每經AI快訊，中國銀河09月27日發布研報，給予食品飲料行業推薦評級。

事件：9月26日，農(nong)業農(nong)村部、國家發展改革委(wei)、工業和(he)信(xin)息化部、財(cai)政部、中國人民銀行(xing)、市場監(jian)管(guan)總局、金融(rong)監(jian)管(guan)總局七部門聯合(he)印發《關(guan)于促進肉牛奶牛生產穩定發展的通(tong)知》,部署穩定肉牛奶牛生產，幫助(zhu)養殖場戶渡過難關(guan)。

政(zheng)策內容：《通知(zhi)》明確(que)了七個方(fang)面的政(zheng)策措(cuo)施，供(gong)給側，主要聚焦于穩定肉(rou)牛(niu)奶(nai)牛(niu)產能、幫扶養殖場戶(hu)紓困、推(tui)動(dong)奶(nai)業牧業升級提效。需求側，針對(dui)促進(jin)牛(niu)肉(rou)牛(niu)奶(nai)消(xiao)(xiao)費提出(chu)三條舉(ju)措(cuo)，一(yi)是科學(xue)宣傳展示(shi)鮮牛(niu)肉(rou)、鮮牛(niu)奶(nai)品質和(he)營養價值(zhi)，二是推(tui)廣“學(xue)生飲用(yong)奶(nai)”,三是鼓勵有條件的地方(fang)通過發放消(xiao)(xiao)費券等方(fang)式(shi)拉動(dong)牛(niu)奶(nai)消(xiao)(xiao)費，分別從原(yuan)奶(nai)消(xiao)(xiao)費的普適價值(zhi)、特定場景與具體操作上給予指引方(fang)向(xiang)，將(jiang)有助提振行業終(zhong)端消(xiao)(xiao)費能力(li)與消(xiao)(xiao)費意愿(yuan)。

政策背景：23年(nian)以來行(xing)(xing)業面臨供(gong)需(xu)失衡困境。盡管奶(nai)(nai)(nai)價自身具備(bei)周期屬性，本輪調整因供(gong)需(xu)結構性的(de)(de)改變，幅度(du)更深、時(shi)間(jian)(jian)更長，2024年(nian)5月(yue)我國(guo)生鮮乳(ru)主(zhu)產(chan)區平均(jun)價下(xia)跌至(zhi)3.34元/千克，公斤(jin)奶(nai)(nai)(nai)利(li)(li)潤(run)首(shou)次為負，行(xing)(xing)業虧損面擴大至(zhi)超80%。從成因來看，供(gong)給端，19年(nian)起我國(guo)奶(nai)(nai)(nai)牛(niu)存(cun)欄(lan)量(liang)(liang)步入(ru)上行(xing)(xing)區間(jian)(jian)，疊加養殖場規模化后單產(chan)提升，全(quan)國(guo)牛(niu)奶(nai)(nai)(nai)產(chan)量(liang)(liang)2019-2023年(nian)年(nian)復合增速約(yue)為7%。需(xu)求(qiu)端，經濟復蘇斜率偏緩，乳(ru)制品(pin)行(xing)(xing)業消費需(xu)求(qiu)與(yu)(yu)禮贈場景不振。尼爾森數據顯示(shi)，2023年(nian)人均(jun)奶(nai)(nai)(nai)類(lei)消費量(liang)(liang)同比-1.5%,供(gong)需(xu)剪(jian)刀差進一步擴大，帶(dai)動(dong)(dong)原奶(nai)(nai)(nai)價格持續下(xia)行(xing)(xing)。對乳(ru)企，需(xu)求(qiu)低景氣度(du)致使收入(ru)承壓，同時(shi)被動(dong)(dong)競(jing)爭增大費用投入(ru)、奶(nai)(nai)(nai)價下(xia)行(xing)(xing)的(de)(de)成本紅利(li)(li)與(yu)(yu)噴粉減值逐漸對沖，影響(xiang)利(li)(li)潤(run)端彈性釋放(fang)。

