每經AI快訊，2024年1月12日(ri)，廣(guang)發證券(quan)發布研(yan)報點評(ping)中(zhong)國(guo)中(zhong)免（601888）。

事件：公司發布FY2023業績快(kuai)報：FY2023營收(shou)675.8億(yi)(yi)(yi)元，yoy+24.2%，歸母(mu)(mu)凈(jing)(jing)利潤67.2億(yi)(yi)(yi)元，yoy+33.5%，扣非(fei)歸母(mu)(mu)凈(jing)(jing)利潤66.6億(yi)(yi)(yi)元，yoy+35.8%；2023Q4營收(shou)167.4億(yi)(yi)(yi)元，yoy+11.1%，歸母(mu)(mu)凈(jing)(jing)利潤15.1億(yi)(yi)(yi)元，yoy+275.4%，扣非(fei)歸母(mu)(mu)凈(jing)(jing)利潤14.6億(yi)(yi)(yi)元，同比+360%。

盈利水平整體改善(shan)，Q4同(tong)比(bi)顯著提(ti)升。毛(mao)利率：FY2023公(gong)司(si)毛(mao)利率yoy+3.42PCTs至31.4%，其中Q1/Q2/Q3/Q4毛(mao)利率分別(bie)為29%/32.8%/34.5%/30.5%。歸母凈利率：FY2023公(gong)司(si)歸母凈利率9.9%，yoy+0.7PCTs，其中Q1/Q2/Q3/Q4分別(bie)為11.1%/10.4%/8.95%/9.0%，Q4環(huan)比(bi)有所改善(shan)。

消費持(chi)續恢(hui)(hui)復，量價齊升可期。2023年(nian)機(ji)(ji)場(chang)(chang)國(guo)(guo)際(ji)客(ke)流快速恢(hui)(hui)復，根據上海(hai)機(ji)(ji)場(chang)(chang)經營數(shu)據，上海(hai)浦東國(guo)(guo)際(ji)機(ji)(ji)場(chang)(chang)2023年(nian)1-11月國(guo)(guo)際(ji)+地(di)區旅客(ke)吞吐(tu)量恢(hui)(hui)復至(zhi)2019年(nian)40.5%，其中11月恢(hui)(hui)復至(zhi)2019年(nian)58.6%。根據三亞政府數(shu)據，2023年(nian)離島(dao)免(mian)(mian)稅銷(xiao)售金額437.6億元，同(tong)比+25.4%，免(mian)(mian)稅購物(wu)675.6萬(wan)人次(ci)，同(tong)比+59.9%，免(mian)(mian)稅購物(wu)5130萬(wan)件，同(tong)比增長3.8%，購物(wu)商品均(jun)價實現(xian)顯著提升，優化結構取得良(liang)好效果(guo)。

補充協議有望(wang)支撐上(shang)(shang)海北京機場(chang)租金成本改(gai)善。公司于2023年12月(yue)27日發布與上(shang)(shang)海機場(chang)、首都機場(chang)簽署經營權轉讓合同之補充協議公告，采(cai)用保(bao)底經營費與實際銷售額兩者取高模(mo)式計算(suan)，新補充協議下公司機場(chang)租金成本有望(wang)優化，中長期看(kan)規模(mo)增(zeng)長與盈利能力改(gai)善可持續。

盈利預測與投資建議。預計24-25年(nian)歸母凈利潤為88.3/105.1億元(yuan)(yuan)，考(kao)慮(lv)公司(si)免稅業(ye)務行業(ye)顯著領(ling)先優勢，參考(kao)國內外可比公司(si)，給予公司(si)24年(nian)25倍PE估值，合理價值為106.75元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)，考(kao)慮(lv)A股(gu)(gu)對H股(gu)(gu)溢價，H股(gu)(gu)合理價值為94.17港(gang)元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)，維持公司(si)A/H股(gu)(gu)“買入”評(ping)級。

風(feng)險提示：消費(fei)復蘇不及(ji)(ji)預期、行業(ye)競爭加劇、項目建設不及(ji)(ji)預期等。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)