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◎每經評論員 葉檀

2016年中(zhong)國的宏(hong)觀經濟走勢在(zai)內因(yin)上(shang)取決(jue)于經濟結(jie)構轉型是(shi)否平(ping)穩，而(er)在(zai)外(wai)部因(yin)素方面則會受到美(mei)國加息進程的影響。

如(ru)果(guo)明年美聯(lian)儲緩慢加息，市(shi)場在波動(dong)的(de)同時，會(hui)逐(zhu)漸(jian)企穩。

以(yi)美(mei)(mei)聯儲首(shou)次(ci)加(jia)息(xi)為(wei)例，12月(yue)16日美(mei)(mei)聯儲加(jia)息(xi)決議公布(bu)之(zhi)前，新興市(shi)場貨幣如驚弓之(zhi)鳥，新一輪危機似乎山(shan)雨(yu)欲(yu)來。而在美(mei)(mei)聯儲加(jia)息(xi)之(zhi)后(hou)，市(shi)場逐漸企穩，甚至美(mei)(mei)元(yuan)指數(shu)一度略(lve)有下行。一些觀點從歷(li)史經驗出發，認為(wei)美(mei)(mei)國加(jia)息(xi)后(hou)美(mei)(mei)元(yuan)指數(shu)不(bu)會(hui)大(da)幅上漲。

實際上，美國因素的(de)(de)(de)影響(xiang)主要取決于加息(xi)(xi)(xi)的(de)(de)(de)快慢。美聯(lian)儲2016年很大的(de)(de)(de)概率(lv)是鴿派加息(xi)(xi)(xi)，在(zai)(zai)極其緩慢的(de)(de)(de)過程中，美元指數(shu)目前在(zai)(zai)高(gao)位盤整(zheng)，震蕩之(zhi)后很有可能隨著加息(xi)(xi)(xi)的(de)(de)(de)步伐(fa)繼(ji)續(xu)上升。這使得明(ming)年其他國家不得不維持低息(xi)(xi)(xi)環(huan)境以免國內債務危機爆發，同時將匯率(lv)維持在(zai)(zai)低位，但又不至(zhi)于引(yin)發恐慌性拋售——這將是個艱難的(de)(de)(de)走鋼絲過程。

市場總是提前反映政策預期。美國(guo)股市從底部上(shang)(shang)升(sheng)基本上(shang)(shang)是在2009年3月，而金融危機前后歐元(yuan)對美元(yuan)最高(gao)位則是在2008年中，而后一浪(lang)接一浪(lang)下跌，表面(mian)看起來比較(jiao)平緩。美聯儲首次加息后已有半個月，目前正處于關鍵的平臺整(zheng)理(li)階段。

如果美聯儲(chu)大幅(fu)加息(xi)，可以預期(qi)市場將(jiang)巨(ju)幅(fu)波動，歐元在目前(qian)的(de)(de)平臺上(shang)大幅(fu)下(xia)(xia)挫(cuo)，甚(shen)至(zhi)與美元處于平價水平；新興市場將(jiang)上(shang)躥下(xia)(xia)跳(tiao)，局部的(de)(de)危機無法(fa)掩蓋。

近(jin)兩年(nian)全球市場變化是“猴市”的最(zui)好注腳。由于波動率提升、投(tou)資邏(luo)輯發生改變，債神(shen)股(gu)神(shen)輪替。格(ge)羅斯(si)因為這兩年(nian)不看好美(mei)國(guo)債券，早就從債神(shen)的寶座(zuo)跌落，巴菲特等(deng)價值投(tou)資者(zhe)因為對高科技股(gu)票(piao)非常謹慎，因此收益率跑不贏標普500。從2015年(nian)迄今，伯克希(xi)爾·哈撒(sa)韋所持股(gu)票(piao)市值下跌13%左右，而標普500只略有下跌。巴菲特上一次(ci)表(biao)現糟糕(gao)還(huan)是在2008年(nian)。如(ru)果(guo)把伯克希(xi)爾股(gu)價當(dang)作一個(ge)風向標，其(qi)股(gu)價價值穩定時，大都是宏(hong)觀經濟穩定、價值投(tou)資突顯之時；而每次(ci)股(gu)價下跌，則(ze)與貨幣政策(ce)、高科技企業高估值密切相關。