政策(ce)(ce)展望：消費政策(ce)(ce)刺激有望推(tui)動(dong)奶(nai)價回暖(nuan)。當前行業(ye)供(gong)給端(duan)已在去化，2024年3~7月(yue)(yue)單月(yue)(yue)乳(ru)制品(pin)產量均(jun)實(shi)現(xian)同比下行，但生鮮乳(ru)平(ping)均(jun)價降幅(fu)收窄程(cheng)度有限，我(wo)們(men)認為(wei)需(xu)(xu)求端(duan)復蘇偏慢是核心(xin)原因，而本次政策(ce)(ce)主(zhu)要(yao)在需(xu)(xu)求端(duan)重點(dian)發力(li)，或(huo)加速(su)實(shi)現(xian)供(gong)需(xu)(xu)平(ping)衡，推(tui)動(dong)奶(nai)價回暖(nuan)。

①強化必需(xu)消費品認(ren)知。2023年我國(guo)人均(jun)(jun)奶類(lei)消費量僅(jin)為全球(qiu)平(ping)均(jun)(jun)水平(ping)的39.9%,且未達到《中國(guo)居(ju)民膳食指(zhi)南(2022)》攝入推(tui)薦量，提(ti)(ti)升空間(jian)充(chong)足。《通知》強調運用多種方式(shi)開設(she)宣(xuan)傳專欄、加強營養價值與常識科普，有望(wang)強化消費者對牛奶“必需(xu)品”屬性(xing)認(ren)知，提(ti)(ti)高(gao)滲透率與人均(jun)(jun)消費。

②推(tui)(tui)廣(guang)(guang)學(xue)生奶(nai)惠(hui)(hui)及覆(fu)蓋。2023年(nian)全(quan)國(guo)(guo)學(xue)生飲(yin)用(yong)(yong)奶(nai)在校日(ri)均供應(ying)量2775萬(wan)(wan)(wan)份(fen)，惠(hui)(hui)及3210萬(wan)(wan)(wan)名學(xue)生，對(dui)應(ying)《國(guo)(guo)家“學(xue)生飲(yin)用(yong)(yong)奶(nai)計劃”推(tui)(tui)廣(guang)(guang)規(gui)劃(2021-2025年(nian))》中(zhong)2025年(nian)日(ri)均供應(ying)量3200萬(wan)(wan)(wan)份(fen)/覆(fu)蓋人數3500萬(wan)(wan)(wan)人仍存(cun)在15.3%/9.0%提(ti)升空間(jian)。

③補貼(tie)終端消費(fei)(fei)能力(li)。高(gao)線(xian)城市(shi)乳制品消費(fei)(fei)培(pei)育(yu)較為充分(fen)，下線(xian)市(shi)場前期乳品禮贈屬性明顯，當前具備較大消費(fei)(fei)潛力(li)。23Q1-Q3縣級市(shi)已展現高(gao)于(yu)高(gao)線(xian)城市(shi)的銷售額(e)增速，消費(fei)(fei)券等(deng)補貼(tie)有望(wang)進一步刺激需求。

投資建議：短期來(lai)看，政策出(chu)臺(tai)有望(wang)率先推(tui)動板塊估值修復，而后續消費券(quan)發(fa)放與(yu)四季度春節備貨(huo)期前置有望(wang)推(tui)動需(xu)求回(hui)暖，預計(ji)奶價將迎來(lai)回(hui)升；長(chang)期來(lai)看，乳(ru)(ru)制品(pin)消費契(qi)合大健康屬性(xing)，仍然有增(zeng)長(chang)空間(jian)。推(tui)薦：1)產品(pin)結構(gou)優化+內(nei)部增(zeng)質提效，利(li)潤率提升確定的乳(ru)(ru)企，如新(xin)乳(ru)(ru)業(ye)(ye)；2)領(ling)軍地(di)位穩固，有望(wang)穿越周期且當前具備高(gao)股(gu)息的企業(ye)(ye)，如伊利(li)股(gu)份(fen)。

風險提示：需求(qiu)恢復不及預期的風險，競爭加劇的風險，食品安(an)全的風險。

每經頭條（nbdtoutiao）——

(記者 王曉波)

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