每經記(ji)者｜王(wang)海慜(min) 李(li)娜    每經編輯｜肖(xiao)芮冬    

日(ri)前，浙(zhe)江瑞(rui)豐(feng)達資產管理有限公司（以下簡稱瑞(rui)豐(feng)達）跑路(lu)引(yin)發了市場(chang)廣泛關(guan)注(zhu)(zhu)。與近年來其他私募(mu)“爆雷”事件(jian)(jian)有所不同的是(shi)，瑞(rui)豐(feng)達事件(jian)(jian)的一大(da)關(guan)注(zhu)(zhu)點是(shi)其對(dui)新三板(ban)市場(chang)的利用。

雖然私募機(ji)構投資新三(san)板(ban)本身并不違規，但是在多位業內(nei)人士看來(lai)，從瑞豐達對新三(san)板(ban)個股的操作方(fang)式來(lai)看，存(cun)在較大的惡意高位接盤(pan)并通過“老鼠倉”套現的可能。另外，在一些業內(nei)人士看來(lai)，由于新三(san)板(ban)的流動性欠佳(jia)，因此不宜(yi)采(cai)用市價法(fa)根(gen)據(ju)收盤(pan)價來(lai)計算私募基(ji)金產品的凈值。

對(dui)(dui)于(yu)此次事件的(de)(de)警示效應，有公募基金經理在(zai)接受《每日經濟(ji)新聞》記者采訪時(shi)表示，對(dui)(dui)于(yu)缺乏流動性的(de)(de)市(shi)場(chang)，投資者不要(yao)被高收益迷了眼，“相(xiang)信后續(xu)也會有相(xiang)應的(de)(de)政策來(lai)防(fang)范此類事件”。

5月10日下午，《每(mei)日經濟新聞》記者(zhe)來到(dao)浙(zhe)江瑞豐(feng)達資(zi)產管理有(you)限(xian)公(gong)司的辦(ban)公(gong)地址上海(hai)匯公(gong)館10號樓，3樓原本是瑞豐(feng)達資(zi)產的主要(yao)辦(ban)公(gong)場所(suo)，如今(jin)已人(ren)去樓空。 每(mei)經記者(zhe) 王海(hai)慜 攝

多只持股同日高位放量

公(gong)(gong)開(kai)信(xin)息顯示(shi)，瑞(rui)豐(feng)達(da)旗下(xia)(xia)(xia)的(de)(de)(de)多(duo)只(zhi)產品出(chu)現(xian)在多(duo)家新三板掛牌(pai)公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)十大(da)股(gu)(gu)(gu)(gu)東(dong)中，比如(ru)(ru)賽融(rong)(rong)(rong)信(xin)、友聯盛業、農匠科技(ji)(ji)、邦客(ke)樂、味福(fu)記(ji)、和(he)嘉(jia)天(tian)(tian)健、浩添儲能等。其中，多(duo)只(zhi)掛牌(pai)個股(gu)(gu)(gu)(gu)最近出(chu)現(xian)了(le)(le)明顯的(de)(de)(de)高位放(fang)量(liang)，比如(ru)(ru)賽融(rong)(rong)(rong)信(xin)、和(he)嘉(jia)天(tian)(tian)健、農匠科技(ji)(ji)等，且這些公(gong)(gong)司(si)集中放(fang)量(liang)的(de)(de)(de)時間都出(chu)現(xian)在事發前的(de)(de)(de)5月(yue)7日。例如(ru)(ru)，5月(yue)7日當天(tian)(tian)，賽融(rong)(rong)(rong)信(xin)成交(jiao)量(liang)達(da)到了(le)(le)1.287萬手，成交(jiao)額為(wei)1.03億元(yuan)(yuan)(yuan)，對(dui)應平均成交(jiao)價格為(wei)80元(yuan)(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)(gu)，而當天(tian)(tian)該(gai)股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)最高價正好(hao)為(wei)80元(yuan)(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)(gu)。根據5月(yue)8日賽融(rong)(rong)(rong)信(xin)公(gong)(gong)告，瑞(rui)豐(feng)達(da)、江(jiang)蘇瑞(rui)竹旗下(xia)(xia)(xia)的(de)(de)(de)兩只(zhi)產品在5月(yue)7日通過競(jing)價交(jiao)易的(de)(de)(de)方式(shi)合計買入了(le)(le)賽融(rong)(rong)(rong)信(xin)84.5萬股(gu)(gu)(gu)(gu)。由此(ci)可以推測(ce)，瑞(rui)豐(feng)達(da)及關聯方旗下(xia)(xia)(xia)的(de)(de)(de)多(duo)只(zhi)產品在5月(yue)7日當天(tian)(tian)以80元(yuan)(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)高價大(da)量(liang)買入賽融(rong)(rong)(rong)信(xin)。

