每經AI快訊(xun)，2024年1月8日，財通證(zheng)券(quan)發布研報點評中國中免（601888）。

事件：中(zhong)國中(zhong)免(mian)(mian)發布2023年業(ye)(ye)績(ji)快報。中(zhong)國中(zhong)免(mian)(mian)2023年實現(xian)營業(ye)(ye)總收入(ru)675.76億(yi)元，同比增(zeng)(zeng)長(chang)24.15%；實現(xian)歸(gui)母凈(jing)利為67.17億(yi)元，同比增(zeng)(zeng)長(chang)33.52%。其中(zhong)第(di)四(si)季度實現(xian)營業(ye)(ye)收入(ru)167.39億(yi)元，同比增(zeng)(zeng)長(chang)11.09%，實現(xian)歸(gui)屬于上市公司(si)股東的凈(jing)利潤15.10億(yi)元，同比增(zeng)(zeng)長(chang)275.62%。

聚(ju)焦(jiao)免(mian)稅(shui)主業(ye)(ye)優(you)化(hua)業(ye)(ye)務布局(ju)，毛(mao)利(li)(li)率(lv)穩步(bu)提升(sheng)(sheng)。報告期內，公司緊密(mi)圍繞既定發(fa)展(zhan)戰略(lve)和(he)經營(ying)目(mu)標，實現經營(ying)效(xiao)益、運營(ying)效(xiao)益和(he)管理(li)質量同(tong)步(bu)提升(sheng)(sheng)，盈利(li)(li)能(neng)力(li)持(chi)續優(you)化(hua)，2023年公司主營(ying)業(ye)(ye)務毛(mao)利(li)(li)率(lv)為31.44%，同(tong)比提升(sheng)(sheng)3.42個百分(fen)點(dian)。公司緊抓消費復(fu)蘇(su)和(he)出入(ru)境政(zheng)策放(fang)開的機遇(yu)，著(zhu)力(li)激(ji)發(fa)消費活力(li)，持(chi)續優(you)化(hua)商品結構(gou)，有效(xiao)提升(sheng)(sheng)運營(ying)效(xiao)率(lv)，使(shi)公司主營(ying)業(ye)(ye)務明顯回升(sheng)(sheng)，盈利(li)(li)能(neng)力(li)不斷修復(fu)，歸母凈(jing)利(li)(li)潤(run)及扣非凈(jing)利(li)(li)潤(run)同(tong)比增長均(jun)超過(guo)30%。

機場(chang)(chang)免稅協(xie)議(yi)更(geng)新(xin)，機場(chang)(chang)租金模式(shi)回歸保底(di)與(yu)(yu)實銷(xiao)(xiao)提(ti)(ti)(ti)成取高(gao)(gao)模式(shi)。中國中免與(yu)(yu)上海機場(chang)(chang)及首(shou)都機場(chang)(chang)更(geng)新(xin)免稅協(xie)議(yi)，上海機場(chang)(chang)月實收費(fei)用自2023年12月1日起采取月保底(di)銷(xiao)(xiao)售(shou)提(ti)(ti)(ti)成和月實際(ji)銷(xiao)(xiao)售(shou)提(ti)(ti)(ti)成兩者取高(gao)(gao)的(de)模式(shi)計算，首(shou)都機場(chang)(chang)經營(ying)(ying)費(fei)調整為年度(du)經營(ying)(ying)費(fei)采取年保底(di)經營(ying)(ying)費(fei)和年實際(ji)銷(xiao)(xiao)售(shou)額提(ti)(ti)(ti)成兩者取高(gao)(gao)的(de)模式(shi)計算，銷(xiao)(xiao)售(shou)額提(ti)(ti)(ti)成比例下調至18%-36%。日上免稅店在銷(xiao)(xiao)售(shou)額提(ti)(ti)(ti)成比例下調后(hou)有望進(jin)一步建(jian)立價格優勢，總銷(xiao)(xiao)售(shou)額有望提(ti)(ti)(ti)升(sheng)。

離島(dao)(dao)免(mian)(mian)稅提質(zhi)升級，cdf三亞國(guo)際免(mian)(mian)稅城C區開(kai)業(ye)(ye)承(cheng)載能力提升。2023年，海(hai)口海(hai)關(guan)共(gong)監管海(hai)南離島(dao)(dao)免(mian)(mian)稅購物(wu)金額437.6億(yi)元，比上年增(zeng)長(chang)25.4%；購物(wu)人(ren)數(shu)(shu)675.6萬人(ren)次，增(zeng)長(chang)59.9%；購物(wu)件數(shu)(shu)5130萬件，增(zeng)長(chang)3.8%；人(ren)均購物(wu)金額6478元。元旦假(jia)期(2023年12月(yue)(yue)30日(ri)至2024年1月(yue)(yue)1日(ri))，海(hai)口海(hai)關(guan)共(gong)監管離島(dao)(dao)免(mian)(mian)稅購物(wu)金額4.75億(yi)元，免(mian)(mian)稅購物(wu)人(ren)數(shu)(shu)6.57萬人(ren)次，人(ren)均消費7228元。2023年12月(yue)(yue)28日(ri)，中(zhong)國(guo)中(zhong)免(mian)(mian)旗(qi)下cdf三亞國(guo)際免(mian)(mian)稅城C區正式開(kai)業(ye)(ye)，作為全球首個(ge)(ge)專營(ying)高(gao)端(duan)美妝香水(shui)的獨棟商業(ye)(ye)綜合體(ti)，以高(gao)端(duan)香化美妝業(ye)(ye)態為主，總(zong)計引(yin)進(jin)(jin)132個(ge)(ge)香化品(pin)牌，加(jia)上餐飲等一站式服務(wu)配套品(pin)牌，C區運營(ying)品(pin)牌總(zong)數(shu)(shu)達到(dao)176個(ge)(ge)，其中(zhong)包含(han)多個(ge)(ge)海(hai)南免(mian)(mian)稅市(shi)場首次引(yin)進(jin)(jin)的品(pin)牌，三亞離島(dao)(dao)免(mian)(mian)稅消費承(cheng)接能力進(jin)(jin)一步(bu)提升。

投資建議(yi)：預計2023 / 2024 / 2025年公司(si)實現收入(ru)675.76 / 864.26 / 1081.71億(yi)元(yuan)，實現歸母凈利潤(run)67.17 / 86.18 / 107.85億(yi)元(yuan)，分別對(dui)應PE 23 / 18 / 14倍，維持“買入(ru)”評級。

風險提示：離島免稅銷售不(bu)及預期(qi)；國際客流修(xiu)復不(bu)及預期(qi)；行(xing)業競(jing)爭加(jia)劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)