每(mei)經(jing)記者｜林姿(zi)辰    每(mei)經(jing)編(bian)輯｜梁 梟    

繼(ji)成(cheng)為*ST景峰重(zhong)整投資(zi)人、聘(pin)任原信達生(sheng)物(wu)總(zong)裁后，石藥(yao)集團近一個月內又有新(xin)動(dong)作。

9月(yue)19日(ri)晚間，石藥集團（HK01093，股價4.99港元(yuan)，市值586.1億港元(yuan)）發公告稱(cheng)，董事會已(yi)進一(yi)步決議(yi)，將根據市場情況自本公告日(ri)期起計24個月(yue)內(nei)，按(an)董事會不時(shi)決定的時(shi)間及次數，在(zai)市場上回(hui)購(gou)總額(e)最多50億港元(yuan)股份(fen)，回(hui)購(gou)的股份(fen)將被注銷。

值得注意的(de)是，就在公(gong)告發(fa)布的(de)次日(ri)(ri)（9月20日(ri)(ri)），石藥(yao)集團股價收漲6.40%。

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此前，石藥集(ji)團于上半年完成了總額3.87億港元的(de)股份(fen)回(hui)購；在最多10億港元的(de)股份(fen)回(hui)購計劃(hua)中，已完成約7.73億港元的(de)回(hui)購。

即便如此，公司(si)置身流動(dong)性偏低的港股市場，股價仍待提(ti)振。今年以來，石(shi)藥(yao)集(ji)團股價跌幅29.83%，滾(gun)動(dong)市盈率（TTM）僅為9.06倍，估值低于恒瑞(rui)醫(yi)藥(yao)、中國(guo)生物制(zhi)藥(yao)等可比公司(si)。

回購背后：在手現金近75億元

石藥集團(tuan)本次股份回(hui)購的大背景是港(gang)(gang)股市場(chang)的回(hui)購浪潮。根(gen)據(ju)Wind數據(ju)，9月以(yi)來，已經有131家港(gang)(gang)股上市公司實施了股票回(hui)購，其中56家回(hui)購金(jin)額(e)超(chao)1000萬港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)。而今年(nian)(nian)以(yi)來，港(gang)(gang)股市場(chang)累計回(hui)購金(jin)額(e)已突破(po)2000億港(gang)(gang)元(yuan)(yuan)，超(chao)過2022年(nian)(nian)、2023年(nian)(nian)全年(nian)(nian)。

在(zai)頭部回(hui)購(gou)(gou)的公(gong)司(si)當中，互(hu)聯網、金(jin)融及醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)(yao)板塊公(gong)司(si)為(wei)回(hui)購(gou)(gou)主(zhu)力(li)。在(zai)醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)(yao)板塊，據《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者(zhe)不完(wan)全統計，9月以來港股(gu)已有石藥(yao)(yao)(yao)(yao)集團、藥(yao)(yao)(yao)(yao)明生物、海(hai)吉亞醫(yi)療、先(xian)聲(sheng)藥(yao)(yao)(yao)(yao)業、石四(si)藥(yao)(yao)(yao)(yao)集團等(deng)10多(duo)家藥(yao)(yao)(yao)(yao)企披露股(gu)份(fen)回(hui)購(gou)(gou)情況(kuang)。其中，石藥(yao)(yao)(yao)(yao)集團以接近5.05億港元的期間回(hui)購(gou)(gou)金(jin)額位列榜首(shou)。

而在9月19日(ri)，這家(jia)位(wei)于(yu)“華北藥都”的(de)老牌藥企(qi)又拋出(chu)一項大額(e)股(gu)份(fen)回購計劃：將(jiang)根據市場情(qing)況在未來兩(liang)年(nian)中，在市場上(shang)回購總(zong)(zong)(zong)額(e)最多(duo)50億港元(yuan)的(de)股(gu)份(fen)。截至9月19日(ri)收盤，石藥集團總(zong)(zong)(zong)市值(zhi)為(wei)556億港元(yuan)，50億港元(yuan)的(de)金(jin)額(e)占公司總(zong)(zong)(zong)市值(zhi)的(de)比例達9%。

石藥集團(tuan)表示，公司將從可(ke)用現(xian)金儲備(bei)為股份回購提(ti)供資金，回購的股份將被注銷。2024年半年報數據顯示，截至6月30日，石藥集團(tuan)的現(xian)金及現(xian)金等(deng)價物（銀(yin)行結(jie)存及現(xian)金）為74.95億元，約合82.73億港元。

