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每經記者 孫宇婷

上周，大(da)盤繼續陷入調整，恒指失守24000點，創兩個月(yue)來(lai)新低(di)，前期(qi)熱門(men)板塊“跌跌不休”，港(gang)元轉(zhuan)弱，顯示資(zi)金有(you)流出港(gang)股跡象。那么，本輪(lun)下(xia)(xia)跌何時結束？投資(zi)者下(xia)(xia)一(yi)步應采取(qu)何種策(ce)略？又(you)有(you)哪(na)些風險因素(su)值(zhi)得警惕？

針對上述話題(ti)，《每(mei)日經濟新聞》（以下(xia)簡稱(cheng)NBD）本期(qi)邀請(qing)到(dao)輝立投資咨詢（上海(hai)）有(you)限公司董事陳星宇(yu)以及國元證(zheng)券(quan)（香(xiang)港(gang)）策略研究員(yuan)張浩(hao)涵為廣大(da)投資者(zhe)釋疑解惑(huo)。

熱錢外流 熱門板塊回調

NBD：近(jin)兩周來，大盤走勢持續(xu)偏弱，上(shang)周恒指跌穿24000點，創(chuang)下兩個月來新低，主導這波調整的因素是什么？

陳星宇：這(zhe)波(bo)調整行(xing)情主(zhu)要有三(san)方(fang)面原因：一(yi)是(shi)(shi)從最近(jin)的經濟(ji)數據看，中國經濟(ji)呈現(xian)繼續降溫(wen)的趨(qu)(qu)勢，而(er)歐美經濟(ji)及股票市場(chang)有見頂的跡(ji)象(xiang)，使投(tou)資(zi)者的市場(chang)預期趨(qu)(qu)于(yu)(yu)謹慎；二是(shi)(shi)早前(qian)在滬港通以(yi)及半年報行(xing)情的刺激(ji)下，大(da)(da)(da)盤大(da)(da)(da)幅上升(sheng)，因此(ci)在本月半年報披(pi)露期結(jie)束后，獲利回吐的賣盤壓力逐漸加大(da)(da)(da)，使得大(da)(da)(da)盤出(chu)現(xian)大(da)(da)(da)幅回調；三(san)是(shi)(shi)之(zhi)前(qian)大(da)(da)(da)盤大(da)(da)(da)幅上升(sheng)后，節前(qian)整體市場(chang)行(xing)情趨(qu)(qu)于(yu)(yu)清淡。

張浩涵(han)：從資(zi)本(ben)流動角度(du)看，進入9月份后(hou)，美元(yuan)兌港(gang)元(yuan)匯(hui)率開始爬升(sheng)，到了下旬(xun)，急(ji)劇(ju)上升(sheng)，這(zhe)基本(ben)可佐(zuo)證有(you)資(zi)金(jin)正在流出香港(gang)，在美元(yuan)指數(shu)急(ji)劇(ju)上升(sheng)的(de)背景下，這(zhe)些資(zi)金(jin)是否去追逐美債等美元(yuan)資(zi)產不得而知，但(dan)同期港(gang)股的(de)跌(die)勢(shi)恰(qia)與港(gang)元(yuan)幣值走弱相對應。

從動力構成來看，本輪恒(heng)指(zhi)調整(zheng)動力主要來自以下(xia)幾(ji)方面，一是(shi)中國移動（00941，HK）、騰訊(xun)(xun)控(kong)股(gu)（00700，HK）等(deng)通訊(xun)(xun)股(gu)在相對高位向下(xia)修正，二是(shi)金融(rong)、地產(chan)如建設銀行（00939，HK）、友邦保險（01299，HK）、新鴻基地產(chan)（00016，HK）、長江實(shi)業(ye)（00001，HK）的回調整(zheng)固，三是(shi)三桶(tong)油(you)(you)中國海洋石油(you)(you)（00883，HK）、中國石油(you)(you)股(gu)份(fen)（00857，HK）、中國石油(you)(you)化工股(gu)份(fen)（00386，HK）獲利(li)盤(pan)的回吐，四是(shi)博彩股(gu)如金沙中國有限公司（01928，HK）、銀河娛樂（00027，HK）的持續下(xia)行，五是(shi)近幾(ji)個交易(yi)日匯(hui)豐控(kong)股(gu)（00005，HK）的壓制。

