每(mei)經(jing)記者(zhe)｜楊(yang)建    每(mei)經(jing)編輯｜彭水萍

（一）重磅消息

1、2月3日，港股(gu)蛇年首個(ge)交易日，在(zai)亞(ya)太(tai)股(gu)市重挫之(zhi)下，港股(gu)市場走出大逆轉。三(san)大指(zhi)(zhi)數(shu)一度(du)猛烈下跌(die)，恒生指(zhi)(zhi)數(shu)、國企指(zhi)(zhi)數(shu)上(shang)午一度(du)跌(die)超(chao)2%，恒(heng)生科技指數一度跌超3%。在經(jing)過(guo)了盤初(chu)猛烈拋售之后，港股三大指數觸底反彈，跌幅(fu)不斷收窄，恒生科技指數甚至由跌轉漲(zhang)。AI概念股全(quan)天走強。阿里巴巴漲(zhang)超6%，中芯國際漲超10%，金山云(yun)大漲超31%股價創歷史新高。

（二）券商最新研(yan)判

華泰證券：節后市場修復(fu)能否延續？“靴子”落地(di)+政策(ce)利好下“紅包行情”或持續(xu)

1、節前A股震蕩回升，既是(shi)春節前(qian)一周日歷效(xiao)應的體現，也反映了(le)業績預告+特朗普正式就任兩大“靴子”落地(di)后(hou)風險偏(pian)好的逐步(bu)改善。“靴子”落地(di)+政策利好下“紅包行情(qing)”或持續。2010年以來，春節前一周全A上漲概率超八(ba)成(cheng)，市場低位時更易啟動“紅包行情”。近(jin)期小微盤(pan)企穩(wen)和兩大“靴(xue)子”落地后(hou)，市場風(feng)險(xian)偏好或持(chi)續改善，1月22日(ri)盤后(hou)六部門發(fa)布《關于推動中長期資(zi)金入市(shi)的實施方案(an)》，次日(ri)盤前(qian)召(zhao)開(kai)新聞發(fa)布會，釋(shi)放積極信號。

2、海外關注特朗普2.0政策和(he)美國經(jing)濟數據。截至(zhi)1月25日，特朗普已簽署近(jin)50個行政(zheng)令(ling)，涉及政(zheng)府管理、移民(min)、貿易等領域。本輪大(da)選(xuan)(xuan)共和黨取(qu)得壓倒性(xing)勝利(li)，特朗普組閣速度(du)更快、人選(xuan)(xuan)與(yu)其(qi)一(yi)致性(xing)更強，政(zheng)策(ce)落(luo)地速度(du)和力度(du)或(huo)超(chao)預(yu)期。其(qi)中，關稅政(zheng)策(ce)或(huo)兼(jian)具工具性(xing)和目的性(xing)，既可以作為談判(pan)籌碼，也是減(jian)稅政(zheng)策(ce)下(xia)補(bu)充財政(zheng)收(shou)入的來(lai)源，后續需密切關注其(qi)政(zheng)策(ce)動向(xiang)。 

3、國內關注春節(jie)消費(fei)高頻數據、2月中旬金融數(shu)據和兩會政策預期(qi)(qi)。基本面后續關注：第一，春節(jie)期(qi)(qi)間(jian)高(gao)頻消費和出(chu)行數(shu)據，截至1月24日(ri)（春運第(di)11天）累計全社(she)會跨(kua)區域人員(yuan)流動量較2024年同期上升10%，較2019年同期上(shang)升12%；第二，2月中旬公布1月金融數據，關注信貸開門紅情況和M1同比(bi)、M1M2同(tong)比剪刀差回升持續性。政策面關注兩會預期(qi)，近期(qi)地方兩會密集召開或(huo)提(ti)前“打樣”。 

