每經編(bian)輯｜葉檀     

上周(zhou)五(wu)（12月11日(ri)），中(zhong)國(guo)外匯(hui)交易中(zhong)心首次發(fa)布包括13種(zhong)貨幣(bi)的CFETS人民(min)幣(bi)匯(hui)率指(zhi)數，其(qi)中(zhong)美(mei)元(yuan)在(zai)一籃(lan)子貨幣(bi)中(zhong)的權重為26.4%，歐(ou)元(yuan)占比為21.4%，日(ri)元(yuan)為14.7%。樣本貨幣(bi)取價(jia)(jia)(jia)是當(dang)日(ri)人民(min)幣(bi)外匯(hui)匯(hui)率中(zhong)間價(jia)(jia)(jia)和交易參考價(jia)(jia)(jia)。指(zhi)數基期為2014年12月31日(ri)，基期指(zhi)數為100點。

發(fa)布(bu)人民幣(bi)匯率(lv)指數，意(yi)味著(zhu)盯住美元的(de)匯率(lv)政策可能發(fa)生重大變(bian)化(hua)，意(yi)味著(zhu)人民幣(bi)自由兌換比價(jia)，也意(yi)味著(zhu)中(zhong)國在經濟結構轉型中(zhong)外匯價(jia)格的(de)錨定物作用。這一變(bian)化(hua)對中(zhong)國至關重要。

中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)將允許人民幣根據自身(shen)經濟情況進行(xing)波動(dong)，同時也根據各主(zhu)要貿易地(di)區的情況進行(xing)波動(dong)，而不會(hui)綁死在美(mei)元這一(yi)棵樹(shu)上，以避免美(mei)元波動(dong)對中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)經濟產(chan)生巨大(da)的不可(ke)逆的影響。既然中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)是發(fa)展中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)(guo)家，出口(kou)主(zhu)導制造業，那(nei)么就不宜與(yu)消費大(da)國(guo)(guo)和金融大(da)國(guo)(guo)美(mei)國(guo)(guo)綁定在一(yi)起。

從(cong)中國方面(mian)解讀(du)，發布人民(min)幣指數(shu)可以(yi)視(shi)為人民(min)幣市(shi)場化的一步。而(er)從(cong)其他(ta)方面(mian)解讀(du)，可以(yi)視(shi)為中國允許人民(min)幣對美元有(you)更大的匯率浮動空(kong)間。

實際(ji)上這一動向(xiang)從加入(ru)SDR貨幣籃子開始就已經(jing)顯現(xian)出(chu)來。11月(yue)30日，IMF執(zhi)董(dong)會決定將人民幣納入(ru)SDR貨幣籃子，權重為(wei)10.92%，而(er)美(mei)元、歐元、日元和(he)英鎊(bang)的權重分別(bie)為(wei)41.73%、30.93%、8.33%和(he)8.09%，新籃子將于2016年10月(yue)1日生效(xiao)。

此后人民幣對美元匯率(lv)一路走跌。當(dang)然這(zhe)是(shi)事出有因(yin)，人民幣要市場化，不可能(neng)只(zhi)對應美元。

根據中國外(wai)匯(hui)交易中心公布的三套人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)指(zhi)數，考慮到轉(zhuan)口貿(mao)易的貿(mao)易加權法，CFETS的人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)指(zhi)數使人(ren)(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)不(bu)可能只與美元相(xiang)對應。

CFETS籃(lan)子里有13種(zhong)貨(huo)幣(bi)(bi)，基于2008年到2010年的貿易(yi)數據權重(zhong)(zhong)，權重(zhong)(zhong)最(zui)高的貨(huo)幣(bi)(bi)依次為(wei)美(mei)元(yuan)、歐元(yuan)、日元(yuan)、港幣(bi)(bi)和(he)英鎊，以(yi)2010年為(wei)基期。考(kao)慮到港幣(bi)(bi)與(yu)美(mei)元(yuan)為(wei)聯系匯率，兩(liang)者相加權重(zhong)(zhong)尚不敵歐元(yuan)權重(zhong)(zhong)。樣(yang)本貨(huo)幣(bi)(bi)取價是(shi)當(dang)日人(ren)民幣(bi)(bi)外匯匯率中間價和(he)交(jiao)易(yi)參考(kao)價。根據這一(yi)籃(lan)子貨(huo)幣(bi)(bi)，11月30日人(ren)民幣(bi)(bi)匯率指數為(wei)102.93，較2014年底升(sheng)值2.93%。