一新(xin)(xin)三板(ban)分析人(ren)士(shi)向《每日經濟新(xin)(xin)聞(wen)》記者指出(chu)，新(xin)(xin)三板(ban)掛(gua)牌個股(gu)一天之(zhi)內成交額(e)過億的情況都(dou)比較(jiao)特殊(shu)，除了一些國企的股(gu)份劃轉(zhuan)，“我(wo)印象(xiang)中很少有這樣的情形”。

類似現象也(ye)發生在和嘉(jia)天(tian)健(jian)、農(nong)匠科技(ji)。5月(yue)7日當天(tian)，和嘉(jia)天(tian)健(jian)、農(nong)匠科技(ji)成交金(jin)額分別(bie)為高達(da)4384萬元、3206萬元，都是歷史天(tian)量。

另外，這些個股(gu)(gu)(gu)目前的掛牌價格都處于歷史高位。賽(sai)融信、和嘉天健(jian)、農匠(jiang)科(ke)技、味福記自2023年(nian)下(xia)半年(nian)以來(lai)，股(gu)(gu)(gu)價都出(chu)現了巨大漲(zhang)幅。其中，農匠(jiang)科(ke)技股(gu)(gu)(gu)價從(cong)0.14元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)升至60元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)，賽(sai)融信從(cong)0.2元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)升至50元(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)(gu)。

對瑞(rui)(rui)豐(feng)(feng)達(da)(da)的(de)投資者(zhe)而言，產品(pin)(pin)(pin)持倉個(ge)股(gu)暴(bao)漲(zhang)雖然有助于提(ti)振凈值，但這可能僅(jin)僅(jin)是“紙面富貴”。例如，味(wei)(wei)福記(ji)2023年年報顯(xian)示，截至2023年末，瑞(rui)(rui)豐(feng)(feng)達(da)(da)旗下(xia)多(duo)只(zhi)(zhi)產品(pin)(pin)(pin)，瑞(rui)(rui)豐(feng)(feng)達(da)(da)時(shi)瑞(rui)(rui)一號、瑞(rui)(rui)豐(feng)(feng)達(da)(da)瑞(rui)(rui)雪二(er)號、瑞(rui)(rui)豐(feng)(feng)達(da)(da)瑞(rui)(rui)錦二(er)號同時(shi)現身(shen)該公(gong)司(si)的(de)十大(da)股(gu)東；另外，經常(chang)與瑞(rui)(rui)豐(feng)(feng)達(da)(da)“亦步亦趨”的(de)江蘇瑞(rui)(rui)竹，旗下(xia)多(duo)只(zhi)(zhi)產品(pin)(pin)(pin)也(ye)同時(shi)現身(shen)味(wei)(wei)福記(ji)的(de)十大(da)股(gu)東。2023年下(xia)半(ban)年，味(wei)(wei)福記(ji)股(gu)價暴(bao)漲(zhang)8287%。Choice數據統(tong)計(ji)，截至2023年末，瑞(rui)(rui)豐(feng)(feng)達(da)(da)、江蘇瑞(rui)(rui)竹多(duo)只(zhi)(zhi)產品(pin)(pin)(pin)合計(ji)持有味(wei)(wei)福記(ji)參考市值高達(da)(da)4.47億元。然而，自2023年11月(yue)中(zhong)旬(xun)以來，味(wei)(wei)福記(ji)在二(er)級市場再未有任何(he)成交記(ji)錄(lu)，且(qie)該公(gong)司(si)已經連續(xu)兩年虧損，2023年營(ying)業收入僅(jin)30多(duo)萬元。在這樣(yang)的(de)情(qing)況(kuang)下(xia)，瑞(rui)(rui)豐(feng)(feng)達(da)(da)旗下(xia)產品(pin)(pin)(pin)想(xiang)同樣(yang)以高價在二(er)級市場出售(shou)手中(zhong)的(de)籌碼就并不(bu)容易。

這種操作手法令人生疑

在上述(shu)新三板分析人士看(kan)來(lai)(lai)，瑞豐達的(de)(de)手法(fa)與早(zao)(zao)期(qi)私募(mu)違(wei)規(gui)操作方式有點類似。“早(zao)(zao)期(qi)因為沒(mei)有托管機構，所(suo)以私募(mu)機構可以通過對倒的(de)(de)方式拉升一(yi)些(xie)小眾(zhong)的(de)(de)股票，然后達到凈值快速增長(chang)，從而使得LP的(de)(de)資金來(lai)(lai)源變得合法(fa)。而曾經的(de)(de)行業亂(luan)象也在后續推動(dong)私募(mu)基金監管逐漸趨(qu)嚴、規(gui)范(fan)。”

