每(mei)經記者(zhe)｜張(zhang)明雙    每(mei)經編(bian)輯｜陳俊杰    

約七成頭戴式(shi)耳(er)機(ji)(ji)單價2000元(yuan)以上，耳(er)機(ji)(ji)系統最高(gao)售價約26萬元(yuan)，這便是耳(er)機(ji)(ji)品(pin)牌商(shang)昆山海(hai)菲(fei)曼科技(ji)集團股份有限公司（以下簡稱海(hai)菲(fei)曼）的(de)(de)產(chan)品(pin)。近期，專注(zhu)于發燒級(ji)耳(er)機(ji)(ji)市場的(de)(de)海(hai)菲(fei)曼正式(shi)沖刺北(bei)交所(suo)，擬(ni)通(tong)過此次上市募集資金5.51億(yi)元(yuan)。

2021年(nian)—2023年(nian)及(ji)2024年(nian)1—6月（以下簡稱報告(gao)期），海菲曼毛利(li)率(lv)維持在(zai)60%—70%，而可(ke)比公司毛利(li)率(lv)主要為30%—40%，公司毛利(li)率(lv)大幅高于可(ke)比公司。

不過，海菲(fei)曼存(cun)在(zai)(zai)產品線較(jiao)為(wei)單一的(de)情況。2021年(nian)6月至2022年(nian)1月，海菲(fei)曼通過換(huan)股收(shou)購的(de)方式陸續收(shou)購三家(jia)公司100%股權，向產業(ye)鏈上游拓展，由此收(shou)購了合作供(gong)應(ying)商的(de)部(bu)分(fen)業(ye)務資產。公司實際(ji)控制(zhi)人邊仿與(yu)換(huan)股方結(jie)成一致行動人，北交(jiao)所在(zai)(zai)審核(he)問詢函中要求公司說明交(jiao)易(yi)對手方與(yu)公司及實際(ji)控制(zhi)人是否存(cun)在(zai)(zai)關聯關系。

核心產品頭戴式耳機銷量存在波動

海菲曼主要從事自主品(pin)牌“HIFIMAN”終端(duan)電(dian)聲產(chan)品(pin)的設計、研發(fa)、生產(chan)和銷售，公司產(chan)品(pin)包(bao)括頭(tou)戴式耳(er)機(ji)、真(zhen)無線耳(er)機(ji)、有線入耳(er)式耳(er)機(ji)、播(bo)放設備(bei)等(deng)。

報告期(qi)內，海菲曼實現營業(ye)收(shou)入分(fen)(fen)別(bie)為(wei)(wei)1.42億元、1.54億元、2.04億元和8868.54萬(wan)元，實現歸母凈利潤分(fen)(fen)別(bie)為(wei)(wei)3405.57萬(wan)元、3624.44萬(wan)元、5549.98萬(wan)元和2109.30萬(wan)元。其中，頭戴式耳(er)機是(shi)公(gong)司核心產品，報告期(qi)各期(qi)貢(gong)獻的(de)主營業(ye)務收(shou)入比(bi)重分(fen)(fen)別(bie)為(wei)(wei)83.39%、77.75%、74.01%和68.24%。

不過記者(zhe)注(zhu)意到，報告期內，公司頭戴式耳機的銷(xiao)量和產(chan)銷(xiao)率波(bo)動較(jiao)大，各期銷(xiao)量分別為6.39萬個、5.98萬個、8.01萬個和3萬個，呈現先降后升，產(chan)銷(xiao)率分別為113.82%、74.06%、97.68%和81.08%。

真無線耳機(ji)是公司近年來研發的重點方(fang)向，報告期內，該產(chan)品銷量(liang)(liang)(liang)分別為6654個、2125個、2.1萬個和(he)(he)2.33萬個，也存(cun)在銷量(liang)(liang)(liang)先降(jiang)后升情(qing)形，產(chan)銷率分別為111.76%、80.07%、45.09%和(he)(he)106.42%。審核問詢函要求公司結合(he)報告期內各主營耳機(ji)產(chan)品產(chan)量(liang)(liang)(liang)、銷量(liang)(liang)(liang)變動情(qing)況(kuang)等，說明部分產(chan)品產(chan)量(liang)(liang)(liang)、銷量(liang)(liang)(liang)變動幅度較大的商(shang)業合(he)理性。

與可(ke)比(bi)公司(si)相比(bi)，海(hai)菲曼核心產品(pin)瞄準全(quan)球高(gao)(gao)端、發燒級耳機(ji)(ji)市場(chang)，該類產品(pin)定價(jia)較高(gao)(gao)。以(yi)2023年為(wei)(wei)例(li)，公司(si)頭戴(dai)式(shi)耳機(ji)(ji)售(shou)價(jia)2000元以(yi)上產品(pin)收入占比(bi)為(wei)(wei)72.06%，真無線耳機(ji)(ji)1000元以(yi)上占比(bi)為(wei)(wei)81.43%。記者(zhe)查閱海(hai)菲曼官網(wang)鏈(lian)接的天貓旗(qi)艦店看到，其產品(pin)價(jia)格(ge)最(zui)高(gao)(gao)的是SHANGRI-LA香(xiang)格(ge)里(li)拉靜電(dian)耳機(ji)(ji)系統(tong)，售(shou)價(jia)約26萬元。

招股書援引(yin)Business Research Insights數據(ju)，全球發燒級(ji)耳機(ji)市場(chang)2022年(nian)達(da)(da)到(dao)28.50億美(mei)元(yuan)，預計2028年(nian)達(da)(da)到(dao)41.58億美(mei)元(yuan)，復合年(nian)均增長率（CAGR）達(da)(da)到(dao)6.5%。

