每(mei)經記者｜任飛    ;每(mei)經編輯(ji)｜彭水萍(ping)

從佛山(shan)探(tan)索政府引(yin)導基(ji)金投(tou)資容錯率可達(da)80%，再(zai)到近期廣(guang)州黃埔推出科創母基(ji)金直投容錯(cuo)率最高100%，廣東省(sheng)在探索國資支(zhi)持投(tou)(tou)早(zao)、投(tou)(tou)小、投(tou)(tou)硬科技(ji)方(fang)面不斷(duan)嘗試新的舉措，吸引(yin)相關(guan)資方(fang)和投(tou)(tou)資管理機構關(guan)注(zhu)。

不過，現階段創投(tou)(tou)行(xing)業(ye)內部投(tou)(tou)資進程趨緩(huan)也是客觀(guan)事實(shi)，機(ji)構、投(tou)(tou)資人、創業(ye)者之間(jian)的需求相互制(zhi)約，難以形成高效的一級市場(chang)(chang)投(tou)(tou)融資服務。在業(ye)內人士看來(lai)，進一步放寬機(ji)構參與國資直投(tou)(tou)管理的容錯機(ji)制(zhi)，能激發更(geng)多(duo)市場(chang)(chang)活力，更(geng)多(duo)有潛力的初(chu)創型(xing)企(qi)業(ye)和(he)專業(ye)投(tou)(tou)資機(ji)構將更(geng)有底氣參與市場(chang)(chang)。

國資基(ji)金大膽試(shi)錯再進一(yi)步，廣州(zhou)探索100%容錯(cuo)機制(zhi)

2月13日，廣(guang)州(zhou)開發(fa)區(qu)(qu)國(guo)有(you)資產監督管理局(ju)發(fa)布了《廣(guang)州(zhou)開發(fa)區(qu)(qu)（黃埔區(qu)(qu)）科技創新創業投資母基金直接股(gu)權投資實施細則》，重(zhong)點(dian)對母基金直投運作的管理進行了創新，其中(zhong)就有(you)備(bei)受關注的收益分配和考核制度(du)。

根據風險容忍機(ji)制的設定，未來將(jiang)按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產業直投分別出現最高不超過(guo)各類別投資總額(e)50%、40%、30%的(de)虧損(sun)，種子(zi)直投、天(tian)使直投單項目最(zui)高允許出(chu)現(xian)100%虧損，按(an)照直投(tou)資金(jin)投(tou)資整(zheng)個生命周期(qi)進行考核。

同時規(gui)定，當(dang)年超(chao)出(chu)部分的(de)虧(kui)損以風險準備(bei)金與受托管理機(ji)構(gou)當(dang)年度和(he)以后2個(ge)年度所分(fen)得的直(zhi)接(jie)投(tou)資獎(jiang)勵資金(jin)進行彌補(bu)，直(zhi)至扣減完(wan)畢。

簡單(dan)來(lai)說(shuo)，政策的(de)制定對(dui)于(yu)母(mu)基金直投的(de)容錯率(lv)上限進(jin)行(xing)了拓展，此前(qian)有佛山(shan)國資探索基金建立以80%容(rong)虧(kui)率(lv)進行(xing)實踐，一舉刷(shua)新(xin)了國資容(rong)虧(kui)率(lv)的(de)紀錄。此次上限(xian)設(she)定為(wei)最高全免責，也為(wei)企業大膽重新(xin)試(shi)錯提供了制度保障。

根(gen)據此次細則的規定，擬設立的科創(chuang)母基金(jin)規模達(da)50億(yi)元人民幣(bi)，適用于直接股權投資的資金占比為30%。據悉，該基金的設立是(shi)在原黃(huang)浦區人才引導基金的基礎上設立的，且(qie)對直投(tou)種類進(jin)行了量化(hua)確認(ren)。

