每經(jing)(jing)記(ji)者｜王 琳   ; 每經(jing)(jing)編輯｜董興(xing)生    

近期，河北海(hai)(hai)偉(wei)電子新材(cai)料科(ke)技(ji)股份有限公司（以(yi)下簡稱(cheng)海(hai)(hai)偉(wei)電子）遞表(biao)港交所。

《每日經濟新聞》記者注意到(dao)，海偉(wei)電子(zi)(zi)(zi)(zi)主(zhu)營的電容器基(ji)膜2023年(nian)市(shi)場規模不(bu)足30億元，且產(chan)品售價連續(xu)兩年(nian)下降，導致(zhi)公司2023年(nian)凈利潤同(tong)比(bi)縮(suo)水31%。為突(tu)破市(shi)場天花(hua)板，海偉(wei)電子(zi)(zi)(zi)(zi)通過(guo)收(shou)購(gou)控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東之父旗(qi)下公司及委外加工(gong)切入金(jin)屬化膜領(ling)域，但海偉(wei)電子(zi)(zi)(zi)(zi)重要客戶法拉電子(zi)(zi)(zi)(zi)、江海股(gu)(gu)(gu)份也已布局這一(yi)業務。

視覺中國

值得關注(zhu)的(de)(de)是(shi)，海(hai)偉電(dian)(dian)子(zi)的(de)(de)委外合作方(fang)寧國(guo)市浩偉電(dian)(dian)子(zi)科技有限公司(si)（以(yi)下簡(jian)稱浩偉電(dian)(dian)子(zi)）與(yu)公司(si)實控人親屬控制企(qi)業存在共用郵箱(xiang)、股(gu)東重(zhong)名等情況。截至(zhi)發稿，海(hai)偉電(dian)(dian)子(zi)未回應記者關于關聯關系認定的(de)(de)相(xiang)關采訪。

2023年出現增收不增利

招股書(shu)顯示，海偉電(dian)子是中國最大的(de)電(dian)容器(qi)薄膜(mo)制造商，其電(dian)容器(qi)薄膜(mo)產品(pin)主要包括(kuo)電(dian)容器(qi)基膜(mo)和金(jin)屬(shu)化膜(mo)，終端應用(yong)(yong)場(chang)景包括(kuo)新(xin)能源汽(qi)車(che)、新(xin)能源電(dian)力系統、工業(ye)設備和家用(yong)(yong)電(dian)器(qi)。

盡管海偉電(dian)子已成為所在細分行業(ye)的(de)龍頭企業(ye)，但占據(ju)公司(si)營收七成以上的(de)電(dian)容器(qi)基(ji)膜市(shi)場(chang)規模(mo)卻較(jiao)小。根據(ju)灼識咨(zi)詢，中國電(dian)容器(qi)基(ji)膜市(shi)場(chang)的(de)規模(mo)由2018年的(de)12億(yi)元(yuan)增至2023年的(de)29億(yi)元(yuan)，預計到(dao)2029年將達到(dao)79億(yi)元(yuan)。

2022年、2023年和(he)2024年前(qian)三季度，海偉電子的收(shou)入分(fen)別(bie)為3.27億元(yuan)、3.30億元(yuan)和(he)2.82億元(yuan)，凈利潤(run)分(fen)別(bie)為1.02億元(yuan)、0.70億元(yuan)和(he)0.57億元(yuan)。

2023年(nian)增(zeng)收(shou)不(bu)增(zeng)利背后是(shi)海偉電子的(de)毛(mao)利率由2022年(nian)的(de)44.9%下(xia)降(jiang)(jiang)至(zhi)2023年(nian)的(de)31.2%。毛(mao)利率下(xia)降(jiang)(jiang)背后則又是(shi)電容(rong)器基膜(mo)產品(pin)平(ping)均售價(jia)下(xia)降(jiang)(jiang)。事實上，根據招(zhao)股書，中國(guo)電容(rong)器基膜(mo)價(jia)格指(zhi)數(shu)的(de)下(xia)降(jiang)(jiang)趨勢還延續(xu)至(zhi)2024年(nian)三季度(du)末(mo)。

