每(mei)經AI快訊(xun)，2024年1月17日(ri)，東(dong)方證(zheng)券發布研(yan)報點(dian)評(ping)萬凱新材（301216）。

深耕(geng)瓶(ping)(ping)(ping)片行(xing)業(ye)(ye)領先者(zhe)，靜(jing)待行(xing)業(ye)(ye)復蘇(su)。公(gong)司是(shi)國(guo)內四大瓶(ping)(ping)(ping)片生產(chan)(chan)(chan)商(shang)之(zhi)一，目前擁有瓶(ping)(ping)(ping)片產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)300萬噸(dun)，截至(zhi)2023年(nian)年(nian)底其在國(guo)內產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)市占率18%。公(gong)司海寧和重(zhong)慶雙(shuang)基(ji)地分別覆蓋華東(dong)及西部市場，其中(zhong)重(zhong)慶基(ji)地更(geng)是(shi)把握了我國(guo)西部地區(qu)瓶(ping)(ping)(ping)片供需錯配(pei)的市場機(ji)會，單噸(dun)產(chan)(chan)(chan)品具有就近運輸和能(neng)(neng)(neng)源成本優勢。2023年(nian)瓶(ping)(ping)(ping)片行(xing)業(ye)(ye)因(yin)新(xin)增(zeng)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)較多(duo)而景氣(qi)承壓，但考慮到新(xin)產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)主要集(ji)中(zhong)在國(guo)內領先企業(ye)(ye)，供給擴(kuo)張相對有序，且行(xing)業(ye)(ye)邊際產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)已臨近現金虧損(sun)，行(xing)業(ye)(ye)底部已筑，更(geng)重(zhong)要的是(shi)全球需求仍有7-8%年(nian)增(zeng)速，產(chan)(chan)(chan)能(neng)(neng)(neng)消化只是(shi)時(shi)間(jian)問題，靜(jing)待行(xing)業(ye)(ye)復蘇(su)帶來公(gong)司業(ye)(ye)績向上彈(dan)性。

前(qian)瞻性布(bu)局出海(hai)業務，穩健(jian)首發(fa)非(fei)洲(zhou)(zhou)基(ji)(ji)地(di)(di)。正(zheng)如(ru)重慶基(ji)(ji)地(di)(di)成為(wei)西(xi)南(nan)地(di)(di)區(qu)第一家，公(gong)司(si)再次將市(shi)場開拓目(mu)標轉向了海(hai)外市(shi)場的供(gong)需錯配機(ji)會。一方(fang)面非(fei)洲(zhou)(zhou)市(shi)場這(zhe)類(lei)發(fa)展中地(di)(di)區(qu)的潛在(zai)需求較(jiao)大，下游飲(yin)料商(shang)(shang)(shang)也在(zai)積極(ji)對非(fei)洲(zhou)(zhou)市(shi)場開拓，但當(dang)地(di)(di)落(luo)后(hou)的原料配套(tao)及基(ji)(ji)礎設施(shi)建(jian)設使得其瓶片(pian)供(gong)應(ying)依賴進(jin)口。非(fei)洲(zhou)(zhou)當(dang)地(di)(di)貿易商(shang)(shang)(shang)主要以(yi)賺(zhuan)取價(jia)差為(wei)目(mu)的，因此本地(di)(di)建(jian)廠實際上可以(yi)降(jiang)低(di)(di)公(gong)司(si)外銷貿易商(shang)(shang)(shang)比(bi)(bi)例、提(ti)升直接銷售(shou)給當(dang)地(di)(di)瓶裝廠商(shang)(shang)(shang)比(bi)(bi)例，進(jin)而增加單位售(shou)價(jia)和利潤。另一方(fang)面，非(fei)洲(zhou)(zhou)基(ji)(ji)地(di)(di)也有望作為(wei)公(gong)司(si)進(jin)軍產品高溢價(jia)歐洲(zhou)(zhou)市(shi)場的據點，合(he)理避(bi)開后(hou)續歐洲(zhou)(zhou)市(shi)場正(zheng)式的反傾(qing)銷稅征收(shou)，進(jin)退皆可。此外，考慮到非(fei)洲(zhou)(zhou)原料配套(tao)供(gong)應(ying)較(jiao)弱，公(gong)司(si)非(fei)洲(zhou)(zhou)基(ji)(ji)地(di)(di)率先將后(hou)端固相連(lian)續聚合(he)SSP工藝環(huan)節(jie)出海(hai)，前(qian)端原料聚合(he)環(huan)節(jie)保留在(zai)國內還能(neng)保障國內基(ji)(ji)地(di)(di)開工，且投資額(e)度低(di)(di)、建(jian)設周期(qi)短(duan)，穩健(jian)考量下，出海(hai)項(xiang)目(mu)的抗風險能(neng)力和靈(ling)活性更強。

把握廉價(jia)天(tian)然(ran)氣(qi)資源延伸原料(liao)(liao)配(pei)套。公(gong)司利用四川達州廉價(jia)的普光氣(qi)田資源建(jian)設年產120萬(wan)(wan)噸(dun)乙(yi)(yi)二(er)醇(chun)(chun)(chun)聯產10萬(wan)(wan)噸(dun)電子(zi)級DMC新材料(liao)(liao)項(xiang)目(mu)，其(qi)中(zhong)一期60萬(wan)(wan)噸(dun)乙(yi)(yi)二(er)醇(chun)(chun)(chun)主要給鄰近的重慶基(ji)地供應原料(liao)(liao)，預計2024年四季(ji)度開(kai)始試生產。川渝(yu)地區天(tian)然(ran)氣(qi)資源豐富，且該項(xiang)目(mu)原料(liao)(liao)是就(jiu)地取材，其(qi)氣(qi)制乙(yi)(yi)二(er)醇(chun)(chun)(chun)成(cheng)本與煤制路線相比已具有(you)一定(ding)競爭力，我們(men)預測公(gong)司單噸(dun)乙(yi)(yi)二(er)醇(chun)(chun)(chun)現(xian)金成(cheng)本、完全成(cheng)本分別在3038元(yuan)、3785元(yuan)左右，在2023年行業(ye)大多產能(neng)現(xian)金虧損狀態(tai)下仍有(you)利潤空間，可見(jian)成(cheng)本優勢。

盈利預測與投資建議

我們預(yu)測公司(si)23-25年每股EPS分別1.01、1.08、1.70元，給(gei)予(yu)可比公司(si)24年調整后平均15倍PE，對應目標(biao)價16.2元，首次給(gei)予(yu)買入評級(ji)。

風險提示：瓶片行業底部復蘇不(bu)及(ji)預期(qi)、出(chu)海項(xiang)目進展不(bu)及(ji)預期(qi)、乙二醇項(xiang)目進展或成本優勢不(bu)及(ji)預期(qi)、原材料價格波(bo)動(dong)、假設條件變化影響測算結果。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)