NBD：科(ke)網股(gu)和博(bo)彩股(gu)最(zui)近也是狂瀉不止(zhi)，從滬港通投資(zi)標的看(kan)，這(zhe)類股(gu)也被(bei)認為(wei)是一大看(kan)點，如何看(kan)待這(zhe)類股(gu)票近期的調整？是否將創(chuang)造低(di)吸機會？

陳星(xing)宇(yu)：科網股和博彩(cai)(cai)股是(shi)(shi)香港股市的(de)特色板塊，最近(jin)的(de)調整主(zhu)要(yao)有(you)兩點：一是(shi)(shi)早前這兩個板塊已經大(da)(da)幅(fu)上升(sheng)，因(yin)此(ci)(ci)有(you)獲利回吐(tu)的(de)壓(ya)力，以及投資組合調整的(de)壓(ya)力；二是(shi)(shi)內地游客在澳(ao)門(men)的(de)數量以及消費均(jun)明顯下降(jiang)，今年以來(lai)澳(ao)門(men)的(de)博彩(cai)(cai)收入大(da)(da)幅(fu)下降(jiang)，對(dui)澳(ao)門(men)博彩(cai)(cai)公司的(de)業績造成較大(da)(da)影響(xiang)，因(yin)此(ci)(ci)投資者(zhe)對(dui)博彩(cai)(cai)行業的(de)看(kan)法趨(qu)于(yu)謹慎。不過由于(yu)需(xu)求仍然旺盛(sheng)，另外澳(ao)門(men)將(jiang)在2015年后(hou)有(you)新賭場建成，包(bao)括(kuo)基礎設(she)(she)施的(de)大(da)(da)力建設(she)(she)，將(jiang)從長期(qi)支持澳(ao)門(men)博彩(cai)(cai)業的(de)發展，因(yin)此(ci)(ci)，在股價和估值進一步降(jiang)低后(hou)，將(jiang)會(hui)(hui)有(you)低吸機會(hui)(hui)。

張(zhang)浩涵：市(shi)場(chang)在不同的時期(qi)對科網股(gu)和(he)博(bo)彩股(gu)關注(zhu)的側重(zhong)點(dian)不同，去年可能(neng)更關注(zhu)成(cheng)長性或增長邏(luo)輯，今(jin)年可能(neng)更關注(zhu)業績，如果股(gu)價(jia)已反(fan)映了未(wei)來幾年的成(cheng)長性，那么在中長期(qi)獲(huo)利盤的壓制下，股(gu)價(jia)進入中長期(qi)調整也是正(zheng)常的。

在(zai)中長期(qi)獲利(li)盤獲利(li)豐厚的(de)情況下，不要(yao)輕易判斷(duan)科網股和(he)博彩股下行(xing)趨勢結(jie)束，隨著投資者對其未來上(shang)升(sheng)空間期(qi)望值的(de)下降，市(shi)場上(shang)出現(xian)行(xing)業(ye)或(huo)個股業(ye)績上(shang)升(sheng)而(er)估值反而(er)下降是常見的(de)現(xian)象，尤其是在(zai)科網股和(he)博彩股跨幾個年度長期(qi)上(shang)漲之后。

關注港元匯價變化

NBD：大盤何時可以迎來反彈行情？

陳星(xing)宇：估計在節后將迎來反彈行(xing)情。

張浩涵：目前(qian)還不(bu)能貿然判斷調(diao)整(zheng)會馬(ma)上結(jie)束，但從調(diao)整(zheng)的時空上來看已具備(bei)轉(zhuan)折蓄勢(shi)的條件。

港(gang)(gang)(gang)股(gu)經過近(jin)期連續調整后，已(yi)進入強支撐區域(yu)，雖然或會出(chu)現(xian)的(de)(de)(de)美股(gu)下(xia)行可(ke)能壓制(zhi)港(gang)(gang)(gang)股(gu)四季度行情，但我(wo)維(wei)持(chi)一貫以(yi)來的(de)(de)(de)觀點(dian)不變，認(ren)為港(gang)(gang)(gang)股(gu)在2014年下(xia)半年已(yi)進入新(xin)的(de)(de)(de)上(shang)升運行時空(kong)，上(shang)升過程中的(de)(de)(de)調整已(yi)經難以(yi)改(gai)變港(gang)(gang)(gang)股(gu)重心長期上(shang)移的(de)(de)(de)趨(qu)勢。