值(zhi)得注意的(de)是，在(zai)上(shang)述幾只新(xin)三板個(ge)股高位放量前的(de)將(jiang)近一年(nian)(nian)(nian)(nian)時間(jian)內，盤面上(shang)就陸(lu)陸(lu)續續有(you)(you)低位收(shou)集籌碼的(de)跡象。例(li)如，賽融(rong)信(xin)于2015年(nian)(nian)(nian)(nian)11月在(zai)新(xin)三板掛牌，此后數年(nian)(nian)(nian)(nian)都鮮有(you)(you)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)。直到2023年(nian)(nian)(nian)(nian)下半年(nian)(nian)(nian)(nian)情(qing)況開始明顯改變，有(you)(you)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)記(ji)錄的(de)交(jiao)易日明顯開始增多。據Choice數據統計(ji)，賽融(rong)信(xin)2023年(nian)(nian)(nian)(nian)三季度(du)累計(ji)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)了(le)400萬股，且成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)均(jun)價每股只有(you)(you)0.18元/股。2023年(nian)(nian)(nian)(nian)四季度(du)、2024年(nian)(nian)(nian)(nian)一二季度(du)分別累計(ji)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)了(le)95.2萬股、42.5萬股、222萬股，且成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)交(jiao)均(jun)價也逐(zhu)季走高。

在上(shang)述(shu)新三板分析人士看來，一般來說，新三板掛牌公(gong)司拉(la)高(gao)股價有轉(zhuan)板上(shang)市考慮，通過將股價拉(la)高(gao)以(yi)達到控制股東(dong)數量，或是(shi)要做定增，或者是(shi)為(wei)了配合老股高(gao)價轉(zhuan)讓(rang)等目的(de)(de)。“但(dan)是(shi)像賽融信這(zhe)(zhe)家企(qi)業，它（瑞豐達）之所以(yi)敢用這(zhe)(zhe)么(me)高(gao)的(de)(de)價格去買這(zhe)(zhe)個公(gong)司，除非(fei)想把這(zhe)(zhe)家公(gong)司買下來，但(dan)是(shi)明顯(xian)可能(neng)不是(shi)。它明顯(xian)就想把錢(qian)虧出(chu)去。”

“打個(ge)比方(fang)，我想跑路(lu)，我就用你(ni)的賬戶在(zai)低(di)位的時候買一些賽(sai)融信的股(gu)票(piao)(piao)，買完了之(zhi)后(hou)咱倆對(dui)倒。假(jia)設(she)你(ni)這些股(gu)票(piao)(piao)獲得的成本就2000萬(wan)、3000萬(wan)元，然(ran)后(hou)你(ni)1億元賣給我，我公司(si)賬上(shang)的錢不(bu)就轉到你(ni)那邊去了嗎？只(zhi)要證(zheng)明我們之(zhi)間沒關系(xi)，這就是一個(ge)有效(xiao)的交易(yi)。然(ran)后(hou)你(ni)再找個(ge)其他的方(fang)式把(ba)錢還(huan)給我。”上(shang)述人士繼(ji)續分析(xi)道(dao)。

該分(fen)析人士進一步表示(shi)：“正規的(de)私(si)募(mu)機構一般不太會這(zhe)種(zhong)(zhong)大(da)(da)(da)比例(li)、大(da)(da)(da)規模(mo)去買(mai)。即使去買(mai)，大(da)(da)(da)部(bu)分(fen)也應該都(dou)(dou)是(shi)(shi)通過(guo)定增的(de)方(fang)式(shi)來(lai)(lai)買(mai)，很少有在(zai)二級市場(chang)直(zhi)接這(zhe)樣大(da)(da)(da)比例(li)買(mai)，這(zhe)特(te)別(bie)少見。除(chu)了定增之外(wai)，連大(da)(da)(da)宗交易(yi)都(dou)(dou)很少。像這(zhe)種(zhong)(zhong)在(zai)二級市場(chang)上(shang)(shang)直(zhi)接大(da)(da)(da)量(liang)增持，除(chu)非(fei)是(shi)(shi)想(xiang)把公司買(mai)下來(lai)(lai)，控(kong)制一個(ge)‘殼(ke)’，但是(shi)(shi)現(xian)在(zai)私(si)募(mu)機構控(kong)制新(xin)三板(ban)的(de)‘殼(ke)’又(you)不能上(shang)(shang)市，還要(yao)披露季(ji)報(bao)，也不能融(rong)資，所以私(si)募(mu)機構收購新(xin)三板(ban)‘殼(ke)’的(de)動因就(jiu)不存在(zai)了。”另(ling)外(wai)，對于瑞豐(feng)達投資的(de)多只新(xin)三板(ban)個(ge)股在(zai)5月7日聯手高位放量(liang)的(de)現(xian)象，在(zai)他看來(lai)(lai)這(zhe)有可能是(shi)(shi)經過(guo)策劃(hua)。

