jian)。我們預測公司(si)2023-2025年(nian)(nian)歸屬母公司(si)凈利潤15.9/17.0/21.9億元，年(nian)(nian)增速分別為(wei)41.7%/6.6%/28.8%。通過多(duo)角(jiao)度估(gu)值(zhi)，我們認(ren)為(wei)公司(si)股票合(he)理(li)估(gu)值(zhi)區間(jian)在18.8-20.4元之間(jian)，2024年(nian)(nian)動態市盈率27.6-30倍，相對于(yu)公司(si)目前股價有(you)25%-36%溢價空間(jian)。考慮公司(si)資(zi)產(chan)優(you)質，控股權已(yi)順(shun)利完成交接，長期(qi)發展戰略清晰，且黃(huang)金(jin)價格中長期(qi)趨(qu)勢樂(le)觀，首(shou)次覆蓋給予(yu)“買(mai)入”評級。

風險(xian)提示：項(xiang)目建設進度(du)不及預期，黃(huang)金價(jia)格大幅下降，遠期擴張攤薄回報的風險(xian)，安(an)全和環保風險(xian)。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)