電(dian)容(rong)器基(ji)膜較小的市場容(rong)量，將給企業業績的穩定(ding)和可持(chi)續增長帶(dai)來挑戰。從2023年開始，海偉(wei)電(dian)子通過開啟產品(pin)組(zu)合(he)多元化，在電(dian)容(rong)器基(ji)膜市場之外(wai)，將金屬化膜發(fa)展(zhan)為(wei)公司業績的另一(yi)重要支撐點。

2022年(nian)(nian)(nian)、2023年(nian)(nian)(nian)和(he)(he)2024年(nian)(nian)(nian)前三(san)季度(du)，海偉(wei)電(dian)子電(dian)容器(qi)基膜的收入占比分別為91.9%、71.8%和(he)(he)76.3%，自2022年(nian)(nian)(nian)以來已經有(you)較大幅度(du)下降。金屬化膜則在2023年(nian)(nian)(nian)和(he)(he)2024年(nian)(nian)(nian)前三(san)季度(du)的收入占比分別達到21.5%和(he)(he)16.8%。

不過，作(zuo)為海偉電(dian)子(zi)(zi)重要客戶的法拉電(dian)子(zi)(zi)和江海股份(fen)(fen)等(deng)，都(dou)早已(yi)將(jiang)觸角伸(shen)向上游的金屬(shu)化膜領域。法拉電(dian)子(zi)(zi)于2025年(nian)2月26日(ri)在投資者互動平臺上表(biao)示，公司已(yi)可批量(liang)生產1.2微米及以(yi)上超薄金屬(shu)化膜。江海股份(fen)(fen)則曾在2021年(nian)表(biao)示，到2021年(nian)四季度將(jiang)有3臺金屬(shu)鍍膜機(ji)，之后也將(jiang)按發展規(gui)劃進行技改擴(kuo)產。

此外，海偉電子(zi)還(huan)將增收的(de)目(mu)光(guang)投向復合銅箔(bo)市場。海偉電子(zi)稱，公(gong)司致力(li)于研發復合銅箔(bo)基膜，公(gong)司電容器基膜生產(chan)線(xian)可生產(chan)基本相(xiang)同產(chan)量的(de)復合銅箔(bo)基膜。

按照(zhao)招股書介紹(shao)，全球復(fu)合(he)(he)銅(tong)箔市(shi)場預計將(jiang)從2023年(nian)(nian)的(de)(de)9.3億(yi)元(yuan)迅速攀升(sheng)至2029年(nian)(nian)的(de)(de)696.0億(yi)元(yuan)，年(nian)(nian)均復(fu)合(he)(he)增長率達到105.4%；中國復(fu)合(he)(he)銅(tong)箔市(shi)場預計將(jiang)由(you)2023年(nian)(nian)的(de)(de)6.8億(yi)元(yuan)增至2029年(nian)(nian)的(de)(de)573.0億(yi)元(yuan)，年(nian)(nian)均復(fu)合(he)(he)增長率為109.3%。

不過，《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者注意到，根據方正證券研究所預測，在(zai)樂(le)觀情形下，復合(he)銅箔價格將從2024年的7.1元/平(ping)方米下降至2030年的3.1元/平(ping)方米。

借力進入金屬化膜賽道

據(ju)了解，金(jin)屬(shu)化膜(mo)是由電容(rong)(rong)器(qi)基膜(mo)生產(chan)而來，電容(rong)(rong)器(qi)基膜(mo)在用(yong)于(yu)薄(bo)膜(mo)電容(rong)(rong)器(qi)之前(qian)，其薄(bo)膜(mo)一側通常(chang)會被(bei)涂覆上一層(ceng)金(jin)屬(shu)層(ceng)，使其變成金(jin)屬(shu)化膜(mo)，用(yong)來充當薄(bo)膜(mo)電容(rong)(rong)器(qi)的電極。