在某(mou)新(xin)三(san)(san)板(ban)研究人(ren)士看(kan)來：“一(yi)般私(si)(si)募去(qu)買(mai)這(zhe)類流動(dong)性比較差的(de)(de)(de)新(xin)三(san)(san)板(ban)股票就兩種(zhong)(zhong)可(ke)能(neng)。一(yi)種(zhong)(zhong)確實有一(yi)些(xie)(xie)打著私(si)(si)募外衣用自己的(de)(de)(de)錢做(zuo)投資(zi)的(de)(de)(de)那種(zhong)(zhong)大牛散，但即便是真實的(de)(de)(de)投資(zi)行為(wei)一(yi)般也不會高價買(mai)，除(chu)非是兩邊(bian)商(shang)量好的(de)(de)(de)。還有一(yi)種(zhong)(zhong)如(ru)果(guo)是募集來的(de)(de)(de)錢，那么就有坐莊或者是惡意接盤(pan)的(de)(de)(de)嫌疑。”對于瑞豐達的(de)(de)(de)操盤(pan)手(shou)法(fa)，他(ta)表示：“它（瑞豐達）先(xian)(xian)尋覓一(yi)些(xie)(xie)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)不怎么活(huo)躍、沒有什么流通股的(de)(de)(de)三(san)(san)板(ban)公(gong)司。可(ke)能(neng)前期先(xian)(xian)收集一(yi)些(xie)(xie)低價籌碼，收集之后，因為(wei)三(san)(san)板(ban)可(ke)以(yi)‘握手(shou)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)’（三(san)(san)板(ban)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)方式有多種(zhong)(zhong)，其(qi)中‘握手(shou)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)’不需要撮合），那他(ta)可(ke)能(neng)自己先(xian)(xian)找‘老鼠倉(cang)’低價買(mai)一(yi)些(xie)(xie)，再拉高價格進(jin)行交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)。”不過他(ta)認(ren)為(wei)，此次瑞豐達事件核(he)心問題還是出在陽光(guang)私(si)(si)募的(de)(de)(de)管理上(shang)。“它不選新(xin)三(san)(san)板(ban)，還可(ke)以(yi)選其(qi)他(ta)可(ke)以(yi)進(jin)行點對點交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的(de)(de)(de)品種(zhong)(zhong)。而(er)這(zhe)類點對點交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)看(kan)似披(pi)著合法(fa)的(de)(de)(de)外衣，其(qi)實是違(wei)法(fa)的(de)(de)(de)。”

新三板市場缺乏流動性

從(cong)5月(yue)10日瑞豐達公司(si)現場有不少投資者前來維(wei)權(quan)的情況看，其產品(pin)策(ce)略(lve)確實起到了“愿者上(shang)鉤”的效(xiao)果(guo)。

《每日經濟新聞》記(ji)(ji)者(zhe)(zhe)5月10日在(zai)瑞(rui)豐(feng)達(da)(da)上(shang)海(hai)總部現場調(diao)查時發現，掉(diao)入瑞(rui)豐(feng)達(da)(da)“凈值(zhi)陷阱”的(de)(de)不乏專(zhuan)業機構，比如一(yi)些私募(mu)FOF。在(zai)瑞(rui)豐(feng)達(da)(da)所在(zai)的(de)(de)辦公大樓，記(ji)(ji)者(zhe)(zhe)遇(yu)到了一(yi)位(wei)私募(mu)FOF人士，也(ye)是此次瑞(rui)豐(feng)達(da)(da)跑(pao)路事(shi)件(jian)的(de)(de)受害者(zhe)(zhe)。“我去警方報(bao)案時，看(kan)到已經有不少報(bao)案人的(de)(de)登(deng)記(ji)(ji)。”她(ta)告訴記(ji)(ji)者(zhe)(zhe)，其所在(zai)公司已經投了不少名為“瑞(rui)豐(feng)達(da)(da)創新一(yi)號”的(de)(de)產(chan)品(pin)，主要(yao)是因為以(yi)往瑞(rui)豐(feng)達(da)(da)產(chan)品(pin)凈值(zhi)表現好，超過(guo)不少其他同類權益(yi)產(chan)品(pin)。另(ling)外，之(zhi)前瑞(rui)豐(feng)達(da)(da)買到了一(yi)些科(ke)創板牛股(gu)。沒有想到原來有騙局在(zai)里面。她(ta)表示，對這(zhe)類以(yi)新三板為工(gong)具進行套現的(de)(de)騙術不太知情(qing)。“我們(men)之(zhi)前也(ye)聽說過(guo)，它(ta)們(men)（瑞(rui)豐(feng)達(da)(da)）有新三板策(ce)略，但相比公募(mu)基金，對私募(mu)基金的(de)(de)具體持倉(cang)更加難以(yi)跟(gen)蹤。”