需要注意(yi)的是，招股書同時引用Grand View Research數據，2023年(nian)—2030年(nian)，全球耳機(ji)市場規(gui)模預期CAGR達(da)到12.6%。通過(guo)上述數據對比，未來幾年(nian)，耳機(ji)整體市場增長率要高于發燒級耳機(ji)市場。此外，招股書顯示(shi)，公司最(zui)近三年(nian)（2021年(nian)—2023年(nian)）收入復合年(nian)均增長率為19.92%。

對此，北(bei)交(jiao)所在審核問詢(xun)函內要(yao)求公司說(shuo)明產(chan)品(pin)構成中屬于(yu)發燒(shao)(shao)級耳機(ji)市(shi)(shi)場的產(chan)品(pin)種類、銷售規模及收入占(zhan)比(bi)，說(shuo)明公司是(shi)否(fou)存在主要(yao)產(chan)品(pin)所屬發燒(shao)(shao)級耳機(ji)市(shi)(shi)場空間較(jiao)小的風(feng)險，視情況完善招股說(shuo)明書風(feng)險揭示。

銷售費用是研發費用三倍以上

按照招股書所述，相(xiang)對于普(pu)通(tong)的大眾消費級耳機(ji)，發燒級耳機(ji)的研發、生產(chan)對技術要求較高，該(gai)市場(chang)通(tong)常由(you)領先音頻廠商發布(bu)的旗艦產(chan)品(pin)占據。同(tong)行(xing)業可比公司中，公司與耳機(ji)品(pin)牌商漫(man)步者（SZ002351，股價17.28元，市值153.64億元）產(chan)品(pin)相(xiang)近，該(gai)公司品(pin)類(lei)較多且主要面(mian)向大眾消費級市場(chang)。

海(hai)菲曼表示，公(gong)司(si)產品定位價格較高(gao)，且海(hai)外收(shou)入占比、線上(shang)直銷(xiao)收(shou)入占比較高(gao)，確保了公(gong)司(si)整體毛(mao)利(li)率(lv)較高(gao)。報告(gao)期內，公(gong)司(si)毛(mao)利(li)率(lv)分別為63.71%、65.06%、68.19%和68.91%，遠高(gao)于同行業(ye)可(ke)比公(gong)司(si)平均數34.69%、32.80%、35.82%和37.37%。

然而相較同行(xing)業(ye)可(ke)(ke)比(bi)公(gong)司(si)，海菲曼的研發費(fei)(fei)用率相對較低(di)。報告期各期，公(gong)司(si)研發費(fei)(fei)用分別為(wei)768.08萬(wan)元、869.03萬(wan)元、1058.81萬(wan)元和(he)564.09萬(wan)元，占營業(ye)收(shou)入比(bi)例分別為(wei)5.42%、5.66%、5.20%和(he)6.36%，而同期可(ke)(ke)比(bi)公(gong)司(si)平均(jun)數為(wei)6.30%、6.72%、6.67%和(he)8.58%。

另一(yi)方面(mian)，海菲曼的銷(xiao)售費用率相(xiang)對(dui)較高(gao)(gao)，報告期各(ge)期分(fen)別(bie)為(wei)17.16%、19.75%、18.82%和21.86%，而可(ke)(ke)比公(gong)(gong)司(si)(si)(si)平均(jun)數為(wei)8.67%、10.70%、12.35%和12.23%。海菲曼表示(shi)，主要系(xi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)與(yu)同(tong)(tong)行(xing)業(ye)可(ke)(ke)比公(gong)(gong)司(si)(si)(si)在(zai)產(chan)品(pin)、銷(xiao)售模式和營業(ye)收入規(gui)模等(deng)存在(zai)一(yi)定差異，公(gong)(gong)司(si)(si)(si)產(chan)品(pin)定位全球(qiu)高(gao)(gao)端電聲市場，且(qie)直(zhi)銷(xiao)模式占(zhan)比相(xiang)對(dui)較高(gao)(gao)，同(tong)(tong)時考慮到公(gong)(gong)司(si)(si)(si)營業(ye)收入規(gui)模相(xiang)對(dui)較小(xiao)，銷(xiao)售費用率高(gao)(gao)于(yu)同(tong)(tong)行(xing)業(ye)可(ke)(ke)比公(gong)(gong)司(si)(si)(si)具有合理性。

此(ci)次IPO，海菲曼擬向募投項目“監聽級納(na)米振膜及工業DAC芯片研(yan)發(fa)(fa)中心建設項目”投入募集資金(jin)1.39億(yi)元，其(qi)中研(yan)發(fa)(fa)費用為3827.40萬(wan)元。這一(yi)研(yan)發(fa)(fa)投入超過了報(bao)告期內(nei)公司(si)研(yan)發(fa)(fa)費用金(jin)額之和。審核問詢函要求公司(si)結合(he)報(bao)告期的(de)研(yan)發(fa)(fa)費用投入情況(kuang)，說(shuo)明擬投入大額研(yan)發(fa)(fa)費用的(de)必要性。

對于申報北(bei)交所相關事宜，2月7日上午，《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者致(zhi)電海(hai)菲(fei)曼并發送了采訪郵(you)件，但(dan)接線人員提供的電話一直無法接通，截(jie)至(zhi)發稿郵(you)件也(ye)未獲回復。

封面(mian)圖片來源：視覺中國-VCG211461430752