每經AI快訊，2024年1月(yue)17日，中信建投發布研報點評川寧生物（301301）。

1月15日公司發(fa)布(bu)2023年(nian)度業績預(yu)告，歸母凈利潤實現超(chao)預(yu)期增(zeng)(zeng)長，主(zhu)要由于1）市場需(xu)求(qiu)恢(hui)復，產品量價齊升；2）積極推進綠(lv)色循(xun)環經(jing)濟降(jiang)本增(zeng)(zeng)效；3）利息支出減少、匯兌收(shou)益增(zeng)(zeng)加帶(dai)來(lai)財務費用下降(jiang)。此(ci)外公司宣布(bu)與微構工場戰略合(he)作，共同布(bu)局合(he)成(cheng)生(sheng)(sheng)物(wu)學品種醫療(liao)級(ji)PHA，持(chi)續發(fa)力合(he)成(cheng)生(sheng)(sheng)物(wu)學領(ling)域。展望(wang)未來(lai)，公司合(he)成(cheng)生(sheng)(sheng)物(wu)綠(lv)色循(xun)環產業園一期項目(mu)已于23年(nian)底(di)成(cheng)功試車(che)，24年(nian)合(he)成(cheng)生(sheng)(sheng)物(wu)學項目(mu)逐步落地有(you)望(wang)帶(dai)來(lai)新的業績增(zeng)(zeng)長點。

事件

公司發布(bu)2023年(nian)度(du)業績預告

1月15日，公(gong)司發布2023年度業績預告，預計2023年實現歸母凈利潤9億元(yuan)(yuan)~9.9億元(yuan)(yuan)，同比增(zeng)長118.70%～140.57%；扣非凈利潤9億元(yuan)(yuan)~9.9億元(yuan)(yuan)，同比增(zeng)長101.51%～121.66%。

簡評

利潤端表現超(chao)預期，持續(xu)發力合成生物學

公(gong)司23年利(li)潤端(duan)保持高增長(chang)，預計(ji)主(zhu)要原(yuan)因：1）市場需(xu)求(qiu)恢復，主(zhu)要產品銷量和價(jia)格同比上漲，凈利(li)潤上升；2）積極推進綠色(se)循環經濟、飽和生產、節能降(jiang)耗等工作，降(jiang)本增效(xiao)；3）利(li)息支出(chu)減少(shao)及匯(hui)兌收(shou)益增加，財(cai)務費(fei)用同比下降(jiang)。

中間體(ti)業(ye)務(wu)發展態勢良好，利(li)潤(run)端表現(xian)超(chao)預(yu)期。公司中間體(ti)業(ye)務(wu)整體(ti)發展態勢良好，全年利(li)潤(run)端實現(xian)快速增(zeng)長，已披露業(ye)績(ji)前三季度營收穩定增(zeng)長。根據公司此(ci)前發布的限制性股(gu)票激(ji)勵計劃，2023年考核(he)目標為(wei)以2022年凈(jing)利(li)潤(run)為(wei)基數，2023年凈(jing)利(li)潤(run)增(zeng)長率(lv)不低(di)于30%，即不低(di)于5.356億(yi)(yi)，目前業(ye)績(ji)預(yu)告預(yu)計2023年實現(xian)歸母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)9億(yi)(yi)元~9.9億(yi)(yi)元，超(chao)額完成此(ci)前股(gu)權激(ji)勵目標，利(li)潤(run)端表現(xian)超(chao)預(yu)期。