《每日經濟新聞(wen)》記者注意到(dao)，海(hai)偉電子通過兩(liang)種(zhong)方(fang)式進入金屬化膜領(ling)域。

首先是通過關(guan)聯并購方式直接進入金(jin)屬化(hua)膜賽道。2022年底(di)，海(hai)偉(wei)電子(zi)以(yi)(yi)1020萬元從宋俊青處(chu)收購了安徽省寧國市海(hai)偉(wei)電子(zi)有限公司（以(yi)(yi)下(xia)簡稱寧國海(hai)偉(wei)）51%股(gu)權，后者主(zhu)要(yao)從事金(jin)屬化(hua)膜的生產與銷售。宋俊青為海(hai)偉(wei)電子(zi)控(kong)股(gu)股(gu)東之一、董事長宋文蘭的父(fu)親(qin)。

值得一提(ti)的是(shi)，寧國海(hai)(hai)偉(wei)還是(shi)海(hai)(hai)偉(wei)電(dian)(dian)(dian)(dian)子(zi)的老客戶，其業(ye)務往來可以追溯至(zhi)寧國海(hai)(hai)偉(wei)成(cheng)立(li)的2010年(nian)。2022年(nian)，寧國海(hai)(hai)偉(wei)是(shi)海(hai)(hai)偉(wei)電(dian)(dian)(dian)(dian)子(zi)的第一大客戶，海(hai)(hai)偉(wei)電(dian)(dian)(dian)(dian)子(zi)對其銷售金額(e)為5663.6萬元，占海(hai)(hai)偉(wei)電(dian)(dian)(dian)(dian)子(zi)總收入的17.3%。

2023年(nian)和(he)2024年(nian)前三季度，控股寧國海(hai)偉(wei)后，海(hai)偉(wei)電子(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)分(fen)別生(sheng)產(chan)了919噸(dun)(dun)和(he)646噸(dun)(dun)金屬化(hua)(hua)膜，并(bing)對外銷售(shou)。與此同時，海(hai)偉(wei)電子(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)還委(wei)聘第三方浩(hao)(hao)偉(wei)電子(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)為其(qi)提供使用超薄基膜制造的金屬化(hua)(hua)膜。合作模式分(fen)為兩類：一(yi)是海(hai)偉(wei)電子(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)提供電容(rong)器基膜，浩(hao)(hao)偉(wei)電子(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)僅負責鍍膜服(fu)務；二是浩(hao)(hao)偉(wei)電子(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)直接生(sheng)產(chan)成品(pin)后向(xiang)海(hai)偉(wei)電子(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)銷售(shou)。2023年(nian)及2024年(nian)前三季度，海(hai)偉(wei)電子(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)銷售(shou)的金屬化(hua)(hua)膜中(zhong)有231噸(dun)(dun)和(he)252噸(dun)(dun)由浩(hao)(hao)偉(wei)電子(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)提供，占其(qi)同期金屬化(hua)(hua)膜銷量的20.09%和(he)28.06%。

