每經記(ji)者(zhe)｜任飛    每經編(bian)輯｜趙云    

2月9日，央行公布1月金融信(xin)貸數據，顯示(shi)社(she)融和信(xin)貸均超市(shi)場(chang)預期，尤其(qi)信(xin)貸需求增加。

值得注意(yi)的是，此次社融結(jie)構當中，企(qi)業債(zhai)是主(zhu)要(yao)拉動項，而(er)政府債(zhai)券融資不再(zai)是主(zhu)要(yao)貢獻項，針(zhen)對財政支出力(li)(li)度轉(zhuan)向克制的現(xian)象，機構對于后續財政與貨幣政策發力(li)(li)程度預期不一，進而(er)影響債(zhai)市(shi)后期應對策略，但總體來看，不存(cun)在顯(xian)著(zhu)利空因(yin)素。

企業貸款需求增強，債市迎來短期調整？

央行(xing)2月(yue)9日公布的1月(yue)金(jin)融(rong)信貸數據顯示，社融(rong)、信貸均超市場預(yu)期，1月(yue)社會融(rong)資規模(mo)新(xin)增(zeng)6.5萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)多(duo)增(zeng)5061億(yi)(yi)元(yuan)；1月(yue)新(xin)增(zeng)人(ren)民幣貸款4.84萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)少增(zeng)913億(yi)(yi)元(yuan)；M2同(tong)比(bi)增(zeng)長8.70%，M1同(tong)比(bi)增(zeng)長5.90%。

這些數據背后，信貸(dai)需(xu)求(qiu)的(de)增(zeng)(zeng)加成為(wei)重要增(zeng)(zeng)量，特(te)別(bie)是企(qi)業貸(dai)款需(xu)求(qiu)的(de)增(zeng)(zeng)強，1月非金(jin)融企(qi)業短期貸(dai)款、中長(chang)期貸(dai)款分(fen)(fen)別(bie)新(xin)(xin)增(zeng)(zeng)1.46萬億元(yuan)、3.31萬億元(yuan)，分(fen)(fen)別(bie)同(tong)比少(shao)增(zeng)(zeng)500億元(yuan)、1900億元(yuan)。因此，對于企(qi)業貸(dai)款需(xu)求(qiu)的(de)增(zeng)(zeng)強，債市(shi)是否會因此迎(ying)來(lai)新(xin)(xin)的(de)變(bian)量值得外界(jie)關注。

其(qi)邏輯在(zai)于(yu)，企(qi)業融(rong)(rong)資的(de)需(xu)求從發債融(rong)(rong)資向貸款融(rong)(rong)資的(de)轉變，而導致這一結果(guo)的(de)與此前債市(shi)波動之下，信用債利率(lv)居高(gao)不下有(you)關。也就(jiu)是說，正(zheng)(zheng)是因為發債融(rong)(rong)資的(de)成本高(gao)，企(qi)業融(rong)(rong)資的(de)貸款需(xu)求正(zheng)(zheng)在(zai)提(ti)升，并且在(zai)1月社融(rong)(rong)信貸數據中有(you)所體現(xian)。

那么，是(shi)否企業(ye)貸款(kuan)融資(zi)的(de)(de)需求將持續(xu)釋(shi)放？這或是(shi)影(ying)響(xiang)未(wei)來債(zhai)市(shi)特別是(shi)信用債(zhai)市(shi)場的(de)(de)關鍵因(yin)素，不過，參考過往經(jing)驗來看，類似的(de)(de)變化也在2016年(nian)9月和(he)2020年(nian)的(de)(de)4月甚至是(shi)2022年(nian)8月出現過，但債(zhai)市(shi)在經(jing)歷短暫(zan)的(de)(de)調整(zheng)之后，收益率繼續(xu)上行。

有分析指出，債(zhai)市的(de)(de)(de)影響因素雖(sui)然與信貸需求的(de)(de)(de)釋放有一定(ding)關系，但(dan)關鍵仍需考慮經濟復蘇的(de)(de)(de)成色以及貨幣政策的(de)(de)(de)調(diao)向。

天風證券首(shou)席固(gu)收(shou)分(fen)析師孫彬彬則預(yu)計，“2月(yue)MLF降(jiang)息可能(neng)性不高，單獨調降(jiang)LPR報價(jia)(jia)的概率(lv)相對較大(da)，這個組合對于債(zhai)(zhai)券收(shou)益率(lv)定(ding)價(jia)(jia)影響(xiang)較小。如(ru)果嚴格(ge)按照MLF定(ding)價(jia)(jia)，2月(yue)不降(jiang)息，2.45%之(zhi)下(xia)(xia)的10年期國債(zhai)(zhai)持續下(xia)(xia)行空間較為有(you)限。后(hou)續即使交易降(jiang)息，預(yu)計速度也會有(you)所放(fang)緩，除非資金寬松驅動牛陡。”