9月(yue)20日，石(shi)藥集團方面對《每日經濟新聞》記者表示，公(gong)(gong)司非常看好中國生物(wu)醫(yi)藥產(chan)業未來的(de)創新環境和發展(zhan)預期，股份回購(gou)也(ye)是對行(xing)業和對公(gong)(gong)司發展(zhan)前景的(de)信心行(xing)動。記者也(ye)注意(yi)到，Wind數(shu)據顯(xian)示，公(gong)(gong)司董事會(hui)主(zhu)席蔡東(dong)晨在今(jin)年多次增(zeng)(zeng)持，截至(zhi)2024年9月(yue)9日最近一次股份增(zeng)(zeng)持后，蔡東(dong)晨對石(shi)藥集團的(de)持股比例(li)已從今(jin)年4月(yue)的(de)23.89%增(zeng)(zeng)加至(zhi)24.04%。

估值偏低：滾動市盈率僅個位數

今年上(shang)半(ban)年，石藥(yao)(yao)集(ji)團(tuan)實(shi)現(xian)收(shou)入162.84億元，同(tong)(tong)比(bi)增長(chang)1.3%；實(shi)現(xian)股東應占溢利（歸母凈利潤(run)）30.20億元，同(tong)(tong)比(bi)增長(chang)1.8%。從(cong)(cong)核心財務指標看，石藥(yao)(yao)集(ji)團(tuan)的(de)營(ying)業收(shou)入高于(yu)恒瑞醫藥(yao)(yao)、科倫藥(yao)(yao)業等頭部藥(yao)(yao)企，凈利潤(run)也高于(yu)上(shang)海醫藥(yao)(yao)、華(hua)東醫藥(yao)(yao)、復星醫藥(yao)(yao)等從(cong)(cong)仿制藥(yao)(yao)向(xiang)創(chuang)新藥(yao)(yao)轉(zhuan)型的(de)老牌藥(yao)(yao)企。

目前，石藥(yao)(yao)(yao)集(ji)團滾動市盈(ying)率（TTM）僅為(wei)9.06倍(bei)。對比來看，與石藥(yao)(yao)(yao)集(ji)團收(shou)入(ru)、凈(jing)利潤水平相近的中國生物制藥(yao)(yao)(yao)（HK01177，股(gu)價3.36港元(yuan)，市值631.4億(yi)港元(yuan)）滾動市盈(ying)率（TTM）為(wei)14.26倍(bei)。

在市場看(kan)來，公司二季度業績出現負增長，上(shang)半(ban)年(nian)整(zheng)體(ti)業績不及(ji)預期。具體(ti)來說，成藥(yao)在公司總收入(ru)中占比(bi)超八(ba)成，上(shang)半(ban)年(nian)收入(ru)同比(bi)增長4.8%；原(yuan)料產(chan)品(pin)業務中，維生素C產(chan)品(pin)的(de)收入(ru)同比(bi)下滑(hua)5.4%，抗生素產(chan)品(pin)的(de)收入(ru)同比(bi)下滑(hua)6.4%；受咖啡因產(chan)品(pin)下跌影響，功能食品(pin)及(ji)其他業務的(de)收入(ru)降幅達到25.2%。

石藥(yao)集團表示，受到京津冀“3+N”聯盟藥(yao)品集中采購影響，上(shang)半年“津優力(li)”及“多(duo)(duo)美(mei)素(su)”的(de)銷售有(you)所(suo)下跌。其(qi)中津優力(li)是(shi)中國首個自研(yan)長(chang)效(xiao)升白藥(yao)，主要用于化療(liao)輔助治療(liao)；多(duo)(duo)美(mei)素(su)是(shi)首仿鹽(yan)酸多(duo)(duo)柔比星(xing)脂質(zhi)體，二者都是(shi)用于腫(zhong)瘤治療(liao)領域(yu)的(de)藥(yao)物。

另外，心(xin)血管領(ling)域(yu)作(zuo)為石藥集團(tuan)的優勢領(ling)域(yu)，也有所下滑。具(ju)體(ti)來說，“玄寧(ning)(ning)”受到集采(cai)政策的影(ying)響(xiang)，銷(xiao)售(shou)收入(ru)有所下降，雖然“恩存”“意舒寧(ning)(ning)”及“達新寧(ning)(ning)”的銷(xiao)售(shou)收入(ru)繼續實現增(zeng)長，但公(gong)司在心(xin)血管領(ling)域(yu)實現的收入(ru)同比減少4.5%。

投資者同樣(yang)關注的是，被視(shi)作公司第一個創新藥大單品的“恩必普”，其注射劑和膠(jiao)囊的藥品專利已(yi)經過期。而按(an)照公司的規劃，未來5年(nian)內或有(you)約50個新產(chan)品或適(shi)應獲(huo)批(pi)，大多數集中在2026年(nian)之(zhi)后。