4、配置(zhi)建議：繼續向(xiang)景(jing)氣科創(chuang)適度(du)(du)傾斜，廣義(yi)紅利關(guan)注部分消費。空(kong)間(jian)上，從盈利預期(qi)、海(hai)外流動性(xing)和(he)政策力度(du)(du)上看(kan)，近期(qi)美元指(zhi)數回落和(he)兩會政策預期(qi)下或有進一步提(ti)升(sheng)空(kong)間(jian)；節(jie)奏上，春節(jie)前后“紅包行情”有望(wang)延(yan)續，關(guan)注2月中旬國(guo)內金融數(shu)據(ju)、美(mei)國(guo)通脹數(shu)據(ju)和兩會政策預(yu)期(qi)。配置上，仍(reng)建(jian)議景氣(qi)科創(chuang)+紅利的結構，內部做高(gao)低切換：1）科(ke)創(chuang)：AI+、機器人仍是重點，關注業績預告向好(hao)的通信等；2）紅(hong)利：中長期資金入(ru)市政策利好，增配部分(fen)景(jing)氣改善、分(fen)紅(hong)率有望提升(sheng)的部分(fen)大眾消費品和(he)農業。

浙商(shang)證券(quan)：DeepSeek東方力量四兩(liang)撥千斤，AI下游和市(shi)場風偏(pian)雙受益

1、DeepSeek大(da)模型以其顛覆性的成本優勢(shi)，一方面可能使得(de)傳統以“高投入、高算力”為核心的研發路徑受(shou)到(dao)一定沖擊，部分AI上游算力硬件可能受到一定負面影響，美股科技巨頭若估(gu)值下(xia)修(xiu)或會加大納指(zhi)波動；另一方(fang)面有利(li)于AI下游(you)應用(yong)和商業化場景的落地，有(you)助于(yu)加速AI對相關產業(ye)的賦能進(jin)程，利(li)好機器人、消費電子、智能汽(qi)車、計算機、傳媒等AI下游(you)板(ban)塊。此外中國科技企業(ye)長期依賴進口技術的局面有(you)望出現(xian)積極變化(hua)，國內(nei)自(zi)主可控情緒或受明顯(xian)提振，民族自(zi)信力量回歸有(you)望帶動(dong)A股風(feng)險(xian)偏好(hao)回升。 

2、DeepSeek大(da)模型性(xing)能強勁、物美價廉。性(xing)能方面(mian)，DeepSeek-R1在(zai)數學、代碼、自然語言推(tui)理等任務上的性能可比肩OpenAIo1正(zheng)式版。性價比方面，DeepSeek-R1模型“花小錢辦大事(shi)”。R1的預訓練費用只有550萬美元左(zuo)右，僅(jin)是OpenAIGPT-4o和o1模(mo)型訓練成本(ben)的不到十(shi)分之(zhi)一。在(zai)全球(qiu)AI算力“軍備競(jing)賽”的(de)過程中，技術創(chuang)新不僅讓(rang)DeepSeek-R1在性(xing)能上(shang)比肩全球頂尖模(mo)型，更(geng)在成本控制上(shang)實現(xian)了重大突破，展現(xian)了“四兩(liang)撥(bo)千斤”的實力。 

3、AI上(shang)游(you)算力硬件或受沖擊，下(xia)游(you)應用有望受益。DeepSeek大模型具有顛覆性的(de)成本優勢，可能使得傳統以“高(gao)投入、高(gao)算力”為(wei)核心的(de)研發路徑受到一定沖擊，市場對算力硬件需求持(chi)續高(gao)增長的(de)預期或被(bei)動搖，從而對現(xian)有AI上游硬件企(qi)業的業績預期和估值造(zao)成負面影響(xiang)。1月27日，英(ying)偉達(da)股價(jia)單(dan)日暴(bao)跌16.97%，單日市值蒸發5927億(yi)美元。如果DeepSeek“花小錢辦大事”的(de)創新(xin)研發模式得到持續驗(yan)證(zheng)，未來則可(ke)能(neng)需(xu)要(yao)警(jing)惕(ti)美(mei)股(gu)隱(yin)含風險偏好向下均值(zhi)(zhi)回(hui)歸(gui)的(de)壓力以及英偉達(da)等科(ke)技巨頭(tou)企業盈(ying)利和估值(zhi)(zhi)下修的(de)可(ke)能(neng)，屆時美(mei)股(gu)波動或會(hui)加大。