持續(xu)發力合(he)成(cheng)生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)(wu)學(xue)，擴展PHA領(ling)域戰(zhan)略合(he)作(zuo)。2024年(nian)(nian)1月12日，公(gong)(gong)司(si)與北京微(wei)構(gou)工場(chang)生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)(wu)技(ji)術有限(xian)公(gong)(gong)司(si)簽訂(ding)戰(zhan)略合(he)作(zuo)協議，雙方將共同(tong)出資(zi)設立合(he)資(zi)公(gong)(gong)司(si)“伊犁微(wei)寧生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)(wu)技(ji)術有限(xian)公(gong)(gong)司(si)”，共同(tong)布局(ju)醫(yi)療(liao)級PHA原料及相關(guan)應(ying)用(yong)的開發。雙方將于2024年(nian)(nian)開啟PHA產能合(he)作(zuo)，利用(yong)川寧生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)(wu)現(xian)有產線進(jin)行PHA的生(sheng)(sheng)產，向全球客戶(hu)提供不低于2000噸(dun)/年(nian)(nian)的PHA原料，以滿足(zu)市場(chang)需求。本次合(he)作(zuo)有望結合(he)微(wei)構(gou)工場(chang)在PHA領(ling)域的研發技(ji)術和川寧生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)(wu)豐富的大規模生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)(wu)制造經驗，借助新疆(jiang)伊犁地區資(zi)源稟(bing)賦，推(tui)動PHA這一合(he)成(cheng)生(sheng)(sheng)物(wu)(wu)(wu)材料落地及商業化。

未來展(zhan)望(wang)：關注合(he)成(cheng)(cheng)生(sheng)物(wu)(wu)學品(pin)(pin)種(zhong)落(luo)地進展(zhan)，有(you)(you)望(wang)帶來新的業績增(zeng)長(chang)點。公(gong)(gong)司(si)(si)(si)近年(nian)(nian)(nian)來通過“生(sheng)物(wu)(wu)發(fa)酵”和“合(he)成(cheng)(cheng)生(sheng)物(wu)(wu)”雙輪驅(qu)動戰略，大力布(bu)(bu)局合(he)成(cheng)(cheng)生(sheng)物(wu)(wu)學領(ling)域(yu)。在(zai)前端研(yan)發(fa)方面(mian)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)2020年(nian)(nian)(nian)10月在(zai)上海成(cheng)(cheng)立子公(gong)(gong)司(si)(si)(si)銳康生(sheng)物(wu)(wu)（川寧生(sheng)物(wu)(wu)上海研(yan)究院），打(da)造合(he)成(cheng)(cheng)生(sheng)物(wu)(wu)學和酶催化技術平臺；在(zai)量產(chan)(chan)(chan)基地建設方面(mian)，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)在(zai)新疆(jiang)伊犁鞏留縣(xian)投(tou)資(zi)建設“綠(lv)色(se)循環(huan)產(chan)(chan)(chan)業園項目”，總投(tou)資(zi)超(chao)10億元。一期(qi)項目2023年(nian)(nian)(nian)12月27日已(yi)經成(cheng)(cheng)功試車，預(yu)計2024年(nian)(nian)(nian)將加速產(chan)(chan)(chan)能(neng)釋放(fang)。二期(qi)項目此前預(yu)計2024年(nian)(nian)(nian)年(nian)(nian)(nian)底建成(cheng)(cheng)。目前公(gong)(gong)司(si)(si)(si)合(he)成(cheng)(cheng)生(sheng)物(wu)(wu)學項目紅沒藥(yao)(yao)醇已(yi)進入銷售(shou)階段，5-羥基色(se)氨酸預(yu)計2024年(nian)(nian)(nian)有(you)(you)望(wang)開始(shi)銷售(shou)。未來公(gong)(gong)司(si)(si)(si)合(he)成(cheng)(cheng)生(sheng)物(wu)(wu)學領(ling)域(yu)產(chan)(chan)(chan)品(pin)(pin)將圍繞保健(jian)品(pin)(pin)原料(liao)、生(sheng)物(wu)(wu)農(nong)藥(yao)(yao)、高(gao)附加值(zhi)天(tian)然產(chan)(chan)(chan)物(wu)(wu)、高(gao)端化妝品(pin)(pin)原料(liao)等領(ling)域(yu)進行布(bu)(bu)局，合(he)成(cheng)(cheng)生(sheng)物(wu)(wu)學品(pin)(pin)種(zhong)落(luo)地有(you)(you)望(wang)為公(gong)(gong)司(si)(si)(si)帶來新的業績增(zeng)長(chang)點。

