各位老(lao)鐵(tie)，大(da)家好！我是(shi)錢(qian)研(yan)君(jun)，今天(tian)又在公眾號“道達號”上(shang)發布最新的研(yan)究成果(guo)——道達研(yan)選。

本周(zhou)(zhou)A股的(de)(de)表現(xian)(xian)整(zheng)體還是比較弱，雖(sui)然周(zhou)(zhou)三、周(zhou)(zhou)四出現(xian)(xian)了反彈情況(kuang)，但周(zhou)(zhou)五再度回調(diao)。這輪(lun)調(diao)整(zheng)至今，不管是時間長度，還是空間幅(fu)度，都超出了很多投資者的(de)(de)預期。不過，一些好的(de)(de)跡象(xiang)正(zheng)在(zai)顯(xian)現(xian)(xian)，比如(ru)說滬深(shen)300相關ETF的(de)(de)持續(xu)放(fang)量，比如(ru)中(zhong)字頭(tou)股票(piao)的(de)(de)大(da)漲。

對于接下(xia)(xia)來的行情，錢(qian)研君并(bing)不悲觀，本周也正式推(tui)出道達研選2024重(zhong)點關注行業的第一(yi)期。接下(xia)(xia)來，我們一(yi)起來看一(yi)下(xia)(xia)啤酒行業的基本面情況以及投(tou)資邏(luo)輯(ji)。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達(da)(da)研選(xuan)(xuan)周記第4期已經更新(xin)了(le)，《道達(da)(da)研選(xuan)(xuan)·2024》也正式(shi)上線了(le)。感興趣的老鐵，可以關(guan)注微信公眾號“道達(da)(da)號”，進(jin)行了(le)解(jie)與閱讀。

2024年一季度有望迎來開門紅

啤酒行業(ye)“量(liang)減價增(zeng)”已(yi)成(cheng)行業(ye)共識(shi)，在人口結構持(chi)續老(lao)齡化的影響下，自2014年(nian)以來，行業(ye)規模以上企(qi)業(ye)啤酒產(chan)量(liang)持(chi)續下降，2014年(nian)至2022年(nian)產(chan)量(liang)復合增(zeng)速(su)(su)為-0.8%。受疫(yi)情影響，2020年(nian)至2023年(nian)，行業(ye)單(dan)季(ji)度(du)(du)產(chan)量(liang)增(zeng)速(su)(su)在-10%至10%之間波動，幅度(du)(du)顯著(zhu)大于行業(ye)年(nian)度(du)(du)產(chan)量(liang)增(zeng)速(su)(su)。

隨著消費場(chang)景的(de)完(wan)全恢(hui)復，廣發(fa)證(zheng)券預計，2024年(nian)啤(pi)(pi)酒(jiu)行業季度(du)間(jian)增速表現將趨(qu)于平穩(wen)，上(shang)市公司的(de)業績(ji)在一季度(du)有(you)望迎來開門紅。春節(jie)一般都(dou)是啤(pi)(pi)酒(jiu)消費的(de)淡(dan)季，天氣較冷影響消費者對啤(pi)(pi)酒(jiu)的(de)偏好。不過，由(you)于禮(li)贈及聚飲消費場(chang)景的(de)存在，近(jin)年(nian)來隨著啤(pi)(pi)酒(jiu)行業持續高端化，禮(li)贈價(jia)值凸顯，春節(jie)期間(jian)啤(pi)(pi)酒(jiu)消費產品結構普遍偏優。

根據廣(guang)發(fa)證(zheng)券的統計，2011年(nian)(nian)(nian)(nian)一(yi)(yi)(yi)季(ji)(ji)度至2019一(yi)(yi)(yi)季(ji)(ji)度，啤酒行業與上(shang)市(shi)公(gong)司(si)均出現(xian)了(le)一(yi)(yi)(yi)季(ji)(ji)度銷(xiao)量(liang)(liang)持續增長(chang)的現(xian)象(xiang)。此(ci)外，如果春節(jie)出現(xian)在2月份的年(nian)(nian)(nian)(nian)份，啤酒行業在一(yi)(yi)(yi)季(ji)(ji)度的銷(xiao)量(liang)(liang)表現(xian)普遍好于全年(nian)(nian)(nian)(nian)，預(yu)計主要受備貨時(shi)間影響。2024年(nian)(nian)(nian)(nian)的春節(jie)同樣在2月份，疊加近年(nian)(nian)(nian)(nian)來的高端化趨勢，廣(guang)發(fa)證(zheng)券預(yu)計，今年(nian)(nian)(nian)(nian)一(yi)(yi)(yi)季(ji)(ji)度啤酒上(shang)市(shi)公(gong)司(si)的銷(xiao)量(liang)(liang)有(you)望實現(xian)開門紅。

此外(wai)，從成本端來看，受(shou)益(yi)于中國對澳麥(mai)(mai)雙反(fan)關稅的取(qu)消，廣發證券預計，2024年(nian)麥(mai)(mai)芽價格將顯著回(hui)落(luo)。此外(wai)，包材(cai)方面鋁材(cai)價格基本穩定，玻(bo)璃瓶(ping)價格在(zai)需求(qiu)疲(pi)軟影響下小幅回(hui)落(luo)。因(yin)此，2024年(nian)啤酒行業整體噸成本有望同比(bi)負增長。

行業競爭格局穩定

當(dang)前，中國(guo)啤(pi)酒行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)市場集中度不斷(duan)提升(sheng)，競(jing)爭格局穩定，未來難有變數。據中國(guo)酒業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)協會啤(pi)酒分會報告，2021年(nian)中國(guo)啤(pi)酒行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)前五名企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的市占率合計達(da)到(dao)92.5%。據上市公司銷量及行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)產量測算，2023年(nian)上半年(nian)行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)前4名企(qi)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)的市占率合計達(da)81%。

