每經AI快訊(xun)，2024年1月4日，中信(xin)建(jian)投發布研報點(dian)評隧(sui)道股份（600820）。

核心觀點：

公(gong)司系(xi)上(shang)(shang)海城建(jian)集(ji)團核心上(shang)(shang)市(shi)平(ping)臺(tai)，具(ju)備(bei)基礎設(she)施設(she)計、建(jian)造(zao)、投資、運營(ying)全(quan)產(chan)業(ye)(ye)(ye)鏈環節，長(chang)期以(yi)來盈(ying)利能力穩健(jian)，過去五(wu)年(nian)業(ye)(ye)(ye)績增速為12.9%，股息(xi)率位居行業(ye)(ye)(ye)前列。公(gong)司旗下城市(shi)運營(ying)集(ji)團已建(jian)立城市(shi)智慧(hui)運管平(ping)臺(tai)，負(fu)責上(shang)(shang)海市(shi)95%市(shi)管道(dao)路運營(ying)，2023年(nian)8月首個(ge)數據產(chan)品成功(gong)于上(shang)(shang)海數據交(jiao)易(yi)所成交(jiao)，數據要素發展將成為新增長(chang)點，助力公(gong)司商業(ye)(ye)(ye)模(mo)式轉型升級。

摘要：

上(shang)海(hai)城建集團核心上(shang)市平(ping)臺(tai)，業(ye)績穩(wen)(wen)股息高。公司(si)(si)已接管上(shang)海(hai)城建集團全部資產(chan)（含代管），具備基礎設(she)施(shi)設(she)計(ji)、建造、投資、運營全產(chan)業(ye)鏈環節，在(zai)地下工程方(fang)面經驗(yan)豐富。從新簽訂單來(lai)看，公司(si)(si)上(shang)海(hai)市內業(ye)務(wu)占比超過50%，區域經濟保障較好，長(chang)期以(yi)來(lai)業(ye)績表現穩(wen)(wen)健(jian)，過去五年收(shou)入增速(su)為(wei)15.7%，歸母(mu)凈利潤增速(su)為(wei)12.9%。公司(si)(si)分(fen)紅率常年保持在(zai)30%以(yi)上(shang)，按當(dang)前市值(zhi)算公司(si)(si)2022年股息率為(wei)4.55%，在(zai)同業(ye)中處于前列，僅考慮公司(si)(si)業(ye)績穩(wen)(wen)健(jian)增長(chang)，股息率有(you)望進一(yi)步(bu)提高。

業務模式(shi)從基(ji)建(jian)建(jian)設(she)走向存(cun)(cun)量(liang)(liang)運營(ying)(ying)。公(gong)司正(zheng)逐步從基(ji)建(jian)設(she)計、建(jian)造等傳統領域向存(cun)(cun)量(liang)(liang)基(ji)建(jian)運營(ying)(ying)商轉型(xing)，運營(ying)(ying)集團在全國范圍內的運營(ying)(ying)養護(hu)(hu)總里(li)程(cheng)已經超過2000公(gong)里(li)，且(qie)承擔上海95%以上市管道(dao)路的運營(ying)(ying)養護(hu)(hu)任務，實(shi)現上海地區17條越江隧道(dao)100%全覆蓋。

首(shou)個數(shu)(shu)據(ju)(ju)產(chan)品(pin)完(wan)成(cheng)交易(yi)，數(shu)(shu)字要素或成(cheng)新增(zeng)長點。公司已(yi)建立城市智(zhi)慧運(yun)管平臺在內的一整套全生命周期的智(zhi)慧管養(yang)體(ti)系(xi)(xi)，積(ji)累海量數(shu)(shu)據(ju)(ju)資產(chan)。2023年8月公司完(wan)成(cheng)首(shou)個數(shu)(shu)據(ju)(ju)產(chan)品(pin)交易(yi)，隨著數(shu)(shu)據(ju)(ju)資產(chan)入(ru)表、相(xiang)關政策體(ti)系(xi)(xi)完(wan)善，公司積(ji)累的海量數(shu)(shu)據(ju)(ju)或成(cheng)為新增(zeng)長點。

首次覆蓋給(gei)予(yu)買(mai)入評級(ji)，目(mu)標(biao)價(jia)7.33元(yuan)。公(gong)(gong)司(si)業務(wu)布局集中(zhong)在(zai)以上海為中(zhong)心的(de)長(chang)(chang)三(san)角地區，基建(jian)設計、建(jian)造(zao)、投(tou)資等傳統(tong)業務(wu)經(jing)營穩(wen)健，智慧運營、數據要素等業務(wu)將帶(dai)來(lai)新增(zeng)長(chang)(chang)點，分紅比(bi)率高于行(xing)業平均(jun)水平。我(wo)們根據行(xing)業可比(bi)公(gong)(gong)司(si)2023年的(de)PE估(gu)值，給(gei)予(yu)公(gong)(gong)司(si)7.7xPE的(de)估(gu)值水平，目(mu)標(biao)價(jia)7.33元(yuan)，給(gei)予(yu)買(mai)入評級(ji)。

風險分析

1、房地產(chan)市(shi)場持(chi)續低(di)迷可能對(dui)建(jian)(jian)筑企(qi)(qi)(qi)業造(zao)(zao)成(cheng)多方面(mian)不利影(ying)(ying)(ying)(ying)響。房地產(chan)對(dui)建(jian)(jian)筑企(qi)(qi)(qi)業的影(ying)(ying)(ying)(ying)響主要體(ti)現在(zai)：1）當前(qian)土地市(shi)場低(di)迷，地方政府土地出讓收入較(jiao)大幅度下滑，對(dui)基建(jian)(jian)資(zi)金(jin)來源造(zao)(zao)成(cheng)不利影(ying)(ying)(ying)(ying)響；2）2022年我國商品住宅成(cheng)交(jiao)金(jin)額13.33萬億元，較(jiao)2021年下降(jiang)26.7%，房地產(chan)行(xing)業下行(xing)影(ying)(ying)(ying)(ying)響了房建(jian)(jian)企(qi)(qi)(qi)業的新增合同，公司存在(zai)房建(jian)(jian)合同，可能受此影(ying)(ying)(ying)(ying)響；

2、新(xin)業務拓(tuo)展可(ke)能(neng)不(bu)及預(yu)期。公司的智慧運維、數據要素等業務領域(yu)較為(wei)新(xin)穎，向外(wai)拓(tuo)展可(ke)能(neng)不(bu)及預(yu)期。

3、公司在全國范圍內持有較(jiao)(jiao)多特許(xu)經營(ying)權類資產(chan)，受(shou)地方(fang)經濟發展情況、競(jing)爭性(xing)交通(tong)方(fang)式（高鐵、飛(fei)機等）和同向新(xin)建(jian)高速(su)影響較(jiao)(jiao)大，如公司持有的隧道、高速(su)通(tong)行(xing)量不及(ji)預期，相(xiang)關資產(chan)的受(shou)益可能受(shou)到(dao)影響。

4、公(gong)司(si)營(ying)收、業績受建筑施工板塊影響(xiang)較大，目前該板塊營(ying)收占比接近80%，假設2023年該板塊毛利率下降0.1%個百(bai)分(fen)點至8.4%，公(gong)司(si)歸母凈利潤將下降至29.8億元，受影響(xiang)較大。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)