每經編輯｜每經記(ji)者 李文藝    

每經記者 李文藝

一組(zu)直(zhi)觀的(de)數據顯示(shi)，在A股(gu)(gu)普遍市(shi)(shi)盈率只(zhi)有10倍(bei)(bei)，20倍(bei)(bei)時，新股(gu)(gu)發行市(shi)(shi)盈率可以(yi)超過80倍(bei)(bei)；有公(gong)司(si)原計劃募集資金(jin)10億，實際募資50多億，超募數倍(bei)(bei)；于2011年(nian)發行并(bing)上市(shi)(shi)的(de)270只(zhi)新股(gu)(gu)中(zhong)，目前(qian)已有65只(zhi)發布業(ye)績(ji)預告(gao)稱同比下滑，新股(gu)(gu)上市(shi)(shi)首年(nian)業(ye)績(ji)變(bian)臉(lian)比例超達24%。

2009年6月證監會發布《關于進一步改革和完善新(xin)(xin)股發行(xing)體制(zhi)的(de)指導意(yi)見(jian)》，暫停9個月的(de)新(xin)(xin)股發行(xing)開閘，至今過去三年時(shi)間，新(xin)(xin)股發行(xing)制(zhi)度仍(reng)存多種弊端，其中，高發行(xing)價，高超募資金，高比例業績變(bian)臉的(de)“三高”現象最(zui)為(wei)嚴重和普遍。

《每日(ri)經濟新(xin)(xin)聞》研究(jiu)院歷時(shi)多日(ri)，起草并委(wei)托全國政協(xie)常委(wei)、通(tong)威集團(tuan)董事局主席劉漢元在 “兩會”中提交的(de)《關于改革新(xin)(xin)股發行制度的(de)建(jian)議》中，就主要針(zhen)對“三高”問題(ti)給出(chu)了種(zhong)種(zhong)解決辦法。

熊市下IPO市盈率平(ping)均近50倍

近期，新股發行制度改革備(bei)受(shou)熱議，證(zheng)監會圍繞IPO改革也是動作(zuo)頻(pin)頻(pin)。

2月初，證(zheng)監(jian)會首次公(gong)開新(xin)股發審流(liu)程，同時披(pi)露了(le)排(pai)隊(dui)上會的(de)IPO企業基本信息，這一做(zuo)法(fa)讓擬上市公(gong)司提前曝(pu)光(guang)在公(gong)眾面前。另外，保薦(jian)人考試(shi)制(zhi)度也將面臨(lin)改變(bian)，據悉(xi)，改變(bian)的(de)重點在增加(jia)保代資格考試(shi)次數，降(jiang)低注冊門檻等。證(zheng)監(jian)會新(xin)任主席(xi)郭樹(shu)清(qing)更在一次內(nei)部會議中發出驚人一問(wen)“IPO不(bu)審行不(bu)行？”加(jia)速了(le)市場對新(xin)股發行制(zhi)度改革的(de)各種期盼。

事實上，現今(jin)離2009年(nian)IPO重啟只過去了不到三年(nian)時間。

2009年，在新(xin)(xin)股(gu)發(fa)行(xing)(xing)(xing)暫停(ting)9個月之后(hou)(hou)，隨著(zhu)《關于(yu)進一步改革(ge)和(he)完善新(xin)(xin)股(gu)發(fa)行(xing)(xing)(xing)體制(zhi)的(de)指導意見》出臺，新(xin)(xin)股(gu)發(fa)行(xing)(xing)(xing)也(ye)開閘了(le)。改革(ge)后(hou)(hou)的(de)發(fa)行(xing)(xing)(xing)制(zhi)度核心是(shi)定價機(ji)(ji)制(zhi)市場(chang)化(hua)，首(shou)先是(shi)詢價的(de)市場(chang)化(hua)。現在看來，定價機(ji)(ji)制(zhi)能否市場(chang)化(hua)，還(huan)需要(yao)培育健全有(you)效的(de)市場(chang)約(yue)束機(ji)(ji)制(zhi)，隨著(zhu)時間的(de)推進，新(xin)(xin)股(gu)發(fa)行(xing)(xing)(xing)制(zhi)度的(de)各種弊(bi)端也(ye)開始暴露，其最受詬病的(de)就是(shi)“高發(fa)行(xing)(xing)(xing)價，高超募(mu)資(zi)金(jin)，高比例業績(ji)變臉(lian)”的(de)三高現象。

