每(mei)經(jing)編輯｜每(mei)經(jing)記者(zhe) 張(zhang)喜威 發自北京    

每經記者 張喜威(wei) 發自北京(jing)

11月21日(ri)晚，央行宣(xuan)布(bu)，自2014年(nian)11月22日(ri)起下調金融(rong)機構人(ren)民幣貸款(kuan)和存(cun)款(kuan)基(ji)(ji)準(zhun)利率。債券市(shi)(shi)場(chang)的回調會(hui)否就此結束(shu)，基(ji)(ji)準(zhun)利率的下調將對(dui)債市(shi)(shi)產生(sheng)什么(me)樣(yang)的影響(xiang)？

多位(wei)分析人士對(dui)(dui) 《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者表示(shi)，降息會導(dao)致投資者對(dui)(dui)未(wei)來經(jing)濟預期改善，短端國債收(shou)益(yi)率下降的幅(fu)度(du)會大(da)于長期收(shou)益(yi)率；未(wei)來將有更多降息出現(xian)，至2015年二季度(du)，都是較佳的降息窗口(kou)，這一預期在中期內對(dui)(dui)債市構(gou)成利好。

不(bu)過，也(ye)有分(fen)析認為，此次降息對債(zhai)市的利好力度可(ke)能不(bu)大，預(yu)計2015年(nian)債(zhai)券收益率仍將有一(yi)定幅度的下(xia)行。

中信證(zheng)券(quan)固(gu)定收益研究主管、首席(xi)分(fen)析師鄧海(hai)清博(bo)士則認為，央行降息，短期可能會(hui)帶來情緒(xu)上的(de)狂歡而(er)出現債(zhai)市“超調”，不宜追(zhui)高。

近期債市持續調整

“對債(zhai)券市場(chang)而言，此次降息(xi)（的(de)影響）已經包含在了此前(qian)的(de)大幅上漲中，不排除(chu)短期有‘利好出盡’的(de)可(ke)能。”招商銀行(xing)總行(xing)金融市場(chang)部高級分析師劉東亮表示。

其實，在這波(bo)回(hui)調之前(qian)，債(zhai)券市(shi)場持續上漲，債(zhai)券收益率(lv)(lv)迅速下(xia)(xia)降(jiang)，各期限的中債(zhai)收益率(lv)(lv)曲線整體下(xia)(xia)沉，僅(jin)9月末以來就(jiu)下(xia)(xia)跌超過60個基點。

Wind數據顯(xian)示，11月(yue)11日，5年期國債(zhai)(zhai)期貨主力合約（TF1503）上漲至98.072的歷(li)史(shi)高點；與(yu)此(ci)同時(shi)，中債(zhai)(zhai)銀行(xing)間(jian)債(zhai)(zhai)券總財富（總值）指數當日也將(jiang)歷(li)史(shi)最高點刷新至159.62水(shui)平。此(ci)后，債(zhai)(zhai)券市場(chang)步入(ru)了將(jiang)近兩周的回(hui)調行(xing)情。

對于(yu)央(yang)行此次降(jiang)息對債券(quan)市場(chang)的影響，鄧(deng)海清認為，短期可(ke)能會帶來情(qing)緒上的狂歡(huan)而(er)出(chu)(chu)現超調，仍需保(bao)持(chi)謹(jin)慎心態，隨時準備撤出(chu)(chu)，無底線追高并(bing)不可(ke)取(qu)。

“這次放(fang)松并不(bu)是最后一次，債(zhai)券市場對(dui)未來(lai)貨幣政(zheng)策放(fang)松仍會有預期(qi)(qi)(qi)。因此(ci)債(zhai)券收(shou)(shou)益率并不(bu)會因為‘利(li)好(hao)出(chu)盡’而明(ming)顯回(hui)升。”中金固收(shou)(shou)團隊在一份報告中指出(chu)，相(xiang)對(dui)而言，中短(duan)期(qi)(qi)(qi)債(zhai)券的(de)下(xia)行空(kong)間(jian)可能(neng)(neng)相(xiang)對(dui)更大(da)，而長期(qi)(qi)(qi)債(zhai)券收(shou)(shou)益率在對(dui)未來(lai)經濟可能(neng)(neng)逐步(bu)走出(chu)低迷(mi)的(de)預期(qi)(qi)(qi)下(xia)，下(xia)行空(kong)間(jian)相(xiang)對(dui)有限，收(shou)(shou)益率曲線可能(neng)(neng)會繼續(xu)牛市；而在風(feng)(feng)(feng)險偏好(hao)繼續(xu)提高(gao)的(de)情況(kuang)下(xia)，風(feng)(feng)(feng)險資產(chan)表(biao)現(xian)會更好(hao)于無風(feng)(feng)(feng)險資產(chan)。