4、DeepSeek模型的成(cheng)本效率優勢或(huo)將(jiang)有(you)利于AI下游應用和商(shang)業(ye)化場景的落地。DeepSeek通過提供低成本、高性(xing)能的(de)AI大模型，大幅(fu)降低了AI技術的(de)(de)應用門檻，從而使得更多下游企業和開發(fa)者能夠以較低的(de)(de)成本使用先進的(de)(de)AI技術(shu)。受益于AI推理成本的降低(di)，未來將有更多AI應用集成于智(zhi)能手機、電(dian)腦(nao)、VR眼鏡等終(zhong)端產品不斷涌現。 

5、投(tou)資建議，DeepSeek的AI大模型兼具(ju)低(di)成本(ben)和高(gao)性能特征，有望大幅降低(di)AI應用成本，加(jia)速對相關產(chan)業(ye)的賦(fu)能(neng)進程(cheng)，利好機器人、計算機、傳媒等下游AI應用落地。DeepSeek高性價比(bi)的(de)特征(zheng)不僅沖擊了美國AI大(da)模型的(de)壟斷(duan)地位，而且(qie)對國內自主可控的(de)信心和情緒具有(you)明顯的(de)提振作用(yong)，中國科技企業長期依賴進口技術的(de)局面(mian)有(you)望(wang)出現積極(ji)變化，建(jian)議關注TMT、軍工、高端制造等科技成長板塊。 

（三）券商(shang)行業掘金(jin)

浙商證券：DeepSeek領銜，國產(chan)大模型(xing)競爭力(li)加速迭代

1、近期，DeepSeek發(fa)布(bu)DeepSeek-R1模型及多模態框架Janus-Pro、JanusFlow，模型(xing)在(zai)小參數、低成本的(de)情況下(xia)展現出色的(de)綜合性能，騰訊云(yun)(yun)、華(hua)為云(yun)(yun)以及(ji)微軟(ruan)、英偉達等廠(chang)商相(xiang)繼(ji)上線DeepSeek模型(xing)服務。同時，阿(a)里、字節發布最新多模態模型(xing)，國產(chan)大模型(xing)競爭力持(chi)續迭(die)代(dai)下商業應用有望(wang)加(jia)速落地(di)。DeepSeek發布多款模(mo)型并(bing)登陸國內(nei)外(wai)頭部云(yun)廠平臺，商業應用有望迎來爆發。 

2、1月20日，DeepSeek正式發布(bu)DeepSeek-R1模(mo)型并同(tong)步開源模(mo)型權(quan)重。在模(mo)型極少標(biao)注數據的情況下，模(mo)型在數學(xue)、代碼(ma)、自然語(yu)言推理等任務上性能可比肩OpenAIo1正式(shi)版，同時DeepSeek-R1蒸餾(liu)小模(mo)型表現優于OpenAIo1-mini。DeepSeek-R1API每百萬輸出tokens 16元(yuan)，相較于o1、o1-preview模(mo)型的價(jia)格降(jiang)低了90%以上。近日騰(teng)訊(xun)云、華為云宣(xuan)布已上線(xian)基于(yu)其(qi)云服務的(de)DeepSeek-R1相關服務。微軟、英偉達、亞馬遜(xun)、AMD等廠商也已上線DeepSeek模(mo)型服務。 

3、1月(yue)28日(ri)，DeepSeek發布(bu)多模態框架Janus-Pro和JanusFlow，其中Janus-Pro是(shi)一(yi)(yi)款統(tong)一(yi)(yi)多模(mo)態(tai)理解與生成的創新框架(jia)，通過解耦視覺(jue)編碼的方式，極大提升了(le)模(mo)型在不(bu)同任(ren)務中(zhong)的適配性(xing)與性(xing)能。其中(zhong)，Janus-Pro的SigLIP編碼器(qi)專門負(fu)責理解圖像(xiang)，能提取圖像(xiang)的(de)高層語義特征，并關(guan)注圖像(xiang)的(de)整體(ti)含義和(he)場景關(guan)系；而VQtokenizer編碼器(qi)，專(zhuan)門用(yong)于創作(zuo)，將圖像轉換(huan)為(wei)離散的token序列，這樣(yang)架構(gou)創新(xin)使得Janus-Pro在7B參數規模(mo)下(xia)，僅用32個節點、256張(zhang)A100和14天的時間就完(wan)成訓練并取得(de)出色性能表現。 