2010年(nian)，為(wei)了(le)抑制(zhi)(zhi)IPO重啟后(hou)出現的(de)“三高(gao)”發(fa)行，《關于(yu)深化新股發(fa)行體(ti)制(zhi)(zhi)改革的(de)指導意見》開始實施(shi)，其主要特點(dian)是(shi)進一步完(wan)(wan)善報(bao)價申(shen)購(gou)和(he)配(pei)售約束機(ji)制(zhi)(zhi)，擴大詢價對象范圍，充實網下(xia)機(ji)構投資者，增(zeng)強定價信(xin)息透明度，完(wan)(wan)善回撥機(ji)制(zhi)(zhi)和(he)中止發(fa)行機(ji)制(zhi)(zhi)。

目前而言，上(shang)(shang)述(shu)指導意見(jian)對“三高”發行(xing)(xing)(xing)(xing)起到了一定的(de)抑制作(zuo)用，但并沒有(you)(you)從根本上(shang)(shang)改變。2011年，在(zai)(zai)A股市(shi)場連續(xu)下跌，普遍市(shi)盈(ying)率只有(you)(you)10倍(bei)(bei)，20倍(bei)(bei)的(de)情況(kuang)下，發行(xing)(xing)(xing)(xing)市(shi)盈(ying)率在(zai)(zai)40倍(bei)(bei)以上(shang)(shang)的(de)大(da)有(you)(you)股在(zai)(zai)，甚至出現華錄百納（300291，收盤價57.16元）82倍(bei)(bei)的(de)發行(xing)(xing)(xing)(xing)市(shi)盈(ying)率。《每日(ri)經濟新(xin)聞》統計發現，2011年發行(xing)(xing)(xing)(xing)上(shang)(shang)市(shi)的(de)270只新(xin)股中，發行(xing)(xing)(xing)(xing)市(shi)盈(ying)率超過50倍(bei)(bei)的(de)有(you)(you)94只，占比高達35%，整(zheng)體平均發行(xing)(xing)(xing)(xing)市(shi)盈(ying)率高達46倍(bei)(bei)。

去(qu)年(nian)上(shang)市新股65家業績變(bian)臉

“高(gao)發行價，高(gao)超募資金，高(gao)比例業績變臉”不(bu)僅(jin)占有著(zhu)資本(ben)市場的寶貴資源，更讓(rang)股民受(shou)傷不(bu)淺。

高(gao)發行(xing)價的(de)(de)背后是詢(xun)價機(ji)制的(de)(de)不(bu)完善，一位券商(shang)人士曾告訴記(ji)者，自(zi)己一度對新(xin)股定(ding)價看不(bu)懂，明明市場上(shang)可以(yi)以(yi)更低的(de)(de)價格買到同類股票，為什么機(ji)構要給予如此(ci)高(gao)的(de)(de)詢(xun)價，高(gao)價購買的(de)(de)意義何(he)在？新(xin)股發行(xing)中詢(xun)價機(ji)制的(de)(de)不(bu)完善是造成(cheng)此(ci)種現象的(de)(de)根本。

數據(ju)顯示，過去一(yi)年上市(shi)的(de)新股中，股價破發者達92只，占比34%。

發行價畸高(gao)，通常會導(dao)致上市公司(si)(si)的超募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)。2011年(nian)，A股市場IPO募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)集資(zi)金(jin)(jin)2720億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，其中超募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)資(zi)金(jin)(jin)1278億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，占(zhan)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)資(zi)總量的47%。超募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)比例最高(gao)的天立環保 （300156，收盤價22.1元(yuan)(yuan)），計(ji)劃(hua)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)集資(zi)金(jin)(jin)1.32億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，實際募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)集資(zi)金(jin)(jin)11.09億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，超募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)了(le)9.77億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，實際募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)資(zi)是計(ji)劃(hua)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)資(zi)的8.4倍。華銳風電（601558，收盤價17.8元(yuan)(yuan)）的超募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)金(jin)(jin)額最大(da)，公司(si)(si)原(yuan)計(ji)劃(hua)募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)資(zi)34.47億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，而(er)實際募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)集資(zi)金(jin)(jin)凈額為93.2億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，超募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)了(le)58.73億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。在資(zi)金(jin)(jin)稀缺的宏觀(guan)環境下，如此(ci)巨額的超募(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)(mu)資(zi)金(jin)(jin)卻(que)躺在IPO公司(si)(si)睡大(da)覺，形成巨大(da)的資(zi)源浪費(fei)。