專(zhuan)家：債(zhai)市機會仍(reng)大(da)于風險

民生證券研究院執(zhi)行院長管清友也認為(wei)，降(jiang)(jiang)息(xi)會(hui)導致投資者對未來經濟預期(qi)改(gai)善，短端國債收益(yi)率下降(jiang)(jiang)的幅(fu)度大于長期(qi)收益(yi)率，但本次降(jiang)(jiang)息(xi)并不會(hui)立即改(gai)善疲(pi)弱的經濟，在短期(qi)陡峭化后，收益(yi)率曲(qu)線還(huan)會(hui)回歸(gui)平坦(tan)。

此外，管(guan)清友還表示(shi)，在沒(mei)看到社會融資(zi)規模增(zeng)速出現一個季度以上的(de)趨勢性回升之前，債(zhai)券市場的(de)機(ji)會仍然大于風(feng)險(xian)(xian)；降息(xi)會降低投資(zi)者對信(xin)(xin)用風(feng)險(xian)(xian)的(de)擔憂，這表現為風(feng)險(xian)(xian)溢(yi)價(jia)和信(xin)(xin)用利差的(de)下降，高收益(yi)債(zhai)更具投資(zi)價(jia)值。

“降(jiang)息(xi)將大幅縮窄貸(dai)款(kuan)和債券收益率(lv)(lv)的(de)(de)差距，打開債券類資產收益率(lv)(lv)的(de)(de)下(xia)行(xing)空間。判(pan)斷未來貨幣寬松仍將延(yan)續(xu)，下(xia)調(diao)10年國開債目標區間至3.6%~4.0%，下(xia)調(diao)其目標中樞(shu)從4%至3.8%。”海通(tong)證券首席宏觀(guan)分(fen)析師(shi)姜超認為，貸(dai)款(kuan)利(li)率(lv)(lv)下(xia)降(jiang)助(zhu)于降(jiang)低(di)企(qi)業(ye)的(de)(de)資金成本，減緩制造業(ye)投資增(zeng)速(su)下(xia)滑的(de)(de)速(su)度，改(gai)善地產銷售持(chi)續(xu)低(di)迷的(de)(de)預期，助(zhu)于經(jing)濟在未來逐漸見底企(qi)穩，而這也意味著企(qi)業(ye)償債能力迎來改(gai)善希(xi)望；居民儲蓄從存款(kuan)向理財(cai)的(de)(de)轉移仍將持(chi)續(xu)，隨著基(ji)準利(li)率(lv)(lv)下(xia)調(diao)，高(gao)收益安全資產日漸稀缺，風(feng)險偏(pian)好將趨于上升(sheng)。

劉東(dong)亮也認為(wei)，本次降(jiang)息(xi)不會是獨(du)立性的，未來(lai)將有(you)更多(duo)降(jiang)息(xi)出現，至2015年二季度，都是較佳的降(jiang)息(xi)窗口，這一(yi)預(yu)期在中期內對債(zhai)市構成利好。另外，預(yu)計未來(lai)央行將采取降(jiang)息(xi)+定向寬松的方式，降(jiang)準的迫(po)切性并(bing)不高(gao)。

不過，鄧海清則認為(wei)，下(xia)一(yi)次(ci)若再(zai)降息，為(wei)了滿足利(li)(li)率(lv)市場化的(de)(de)(de)總(zong)體要(yao)求(qiu)，央行(xing)必(bi)然(ran)還需(xu)要(yao)提高利(li)(li)率(lv)彈性，“在(zai)這樣的(de)(de)(de)情況下(xia)，由(you)于負債端(duan)的(de)(de)(de)利(li)(li)率(lv)難降，此次(ci)降息對債市的(de)(de)(de)利(li)(li)好可能不大。此外(wai)，預(yu)計2015年(nian)債券收益率(lv)仍將有一(yi)定幅(fu)度的(de)(de)(de)下(xia)行(xing)，但是下(xia)行(xing)路徑較今(jin)年(nian)更(geng)為(wei)坎坷和更(geng)加難以把(ba)握。”