業內人士：過渡期業績或承壓

盡管股(gu)價走勢萎靡，石藥集團(tuan)創新轉型的腳步逐漸加快也(ye)是(shi)有目(mu)共睹。

今年(nian)上半(ban)年(nian)，石(shi)藥(yao)集(ji)團共有(you)2款創新藥(yao)在(zai)國內獲(huo)批(pi)上市，其中明復樂（注射(she)用(yong)重組人(ren)TNK組織(zhi)型(xing)纖溶(rong)酶原激活劑，rhTNK-tPA）于(yu)(yu)2月(yue)獲(huo)批(pi)，用(yong)于(yu)(yu)急性(xing)缺血性(xing)卒中患(huan)者(zhe)的溶(rong)栓治療，該適應癥為同類產品在(zai)中國首家獲(huo)批(pi)；恩舒幸(xing)（重組抗PD-1全人(ren)源單克隆抗體）于(yu)(yu)6月(yue)獲(huo)附條件批(pi)準，用(yong)于(yu)(yu)治療既(ji)往接受含鉑化療治療失敗的PD-L1表達陽性(xing)（CPS≥1）的復發或轉移性(xing)宮頸癌患(huan)者(zhe)。

半年(nian)報顯(xian)示，在國內，石藥(yao)集(ji)團還有10項在研藥(yao)物的首發適(shi)應癥和(he)12項新增適(shi)應癥獲得(de)(de)臨床(chuang)試驗批準(zhun)；在北美(mei)，JMT106注射液（GPC3和(he)干擾素受體雙特異性融(rong)合蛋白）、SYH2039片（MAT2A抑制劑）、SYS6023（ADC）均已獲得(de)(de)美(mei)國臨床(chuang)試驗批準(zhun)。

實際上(shang)，在去年8月石(shi)藥(yao)(yao)集團(tuan)旗下新(xin)諾威（SZ300765，股(gu)(gu)價22.63元(yuan)，市(shi)值317.9億元(yuan)）宣布投(tou)資并(bing)控(kong)股(gu)(gu)巨石(shi)生物，進入(ru)創(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)領域后，石(shi)藥(yao)(yao)集團(tuan)已經擁有一個完整的創(chuang)新(xin)藥(yao)(yao)資產平臺，目前在研管(guan)線包括ADC（抗(kang)體(ti)偶聯藥(yao)(yao)物）、mRNA疫苗（信使核糖核酸疫苗）以及抗(kang)體(ti)類藥(yao)(yao)物等。

9月9日，石藥集團宣布聘任(ren)創新藥公司(si)信(xin)達生物(wu)（HK01801，股價(jia)42.6港(gang)元，市值694.8億港(gang)元）的前總(zong)裁劉勇軍，任(ren)公司(si)執行(xing)總(zong)裁和全(quan)球研(yan)發總(zong)裁，負責公司(si)研(yan)發、管線(xian)戰略和國際業(ye)務開拓等工作。這被業(ye)內視為公司(si)加碼創新的重(zhong)要(yao)一(yi)步(bu)。

“石藥(yao)(yao)集團這些年在研發(fa)方面的投入非常大，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)創新藥(yao)(yao)的管線布(bu)局都(dou)非常好(hao)，我覺得確實是被嚴(yan)重低估的。”9月20日(ri)，德傳醫療基金董事(shi)長姜廣(guang)策對(dui)《每日(ri)經濟新聞》記者表(biao)示(shi)，石藥(yao)(yao)集團屬于中(zhong)國創新藥(yao)(yao)體系的第一梯隊，與(yu)科學(xue)家創業的Biotech（生物(wu)科技公(gong)(gong)司(si)(si)(si)）相比，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)在營(ying)銷和(he)研發(fa)方面的能(neng)力都(dou)很強，目前股價(jia)低迷應(ying)該與(yu)集采沖擊、市場(chang)情(qing)緒有關，而(er)非公(gong)(gong)司(si)(si)(si)產(chan)品存在硬傷。

不過，姜廣(guang)策也表示(shi)，在(zai)公司在(zai)研產品(pin)密集(ji)上(shang)市、新產品(pin)市場兌(dui)現前，石藥(yao)集(ji)團過渡期(qi)的業績可能會承(cheng)壓。

值得注意的是，就在上述回(hui)購股(gu)(gu)(gu)份的公告發布次日(ri)（9月20日(ri)），石藥(yao)集團股(gu)(gu)(gu)價出現大幅(fu)上漲(zhang)(zhang)。截至9月20日(ri)收(shou)盤，石藥(yao)集團股(gu)(gu)(gu)價報收(shou)于(yu)4.99港元/股(gu)(gu)(gu)，漲(zhang)(zhang)幅(fu)為(wei)6.40%，而在9月19日(ri)，其股(gu)(gu)(gu)價僅小幅(fu)上漲(zhang)(zhang)0.86%。

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