每經編輯｜葉(xie)峰     

截至收(shou)盤，上證指數漲(zhang)(zhang)(zhang)0.14%報(bao)2890.9點(dian)，深證成指漲(zhang)(zhang)(zhang)1.45%，創(chuang)業板(ban)指漲(zhang)(zhang)(zhang)0.92%，萬得全A漲(zhang)(zhang)(zhang)1.01%；A股全天成交(jiao)6105.1億元，環(huan)比略增(zeng)。家電板(ban)塊(kuai)全線爆發，家電ETF（159996）收(shou)漲(zhang)(zhang)(zhang)5.46%。

【消息(xi)面(mian)刺(ci)激】以舊換(huan)新出政(zheng)策，補貼資(zi)金中(zhong)央支持，最高打(da)8折，涉及(ji)多品類，超市場預期。

7月25日，國家(jia)(jia)發(fa)改委、財政部(bu)印發(fa)《關(guan)于加力(li)支(zhi)持(chi)大(da)規模設備更新(xin)和消(xiao)費品以舊換新(xin)的若(ruo)干措施(shi)》（下稱《措施(shi)》）。補貼(tie)(tie)(tie)品類(lei)包括冰箱、洗衣機、電(dian)視、空調(diao)、電(dian)腦、熱水(shui)器(qi)、家(jia)(jia)用灶(zao)具、吸油煙(yan)機共8類(lei)大(da)家(jia)(jia)電(dian)。補貼(tie)(tie)(tie)標(biao)準(zhun)為(wei)2級能(neng)效(xiao)或水(shui)效(xiao)標(biao)準(zhun)產(chan)品補貼(tie)(tie)(tie)售價(jia)(jia)15%、1級能(neng)效(xiao)或水(shui)效(xiao)標(biao)準(zhun)產(chan)品補貼(tie)(tie)(tie)售價(jia)(jia)20%。每(mei)位消(xiao)費者每(mei)類(lei)產(chan)品可補貼(tie)(tie)(tie)一(yi)件，每(mei)件補貼(tie)(tie)(tie)不超過2000元。

【后市觀點】目前壓(ya)制(zhi)A股的因素主要是(shi)基本面(mian)修復的速度(du)不及預(yu)期，家(jia)(jia)(jia)電(dian)(dian)行業(ye)以舊換(huan)新政策(ce)超預(yu)期，有望有效刺激家(jia)(jia)(jia)電(dian)(dian)行業(ye)下半年需求。考慮到(dao)家(jia)(jia)(jia)電(dian)(dian)行業(ye)目前具備政策(ce)刺激+出海+高(gao)質量經營+分(fen)紅較高(gao)的特征，在消費板塊(kuai)中值得(de)重(zhong)點關注。目前白電(dian)(dian)板塊(kuai)的估值在10倍出頭，無(wu)風險利率下行背景(jing)下，板塊(kuai)估值有望進一步提升。

數據來源：wind

【以舊換新(xin)政策-專(zhuan)家(jia)解(jie)讀】

家電內需(xu)簡單拆(chai)分為新(xin)房裝(zhuang)修(xiu)20%，二手房裝(zhuang)修(xiu)20%，剛需(xu)更(geng)新(xin)20%（損壞(huai)更(geng)新(xin)和保有率(lv)提升），改(gai)善更(geng)新(xin)40%。此次政策(ce)(ce)目標是提升改(gai)善更(geng)新(xin)的需(xu)求。申萬宏(hong)源證券復盤并對比(bi)09年家電“以舊換新(xin)”，結(jie)論是此次政策(ce)(ce)力度顯著加(jia)大，主要體現(xian)在以下多(duo)個方面(mian)：

1）覆蓋品類更廣(guang)：2009年政策(ce)涉及的補貼品類為彩(cai)電、冰箱、洗衣機(ji)、空(kong)調、電腦(nao)5個(ge)品類，此(ci)次政策(ce)在09年基礎上新增熱水器、家用灶具、吸油煙機(ji)3個(ge)品類；