其中(zhong)，種子直投將聚焦初創企業(ye)，設定(ding)企業(ye)估(gu)值在1億(yi)元以下（含(han)），科技(ji)團(tuan)隊股權占比超過40%（含）。天使直投項目(mu)則(ze)關注成長期(qi)企業，要求(qiu)年銷售額在3000萬元及(ji)以下(xia)，企(qi)業人數不(bu)超過200人(ren)，研發人(ren)員(yuan)占比至少(shao)在20%及(ji)以上。而在產業直投方(fang)面，實(shi)繳注(zhu)冊資本要求在500萬元及以(yi)上(shang)，近(jin)兩(liang)年(nian)經審計后每年(nian)營(ying)業(ye)總(zong)收入在3000萬元(yuan)及以(yi)上。

創投行業內部投資進程趨緩，此次細則：投資時限可延長 

從前述政策的嘗試和探(tan)索(suo)不(bu)難看出，在涉(she)及國資(zi)直(zhi)投考核容錯(cuo)機制(zhi)方面，進一步放寬容錯(cuo)比例。同(tong)時也對適用(yong)直(zhi)投的范圍(wei)及相關(guan)企(qi)業性質有明(ming)確要求，《每(mei)日經濟新聞》記者了解(jie)到(dao)，局限于企(qi)業成長周期的不(bu)同(tong)，實務中基金的投資(zi)效率也會受(shou)到(dao)影(ying)響(xiang)。

作為政府引導基金的一種，類似的科(ke)創(chuang)母基金管理需(xu)(xu)要委托(tuo)專業的基金管理人(ren)進行，后者需(xu)(xu)要在規定的時(shi)間內完成項(xiang)目的盡職調查、確認、投(tou)資等事宜。不過，從近幾(ji)年的情況來看，行業內部(bu)的投(tou)資進程(cheng)相對放緩。

“除了符合要(yao)求的(de)企業資質越來越少外(wai)，被投企業當中(zhong)的(de)跟投及再融資計劃也相(xiang)對放(fang)緩。”2月20日(ri)，華南一家政府引(yin)導(dao)基金管理人投(tou)資總監(jian)在(zai)同《每日(ri)經濟新聞》記者電(dian)話交流時表示(shi)，一些被投(tou)企業(ye)甚(shen)至(zhi)是重點項(xiang)目的發展規劃調整后(hou)，影響(xiang)基金存續期(qi)與項(xiang)目存續期(qi)的匹配。

據(ju)介紹，由于(yu)引導基金(jin)管(guan)理(li)的(de)(de)機(ji)構(gou)參與時間不統一，不同管(guan)理(li)人為了搶抓時效(xiao)忽略更早期項(xiang)目培育的(de)(de)情況(kuang)時有發生。因(yin)此(ci)，靈活(huo)的(de)(de)投資時限(xian)非(fei)常重(zhong)要(yao)。根(gen)據(ju)此(ci)次細則的(de)(de)規定，種子直(zhi)投項(xiang)目、天使直(zhi)投項(xiang)目以及產業直(zhi)投項(xiang)目的(de)(de)投資時限(xian)分別為10年、8年、6年。

同時(shi)，細則中明確，經(jing)管(guan)委會(hui)、區政府批(pi)準，投資期(qi)限還可以(yi)延長。充分考慮(lv)不同發(fa)展階段企(qi)(qi)業(ye)(ye)的成長規律為(wei)企(qi)(qi)業(ye)(ye)提(ti)供穩定(ding)、長期(qi)的資金支持，陪伴企(qi)(qi)業(ye)(ye)成長壯大(da)。

事(shi)實上，放寬投資(zi)時限既可(ke)以使得管理(li)人更(geng)(geng)加(jia)從(cong)容布局長期(qi)項(xiang)目(mu)(mu)，也能夠增加(jia)優質項(xiang)目(mu)(mu)命(ming)中的(de)概(gai)率，進而提升整體的(de)投資(zi)收(shou)益，長期(qi)收(shou)益的(de)顯(xian)現對(dui)于(yu)基金吸引更(geng)(geng)多資(zi)本參(can)與至關重要(yao)。