盡管從(cong)總(zong)量視角來看，華潤啤酒(jiu)作(zuo)為行業龍一，市占率(lv)僅(jin)30%+，但考慮(lv)到啤酒(jiu)行業重資產模式以及我(wo)國領土面積的特點，啤酒(jiu)龍頭各自(zi)擁有(you)強勢市場(chang)，核心(xin)基地(di)市場(chang)均占據較(jiao)高(gao)市占率(lv)。

2013年(nian)后，啤(pi)酒(jiu)行(xing)業(ye)總(zong)量見頂，但(dan)行(xing)業(ye)銷售費用率并未迅速下行(xing)，盈利(li)能力依然處于低位(wei)。2010年(nian)至2018年(nian)，啤(pi)酒(jiu)行(xing)業(ye)僅2015年(nian)、2016年(nian)跑贏CPI，其(qi)他時間(jian)均跑輸CPI。但(dan)隨著市占率不斷提升以及競爭格局優化，企業(ye)在此(ci)條件下形(xing)成高端化共識。

穩(wen)定的(de)競(jing)(jing)爭格局(ju)是行(xing)業高端(duan)化(hua)的(de)根(gen)基，高市占率(lv)則是企業盈利的(de)核心來(lai)源。2018年(nian)之(zhi)后，行(xing)業龍頭開啟“補課式”追趕過去噸酒(jiu)價增速跑輸CPI的(de)過程。考(kao)慮到當前競(jing)(jing)爭格局(ju)以及作為酒(jiu)精類產品(pin)啤酒(jiu)的(de)成(cheng)癮(yin)性，廣發證券(quan)認為，啤酒(jiu)行(xing)業未來(lai)有望持續跑贏CPI，短期噸價增速仍處(chu)于加速追趕階(jie)段。

噸酒價格有望長期上行

在“消費降級”的(de)(de)影響下，當前(qian)市場對2024年及未來(lai)中(zhong)國啤酒行業噸(dun)價提(ti)升(sheng)產生懷疑(yi)。不過，參考海外(wai)成(cheng)熟啤酒消費市場上的(de)(de)啤酒龍頭的(de)(de)發展歷程，廣(guang)發證券(quan)認為，中(zhong)國啤酒的(de)(de)高端化趨勢不會發生變化。

2008年至(zhi)2022年，百(bai)威(wei)英博/喜力集(ji)團(tuan)(tuan)/嘉士伯集(ji)團(tuan)(tuan)/朝(chao)日(ri)啤酒的噸價復合增(zeng)速(su)分別為(wei)4.9%/3.1%/3.3%/1.3%，同期美國(guo)/歐盟/日(ri)本CPI復合增(zeng)速(su)為(wei)2.3%/0.5%/-2.4%。由此可見，全球范圍內各國(guo)啤酒龍頭均具備跑贏CPI的能力。

得益于行(xing)業進(jin)入成(cheng)熟(shu)期，百(bai)威英博毛(mao)利(li)率整(zheng)體處于上行(xing)區間，穩定(ding)在(zai)55%-60%；嘉(jia)士伯集(ji)團毛(mao)利(li)率約在(zai)50%左右。中國(guo)主流啤(pi)酒企業毛(mao)利(li)率均處低位，普遍在(zai)30%-40%。對(dui)標(biao)海外龍(long)頭(tou)，未來國(guo)內啤(pi)酒龍(long)頭(tou)的毛(mao)利(li)率仍有較大提(ti)振(zhen)空(kong)間。

綜上，廣發證券認(ren)為，自2018年以來，中國(guo)啤(pi)酒行業全(quan)面高端化(hua)方興未(wei)艾，噸價短期高增長有(you)支(zhi)撐(cheng)，不必過分(fen)悲觀。根據國(guo)泰君(jun)安證券的預(yu)估，2024年啤(pi)酒行業平均PE在18倍左右，位于歷(li)史低位，有(you)望(wang)出現邊際修(xiu)復。

免責(ze)聲明(ming)：道(dao)達研(yan)選是(shi)從行業(ye)前瞻去挖(wa)掘價值信(xin)息(xi)，整合最熱研(yan)報主要(yao)觀(guan)點，文章提供(gong)(gong)的信(xin)息(xi)僅供(gong)(gong)參考，不涉及(ji)操作建議。據(ju)此入(ru)市，風(feng)險自擔！

風(feng)險(xian)提示(shi)：1、成本(ben)下行(xing)不及(ji)預(yu)期；2、高端化(hua)不及(ji)預(yu)期；3、食品安全問題(ti)。

最后再提醒一下，道達研(yan)選周(zhou)記第4期已經更新了(le)，《道達研(yan)選·2024》也(ye)正式上線(xian)了(le)。感(gan)興(xing)趣的老鐵，可以(yi)關注微(wei)信公眾號“道達號”，進行了(le)解(jie)與(yu)閱讀。

好了，今天(tian)就(jiu)和各(ge)位(wei)老鐵聊到(dao)這里，祝大家周末愉快！

本期道達研選的參考研報如下：

國泰君安-食品飲料行業專(zhuan)題系列報告之(zhi)美國篇：海外復盤，啤酒(jiu)龍頭(tou)穿越周期

廣發證券-食品飲料行業：如何從基本面角度看待2024年啤酒行業？

（錢研君）

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封面圖片來(lai)源：每日經(jing)濟新聞 文多 攝