每經記(ji)者｜任飛    每經編(bian)輯｜葉峰    

上(shang)周，國債期貨(huo)震蕩走弱(ruo)，資(zi)金(jin)面又(you)一(yi)次(ci)出(chu)現收斂(lian)。債市(shi)(shi)情緒(xu)偏弱(ruo)背景下，基(ji)金(jin)投資(zi)收益率并不(bu)理想，不(bu)過(guo)(guo)(guo)，市(shi)(shi)場中并不(bu)缺少做多的(de)(de)理由。總(zong)體來看，目前(qian)影響債市(shi)(shi)的(de)(de)關鍵是不(bu)確定性因素對短期市(shi)(shi)場情緒(xu)的(de)(de)擾動，不(bu)過(guo)(guo)(guo)，有分析指出(chu)，利多事件的(de)(de)沖擊對于債市(shi)(shi)的(de)(de)影響在(zai)今(jin)年來看是一(yi)個非常迅速(su)的(de)(de)過(guo)(guo)(guo)程，債券資(zi)產依然在(zai)年內有配置的(de)(de)必要和機會。

資金面小幅收斂，債市情緒偏弱

上周（5.12-5.18），中美關稅政策(ce)的調整對全(quan)球資本市(shi)場(chang)帶來正面影(ying)響，尤其(qi)是權(quan)益(yi)類市(shi)場(chang)重獲資金(jin)關注，也造成(cheng)了債市(shi)短期的壓力，資金(jin)面出現了小幅收斂，債市(shi)情緒偏弱。

公開(kai)數據(ju)統計，上周央行公開(kai)市場開(kai)展(zhan)4860億(yi)7天逆回(hui)購操(cao)作，到期8361億(yi)，全周凈回(hui)籠3501億(yi)元，全周DR007圍繞于1.50%波動，資金(jin)價格后半周有所抬(tai)升。

資金(jin)(jin)面(mian)是市(shi)(shi)場最為關注(zhu)的因(yin)素，就目(mu)前市(shi)(shi)場的預期來(lai)看，有分析(xi)指出，預計稅期資金(jin)(jin)面(mian)均衡(heng)略轉緊，市(shi)(shi)場情緒整體偏弱。

根據(ju)上(shang)海東證期(qi)貨的研報分析，由(you)于(yu)中美貿易(yi)談判進展(zhan)超預期(qi)，資(zi)金面邊際收斂(lian)，國債期(qi)貨震蕩調(diao)整(zheng)，5年期(qi)到7年期(qi)品種(zhong)調(diao)整(zheng)幅度相對較大。

從基(ji)(ji)金(jin)的表(biao)現來(lai)看，中長期(qi)純債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金(jin)平(ping)均(jun)業(ye)績(ji)表(biao)現不及短(duan)債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金(jin)。Wind統計顯示，短(duan)債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金(jin)上(shang)周的平(ping)均(jun)業(ye)績(ji)收益率達到(dao)0.02%，而中長期(qi)純債(zhai)(zhai)基(ji)(ji)金(jin)的平(ping)均(jun)業(ye)績(ji)收益率為(wei)-0.08%。

值得注意的是，信用債資產在上周(zhou)的表現(xian)好于(yu)利率債。從上周(zhou)來看(kan)，3年期(qi)中短票下行約5bp，而10年期(qi)國債則震蕩(dang)上行近5bp，信用利差整體收窄(zhai)。

有(you)分析指(zhi)出(chu)(chu)，當前中美關稅階段性緩和，邊(bian)際(ji)上或催(cui)化外貿(mao)搶出(chu)(chu)口行為(wei)，外需(xu)拉(la)動可能抬(tai)升，內需(xu)改善依賴于國內經濟(ji)(ji)韌性以及政(zheng)策(ce)力度(du)，綜合(he)來(lai)看經濟(ji)(ji)走勢穩中有(you)壓。