港(gang)股(gu)9月份的(de)調整，從(cong)時間上(shang)看十(shi)分急促，從(cong)空間上(shang)看，恒(heng)指已進入23300點一帶的(de)強支(zhi)撐(cheng)區域，即便打破23000點，但四季度的(de)行情拐點已呼之(zhi)欲出，預(yu)料(liao)港(gang)股(gu)年內高點將在(zai)11月或(huo)12月出現。9月份調整的(de)最大意(yi)義在(zai)于平(ping)緩港(gang)股(gu)重心上(shang)移的(de)斜率，空間上(shang)的(de)平(ping)緩通常意(yi)味著(zhu)時間上(shang)的(de)拉長(chang)。

至(zhi)于反彈(dan)何時(shi)到來，可以(yi)密(mi)切關注港元(yuan)兌美(mei)元(yuan)的(de)(de)匯價變化，港匯走弱(ruo)的(de)(de)趨勢停止或反轉，是個重要的(de)(de)觀(guan)察(cha)港股反彈(dan)的(de)(de)時(shi)間窗口。

NBD：進入9月，多只(zhi)新股吸金效應明顯，如神州租車，不僅獲得超額認購，漲幅也(ye)十分喜人(ren)，接(jie)下(xia)來還有哪些新股值得投資(zi)者(zhe)關(guan)注？

陳星宇：今年在(zai)港上市(shi)的內地公司數量非(fei)常多，集中在(zai)金(jin)融(rong)、消費、科技及(ji)(ji)醫藥(yao)類(lei)(lei)。從(cong)穩健性及(ji)(ji)長期投(tou)資看(kan)，金(jin)融(rong)類(lei)(lei)及(ji)(ji)大消費類(lei)(lei)值得關注(zhu)。從(cong)成長性及(ji)(ji)公司的獨特性看(kan)，科技、能(neng)源以及(ji)(ji)部(bu)分醫藥(yao)類(lei)(lei)公司值得關注(zhu)。

張浩(hao)涵：新股方面建(jian)(jian)議關注拉夏貝爾（6116，HK)。該(gai)公(gong)司(si)主(zhu)要從事設計(ji)、品(pin)牌(pai)推廣和服(fu)(fu)裝銷售(shou)等業務，主(zhu)營大眾女性(xing)休閑服(fu)(fu)飾(shi)。在其(qi)零售(shou)網(wang)絡的快(kuai)速擴張下，該(gai)公(gong)司(si)近三年(nian)銷售(shou)收(shou)(shou)入(ru)年(nian)復合增(zeng)長(chang)率(lv)82.7%，近三年(nian)凈利潤年(nian)復合增(zeng)長(chang)83.3%，收(shou)(shou)入(ru)和利潤的大幅增(zeng)長(chang)主(zhu)要受益(yi)于公(gong)司(si)零售(shou)網(wang)點的快(kuai)速擴張。國(guo)元香港行(xing)業研究(jiu)員胡堯(yao)盛認(ren)為，拉夏貝爾實行(xing)多品(pin)牌(pai)策略，在市場有一定知(zhi)名度，定位(wei)大眾消(xiao)(xiao)費(fei)，消(xiao)(xiao)費(fei)基礎廣闊，預料(liao)未來(lai)仍然(ran)會加快(kuai)開(kai)店步伐，根據2013年(nian)收(shou)(shou)益(yi)估算(suan)出其(qi)市盈率(lv)為13.3~17.3倍，按(an)2014年(nian)業績測(ce)算(suan)其(qi)市盈率(lv)預計(ji)在9倍左右，估值相比同業偏(pian)低(di)，建(jian)(jian)議申購。