創投機(ji)構紛紛優化自身考(kao)核機(ji)制，業(ye)內(nei)呼(hu)吁施行“全容錯” 

前述兩方面(mian)當中，一是(shi)(shi)政策(ce)對(dui)于(yu)投(tou)資(zi)端的容錯(cuo)率進(jin)一步(bu)(bu)提升，二是(shi)(shi)行業內部(bu)面(mian)臨(lin)著投(tou)資(zi)難影(ying)響投(tou)資(zi)效率等問題(ti)。歸(gui)根到底，還是(shi)(shi)整體(ti)的考(kao)核要求難以與實際的管理水平相(xiang)契合。如何(he)進(jin)一步(bu)(bu)打通(tong)這些堵點是(shi)(shi)關(guan)鍵。

前述投資總監告訴記者(zhe)，包括他(ta)們公司在(zai)內(nei)，行業(ye)現在(zai)不少(shao)基金(jin)的(de)負責人都難以(yi)交出滿(man)意的(de)答卷，體現在(zai)考核(he)的(de)標(biao)準(zhun)難以(yi)在(zai)短期內(nei)兌現。“我們公司的(de)做法是，讓基金(jin)負(fu)責人放開手腳(jiao)，納入基金(jin)投資項目的(de)再(zai)融(rong)資考核，不再(zai)以基金(jin)整體的(de)收益作為(wei)目標(biao)。”

該人士指出(chu)，按照(zhao)被投(tou)企業(ye)(ye)新一輪融資的(de)情況，對于估值提升的(de)企業(ye)(ye)來說，機構所持(chi)股權(quan)的(de)權(quan)益也在增加。而按照(zhao)短期業(ye)(ye)績考(kao)核來看，這些賬面收益的(de)增加或許(xu)不值一提。

此(ci)外，也有險資機構向(xiang)記(ji)者(zhe)表示(shi)，盡(jin)管政策(ce)鼓(gu)勵其投(tou)資長期項目，但實際(ji)上要做好(hao)幾十年回本(ben)的準備。“客戶的現狀是(shi)產品偏好短期化，快回本(ben)。恰恰成為制約險資投資乃(nai)至參與基金投資的積(ji)極(ji)性。”

那么(me)，如何通過考核機(ji)制的改變(bian)，讓管理(li)人、投(tou)資人都(dou)愿意嘗試？從記(ji)者了(le)解的情況來看，業內呼吁施行“全容錯”機制，也就(jiu)是說，對于(yu)一個項目投(tou)資，只要流程、程序合(he)法合(he)規，且對項目的調(diao)研調(diao)查盡(jin)職盡(jin)責，那么(me)將來不(bu)管項目虧損(sun)多少(shao)，都應該(gai)免責。

此次(ci)細則雖(sui)然(ran)對種子、天使直投單項目(mu)最高允(yun)許出現100%虧損(sun)，但并非所有直投(tou)項目(mu)都按照100%“全容錯”機(ji)制來(lai)算，例如在種子直(zhi)投(tou)、天(tian)使直(zhi)投(tou)、產業直(zhi)投(tou)等(deng)制定(ding)了常規(gui)的風(feng)險容忍比(bi)例。當年超(chao)出部分(fen)的虧損以(yi)風(feng)險準備金與受托管理機(ji)構當年度和以(yi)后2個年度(du)所分(fen)得的直接投資(zi)獎勵(li)資(zi)金進行彌補(bu)，直至扣減完畢(bi)。

因此(ci)，目(mu)前就國有資(zi)產的(de)保值增值需求和創(chuang)投投早、投小(xiao)的(de)容錯需求方(fang)面(mian)依然存(cun)在不小(xiao)分歧(qi)。但至(zhi)少從目(mu)前越來(lai)越多地方(fang)政府(fu)愿意放寬容錯上限的(de)態度(du)來(lai)看(kan)，投資(zi)機構、創(chuang)業者(zhe)、投資(zi)人的(de)投資(zi)愿景正越來(lai)越受(shou)到政府(fu)的(de)重(zhong)視。

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