2）補(bu)(bu)(bu)(bu)貼(tie)(tie)比(bi)例更高：2009年家電(dian)(dian)下鄉政(zheng)策明確補(bu)(bu)(bu)(bu)貼(tie)(tie)售價(jia)(jia)13%，節能惠民和以舊(jiu)換新的補(bu)(bu)(bu)(bu)貼(tie)(tie)力(li)度(du)基本不超過售價(jia)(jia)的10%，此次(ci)政(zheng)策明確購買2級(ji)能/水(shui)效標準的家電(dian)(dian)產品(pin)(pin)補(bu)(bu)(bu)(bu)貼(tie)(tie)比(bi)例為(wei)銷售價(jia)(jia)格的15%，1級(ji)能/水(shui)效標準產品(pin)(pin)補(bu)(bu)(bu)(bu)貼(tie)(tie)比(bi)例將進一(yi)步提升至20%，顯著超越此前補(bu)(bu)(bu)(bu)貼(tie)(tie)比(bi)例；3）補(bu)(bu)(bu)(bu)貼(tie)(tie)限價(jia)(jia)放(fang)寬：2009年政(zheng)策中對于各品(pin)(pin)類補(bu)(bu)(bu)(bu)貼(tie)(tie)上(shang)限分(fen)別為(wei)--電(dian)(dian)視機(ji)400元/臺，冰箱（含冰柜）300元/臺，洗衣機(ji)250元/臺，空調350元/臺，電(dian)(dian)腦400元/臺，此次(ci)政(zheng)策單件產品(pin)(pin)補(bu)(bu)(bu)(bu)貼(tie)(tie)限價(jia)(jia)為(wei)2000元，大幅高于09年各品(pin)(pin)類的補(bu)(bu)(bu)(bu)貼(tie)(tie)上(shang)限金額(e)；

4）補貼(tie)資(zi)金中(zhong)央(yang)(yang)支持力(li)度更大：2009年(nian)政(zheng)策的(de)補貼(tie)資(zi)金由中(zhong)央(yang)(yang)財政(zheng)和試點省市財政(zheng)共(gong)同負(fu)擔(dan)，其(qi)中(zhong)，中(zhong)央(yang)(yang)財政(zheng)負(fu)擔(dan)80%，試點省市財政(zheng)負(fu)擔(dan)20%，而(er)此次(ci)政(zheng)策明(ming)確支持資(zi)金按照(zhao)總(zong)體9:1的(de)原則實行(xing)央(yang)(yang)地共(gong)擔(dan)，東部(bu)、中(zhong)部(bu)、西部(bu)地區中(zhong)央(yang)(yang)承(cheng)擔(dan)比例分別為85%、90%、95%，相較于2009年(nian)政(zheng)策而(er)言，此次(ci)中(zhong)央(yang)(yang)出資(zi)比例更高，地方財政(zheng)的(de)壓力(li)將有(you)望減輕(qing)。

中(zhong)金公司指出，2023年上述(shu)品(pin)類（除(chu)電腦外）合(he)計國(guo)(guo)內零售規模(mo)超(chao)6500億元。補貼(tie)幅(fu)度與2009-2013年全國(guo)(guo)性的家(jia)電下鄉、以舊(jiu)換新、兩輪能(neng)效補貼(tie)等家(jia)電補貼(tie)政策力(li)度類似(si)。中(zhong)央(yang)出資(zi)(zi)占(zhan)比(bi)高，支持資(zi)(zi)金按(an)照9:1原則實(shi)行央(yang)地共(gong)擔，要(yao)求在2024年底前使用，預計或將導致2024年下半年家(jia)電集中(zhong)消費。

招(zhao)商證券(quan)指出，上(shang)一輪(lun)2008-2013H1家(jia)(jia)電下鄉、以舊換新、節能補貼政(zheng)策(ce)，合計補貼金額超過1500億(yi)（每年平均不到300億(yi)），拉(la)動家(jia)(jia)電行(xing)業(ye)規模增(zeng)量(liang)超過4000億(yi)，拉(la)動系數接近1:3。預估這輪(lun)家(jia)(jia)電財政(zheng)刺激(ji)力度或超300億(yi)元(yuan)，倘若(ruo)拉(la)動系數2-3帶動600-900億(yi)增(zeng)量(liang)需求，對應家(jia)(jia)電行(xing)業(ye)2024H2行(xing)業(ye)規模貢獻幅度不低于(yu)15%。

【家電(dian)內需：消費降級(ji)】

奧維(wei)云網指出，2024年(nian)上半年(nian)，中(zhong)國(guo)家(jia)電市場零售(shou)(shou)額(e)為4145億元，同比下(xia)降3.8%，預測2024年(nian)國(guo)內家(jia)電市場零售(shou)(shou)額(e)將同比下(xia)滑3.6%。