由于流動(dong)性較差，所以(yi)在新(xin)三板市場經(jing)常能看到一(yi)(yi)些小的買單或者賣單就能使公司股(gu)價(jia)產生大幅波動(dong)。例如，用一(yi)(yi)點資金(jin)(jin)就可以(yi)撬動(dong)一(yi)(yi)只成交(jiao)(jiao)不(bu)活躍(yue)的新(xin)三板個股(gu)尾盤成交(jiao)(jiao)價(jia)格。如果仍(reng)然(ran)采用市價(jia)法，根據新(xin)三板掛(gua)牌公司的收盤價(jia)來計算私募基(ji)金(jin)(jin)產品凈值，顯然(ran)在眾多(duo)投研(yan)人士(shi)的眼里不(bu)具備(bei)說(shuo)服(fu)力，凈值也有虛假嫌(xian)疑(yi)。

“如(ru)果產品(pin)持倉中，新三板股票(piao)占比非常高，再(zai)采用市(shi)價法進行估值(zhi)，那(nei)就(jiu)使得產品(pin)的凈值(zhi)缺乏真(zhen)實性，也(ye)毫無意義。這也(ye)是很(hen)多券商(shang)人士前去盡調時(shi)，要求瑞豐(feng)達(da)提(ti)供(gong)材料而其不能提(ti)供(gong)的關鍵所(suo)在，估計他們自己也(ye)知道。據我了解，這家公司產品(pin)的個(ge)股集中度還是很(hen)高。”某私(si)募基金(jin)人士向記(ji)者表示。

某公募基(ji)金人士向記者表(biao)示(shi)：“這種(zhong)情況放在流動(dong)性好的A股(gu)市場(chang)(chang)是(shi)不可能出(chu)現的，新三板市場(chang)(chang)缺乏流動(dong)性是(shi)其(qi)中重要的因素之一。”

據某(mou)公募基(ji)金(jin)投研人士介紹(shao)，通常情況下，如(ru)果是不(bu)活躍的標的，可以(yi)用估(gu)值(zhi)技術調整價格(ge)來(lai)估(gu)值(zhi)，估(gu)值(zhi)技術有(you)很多方(fang)法，比如(ru)PE、PB，以(yi)及(ji)行業比較法、現金(jin)折現、交易(yi)量加權，具體視(shi)各家公司的情況而定。

“盡管不活(huo)躍(yue)的(de)標的(de)都(dou)可以用(yong)估(gu)值技術，但是(shi)這(zhe)(zhe)種(zhong)情(qing)況常(chang)用(yong)于持倉(cang)(cang)中有(you)停(ting)牌股(gu)的(de)情(qing)形。當持倉(cang)(cang)中的(de)某只個(ge)股(gu)停(ting)牌了，也(ye)需要有(you)價格，而這(zhe)(zhe)個(ge)價格就是(shi)估(gu)的(de)，通常(chang)都(dou)是(shi)往低(di)估(gu)就可以了，但是(shi)停(ting)牌股(gu)這(zhe)(zhe)個(ge)比(bi)例(li)肯定不能高，是(shi)有(you)限制的(de)。”前述公募(mu)基金經理進(jin)一步表示(shi)。

也(ye)有公(gong)募基金相關人士向記(ji)者表示：“公(gong)司規定新三板股票不(bu)能在(zai)投資范圍(wei)內。”

前述公募基金經理(li)則進(jin)一步指出(chu)，對于缺(que)乏流動性(xing)的市場，投資(zi)者(zhe)更需要(yao)謹慎(shen)，不要(yao)被高(gao)收益(yi)迷了眼(yan)。“這(zhe)次瑞豐達事件引發(fa)高(gao)度關(guan)注(zhu)，就是它的隱蔽性(xing)很高(gao)，很難發(fa)現。相(xiang)信后面也(ye)會有相(xiang)應的政策(ce)來防范(fan)此類事件再次發(fa)生(sheng)。”