警惕小市值股泡沫

NBD：后市有哪些機會值得投資者(zhe)留意？又需要(yao)警(jing)惕哪些風險因素？

陳(chen)星宇：總體(ti)看(kan)，隨著滬港通的(de)(de)(de)開通，市場流動(dong)性及(ji)投(tou)資規模將(jiang)大(da)(da)(da)幅上(shang)升。因此整(zheng)體(ti)行(xing)情將(jiang)持(chi)續(xu)上(shang)升的(de)(de)(de)趨勢(shi)。其(qi)中(zhong)，大(da)(da)(da)盤藍籌股(gu)值得投(tou)資者(zhe)留意，這類(lei)(lei)股(gu)票(piao)業(ye)績(ji)穩定，公司(si)架構(gou)透明，對(dui)海內外(wai)投(tou)資者(zhe)而言，是風險較(jiao)(jiao)低的(de)(de)(de)標準配(pei)置，如銀行(xing)、保(bao)險及(ji)證券(quan)類(lei)(lei)的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)。另外(wai)，部分龍頭(tou)(tou)地產股(gu)也會有(you)較(jiao)(jiao)好表(biao)(biao)現，因為現在的(de)(de)(de)估值較(jiao)(jiao)低，市場需(xu)求仍然(ran)較(jiao)(jiao)大(da)(da)(da)。此外(wai)，依托(tuo)中(zhong)國強大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)市場需(xu)求，科技、消(xiao)費類(lei)(lei)公司(si)以及(ji)醫(yi)藥類(lei)(lei)行(xing)業(ye)也會有(you)較(jiao)(jiao)大(da)(da)(da)發展。新能源、環保(bao)等新興行(xing)業(ye)受益于政府的(de)(de)(de)大(da)(da)(da)力(li)支持(chi)，因此該類(lei)(lei)行(xing)業(ye)中(zhong)的(de)(de)(de)龍頭(tou)(tou)企業(ye)也將(jiang)有(you)較(jiao)(jiao)好表(biao)(biao)現。

從風(feng)險看，市(shi)場流動性(xing)增強后(hou)，股(gu)(gu)票的(de)波(bo)動性(xing)將加大。此(ci)外(wai)，投資者應注(zhu)意，滬港通開通后(hou)，部分(fen)公司和(he)行業，尤其是小市(shi)值股(gu)(gu)票可(ke)能(neng)會受(shou)到投機者的(de)炒作(zuo)，因(yin)此(ci)存在(zai)一定的(de)泡沫風(feng)險。

張浩(hao)涵：四季度港(gang)股(gu)(gu)(gu)市場機會與風(feng)險并存(cun)。或有的(de)美國加(jia)息及美股(gu)(gu)(gu)下行(xing)是影響港(gang)股(gu)(gu)(gu)四季度行(xing)情(qing)的(de)重要外部(bu)風(feng)險因素，而(er)金融和地產估值修(xiu)復的(de)空間，是港(gang)股(gu)(gu)(gu)向(xiang)上運行(xing)的(de)內在(zai)動力來源，滬港(gang)通的(de)開(kai)通及經(jing)濟體制改(gai)革的(de)深化推進則是重要的(de)助力。

金融和(he)地產(chan)估值仍遠低于歷史均(jun)值，經過長期悲觀預期的壓制，金融和(he)地產(chan)估值修復的終極動(dong)力，將來自“銀行(xing)壞賬(zhang)”、“地產(chan)崩盤”等大眾化(hua)思維(wei)的證偽。

在9月(yue)份充(chong)分(fen)調整的(de)情況下，投資者不(bu)妨樂觀(guan)期待年底11月(yue)或12月(yue)見到港股今年高點，同時，又要密切關注美股趨勢(shi)、美聯儲政策及(ji)港元匯價變(bian)化等，做(zuo)好風(feng)險控制(zhi)預案。

建議未(wei)來一(yi)段時(shi)間留(liu)意以下投(tou)資線索(suo)：

1，關注可(ke)能受益滬(hu)港通的個股(gu)，如第一拖拉機股(gu)份（00038，HK）、重慶鋼鐵(tie)股(gu)份（01053，HK）、南京熊貓電子股(gu)份（00553，HK）、鄭煤機 （00564，HK）、建滔積層板(ban)（01888，HK）等(deng)。

2，繼續關注國(guo)資國(guo)企改革如(ru)中國(guo)中藥 （00570，HK）、中國(guo)建材（03323，HK）、國(guo)藥控股(gu)（01099，HK）等(deng)，繼續關注中航科工(gong)（02357）的軍工(gong)資產證券化進(jin)程。

3，繼續關注光伏(fu)產業鏈，如興業太陽能（00750，HK）、保利協(xie)鑫(xin)能源（03800，HK）、中國風電（00182，HK）等。

4，繼續關注第(di)一視(shi)頻（00082，HK）。

5，關注業績遜于預期(qi)，但跌幅較深而(er)大股(gu)東已(yi)開(kai)始增持(chi)的英(ying)達公路再生(sheng)科技（06888，HK）。