其中白電市場(chang)零(ling)售(shou)額(e)2319億元，同(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)滑7.0%，零(ling)售(shou)量7774萬(wan)臺(tai)，同(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)滑3.6%。618線上市場(chang)零(ling)售(shou)量2271萬(wan)臺(tai)，同(tong)(tong)比增(zeng)長5.2%，零(ling)售(shou)額(e)490億元，同(tong)(tong)比下(xia)(xia)(xia)降2.5%。在消費(fei)降級和空調品類價格(ge)大(da)幅下(xia)(xia)(xia)降帶動下(xia)(xia)(xia)，整體(ti)市場(chang)呈現出結構和價格(ge)雙(shuang)雙(shuang)下(xia)(xia)(xia)行特征。

我國家電市(shi)場(chang)主(zhu)要(yao)品(pin)類(lei)(lei)已(yi)進入成熟階(jie)段(duan)，市(shi)場(chang)基本(ben)盤也由新增需求轉向更新需求，家電地產后(hou)周(zhou)期的屬性已(yi)經明顯下降，2019-2023年中國家電零售額規模(mo)CAGR基本(ben)持(chi)平。國家統計局數據，2023年彩電/冰箱/洗衣(yi)機/空調(diao)百戶保有(you)量分別(bie)達到(dao)108臺(tai)/103臺(tai)/98臺(tai)/146臺(tai)，可以(yi)看到(dao)核心品(pin)類(lei)(lei)發展已(yi)基本(ben)成熟。

面對相(xiang)同(tong)的外部環境，空冰洗產業表現各有(you)不同(tong)。空調(diao)行業經歷了2022-2023年(nian)(nian)市場大(da)年(nian)(nian)，2023年(nian)(nian)下半年(nian)(nian)進入(ru)補庫(ku)階(jie)段，但在補庫(ku)空間消耗完畢后，2024年(nian)(nian)整(zheng)體零售端需(xu)求疲軟。疊加今年(nian)(nian)天氣因素影響較(jiao)大(da)，尤其(qi)是華南、華東主(zhu)力(li)區(qu)域長期陰(yin)雨(yu)，不像去(qu)年(nian)(nian)高(gao)溫。

冰冷產(chan)(chan)業(ye)依然在換(huan)新(xin)需(xu)求(qiu)(qiu)驅動通道，在以舊換(huan)新(xin)驅動政策下需(xu)求(qiu)(qiu)逐步釋放，市場整體穩健。今(jin)年值(zhi)得關注(zhu)的是在需(xu)求(qiu)(qiu)不足背景下，產(chan)(chan)業(ye)技術升級路徑缺乏有效支撐。

洗護(hu)產業在(zai)2020-2022年(nian)相對低迷(mi)。2023年(nian)市場有(you)所(suo)恢復但由于頭部企業的(de)策略調整(zheng)，市場整(zheng)體(ti)競爭壓力有(you)增(zeng)不減。而(er)進入2024年(nian)節(jie)奏調整(zheng)后的(de)洗護(hu)產業，整(zheng)體(ti)需求穩定，洗烘套爆(bao)發(fa)成為增(zeng)長主(zhu)力。

【家(jia)電出口(kou)，上半(ban)年亮眼】

中(zhong)(zhong)國家用(yong)電(dian)器出(chu)口金額1-6月(yue)累計(ji)(ji)同比+14.8%。2024年6月(yue)涼夏導致空調內銷低(di)(di)于市場(chang)預(yu)期(qi)(qi)，但預(yu)計(ji)(ji)出(chu)口高(gao)增長有望延續(xu)到8月(yue)，主要是全球高(gao)溫(wen)（中(zhong)(zhong)國除外）導致的(de)(de)海外空調需求(qiu)超預(yu)期(qi)(qi)。國內家電(dian)企業目前(qian)比較像日本中(zhong)(zhong)期(qi)(qi)的(de)(de)情況，出(chu)口產(chan)(chan)品逐漸從以(yi)低(di)(di)廉的(de)(de)成本為(wei)優勢的(de)(de)供應鏈低(di)(di)價(jia)產(chan)(chan)品，轉向以(yi)產(chan)(chan)品創新和用(yong)戶運營為(wei)基礎的(de)(de)品牌型產(chan)(chan)品。

市場擔(dan)憂美(mei)國(guo)(guo)(guo)提高(gao)中國(guo)(guo)(guo)出(chu)口家電關(guan)稅(shui)風險，但目(mu)前來看，中國(guo)(guo)(guo)家電產業(ye)已(yi)經進行全球(qiu)化產能布局，有能力應對美(mei)國(guo)(guo)(guo)關(guan)稅(shui)的風險。而且2018年(nian)以(yi)來，美(mei)國(guo)(guo)(guo)進口中國(guo)(guo)(guo)家電產品(pin)的占比已(yi)經下降。