事實(shi)上，海偉(wei)電(dian)子與浩偉(wei)電(dian)子的合作呈(cheng)現“雙向(xiang)閉環”特征(zheng)。

浩(hao)偉(wei)電(dian)(dian)(dian)子(zi)不僅(jin)是海偉(wei)電(dian)(dian)(dian)子(zi)2023年和2024年前三季度的(de)(de)第三大供應商，同期(qi)，海偉(wei)電(dian)(dian)(dian)子(zi)還(huan)向浩(hao)偉(wei)電(dian)(dian)(dian)子(zi)“反向銷售(shou)”金屬化膜(mo)(mo)，創收占比(bi)分別達到2.4%、1.6%。海偉(wei)電(dian)(dian)(dian)子(zi)對(dui)此解(jie)釋(shi)稱，其向浩(hao)偉(wei)電(dian)(dian)(dian)子(zi)采購的(de)(de)金屬化膜(mo)(mo)產品主(zhu)(zhu)要(yao)以(yi)超薄(bo)基(ji)膜(mo)(mo)生產，而(er)銷售(shou)給浩(hao)偉(wei)電(dian)(dian)(dian)子(zi)的(de)(de)則(ze)主(zhu)(zhu)要(yao)以(yi)中厚基(ji)膜(mo)(mo)生產，“主(zhu)(zhu)要(yao)由于據本公司所知，浩(hao)偉(wei)電(dian)(dian)(dian)子(zi)的(de)(de)客戶對(dui)用(yong)于工業(ye)設(she)備及家用(yong)電(dian)(dian)(dian)器的(de)(de)薄(bo)膜(mo)(mo)電(dian)(dian)(dian)容(rong)器存在需求(qiu)”。

招股書顯示，海偉電(dian)子(zi)(zi)自(zi)主生產(chan)(chan)的(de)金屬(shu)化膜(mo)(mo)(mo)主要使用薄型(xing)基(ji)膜(mo)(mo)(mo)，而技術(shu)要求(qiu)更高的(de)超薄基(ji)膜(mo)(mo)(mo)產(chan)(chan)品（行業技術(shu)升(sheng)級方向）則依賴浩(hao)偉電(dian)子(zi)(zi)代工(gong)。值(zhi)得關注的(de)是，海偉電(dian)子(zi)(zi)銷售給浩(hao)偉電(dian)子(zi)(zi)的(de)中厚(hou)基(ji)膜(mo)(mo)(mo)金屬(shu)化膜(mo)(mo)(mo)產(chan)(chan)品的(de)來(lai)源并(bing)未披露。

此外，2023年至2024年三季度末(mo)，海(hai)偉(wei)(wei)電(dian)(dian)子(zi)以(yi)“自(zi)身產量不(bu)足”為由(you)，向外部供應商B采(cai)(cai)購超(chao)薄基膜(mo)(mo)(mo)(mo)，將其(qi)作為所銷售金屬化(hua)膜(mo)(mo)(mo)(mo)的電(dian)(dian)容器(qi)基膜(mo)(mo)(mo)(mo)。如(ru)招股書所述，公司超(chao)薄基膜(mo)(mo)(mo)(mo)金屬化(hua)膜(mo)(mo)(mo)(mo)產品(pin)依賴(lai)外部代工，因此，在超(chao)薄基膜(mo)(mo)(mo)(mo)金屬化(hua)膜(mo)(mo)(mo)(mo)業務鏈(lian)條中，海(hai)偉(wei)(wei)電(dian)(dian)子(zi)主要扮演“基膜(mo)(mo)(mo)(mo)采(cai)(cai)購+轉手委托(tuo)”角色，其(qi)核(he)心價值又有多大？

為關聯方借款進行擔保

盡管在(zai)招股(gu)書中，浩偉電(dian)子沒有被海偉電(dian)子列(lie)為(wei)關聯(lian)方，但記者注意到，浩偉電(dian)子實則(ze)與海偉電(dian)子控股(gu)股(gu)東之一宋(song)文蘭的(de)父親宋(song)俊(jun)青同樣存在(zai)交集。