其次是根據國際(ji)(ji)清算銀行（BIS）貨幣(bi)(bi)籃(lan)子確定人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)匯(hui)率(lv)(lv)指(zhi)(zhi)數(shu)，這(zhe)對(dui)中國更有利，這(zhe)一(yi)籃(lan)子對(dui)應的(de)指(zhi)(zhi)數(shu)加權賦(fu)予了馬來西亞(ya)林(lin)吉(ji)特、韓元(yuan)等較高的(de)權重。根據BIS公(gong)布的(de)數(shu)據，10月(yue)人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)實際(ji)(ji)與名(ming)義有效匯(hui)率(lv)(lv)指(zhi)(zhi)數(shu)均現連續3個月(yue)回落，其中當月(yue)人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)實際(ji)(ji)有效匯(hui)率(lv)(lv)指(zhi)(zhi)數(shu)下跌(die)(die)(die)(die)0.81%至129.13點(dian)，上月(yue)調(diao)整后環(huan)(huan)比跌(die)(die)(die)(die)0.1%；人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)名(ming)義有效匯(hui)率(lv)(lv)指(zhi)(zhi)數(shu)跌(die)(die)(die)(die)0.5%至125.55，上月(yue)調(diao)整后環(huan)(huan)比下跌(die)(die)(die)(die)0.1%。今年1~10月(yue)，人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)實際(ji)(ji)有效匯(hui)率(lv)(lv)漲2.99%，名(ming)義有效匯(hui)率(lv)(lv)漲3.38%；同期(qi)人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)對(dui)美元(yuan)即期(qi)匯(hui)率(lv)(lv)則下跌(die)(die)(die)(die)1.80%，人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)(bi)中間價跌(die)(die)(die)(die)3.63%。

在(zai)2008年金(jin)融危(wei)機(ji)后，人民幣實(shi)際有效匯率與(yu)名義匯率總體上升，在(zai)今年8月11日(ri)中(zhong)國開啟人民幣匯率中(zhong)間(jian)價(jia)形成機(ji)制的新改革以(yi)后，情(qing)況發生了逆轉。

最后是參考SDR貨幣籃子計算的人民幣匯率指數。

人(ren)民幣下決心不再(zai)當冤大(da)頭(tou)，與美元掛鉤，吃(chi)力還不討好。這表明中國給自(zi)己(ji)的定位仍然是貨物貿易大(da)國，今(jin)后也希望成(cheng)為(wei)全球流動(dong)性的提供者。因此，在全球經濟(ji)下行期間，指望人(ren)民幣實(shi)際有效匯率再(zai)大(da)幅上升是不現實(shi)的。

人(ren)(ren)民幣(bi)與美元之間的震蕩將進一步(bu)加劇，無論上升(sheng)還是(shi)下(xia)挫(cuo)。從目前周期來看，主要是(shi)下(xia)挫(cuo)。外(wai)匯(hui)交(jiao)易中心公布人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)指(zhi)數的當(dang)天，離岸人(ren)(ren)民幣(bi)對美元匯(hui)率(lv)(lv)跌(die)破6.56，創4年新低(di)。在(zai)岸人(ren)(ren)民幣(bi)匯(hui)率(lv)(lv)收報(bao)6.4553，創2011年8月以(yi)來新低(di)。至(zhi)此，在(zai)岸人(ren)(ren)民幣(bi)六連跌(die)，周跌(die)幅(fu)為今年8月新匯(hui)改以(yi)來最(zui)大。

不(bu)過我們也要相信一(yi)點，當人民幣匯率出(chu)現(xian)趨勢性大幅(fu)升(sheng)值(zhi)，將是(shi)中國經(jing)濟轉型成(cheng)功、全球經(jing)濟走出(chu)低(di)迷之(zhi)時。