每(mei)經(jing)記(ji)者｜蔡鼎 ;   每(mei)經(jing)編輯｜蘭素英    

美(mei)東(dong)時間1月27日（周一），DeepSeek引發AI概念股大跌，歐美(mei)科技股市值蒸(zheng)發1.2萬億美(mei)元(yuan)，歐美(mei)芯片制(zhi)造商以(yi)及(ji)為AI和數據中心供電的全(quan)產業鏈公司齊跌。其中，英偉達收盤(pan)暴跌16.97%，市值一個交易日蒸(zheng)發5926.58億美(mei)元(yuan)（約合人民幣4.3萬億元(yuan)），規模(mo)創美(mei)股史上(shang)最大。

視覺中國

英偉(wei)達（中國(guo)）方面(mian)1月28日對《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者表(biao)示：“DeepSeek是一項卓越的人(ren)工智(zhi)能(neng)進展(zhan)(zhan)，也是測試(shi)時擴展(zhan)(zhan)的絕佳范例(li)。DeepSeek的研究展(zhan)(zhan)示了如(ru)(ru)何運用(yong)該技術，即借(jie)助(zhu)廣(guang)泛可用(yong)的模型以及(ji)完全(quan)符合(he)出口管制規定的算力，創建新(xin)模型。推(tui)理(li)過程需(xu)要大量英偉(wei)達GPU和(he)高性能(neng)網絡。如(ru)(ru)今我們有三條(tiao)擴展(zhan)(zhan)定律(lv)：持續(xu)適用(yong)的預(yu)訓(xun)練(lian)和(he)后(hou)訓(xun)練(lian)定律(lv)，以及(ji)新(xin)的測試(shi)時擴展(zhan)(zhan)定律(lv)。”

DeepSeek“暴擊”美國科技(ji)股(gu)，是(shi)否意(yi)味著以巨額資(zi)本(ben)(ben)支出(chu)為基(ji)礎(chu)的美國AI敘事破滅？摩(mo)根士丹利去年(nian)年(nian)底預測稱，到2025年(nian)，微軟、Meta、亞馬遜和谷歌這(zhe)四家(jia)科技(ji)巨頭的AI相關資(zi)本(ben)(ben)支出(chu)總計(ji)將達到3000億(yi)美元（約合人民幣(bi)2.18萬億(yi)元），2026年(nian)這(zhe)一數字還(huan)會更高(gao)。

對此，華爾街多家頂級投行發布研報展開大討論。高(gao)盛分(fen)析師認為(wei)，應謹慎(shen)看(kan)跌美(mei)國科技股，直到美(mei)股科技巨頭MAG7財報公布為(wei)止，屆(jie)時財報的重點將是AI相關的資(zi)本支出。來自Jefferies的Edison Lee團隊認為(wei)，DeepSeek的成功可以(yi)推動(dong)兩種(zhong)(zhong)可能的行業戰(zhan)略(lve)，一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)是繼續追(zhui)求(qiu)更(geng)高(gao)的算(suan)力，另(ling)一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)是重新(xin)關注(zhu)效率和(he)投資(zi)回報率。而(er)花(hua)旗(qi)和(he)WedBush則(ze)積極為(wei)英偉達“站臺”，前者預計領先的AI公司不會放棄更(geng)先進的GPU。

AI相關支出引關注

面對沖(chong)擊，科技巨(ju)頭們迅速反應(ying)。微(wei)軟首席執行(xing)官納德拉在(zai)社交媒體(ti)X上發文(wen)(wen)，引用了杰文(wen)(wen)斯悖論（Jevons paradox）的(de)概念，指出隨(sui)著人(ren)工智能更加高效(xiao)和易用，其使(shi)用將會(hui)激增，并成為“我們永遠無法(fa)滿足的(de)商品”。

杰文斯悖論是英國經(jing)濟(ji)學家William Stanley Jevons 在1865年(nian)提出的一個經(jing)濟(ji)學概念(nian)，DeepSeek解(jie)釋稱，它(ta)指的是提高(gao)資源使用效率反而可能增加其總消耗量。

Jevons在《煤炭問題》中指出，隨著(zhu)蒸汽機(ji)效(xiao)(xiao)率(lv)的(de)提(ti)升，煤炭消(xiao)(xiao)耗量不降反增(zeng)。核(he)心觀點為：技術進步提(ti)高了(le)(le)資源使用效(xiao)(xiao)率(lv)，效(xiao)(xiao)率(lv)提(ti)高降低了(le)(le)資源使用成本(ben)，成本(ben)下降刺激(ji)了(le)(le)資源需求的(de)增(zeng)長(chang)，需求增(zeng)長(chang)可能(neng)超過效(xiao)(xiao)率(lv)提(ti)升帶來的(de)節約(yue)，最終導致資源總(zong)消(xiao)(xiao)耗增(zeng)加。