4、阿里開源視覺AIAgent模型Qwen2.5-VL，可自(zi)動化操作電腦(nao)、手機。1月28日，阿里巴(ba)巴(ba)發布了(le)最新視覺多模(mo)態模(mo)型Qwen2.5-VL，與之(zhi)(zhi)前版本(ben)相比，除了在圖像、文本(ben)、視頻的(de)理(li)解(jie)、識別能(neng)力更強之(zhi)(zhi)外，Qwen2.5-VL最大特色就是可以直接(jie)作(zuo)為一個(ge)視覺Agent自動化操作電腦、手機(ji)。除Agent能力(li)外，Qwen2.5-VL升級了視頻理(li)解(jie)能力，通過(guo)FPS訓練和絕對時(shi)間(jian)編碼技(ji)術，能理解超長視頻，定位秒級事件(jian)，還(huan)能在長視頻中(zhong)搜索具(ju)體事件(jian)、總結不同時(shi)段(duan)要點，幫(bang)用戶快速提取(qu)關鍵信息。

5、豆包(bao)推出實時(shi)(shi)語(yu)(yu)(yu)音(yin)大模(mo)型，在(zai)情(qing)感(gan)理解和情(qing)感(gan)表達(da)等方(fang)面取得顯著進(jin)展。豆包(bao)實時(shi)(shi)語(yu)(yu)(yu)音(yin)大模(mo)型是一款語(yu)(yu)(yu)音(yin)理解和生成一體(ti)化的模(mo)型，實現(xian)了端到端語(yu)(yu)(yu)音(yin)對(dui)話，主(zhu)要面向中文語(yu)(yu)(yu)境(jing)和場(chang)景。依托于(yu)語(yu)(yu)(yu)音(yin)和語(yu)(yu)(yu)義聯合建(jian)模(mo)，該模(mo)型呈現(xian)出接(jie)近真人的語(yu)(yu)(yu)音(yin)表達(da)水準，在(zai)語(yu)(yu)(yu)音(yin)表現(xian)力(li)、控制力(li)、情(qing)緒承接(jie)方(fang)面表現(xian)驚艷，并具備低時(shi)(shi)延、對(dui)話中可隨(sui)時(shi)(shi)打斷(duan)等特(te)性。

6、建議關(guan)注標的，AIAgent應(ying)用：科(ke)大訊飛、焦點(dian)科(ke)技、鼎捷數智、彩(cai)訊股份、邁富時、拓爾思(si)、泛微(wei)網絡(luo)；AI垂類應用(yong)：金山辦(ban)公、萬(wan)興科(ke)技(ji)、昆侖萬(wan)維(wei)、虹軟科(ke)技(ji)、潤達(da)醫療、美(mei)圖公司、商湯-W。 

東吳證券梳理國內機器人行業：量產元年，百家爭鳴

1、產業明顯提速(su)，差異化漸顯，短期(qi)工(gong)業場景(jing)有望率先落地，長期(qi)空間廣闊。首先是產業在加速：產業政策密集出(chu)臺，產業聯盟&基金紛紛成立(li)，推(tui)動(dong)產(chan)業形成“資金—技術(shu)—產(chan)品”閉環。其次是差異化漸顯，國內機(ji)器人(ren)在上下肢、視覺等(deng)硬件方(fang)案及模型路線等(deng)軟(ruan)件層面存在差異(yi)化且仍未收斂。短期爆發在即(ji)，長期空間廣闊：應用(yong)環節較為明(ming)確(que)為汽車、3C行業(ye)，有望(wang)率先起量(liang)，有望(wang)于2030年(nian)走(zou)進家(jia)庭。隨大腦逐(zhu)步完善及(ji)場景(jing)拓寬，關節數增(zeng)加，線性關節逐(zhu)步滲透，靈巧手(shou)收斂至五指方案，我(wo)們測算2035年大批量(liang)生產后，單體執行(xing)器價值量(liang)約6萬元(yuan)，旋轉/線性執行器(qi)市場空間達2130億/4031億元。