“整體(ti)來看，目前債市確無顯著利(li)空因素，所以雖然未必牛陡(dou)，但是(shi)仍需(xu)保有(you)多(duo)頭倉位。所謂超(chao)預(yu)期(qi)，自然在現有(you)分析之外，后面(mian)主要(yao)是(shi)應(ying)變(bian)的問(wen)題。”孫彬彬稱。

節前權益市場反彈，混合債基表現優異

對于春(chun)節前的股債市(shi)場，債市(shi)表現不(bu)溫不(bu)火，但股市(shi)經歷了反彈，特(te)別是春(chun)節前的三(san)個交易日，大小(xiao)票均(jun)有不(bu)同程(cheng)度的反彈修復(fu)，這也(ye)使得含權債基的表現強勁，部(bu)分產品(pin)的周收益漲超5%。

Wind統計顯示，節前(qian)一周（2.5-2.11），浙商(shang)(shang)豐利增強、建(jian)信(xin)雙息紅利A周收益(yi)均漲超5%，分別(bie)為5.5661%和5.1780%，所有含權債(zhai)基(ji)(ji)當中，周收益(yi)漲幅超過4%的有14只（統計初始基(ji)(ji)金(jin)）。反觀純(chun)債(zhai)基(ji)(ji)金(jin)則(ze)不(bu)溫不(bu)火，但(dan)相對而言，中長期純(chun)債(zhai)基(ji)(ji)金(jin)頭部業(ye)績品種(zhong)突(tu)出，招商(shang)(shang)招興定(ding)開A漲超1.25%。

可見的(de)是(shi)，1月(yue)債市提前交易寬(kuan)貨幣預期，股債蹺蹺板效應明顯，長(chang)短端利率均明顯下行，降準落地后曲線(xian)走陡。東方基(ji)金指出，對(dui)于債券市場而言，降準50bp對(dui)于短端的(de)利好較(jiao)為確定，長(chang)端回調壓力(li)有限，建(jian)議(yi)關注資金面(mian)和配(pei)置盤對(dui)債市的(de)邊際擾動。

當然，業界(jie)普遍在節前給與防守策略，特別是(shi)(shi)在重(zhong)債輕股方面(mian)給予更多(duo)(duo)建議，體(ti)現的(de)是(shi)(shi)風險管理的(de)運用。對于債市的(de)投資展望來(lai)看，保持(chi)謹慎(shen)偏多(duo)(duo)的(de)預期是(shi)(shi)主流。

華泰期(qi)貨的研報(bao)分析指出，單邊建(jian)(jian)議(yi)(yi)關注穩增長預期(qi)下的機會，套(tao)利建(jian)(jian)議(yi)(yi)關注流(liu)動性和經(jing)濟(ji)預期(qi)修(xiu)正過程中的收益率曲(qu)線陡峭(qiao)化機會，套(tao)保(bao)建(jian)(jian)議(yi)(yi)關注長久期(qi)品種(zhong)。

但總(zong)的來說(shuo)，2024年的債券(quan)市(shi)場(chang)情緒與(yu)價格都將呈現(xian)正(zheng)常化(hua)趨勢，特別在經濟增速回(hui)升基礎尚未穩(wen)固的背景(jing)下(xia)，預計貨幣政(zheng)策中性偏寬松的定調(diao)不(bu)會改變。有分析(xi)指出(chu)，未來將更加注(zhu)重跨周期與(yu)逆周期調(diao)節，更加強調(diao)與(yu)財(cai)政(zheng)政(zheng)策的配合。

短期來看，盡管增發(fa)1萬(wan)億國債對于需求提振(zhen)作用有限，但穩地產(chan)、寬信用預期的不(bu)斷強(qiang)化(hua)，仍舊對債市(shi)情緒形成擾動，且疊加平滑信貸要求以及跨年資金需求，資金波動預期可能升溫，給(gei)債市(shi)帶來一定壓力(li)，債市(shi)收(shou)益(yi)率或將維持(chi)窄幅波動，但上行風險可控。

2.5-2.11各類型債券基金頭部產(chan)品業(ye)績統計  來源(yuan)：Wind