Cantor Fitzgerald等多家投(tou)行(xing)分析師將這一(yi)理(li)論應用(yong)到DeepSeek- R1 模型(xing)。Cantor Fitzgerald在一(yi)份投(tou)資(zi)(zi)報告中指(zhi)出：“我們(men)認為(wei)擔(dan)心(xin)GPU支出會達到峰值的觀點(dian)離事實(shi)最遠。DeepSeek實(shi)際(ji)上對計算和(he)英偉達非常有利，因為(wei)通用(yong)人工(gong)(gong)智(zhi)能（AGI）似乎(hu)更(geng)接近現實(shi)，而杰(jie)文斯悖論幾乎(hu)肯(ken)定會導(dao)致人工(gong)(gong)智(zhi)能行(xing)業需(xu)要更(geng)多而非更(geng)少的計算資(zi)(zi)源。”

高(gao)盛分(fen)析師稱，目前的(de)(de)明確共識(shi)是，謹慎看跌美(mei)(mei)國(guo)科技股，直到美(mei)(mei)股科技巨頭MAG7財報公布為止(zhi)，財報的(de)(de)重點是AI相(xiang)關資(zi)(zi)(zi)本支出(chu)。DeepSeek帶來(lai)的(de)(de)部分(fen)關鍵影響是：軟銀(yin)對5000億美(mei)(mei)元“星際之門”項目的(de)(de)投資(zi)(zi)(zi)回報、資(zi)(zi)(zi)本雄厚的(de)(de)互聯網巨頭與初創企(qi)業(ye)可能存在競(jing)爭、推(tui)理相(xiang)比預(yu)訓練所需的(de)(de)計算資(zi)(zi)(zi)源大幅(fu)減低，以及中國(guo)企(qi)業(ye)有進一(yi)步全(quan)球擴張(zhang)的(de)(de)潛(qian)力。

高(gao)盛分析師(shi)Privorotsky認為(wei)，DeepSeek大火“有許多(duo)(duo)復雜的(de)(de)原因(yin)，基本上是推理效(xiao)率的(de)(de)巨(ju)大提升。根據一些評估，它比其(qi)他模型的(de)(de)效(xiao)率高(gao)出40到50倍。如(ru)果你能用更少(shao)的(de)(de)資源做(zuo)更多(duo)(duo)的(de)(de)事，那(nei)么(me)自然(ran)就會(hui)有人問(wen)，你是否需要這么(me)多(duo)(duo)的(de)(de)容(rong)量。”

高盛分析師Keita Umetani在最新的報告中寫道：以他同多名(ming)投資(zi)者(zhe)進行的談話來看(kan)，大家(jia)最初的想法是相似的，都認為DeepSeek“對資(zi)本(ben)支出的負面影(ying)響和美國AI領(ling)域敘事(shi)的重大變化令人擔憂”。

摩(mo)根(gen)大通分析(xi)師(shi)Joshua Meyers在(zai)1月26日的(de)(de)《DeepSeek、結(jie)果、爭議與更新(xin)》中寫道(dao)：“我收到(dao)的(de)(de)問題95%都是圍繞DeepSeek的(de)(de)。他們在(zai)開源模型Llama基(ji)礎上，以微薄的(de)(de)預算建立了性能一(yi)流(liu)的(de)(de)模型，這讓人們對數(shu)十億美(mei)元的(de)(de)AI資本支出產生了質疑。”

“DeepSeek聲稱(cheng)(cheng)使用了(le)(le)一種新穎的(de)(de)‘強化學習’形式，可能會降低(di)訓練(lian)計(ji)算量，有些人(ren)認(ren)為這對OpenAI等公司(si)不(bu)利。DeepSeek稱(cheng)(cheng)，他們經過(guo)提煉的(de)(de)1.5B參數規模(mo)的(de)(de)R1模(mo)型在某(mou)些任務(wu)中的(de)(de)表現優于(yu) GPT- 4o 和 Claude 3.5Sonnet。有些人(ren)甚至在iPhone 16上(shang)本地(di)運行。不(bu)過(guo)很(hen)多人(ren)向我強調(diao)，DeepSeek的(de)(de)600萬美元(yuan)訓練(lian)費用只反映了(le)(le)當(dang)前訓練(lian)運行的(de)(de)成本（即(ji)低(di)估了(le)(le)成本）。”Joshua Meyers團隊寫道。