2、初創機器人企(qi)業：背景多元(yuan)，量產在(zai)即，潛力(li)無(wu)限。梳理(li)了(le)智(zhi)元(yuan)、宇(yu)樹、優(you)必選、樂聚、普渡、傅利葉、銀河通用(yong)、眾(zhong)擎、星動紀元(yuan)、千尋智(zhi)能共10家(jia)企(qi)業，初(chu)創(chuang)企(qi)業機制較為(wei)靈活(huo)，創(chuang)始團隊在某一(yi)領域背景深厚，2024年頭部企(qi)業均(jun)發(fa)布最新機型，具備雙(shuang)足機器(qi)人的開(kai)發(fa)能力，并與車企(qi)等(deng)制造企(qi)業試點近半年，小批量測(ce)試階(jie)段有(you)望結束，2025年開(kai)啟(qi)量產銷售，多家企業預(yu)計2025年全年銷售超千(qian)臺。

3、互聯(lian)網&整(zheng)車企業(ye)：多元形式(shi)入局，推動(dong)產(chan)業(ye)加速。互聯網企業(ye)：多以(yi)投資&大模型&自研方(fang)式入局，關(guan)(guan)注軟件(jian)端的大模(mo)(mo)型高于關(guan)(guan)注硬件(jian)，從“大腦”方(fang)面發力。目前(qian)國(guo)內(nei)互聯(lian)網企業(ye)(ye)多(duo)(duo)集中于語(yu)言模(mo)(mo)型，也(ye)紛紛推出自研多(duo)(duo)模(mo)(mo)態大模(mo)(mo)型，也(ye)在往具(ju)身(shen)智能(neng)大模(mo)(mo)型方(fang)向發展，但與(yu)海外龍頭企業(ye)(ye)仍(reng)有一定(ding)差距。

4、華(hua)為(wei)布局(ju)較為(wei)多樣，模型端—盤(pan)古大(da)模型較為(wei)領先，志在讓人形機器人成(cheng)為(wei)鴻蒙(meng)生態系統重要部分，車端—場(chang)景(jing)&制造資源協(xie)同，共同賦(fu)能國產人(ren)(ren)形機(ji)器人(ren)(ren)，投資端(duan)—注資極目機(ji)器人(ren)(ren)，加大投入。整(zheng)車企業：人(ren)(ren)形機(ji)器人(ren)(ren)在“感知+決策+執行”層面與(yu)智(zhi)能駕駛均具備共同(tong)性，同(tong)時車企在應用端也(ye)是(shi)天然的落地場所(suo)，目前(qian)在智(zhi)能駕駛投(tou)入層面華為(wei)于研發(fa)人員&算力規(gui)模均國(guo)內第一，有(you)望于人(ren)形機器(qi)人(ren)領(ling)域延續領(ling)先地位。

5、投資建(jian)議：機器人當前類比2014年電動車，即(ji)將(jiang)量產，開(kai)啟10年(nian)產業大周(zhou)期，國內(nei)外共振，強(qiang)烈(lie)看(kan)好板塊！特斯(si)拉鏈：首推(tui)確定性龍(long)頭Tie1三花智控、拓普集團，Tier2鳴志電器、綠(lv)的(de)諧波、雙環傳動，關(guan)(guan)注北特科技(ji)、浙(zhe)江榮泰、五洲新春、震裕(yu)科技(ji)、斯菱股份(fen)、大業股份(fen)等；華為鏈：推薦雷賽智能、賽力(li)斯，關(guan)(guan)注兆威機電、藍(lan)黛科技(ji)、富臨精工、禾川科技(ji)、豪能股份(fen)、科力(li)爾、埃夫特、拓(tuo)斯達(da)等；英(ying)偉(wei)(wei)達(da)鏈(lian)：推薦偉(wei)(wei)創電氣、科(ke)(ke)達(da)利等；宇樹科(ke)(ke)技(ji)鏈(lian)：關(guan)注(zhu)長(chang)盛軸承、臥龍電驅(qu)、奧比(bi)中光、曼恩斯特。

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