這些超募資金(jin)的去向也(ye)頗有意(yi)思。《每(mei)日(ri)經濟新聞》發(fa)現，主要投向三方面(mian)：一是歸還(huan)銀(yin)行貸款及補充流動資金(jin)；二是購(gou)置土地修建辦公(gong)(gong)樓；三是對子公(gong)(gong)司增資或(huo)對外投資。另(ling)外，還(huan)出現了一大批坐吃超募資金(jin)銀(yin)行利(li)息的上(shang)市公(gong)(gong)司。

不(bu)僅如(ru)此，新股上(shang)市業(ye)績變臉的(de)(de)比例也不(bu)小。數據顯(xian)示(shi)，去(qu)年(nian)發行(xing)并上(shang)市的(de)(de)270只新股，已有65家發布(bu)2011年(nian)業(ye)績預告稱將出(chu)現下(xia)滑，上(shang)市首年(nian)業(ye)績變臉的(de)(de)比例竟超(chao)過兩成(cheng)，其(qi)中還有部分公司的(de)(de)下(xia)降幅度超(chao)過50%。去(qu)年(nian)超(chao)募金額(e)之(zhi)最的(de)(de)華銳(rui)風(feng)電就是業(ye)績變臉中的(de)(de)一員，公司預計2011年(nian)凈利潤(run)同(tong)比下(xia)降50%以上(shang)，令人(ren)咂舌。

IPO“三高”投(tou)資者很受傷

在一(yi)次媒體(ti)發起的新股(gu)(gu)發行(xing)(xing)建議(yi)征集活(huo)動中，無數網友(you)提出(chu)了自己的看法，有(you)人說(shuo)“出(chu)價高者(zhe)得應該成為(wei)新股(gu)(gu)發行(xing)(xing)的第一(yi)原(yuan)則”，有(you)人認(ren)為(wei)“應該遵循完全市場化的原(yuan)則”，有(you)人建議(yi)“必須增加新股(gu)(gu)上市第一(yi)天的股(gu)(gu)票(piao)流(liu)通量，以抑制游(you)資的炒作”。

知名財經(jing)評論家葉(xie)檀日前發(fa)表評論文章(zhang)稱，新(xin)股(gu)發(fa)行改(gai)革的(de)(de)根本(ben)是建立信用(yong)機制，此(ci)前多年，多次暫停(ting)新(xin)股(gu)發(fa)行短(duan)期內(nei)起到了立竿見影的(de)(de)效果(guo)，但長期效果(guo)不好(hao)，就是因(yin)為篤(du)信供求(qiu)關系(xi)理論，在基本(ben)的(de)(de)制度改(gai)革上沒有多大進步。在信用(yong)缺(que)失的(de)(de)市場，固本(ben)培(pei)元的(de)(de)首要任務是扶正信用(yong)。

其實，一切言論的根本都在于(yu)“三高(gao)”現(xian)象已經嚴重地傷害了股民。

中小投(tou)資者在新股的(de)(de)發(fa)行中并沒有(you)定價權(quan)，熊市中動輒高達50倍(bei)市盈率的(de)(de)發(fa)行價，一上市便連續大跌，破(po)發(fa)成大概率事(shi)件，最終受損失的(de)(de)還是投(tou)資者。

高發行(xing)價(jia)導致(zhi)了(le)資(zi)金(jin)的(de)(de)大(da)比例(li)超募，極大(da)地(di)降低了(le)資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)資(zi)源配置的(de)(de)效(xiao)率，而浪(lang)費掉(diao)的(de)(de)這部(bu)分(fen)資(zi)源也來(lai)自(zi)股民(min)們的(de)(de)真(zhen)金(jin)白銀。正因(yin)為有高價(jia)發行(xing)，大(da)比例(li)超募的(de)(de)存在，各大(da)企業(ye)(ye)擠破腦袋地(di)搶著上(shang)市(shi)(shi)，基本面(mian)不好(hao)可(ke)以包裝，業(ye)(ye)績不好(hao)可(ke)以粉飾，于(yu)是，上(shang)市(shi)(shi)后原形畢露(lu)，又是高比例(li)的(de)(de)業(ye)(ye)績變臉，上(shang)市(shi)(shi)公司業(ye)(ye)績下降必然導致(zhi)股價(jia)下跌(die)，最終買(mai)單的(de)(de)還是股民(min)們。“三高”現象確是新(xin)股發行(xing)制度(du)不完善的(de)(de)產物。