Joshua Meyers團隊補充道：“一(yi)些人(ren)強調(diao)，DeepSeek模型(xing)是(shi)(shi)開源的(de)(de)，因此任何(he)人(ren)都可以復現它(ta)，任何(he)人(ren)都可以將其改進，并納入自己的(de)(de)模型(xing)中(zhong)。雖然目(mu)前還不清楚(chu)DeepSeek在訓練和推(tui)理方面的(de)(de)實際成本(ben)會降低(di)多少，但人(ren)們擔心(xin)這(zhe)些更低(di)的(de)(de)API成本(ben)將給整個行(xing)業帶來(lai)定(ding)價壓力。另一(yi)方面，我(wo)們不知道OpenAI和谷(gu)歌即將推(tui)出的(de)(de)模型(xing)會是(shi)(shi)什么樣子，它(ta)們可能會證明(ming)持(chi)續的(de)(de)高定(ding)價是(shi)(shi)合(he)理的(de)(de)。Meta增加了資本(ben)支(zhi)出，一(yi)些人(ren)對此表(biao)示困惑。還有人(ren)懷(huai)疑，DeepSeek是(shi)(shi)否導致微軟決定(ding)放棄‘星際之門’項目(mu)。”

1月27日，投行(xing)Jeffreies股(gu)票分析師Edison Lee團(tuan)隊在(zai)題為(wei)《中(zhong)(zhong)國DeepSeek制造(zao)的恐懼——AI的投資回報率》的研報中(zhong)(zhong)也提及(ji)了DeepSeek對全球算(suan)力需求可能(neng)造(zao)成的影(ying)響。

Jeffreies稱，“市場自(zi)然會擔心(xin)算(suan)力需求。我(wo)們一直在(zai)強(qiang)調對AI投資(zi)回報率的(de)擔憂，因為各大科技公(gong)司對GPU的(de)大量(liang)投資(zi)幾乎沒(mei)有帶來任(ren)何回報。我(wo)們看(kan)到模型(xing)的(de)改進（成本很高），但沒(mei)有看(kan)到任(ren)何AI變現的(de)具體實(shi)例，從而證明(ming)投資(zi)是合理的(de)。”

先進芯片需求仍在

1月26日(ri)，花(hua)旗分析師Atif Malik團隊(dui)在題(ti)為《DeepSeek V3，這(zhe)是怎么回事？》的研報(bao)中依(yi)然(ran)為英偉達“站臺”。

花(hua)旗團隊稱，最近DeepSeek的(de)V3模型引起了投資者對(dui)算力成(cheng)本(ben)的(de)關注。盡管DeepSeek的(de)成(cheng)就(jiu)可能(neng)是(shi)開創性的(de)，但如果(guo)沒(mei)有使用(yong)先進的(de)GPU對(dui)其進行微調(diao)和/或通過(guo)蒸餾技術(shu)構建最終模型所(suo)基于的(de)底層(ceng)大模型，那么DeepSeek的(de)成(cheng)就(jiu)就(jiu)不可能(neng)實現。

“雖然美國公(gong)司在最先進AI模(mo)(mo)型方面的(de)(de)主導地位可能會受到挑(tiao)戰，但我們(men)估(gu)計(ji)，在一個不可避免更(geng)(geng)加嚴格(ge)的(de)(de)環境中，美國獲得(de)更(geng)(geng)先進芯(xin)片(pian)的(de)(de)機會是一個優勢。因此，我們(men)預計(ji)領先的(de)(de)AI公(gong)司不會放(fang)棄更(geng)(geng)先進的(de)(de)GPU，因為這些GPU在規模(mo)(mo)上能提(ti)供更(geng)(geng)具吸(xi)引(yin)力的(de)(de)回報。我們(men)認為，‘星際之門(men)’等項(xiang)目最近(jin)的(de)(de)資本支出仍(reng)反映(ying)了(le)市場(chang)對(dui)先進芯(xin)片(pian)的(de)(de)需求。”Atif Malik團隊寫(xie)道。

