上海(hai)建工:業(ye)績平穩(wen)增長,毛利(li)率同(tong)比明顯提升(sheng)

類別：公司研(yan)(yan)究 機(ji)構(gou)：中銀國際證券(quan)有限責任公司 研(yan)(yan)究員：李(li)攀,張(zhang)泰欣(xin) 日期(qi)：2014-09-11

上(shang)(shang)(shang)海(hai)建工(gong)(gong)2014年(nian)上(shang)(shang)(shang)半(ban)年(nian)收入550.77億人民幣,同(tong)(tong)比增(zeng)幅(fu)(fu)為18.6%;歸屬上(shang)(shang)(shang)市公(gong)司(si)股東凈利(li)潤8.55億人民幣,同(tong)(tong)比增(zeng)幅(fu)(fu)為10.1%,上(shang)(shang)(shang)半(ban)年(nian)業績(ji)符(fu)合(he)我們的(de)(de)預期。報告期內,公(gong)司(si)整體的(de)(de)毛利(li)率同(tong)(tong)比出現了(le)較大改(gai)善,從(cong)費(fei)用率的(de)(de)情(qing)況看(kan),財務費(fei)用同(tong)(tong)比支(zhi)出明(ming)顯加大,主要是借款增(zeng)加導致(zhi)。除了(le)施工(gong)(gong)主業外,公(gong)司(si)地產和BT/BOT項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)獲得了(le)較快的(de)(de)發展,收入增(zeng)速(su)都超(chao)過了(le)60%。公(gong)司(si)新(xin)簽建筑施工(gong)(gong)合(he)同(tong)(tong)累計816.12億元(yuan)(yuan),同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)14.9%,其中上(shang)(shang)(shang)海(hai)以外地區新(xin)簽建筑施工(gong)(gong)合(he)同(tong)(tong)合(he)計金額282.49億元(yuan)(yuan),占報告期新(xin)簽合(he)同(tong)(tong)總額的(de)(de)40.8%。下半(ban)年(nian)隨著(zhu)公(gong)司(si)增(zeng)發的(de)(de)順利(li)進行,財務支(zhi)出過快增(zeng)長(chang)的(de)(de)情(qing)況會(hui)有所改(gai)善,同(tong)(tong)時(shi)相應(ying)的(de)(de)BT/BOT項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)也會(hui)加快進度,我們繼續維持(chi)公(gong)司(si)的(de)(de)持(chi)有評級,目(mu)(mu)標價格(ge)小(xiao)幅(fu)(fu)下調(diao)至4.91元(yuan)(yuan),對應(ying)10.1倍14年(nian)市盈率。

支撐評級的要點。

公(gong)司(si)14年上半(ban)年度(du)綜合毛利率為(wei)8.1%,同(tong)(tong)比(bi)提升(sheng)1.22個(ge)百(bai)(bai)分(fen)(fen)(fen)點(dian)(dian);營業利潤(run)率為(wei)2.1%,同(tong)(tong)比(bi)升(sheng)0.18個(ge)百(bai)(bai)分(fen)(fen)(fen)點(dian)(dian);凈利潤(run)率為(wei)1.6%,同(tong)(tong)比(bi)降(jiang)(jiang)0.12個(ge)百(bai)(bai)分(fen)(fen)(fen)點(dian)(dian)。公(gong)司(si)14年上半(ban)年度(du)銷售費用(yong)率為(wei)0.2%,同(tong)(tong)比(bi)降(jiang)(jiang)0.05個(ge)百(bai)(bai)分(fen)(fen)(fen)點(dian)(dian);管理費用(yong)率為(wei)3.2%,同(tong)(tong)比(bi)升(sheng)0.34個(ge)百(bai)(bai)分(fen)(fen)(fen)點(dian)(dian);財務費用(yong)率為(wei)0.5%,同(tong)(tong)比(bi)升(sheng)0.36個(ge)百(bai)(bai)分(fen)(fen)(fen)點(dian)(dian)。

公司(si)第二季度單季綜合毛利(li)率(lv)為8.54%,同(tong)比(bi)升(sheng)(sheng)(sheng)2.27個(ge)(ge)百(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian);營業利(li)潤率(lv)為2.26%,同(tong)比(bi)升(sheng)(sheng)(sheng)0.26個(ge)(ge)百(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian);凈利(li)潤率(lv)為1.73%,同(tong)比(bi)降(jiang)0.1個(ge)(ge)百(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian)。公司(si)第二季度單季銷售費用率(lv)為0.19%,同(tong)比(bi)降(jiang)0.09個(ge)(ge)百(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian);管(guan)理(li)費用率(lv)為2.97%,同(tong)比(bi)升(sheng)(sheng)(sheng)0.67個(ge)(ge)百(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian);財務費用率(lv)為0.53%,同(tong)比(bi)升(sheng)(sheng)(sheng)0.34個(ge)(ge)百(bai)(bai)分(fen)(fen)點(dian)。

在新簽施工合(he)(he)同中,一(yi)般民用建筑(zhu)項(xiang)目(mu)342項(xiang),合(he)(he)計(ji)合(he)(he)同額485.01億(yi)(yi)元(yuan)(包括:商業(ye)房(fang)產項(xiang)目(mu)130項(xiang),合(he)(he)計(ji)242.58億(yi)(yi)元(yuan);住(zhu)宅項(xiang)目(mu)122項(xiang),合(he)(he)計(ji)147.99億(yi)(yi)元(yuan));工業(ye)建筑(zhu)項(xiang)目(mu)219項(xiang),合(he)(he)計(ji)19.78億(yi)(yi)元(yuan);市政基礎設施項(xiang)目(mu)103項(xiang),合(he)(he)計(ji)82.11億(yi)(yi)元(yuan);公共建筑(zhu)項(xiang)目(mu)79項(xiang),合(he)(he)計(ji)77.14億(yi)(yi)元(yuan);其他項(xiang)目(mu)合(he)(he)計(ji)27.72億(yi)(yi)元(yuan)。

地(di)產板塊新增可開發土地(di)面(mian)(mian)積(ji)46萬(wan)平(ping)方米;新開工建設(she)(she)住房10.7萬(wan)平(ping)方米;新簽房產銷(xiao)售(預售)合同累(lei)計29.3億元(yuan),合計面(mian)(mian)積(ji)16.7萬(wan)平(ping)米。公(gong)司保有城市基礎設(she)(she)施投資(zi)項(xiang)(xiang)目(mu)15個,完成(cheng)項(xiang)(xiang)目(mu)投資(zi)19.52億元(yuan)。

在(zai)設計(ji)咨詢(xun)業務方(fang)面,公司下屬設計(ji)咨詢(xun)企業新簽設計(ji)咨詢(xun)合同(tong)累計(ji)28.94億元,比上年同(tong)期增長(chang)9.6%。

評級面臨的主(zhu)要風(feng)險。

宏觀調整下(xia)基(ji)建投資放緩。

估值。

我們對公司(si)2014-2016年(nian)每股收益預測為0.485、0.529和0.568元(yuan),維持持有評級,目標價格由5.00元(yuan)下調(diao)至4.91元(yuan)。