國(guo)(guo)家企(qi)業(ye)信用信息(xi)公示系統顯示，浩偉電子成立于(yu)2021年(nian)(nian)1月(yue)，其2021年(nian)(nian)度(du)報(bao)(bao)告(gao)(gao)披(pi)露(lu)的(de)企(qi)業(ye)電子郵箱與寧(ning)國(guo)(guo)海偉2021年(nian)(nian)度(du)報(bao)(bao)告(gao)(gao)、2022年(nian)(nian)度(du)報(bao)(bao)告(gao)(gao)、2023年(nian)(nian)度(du)報(bao)(bao)告(gao)(gao)中(zhong)披(pi)露(lu)的(de)郵箱一(yi)致。在被(bei)海偉電子收購控股(gu)權之前，寧(ning)國(guo)(guo)海偉正是宋俊青實際控制的(de)企(qi)業(ye)。而且(qie)，浩偉電子最(zui)初由孫娟娟和(he)趙尤斌(bin)分別持股(gu)80%和(he)20%，直(zhi)到2021年(nian)(nian)11月(yue)才變(bian)更為孫娟娟和(he)謝(xie)敏分別持股(gu)80%和(he)20%。一(yi)位同樣名叫趙尤斌(bin)的(de)自(zi)然人，也一(yi)直(zhi)是寧(ning)國(guo)(guo)海偉的(de)股(gu)東(dong)，持股(gu)比例為24.5%。

浩偉電(dian)(dian)子(zi)(zi)與宋俊青是否(fou)存在關(guan)聯關(guan)系，是否(fou)應被認定為(wei)海偉電(dian)(dian)子(zi)(zi)的(de)(de)關(guan)聯方？《每日經(jing)濟新聞》記(ji)(ji)(ji)者于2025年(nian)3月10日致電(dian)(dian)海偉電(dian)(dian)子(zi)(zi)，對方表示其為(wei)公司財務部(bu)門(men)，且沒有媒體對接(jie)部(bu)門(men)的(de)(de)聯系方式。隨后記(ji)(ji)(ji)者向海偉電(dian)(dian)子(zi)(zi)發(fa)去采訪函，截至發(fa)稿，尚(shang)未收到回復。記(ji)(ji)(ji)者也撥打了浩偉電(dian)(dian)子(zi)(zi)工(gong)商登記(ji)(ji)(ji)的(de)(de)電(dian)(dian)話，但無人(ren)接(jie)聽。

事實上，關聯交易是海(hai)偉電子發展中一抹極為重(zhong)要的色彩。

首先(xian)，海(hai)(hai)偉電(dian)(dian)(dian)子2022年第一大客戶（寧國海(hai)(hai)偉）與第一大供應商（海(hai)(hai)偉石化）均為公司實控人親(qin)屬(shu)宋俊青控制的企(qi)業。采(cai)購(gou)端(duan)，海(hai)(hai)偉電(dian)(dian)(dian)子當年向(xiang)關(guan)聯方海(hai)(hai)偉石化集(ji)中采(cai)購(gou)1.60億(yi)元電(dian)(dian)(dian)工級聚丙烯，占總采(cai)購(gou)額的73.7%；銷售端(duan)，其向(xiang)另一關(guan)聯方寧國海(hai)(hai)偉銷售電(dian)(dian)(dian)容(rong)器基膜5663.6萬元，占當期收入(ru)的17.3%。

招股(gu)書顯示，海偉(wei)(wei)電(dian)子(zi)(zi)在2022年對海偉(wei)(wei)石化(hua)的采(cai)購，是(shi)委托海偉(wei)(wei)石化(hua)向(xiang)海外(wai)(wai)供應(ying)商采(cai)購電(dian)工級聚丙烯。海偉(wei)(wei)電(dian)子(zi)(zi)解釋稱(cheng)，這主(zhu)要是(shi)由于海偉(wei)(wei)石化(hua)可獲得相對大額的外(wai)(wai)匯，而海偉(wei)(wei)電(dian)子(zi)(zi)于2022年可獲得的外(wai)(wai)匯有限。據中國外(wai)(wai)匯管理政(zheng)策，企業(ye)可通過銀(yin)行渠道自主(zhu)購匯，海偉(wei)(wei)電(dian)子(zi)(zi)作為出口企業(ye)理應(ying)具備申請外(wai)(wai)匯的資質。

此外(wai)，2022年和2023年末，海偉電子及其附屬公司(si)還(huan)曾為(wei)關聯方18.62億元和4.82億元的銀行借款進行擔保(bao)。

封面圖片來源：視(shi)覺中國