在這份(fen)研報(bao)中，Atif Malik團隊維持了對英偉達的“買入(ru)”評級。

1月27日(ri)，三菱日(ri)聯摩根士丹利證券分(fen)(fen)析(xi)師(shi)Tetsuya Wadaki在題為《中國DeepSeek大模(mo)型(xing)對半(ban)(ban)導體生(sheng)產(chan)設(she)備(bei)(bei)行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)(de)啟示》的(de)(de)(de)(de)研(yan)報(bao)中稱(cheng)，“我(wo)(wo)們(men)尚未證實這些報(bao)道（注：有(you)關DeepSeek模(mo)型(xing)的(de)(de)(de)(de)報(bao)道）的(de)(de)(de)(de)真(zhen)實性。但如果(guo)它們(men)是準確(que)的(de)(de)(de)(de)，而且先進大模(mo)型(xing)確(que)實能夠以之前投資的(de)(de)(de)(de)一小(xiao)部分(fen)(fen)開(kai)發出來，我(wo)(wo)們(men)就能看(kan)到生(sheng)成式(shi)AI最終在越來越小(xiao)的(de)(de)(de)(de)計(ji)算機上(shang)運行(xing)(xing)（從超級計(ji)算機縮小(xiao)到工作站、辦公計(ji)算機，最后到個人(ren)計(ji)算機）。而隨著生(sheng)成式(shi)AI需(xu)求的(de)(de)(de)(de)擴散，半(ban)(ban)導體生(sheng)產(chan)設(she)備(bei)(bei)行(xing)(xing)業也能從相(xiang)關產(chan)品（芯(xin)片和(he)半(ban)(ban)導體生(sheng)產(chan)設(she)備(bei)(bei)）需(xu)求的(de)(de)(de)(de)增長中受益(yi)。”

美(mei)股(gu)(gu)科(ke)技(ji)股(gu)(gu)“大(da)多(duo)頭”、Wedbush資深股(gu)(gu)票分析(xi)師Daniel Ives在1月27日(ri)美(mei)股(gu)(gu)開盤前(qian)的研(yan)報中稱(cheng)，DeepSeek對AI革命的威脅微乎其微，如今又是一個逢低(di)買入(ru)科(ke)技(ji)股(gu)(gu)的黃(huang)金機會。

“DeepSeek使用英(ying)偉達性(xing)能(neng)較弱(ruo)的(de)芯片(pian)構建(jian)了可與(yu)ChatGPT底層模(mo)型和(he)Llama 3.1相媲(pi)美的(de)模(mo)型，令人印象深刻，因(yin)此(ci)引起了美國科技股(gu)的(de)極(ji)大波(bo)動。但我們認為，這是(shi)另(ling)一個黃金買入機會，而(er)不(bu)是(shi)恐(kong)慌的(de)時候(hou)。”Daniel Ives寫(xie)道。

Ives還指(zhi)出(chu)，“顯然，以英(ying)偉(wei)達為首的(de)(de)(de)科技(ji)股(gu)正承受著巨(ju)大壓力，因為市場將把DeepSeek視為對(dui)美(mei)國科技(ji)主導地位和AI革命的(de)(de)(de)重大威脅。雖(sui)然該模型(xing)令人(ren)(ren)印象深刻(ke)，并(bing)將產生(sheng)連鎖反應，但現實(shi)情況是，MAG7和美(mei)國科技(ji)公司正專(zhuan)注于AGI終局，并(bing)擁有所有基礎(chu)設施和生(sheng)態系統。目前，AI的(de)(de)(de)重點(dian)是企業用例和更廣泛的(de)(de)(de)基礎(chu)設施，這(zhe)將在(zai)未來3年內推動2萬億美(mei)元的(de)(de)(de)資本增值(zhi)。接下來將是圍繞機器(qi)人(ren)(ren)和自動駕駛的(de)(de)(de)物理AI。DeepSeek并(bing)不能阻止(zhi)這(zhe)樣的(de)(de)(de)趨勢……在(zai)某種程度上(shang)(shang)，DeepSeek實(shi)際上(shang)(shang)可(ke)能會加速超(chao)大規模企業的(de)(de)(de)資本增值(zhi)。”

關(guan)于(yu)英偉達(da)，Ives補充道：“說(shuo)到(dao)底(di)，全球只有一家芯片公司在(zai)推出(chu)(chu)自主、機器(qi)人和更(geng)廣泛的(de)(de)人工智能(neng)用例(li)，那就(jiu)是英偉達(da)。針(zhen)對(dui)消費者推出(chu)(chu)具有競(jing)爭力的(de)(de)大(da)模型是一回事，但推出(chu)(chu)更(geng)廣泛的(de)(de)AI基礎設施則是另(ling)一回事，DeepSeek的(de)(de)出(chu)(chu)現并沒有讓我們覺得有什么不同。”

封面圖片來源：視覺中(zhong)國