諾安基金觀點指出，貨幣政(zheng)策落地，后續進入效果觀察(cha)期(qi)(qi)，財政(zheng)政(zheng)策處于發力期(qi)(qi)，政(zheng)府債發行上(shang)量，流(liu)動(dong)(dong)性(xing)或存擾動(dong)(dong)，債券大概率(lv)呈現震(zhen)蕩走勢，關注資金價格變化以(yi)及相(xiang)關宏觀數據(ju)，控(kong)制債券倉位和久期(qi)(qi)，保持資產流(liu)動(dong)(dong)性(xing)。

“多頭”資金依然還有看多理由

目前影響債市的(de)關鍵是不(bu)確定性(xing)因素(su)對短期(qi)市場情(qing)緒的(de)擾動，不(bu)過(guo)，有分析(xi)指出，利多(duo)事件的(de)沖擊對于債市的(de)影響在今(jin)年來(lai)看(kan)是一個非(fei)常迅速的(de)過(guo)程，債券(quan)資產依(yi)然(ran)在年內(nei)有配置的(de)必要和(he)機會。

一(yi)方面(mian)，資(zi)金利率的(de)(de)大(da)幅下行(xing)(xing)是(shi)“不切實際”的(de)(de)。從今年(nian)的(de)(de)資(zi)金面(mian)運行(xing)(xing)情(qing)況(kuang)(kuang)來看，很難出現資(zi)金利率（DR007）貼近政策利率（7天OMO）的(de)(de)情(qing)況(kuang)(kuang)，央行(xing)(xing)的(de)(de)表態(tai)(tai)與操作的(de)(de)影響已經(jing)逐步提升，在銀行(xing)(xing)缺負(fu)債的(de)(de)背(bei)景下，更多是(shi)處于資(zi)金緊平衡的(de)(de)狀(zhuang)態(tai)(tai)。另(ling)一(yi)方面(mian)，資(zi)金寬松的(de)(de)預(yu)(yu)期若一(yi)直存(cun)在，低于預(yu)(yu)期則會引(yin)發(fa)債市回調。

舉例來看，從去年12月(yue)政治局會議以(yi)來，市場(chang)對于(yu)寬貨幣預(yu)期明顯升溫，而歷史上在(zai)寬貨幣背景(jing)下債市鮮(xian)有熊市，因此機構大幅搶跑，但今年一(yi)季度銀行減(jian)少(shao)融出、央行對降(jiang)準降(jiang)息表態偏鴿(ge)、多次(ci)提及穩匯(hui)率+防空轉，利(li)率隨后上行。

那(nei)么(me)，除了(le)資金寬松外，債(zhai)市(shi)還有(you)沒有(you)做多的(de)理由(you)和機(ji)會？從部(bu)分機(ji)構的(de)觀點(dian)來看(kan)，實際(ji)有(you)兩大(da)利空(kong)債(zhai)市(shi)的(de)因(yin)素影響較大(da)，一是(shi)股債(zhai)比價，二是(shi)大(da)類資產風險(xian)偏好轉變，而(er)倘若進一步看(kan)多債(zhai)市(shi)，主要(yao)因(yin)素仍應圍繞(rao)基本面與(yu)風險(xian)偏好展(zhan)開(kai)。

華(hua)安(an)證券的(de)研(yan)報(bao)分(fen)析指出，債(zhai)市短期(qi)偏震蕩(dang)的(de)概率較高，但利多(duo)事件的(de)沖擊對于(yu)債(zhai)市的(de)影響在(zai)今年來(lai)看是一個非常迅速的(de)過程(cheng)，資本利得需求(qiu)在(zai)綜合收(shou)益中的(de)比重已經持續提高，因此仍然應當(dang)維(wei)持久期(qi)，若資金利率下(xia)行則可適(shi)當(dang)加杠桿。

說明：上周各類型債券(quan)型基金(jin)頭部(bu)業(ye)績(ji)產品統計 來(lai)源：Wind

封面圖(tu)片來源：視覺中國-VCG211415728314