中信建(jian)投(tou)指出(chu)，中國家電產(chan)能在全球占據絕對領先(xian)地位(wei)，即(ji)使(shi)按照悲觀假設國內產(chan)業遭(zao)受較(jiao)強(qiang)關稅加(jia)征，短期內也難有(you)(you)替(ti)代(dai)者(zhe)承接市場份額(e)，因(yin)此國內出(chu)口量(liang)預計受損有(you)(you)限，影(ying)響更(geng)多在于國內公司、海外消(xiao)費者(zhe)的(de)關稅負擔分配，且受益于產(chan)業鏈的(de)難替(ti)代(dai)性，關稅加(jia)征后(hou)家電公司轉嫁能力相對較(jiao)強(qiang)。復盤18年以來的(de)白電出(chu)口毛利(li)率(lv)，整(zheng)體穩中有(you)(you)升，利(li)潤(run)率(lv)并未受到(dao)影(ying)響。

【分(fen)(fen)紅】家(jia)電行業步入成熟期(qi)，仍(reng)然有一定(ding)的(de)成長性(xing)，但終端(duan)需求(qiu)相對來說變化不(bu)大(da)。因此行業周期(qi)相對弱(ruo)化，同(tong)時伴隨著行業的(de)成熟，行業分(fen)(fen)紅率正(zheng)逐(zhu)漸(jian)提(ti)升。家(jia)電龍頭ROE2021年以(yi)來穩定(ding)在20%左(zuo)右，2021年以(yi)來家(jia)電板塊(kuai)分(fen)(fen)紅水平逐(zhu)步提(ti)高。新國九條重視公司的(de)分(fen)(fen)紅情(qing)況，家(jia)電板塊(kuai)現金流好，業績(ji)穩健增長，預期(qi)未來分(fen)(fen)紅率將維持穩定(ding)甚至持續(xu)提(ti)高。

數據來源：wind中(zhong)金公(gong)司(si)，申萬宏源整理

風險提示：

本速評已力求報(bao)告內容的(de)客(ke)觀、公正，但對(dui)這些信(xin)息(xi)的(de)準確性(xing)和完整(zheng)性(xing)不作(zuo)任何保證，文中(zhong)的(de)觀點、結論和建議(yi)僅供參考(kao)，相關(guan)觀點不代表任何投資建議(yi)或承諾。行業或板塊短期漲跌幅列示僅作(zuo)為市場行情分析的(de)輔(fu)助材料，僅供參考(kao)，不構成投資建議(yi)或承諾。

我國(guo)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)運(yun)作時間較短，不(bu)(bu)能反映股(gu)市發展的(de)所(suo)有階段。基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理人(ren)承諾(nuo)以誠實信用、勤勉(mian)盡責的(de)原(yuan)則管(guan)(guan)理和運(yun)用基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)資(zi)(zi)產(chan)，但不(bu)(bu)保證本基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)一(yi)定(ding)盈利，也不(bu)(bu)保證最低收益。基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)過(guo)往業績(ji)及(ji)其凈值(zhi)高低并不(bu)(bu)預示其未來業績(ji)表現。基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)管(guan)(guan)理人(ren)提醒(xing)投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)“買者自負(fu)”原(yuan)則，在做出投(tou)(tou)資(zi)(zi)決策后，基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)運(yun)營狀況與(yu)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)凈值(zhi)變(bian)化引(yin)致的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)風(feng)險，由投(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)自行負(fu)擔。基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)有風(feng)險，購(gou)買過(guo)程中應選擇與(yu)自己風(feng)險識(shi)別能力和承受能力相匹配的(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)需謹慎。

投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)應當充分了解基(ji)(ji)金定(ding)期(qi)定(ding)額投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)和(he)零存整(zheng)取等儲蓄(xu)方式的(de)(de)區(qu)別。定(ding)期(qi)定(ding)額投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)是引導投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)進行長期(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)、平(ping)均投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)成(cheng)本的(de)(de)一種簡單易(yi)行的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)方式。但是定(ding)期(qi)定(ding)額投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)并不能規(gui)避基(ji)(ji)金投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)所固有的(de)(de)風險，不能保證投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)獲得收益(yi)，也不是替代(dai)儲蓄(xu)的(de)(de)等效理(li)財方式。