盈利預測

我們預(yu)測2023-2025年，公司營(ying)收分(fen)別為46.52、52.46和(he)(he)58.05億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，分(fen)別同(tong)比增(zeng)長(chang)21.8%、12.8%和(he)(he)10.7%；歸母(mu)凈利潤(run)分(fen)別為9.4、10.4和(he)(he)11.9億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，分(fen)別同(tong)比增(zeng)長(chang)128.3%、11.1%和(he)(he)13.8%。折合EPS分(fen)別為0.42元(yuan)(yuan)(yuan)/股、0.47元(yuan)(yuan)(yuan)/股和(he)(he)0.53元(yuan)(yuan)(yuan)/股，對(dui)應PE為19.7X、17.7X和(he)(he)15.6X，維持“買入”評(ping)級

風險提示

主(zhu)要(yao)產(chan)品(pin)價格波(bo)動(dong)(dong)風險：公(gong)司主(zhu)營業(ye)務為抗生素中間(jian)體(ti)，目前青(qing)霉素類(lei)(lei)中間(jian)體(ti)、頭(tou)孢類(lei)(lei)中間(jian)體(ti)及硫(liu)氰酸紅霉素等產(chan)品(pin)價格近年(nian)來呈上漲態勢，未來如價格發生明(ming)顯波(bo)動(dong)(dong)將影(ying)響(xiang)公(gong)司主(zhu)營業(ye)務收(shou)入增(zeng)長。

行(xing)業競(jing)爭(zheng)加(jia)劇(ju)風險：目(mu)前公司(si)主(zhu)要產品所處市(shi)場競(jing)爭(zheng)格局相(xiang)對穩定，未來(lai)(lai)如果價(jia)格進一步上漲帶來(lai)(lai)更多競(jing)爭(zheng)者加(jia)入(ru)市(shi)場，競(jing)爭(zheng)加(jia)劇(ju)可(ke)能(neng)導致(zhi)公司(si)盈利水平(ping)下降；此外印度等國(guo)際(ji)市(shi)場如有新增產能(neng)供應可(ke)能(neng)對公司(si)相(xiang)關品種(zhong)價(jia)格帶來(lai)(lai)影響。

原料價格波(bo)動風(feng)險：目(mu)前國家(jia)藥品(pin)集(ji)中帶量采(cai)購以及醫保談判工作(zuo)逐步常(chang)態化，公司目(mu)前尚有(you)部(bu)分(fen)仿制藥品(pin)種(zhong)未被納入(ru)集(ji)采(cai)，未來被集(ji)采(cai)后相關(guan)品(pin)種(zhong)價格下(xia)降可能對該品(pin)種(zhong)收入(ru)帶來一定影響。

海外需求(qiu)變化風險：公(gong)司目前(qian)產品(pin)及未來合(he)成(cheng)生物學產品(pin)銷(xiao)售中均(jun)有一定(ding)比例用(yong)于(yu)出口，海外需求(qiu)如果出現下滑將對公(gong)司業(ye)績造成(cheng)不(bu)利影(ying)響(xiang)。

原(yuan)料成本(ben)(ben)上(shang)(shang)升風險：根據公司此前披(pi)露(lu)成本(ben)(ben)構成，主營業務成本(ben)(ben)中(zhong)直接材料占比在50%以上(shang)(shang)，包(bao)括玉(yu)米、黃(huang)豆(dou)餅粉、油料等生物發酵過程中(zhong)所(suo)需的原(yuan)材料，相關原(yuan)料價格波動將對公司利(li)潤水平(ping)產生不利(li)影(ying)響

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)