百(bai)聯(lian)股份:出售好美家(jia)90%股權(quan),提升未來持續盈利能力(li)

類別：公(gong)司(si)研(yan)究(jiu) 機(ji)構：中銀(yin)國際證券有限(xian)責任公(gong)司(si) 研(yan)究(jiu)員(yuan)：唐佳睿,梁江澤 日期：2015-01-23

支撐評級的要點

出(chu)售好(hao)美(mei)(mei)家(jia)90%股(gu)權(quan),提升公司持(chi)續(xu)盈利(li)能力(li):好(hao)美(mei)(mei)家(jia)主要從事裝(zhuang)潢建筑材料的銷售及提供裝(zhuang)修服務,由于網絡銷售的飛(fei)速發展(zhan)及大型賣場不斷興起,傳統的銷售渠道在服務及售價等方面的優(you)勢逐步減少(shao)。好(hao)美(mei)(mei)家(jia)近幾年(nian)(nian)(nian)凈(jing)利(li)潤(run)均為虧(kui)損(sun)(sun),其中2013年(nian)(nian)(nian)好(hao)美(mei)(mei)家(jia)凈(jing)利(li)潤(run)為虧(kui)損(sun)(sun)732萬元;2014年(nian)(nian)(nian)1-11月(yue)凈(jing)利(li)潤(run)為虧(kui)損(sun)(sun)3,905萬元;公司出(chu)售好(hao)美(mei)(mei)家(jia)90%股(gu)權(quan)后,將(jiang)不再持(chi)有(you)好(hao)美(mei)(mei)家(jia)股(gu)份,我們(men)認(ren)為有(you)利(li)于提升公司未來的持(chi)續(xu)盈利(li)能力(li)。假(jia)設(she)好(hao)美(mei)(mei)家(jia)2014年(nian)(nian)(nian)凈(jing)利(li)潤(run)為虧(kui)損(sun)(sun)4,000萬元,公司持(chi)有(you)90%股(gu)權(quan),則拖累公司合(he)(he)并報表凈(jing)利(li)潤(run)3,600萬元,折合(he)(he)每股(gu)收益約0.02元,出(chu)售后未來盈利(li)能力(li)提升。

出售股權(quan)增加(jia)當年(nian)投資收益,預計增厚(hou)每股收益約0.095元(yuan):本(ben)次(ci)股權(quan)的轉讓(rang)價(jia)款以評(ping)估(gu)報告確認的標的公司凈(jing)資產(chan)值為(wei)基礎,好美家股東全部權(quan)益的市(shi)場價(jia)值評(ping)估(gu)值為(wei)4.996億(yi)(yi)(yi)元(yuan),較審計后賬面凈(jing)資產(chan)增值2.428億(yi)(yi)(yi)元(yuan),增值率94.53%,百聯股份(fen)持有好美家90%股權(quan),轉讓(rang)款為(wei)4.496億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。好美家的賬面凈(jing)資產(chan)為(wei)2.568億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。因此(ci)我們計算(suan),本(ben)次(ci)出售將為(wei)公司增加(jia)投資收益2.185億(yi)(yi)(yi)元(yuan)【(4.996-2.568)*90%】,增厚(hou)2015年(nian)每股收益約0.095元(yuan)。

評級面臨的主(zhu)要風(feng)險n新門(men)店(dian)培育期過(guo)長,規模(mo)擴(kuo)張時人才管理(li)風(feng)險。

估值

我們(men)略(lve)微上調公司2014-16年(nian)(nian)(nian)每(mei)股(gu)收益預測分別為0.58、0.78、0.75元(之前(qian)為0.58、0.66、0.73元),以2013年(nian)(nian)(nian)為基期(qi)未來三年(nian)(nian)(nian)復合增長率為7.9%,目標(biao)價由20.88元下(xia)調至20.30元,對應2014年(nian)(nian)(nian)35倍市(shi)盈率。公司超市(shi)部分3季(ji)度受景(jing)氣度下(xia)滑、人工成本上漲等影響(xiang)錄得虧損,拖累公司整體業(ye)績;鑒于公司未來國企改革(ge)帶來的效率提升預期(qi)和(he)迪(di)斯(si)尼成立后對公司的積(ji)極影響(xiang),維持買入(ru)評級。