不僅(jin)伯(bo)克希(xi)爾，一些能源類、新興市場(chang)對沖(chong)(chong)基(ji)金(jin)也拖(tuo)累了所有(you)對沖(chong)(chong)基(ji)金(jin)的(de)表現。據對沖(chong)(chong)基(ji)金(jin)研究機構HFR的(de)統計數(shu)據，截至11月(yue)底(di)，對沖(chong)(chong)基(ji)金(jin)業平均回報為-3.72%，差(cha)于標普指數(shu)表現。

中國經濟與(yu)美元一樣，對全球(qiu)具有強大的(de)(de)(de)影響(xiang)力。加(jia)入WTO之后，中國進口的(de)(de)(de)大宗商品也(ye)是(shi)在為滿足全球(qiu)的(de)(de)(de)需求而服(fu)務(wu)。不過(guo)從2013年中國房地產(chan)成交量、近(jin)兩年進出口數(shu)據(ju)顯示，中國不再是(shi)全世(shi)界的(de)(de)(de)“經濟巨胃”，中國必須削減(jian)一些過(guo)剩的(de)(de)(de)產(chan)能，增加(jia)消費(fei)、服(fu)務(wu)以及高(gao)端制造業的(de)(de)(de)投資(zi)，讓經濟更加(jia)均(jun)衡。

對(dui)中國(guo)(guo)經濟(ji)要(yao)有(you)信心(xin)。中國(guo)(guo)經濟(ji)長期以來看似(si)都是在“走鋼絲”，盡管走了多(duo)年目(mu)前還在走，但從(cong)來沒(mei)有(you)像很多(duo)預言家(jia)所認(ren)為的那樣出現(xian)硬(ying)著陸，未來也仍然會以其(qi)中高速的增長成為全球經濟(ji)重要(yao)引(yin)擎。

很多機構擔心中(zhong)國經濟(ji)放(fang)緩(huan)會(hui)對(dui)全球產(chan)生嚴重沖擊。比如12月28日惠譽發(fa)布研究報告認為，如果2016~2018年(nian)中(zhong)國GDP增速下滑過快，將影響全球貿易并妨礙增長，對(dui)新興市場和全球企業都產(chan)生巨大沖擊。在(zai)最惡劣(lie)的情(qing)況下，大宗商品將低迷十年(nian)左右的時間。

的(de)確，從事傳統制造(zao)業(ye)的(de)人(ren)無(wu)法樂觀。依照目前狀況，無(wu)論人(ren)民(min)幣匯率是否有意下調，都不可能(neng)讓(rang)中國(guo)再次(ci)恢復到金融危(wei)機前的(de)出(chu)口(kou)地(di)位，原(yuan)因很簡單(dan)——目前的(de)中國(guo)制造(zao)業(ye)還不具備國(guo)際(ji)定價權，在全(quan)球貿易鏈條中，低端(duan)制造(zao)出(chu)口(kou)企業(ye)獲(huo)得的(de)利潤，將被品(pin)牌商、技術供應商所攫取。

走鋼絲需要多用幾根繩(sheng)索保(bao)護自己。對(dui)于(yu)中國經濟而言，重要的是中高端制造與信用提(ti)升。

從股票市場與(yu)消費市場看(kan)，品(pin)牌(pai)企業的股權與(yu)信用商品(pin)遭遇哄(hong)搶，局部金融風險上升，一些公(gong)司回到(dao)債券、A股尋求(qiu)溫暖，在(zai)這種(zhong)情況(kuang)下，明年(nian)是(shi)貨幣不得不寬松、赤字不得不上升的一年(nian)。

對(dui)2016年的中國經濟(ji)不(bu)(bu)能(neng)抱有不(bu)(bu)切實際的過(guo)高指望，但同樣(yang)也完全不(bu)(bu)用過(guo)度悲觀。政策的大力呵護，會(hui)讓宏(hong)觀經濟(ji)、股(gu)市樓市保(bao)持平穩，盡管會(hui)付出赤字、資金(jin)流(liu)出等代(dai)價(jia)，但只要能(neng)為改革(ge)和(he)轉(zhuan)型(xing)換回時間(jian)，那就是值得的。