每經(jing)AI快訊，2024年1月19日(ri)，海通國(guo)際(ji)發(fa)布(bu)研(yan)報點評牧原股份（002714）。

事件：牧原股(gu)份發布生豬(zhu)銷(xiao)售簡(jian)報(bao)，2023年(nian)12月公司銷(xiao)售生豬(zhu)663萬(wan)頭，銷(xiao)售收入103億元(yuan)(yuan)。售價(jia)(jia)方(fang)面，2023年(nian)12月商品(pin)豬(zhu)價(jia)(jia)格環比下降(jiang)，銷(xiao)售均(jun)價(jia)(jia)為13.42元(yuan)(yuan)/公斤，環比下降(jiang)2.04%。全(quan)年(nian)來(lai)看，公司生豬(zhu)銷(xiao)量為6382萬(wan)頭，同比增(zeng)長4.3%，生豬(zhu)銷(xiao)售收入為1082億元(yuan)(yuan)，同比下降(jiang)9.6%。

生(sheng)豬出(chu)欄(lan)(lan)(lan)量(liang)完成目標(biao)，能(neng)繁母豬存欄(lan)(lan)(lan)量(liang)穩步(bu)增(zeng)加(jia)。公(gong)(gong)司2023全年出(chu)欄(lan)(lan)(lan)6382萬(wan)頭，同(tong)比+4%，此前公(gong)(gong)告出(chu)欄(lan)(lan)(lan)目標(biao)為6250~6400萬(wan)頭，出(chu)欄(lan)(lan)(lan)量(liang)完成目標(biao)。伴隨豬價持續(xu)低迷(mi)，預計公(gong)(gong)司單月(yue)養殖虧(kui)損環比加(jia)劇。4Q23末公(gong)(gong)司能(neng)繁母豬存欄(lan)(lan)(lan)313萬(wan)頭，較3Q23末增(zeng)加(jia)4%、同(tong)比增(zeng)加(jia)11%。

屠宰(zai)(zai)(zai)量大幅提(ti)(ti)(ti)升，屠宰(zai)(zai)(zai)產(chan)能(neng)利用(yong)(yong)率(lv)逐步提(ti)(ti)(ti)升。2023年(nian)(nian)全年(nian)(nian)，公(gong)司(si)(si)(si)屠宰(zai)(zai)(zai)生豬1326萬(wan)頭、同比增長80%，屠宰(zai)(zai)(zai)產(chan)能(neng)利用(yong)(yong)率(lv)較2022年(nian)(nian)明顯提(ti)(ti)(ti)升。截(jie)至2022年(nian)(nian)末，公(gong)司(si)(si)(si)擁有屠宰(zai)(zai)(zai)產(chan)能(neng)2900萬(wan)頭/年(nian)(nian)，公(gong)司(si)(si)(si)預計達到盈虧平衡的產(chan)能(neng)利用(yong)(yong)率(lv)在50%，未來隨著(zhu)公(gong)司(si)(si)(si)逐步增加(jia)產(chan)能(neng)利用(yong)(yong)率(lv)，公(gong)司(si)(si)(si)屠宰(zai)(zai)(zai)業務有望(wang)在2024年(nian)(nian)實現(xian)扭虧為(wei)盈，逐步開(kai)始為(wei)公(gong)司(si)(si)(si)整體貢獻利潤。

豬(zhu)(zhu)(zhu)價(jia)(jia)旺(wang)季(ji)(ji)(ji)不旺(wang)，產能持(chi)續去(qu)化。根(gen)據調研，2023年(nian)腌臘旺(wang)季(ji)(ji)(ji)豬(zhu)(zhu)(zhu)肉消(xiao)費量有較為明顯的(de)減(jian)少，生豬(zhu)(zhu)(zhu)價(jia)(jia)格旺(wang)季(ji)(ji)(ji)不旺(wang)。結合(he)目(mu)前(qian)生豬(zhu)(zhu)(zhu)供給(gei)量大(da)，以及2023年(nian)國慶及元旦前(qian)的(de)豬(zhu)(zhu)(zhu)價(jia)(jia)表現(xian)，我(wo)(wo)們預(yu)計年(nian)前(qian)的(de)豬(zhu)(zhu)(zhu)價(jia)(jia)反彈幅度(du)有限、行(xing)業(ye)或(huo)將繼續虧(kui)損。參考(kao)1H23能繁母(mu)豬(zhu)(zhu)(zhu)存欄(lan)量降幅較小，且1-3Q23行(xing)業(ye)投苗量較高，我(wo)(wo)們預(yu)計未來1-2個季(ji)(ji)(ji)度(du)生豬(zhu)(zhu)(zhu)供給(gei)壓力仍然較大(da)。目(mu)前(qian)看(kan)來，能繁母(mu)豬(zhu)(zhu)(zhu)產能去(qu)化趨(qu)勢加深，根(gen)據行(xing)業(ye)數據，12月規模場能繁母(mu)豬(zhu)(zhu)(zhu)存欄(lan)量環比減(jian)少2.02%，同比減(jian)少5.45%，2023年(nian)12月較1月能繁減(jian)少5.30%。我(wo)(wo)們預(yu)計2Q24之后有望出(chu)現(xian)豬(zhu)(zhu)(zhu)周期的(de)底部(bu)拐點。

投資建議(yi)及(ji)盈利(li)預(yu)測。我們預(yu)計公(gong)司(si)(si)2023/24/25年(nian)營收分別(bie)為(wei)(wei)1128/1302/1586億(yi)元(yuan)（前(qian)值(zhi)為(wei)(wei)1285/1487/1705億(yi)元(yuan)），歸母凈利(li)潤分別(bie)為(wei)(wei)-37/111/218億(yi)元(yuan)（前(qian)值(zhi)為(wei)(wei)56/170/239億(yi)元(yuan)），對應(ying)BVPS分別(bie)為(wei)(wei)5.56/5.89/5.34。基于可比公(gong)司(si)(si)估(gu)值(zhi)平(ping)均PB水(shui)平(ping)在3.07倍(bei)左右，考慮(lv)到(dao)公(gong)司(si)(si)的養殖規模持續擴張，成本控(kong)制能力領先行(xing)業，結合公(gong)司(si)(si)歷(li)史估(gu)值(zhi)水(shui)平(ping)情況(kuang)，我們給予公(gong)司(si)(si)2024年(nian)4倍(bei)PB水(shui)平(ping)，對應(ying)目標價為(wei)(wei)56.81元(yuan)（原(yuan)目標價46.54元(yuan)，2024年(nian)15倍(bei)PE，+22%），維(wei)持“優于大市”評(ping)級。

風險(xian)(xian)提示：豬(zhu)肉價格波動(dong)、食品安(an)全(quan)風險(xian)(xian)、生(sheng)豬(zhu)出欄量不(bu)及預期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)